人在青年時(shí)期往往會(huì)形成他的世界觀和方法論，從而影響他一生中如何看待問題、解決問題。投資亦是如此，在懂得了基本的交易規(guī)則之后，也將逐步形成一套關(guān)于投資的世界觀和方法論，他怎么看待市場(chǎng)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)力和如何理解市場(chǎng)規(guī)律，則驅(qū)動(dòng)他選擇何種方法去交易獲利。
“安全邊際”這個(gè)概念最早是本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中提出，在他之前，投資活動(dòng)仿佛是充滿了迷信、臆測(cè)的中世紀(jì)行會(huì)，在《偉大的博弈》中不乏這樣的描繪，廣大投資者要么尋求內(nèi)幕交易，要么根據(jù)走勢(shì)圖或其他大致機(jī)械的方法來做買賣決策。本杰明·格雷厄姆、約翰·鄧普頓、沃倫·巴菲特、查理·芒格、喬治·索羅斯等在證券投資史上如群星般閃耀，他們漫長(zhǎng)的人生歲月中一直在投資海洋中航行，他們長(zhǎng)期在市場(chǎng)中所做的判斷一再被驗(yàn)證正確，久而久之形成自己的投資哲學(xué)?！鞍踩呺H派”是過去百年世界級(jí)投資大師們智慧的結(jié)晶，是經(jīng)過長(zhǎng)期反復(fù)實(shí)踐所總結(jié)出來的公理。因?yàn)椤鞍踩呺H派”正確回答了投資是什么、為什么投資、怎么投資這三個(gè)基本問題，所以它是一套科學(xué)的、完整的投資哲學(xué)體系。
一、投資是什么？——本體論
“盡管有數(shù)不清的海難，人類依然揚(yáng)帆起航，同樣的道理，盡管有無數(shù)次金融危機(jī)，人們依然會(huì)進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)中去，辛勤地買低賣高，懷著對(duì)美好未來的憧憬，將手里的資金投入到市場(chǎng)，去參與這場(chǎng)偉大的博弈?！?/span>
——《偉大的博弈》
在技術(shù)分析派眼中，投資的原則是因股市上漲而買入，因下跌而賣出；對(duì)追熱點(diǎn)、找牛股樂此不疲的人，實(shí)際上類似于賭博活動(dòng)；四處尋求他人的推薦，是把投資的命運(yùn)交給別人……這些都不能稱之為“投資”?！堵斆鞯耐顿Y者》中指出，真正的投資是“以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)；不滿足這些要求的業(yè)務(wù)就是投機(jī)”。
投資與其說是一門科學(xué)，不如說是一門藝術(shù)，需要建立對(duì)家庭資產(chǎn)整體的規(guī)劃，還需要綜合考慮個(gè)人的資金多寡，自己在金融方面的能力，包括知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和性格等等的進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃。大體而言，可以參考以下3種百分比的方式進(jìn)行配比：
家庭資產(chǎn)配置“70-20-10”的原則，即70%的資金進(jìn)行股票類的投資，通過長(zhǎng)期的、持續(xù)的投資，其本金和收益是改善生活、未來的子女教育或退休后的養(yǎng)老等；20%的資金投資于保本升值的債券類的資產(chǎn)，可以用于解決家庭突發(fā)事件的較大開支，例如家庭成員出現(xiàn)意外事故或重大疾病時(shí)，就不必賣車賣房，股票低位套現(xiàn)，到處借錢；10%的資金投資于流動(dòng)性好的現(xiàn)金類品種，一般用于3-6個(gè)月的短期消費(fèi)。
《聰明的投資者》一書的開篇第一章就建議股票占家庭資產(chǎn)比例的最低限是25%。比較理想的方法是，當(dāng)股票在低位，即熊市末期，股票占家庭資產(chǎn)比例為75%。即便是在牛市末期，也應(yīng)該保有25%的股票資產(chǎn)——因?yàn)槟茈y知道牛市何時(shí)結(jié)束，而且牛市結(jié)束后，依然會(huì)有個(gè)股創(chuàng)出新高，25%這一比例，是繞開踏空風(fēng)險(xiǎn)的有效防守。
股票類資產(chǎn)配置的比例=（100－年齡）%。第一，年輕人承受風(fēng)險(xiǎn)能力較老年人更強(qiáng)，因此在年輕的時(shí)候更側(cè)重配置高波動(dòng)率高收益率的股票型資產(chǎn)，可以參考這個(gè)公式進(jìn)行股票資產(chǎn)的配置。第二，復(fù)利被譽(yù)為人類第八大奇跡，越早進(jìn)行投資，未來累積的收益越多，所以年輕時(shí)多投入更有利于累積。
二、為什么投資——認(rèn)識(shí)論
“對(duì)不投資的人來說，時(shí)間會(huì)讓金錢貶值，時(shí)間越長(zhǎng)，貶值越多，即便是儲(chǔ)蓄也不能解決金錢因時(shí)間而貶值的問題，我從未見過有人通過儲(chǔ)蓄登上富豪排行榜。要對(duì)抗時(shí)間導(dǎo)致的貶值，就必須投資。”
——《投資哲學(xué)》
為什么安全邊際派提出，股票是中國大眾居民最基本的一項(xiàng)配置？
首先，股票能夠?yàn)橥顿Y者提供較高的長(zhǎng)期平均回報(bào)，很大程度上使投資者得以免受通貨膨脹的損失，而無論儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)還是其他投資品種，都無法提供這種保護(hù)。在投資中取得持續(xù)的成功的人，無一例外都是理性樂觀派，堅(jiān)信人類社會(huì)的發(fā)展軌跡是在波動(dòng)中持續(xù)向上的趨勢(shì)，股票市場(chǎng)亦是如此。長(zhǎng)期對(duì)股票進(jìn)行投資，是通過時(shí)間平滑股市的周期性波動(dòng)，并能夠跟隨向上發(fā)展的趨勢(shì)獲得收益。
其次，當(dāng)今很難找到比股票更好的投資渠道。80年代下海、90年代買房的機(jī)會(huì)，已然造成了社會(huì)階層的沉浮。而現(xiàn)如今，各行各行都出現(xiàn)“大而美”的公司，小微企業(yè)、個(gè)體經(jīng)營者先天不足；還有樓市的高門檻、低流動(dòng)性以及政策管控下見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，藝術(shù)品投資的專業(yè)性壁壘等；對(duì)普通大眾而言，以上不是具備可行性的投資機(jī)會(huì)。已經(jīng)步入社會(huì)80后、90后，除非具備罕見的個(gè)人稟賦、獨(dú)到的眼光或者頂尖的科研成果，改變自身命運(yùn)的途徑其實(shí)所剩不多了。股市門檻非常低，普通大眾都可以參與，流動(dòng)性高，還能通過融資適當(dāng)配置杠桿——企業(yè)經(jīng)營中通過負(fù)債來加速財(cái)富累積的普通方法，而對(duì)于普通個(gè)人，融資融券是為數(shù)有限的合法的杠桿。
第三，目前大量股票仍處于被低估的市場(chǎng)水平線以下。1811年美國紐約證券交易所按照粗糙的《梧桐樹協(xié)議》建立起來并運(yùn)營，后來逐步發(fā)展成世界上最大、最重要的證券投資中心。美國證券市場(chǎng)已走過300年的歷史，而中國證券發(fā)展不到30年，一方面美國證券市場(chǎng)發(fā)展更為成熟；另一方面，悠久的歷史周期為我們提供更多的數(shù)據(jù)樣本——數(shù)據(jù)分析的準(zhǔn)確性離不開充足的樣本，所以我們可以借美國證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期平均市盈率作為我們判斷市場(chǎng)水平線的標(biāo)尺。最能夠覆蓋美國市場(chǎng)全貌的指數(shù)是標(biāo)普500指數(shù)，從1957年開始編制，歷史最低市盈率是5.35倍，最高市盈率是26.15倍，歷史平均市盈率是14.2倍。而目前A股市場(chǎng)主要指數(shù)的市盈率分別是，滬深300指數(shù)12.76倍，上證指數(shù)14.26倍，深成指37.77倍，中小板指數(shù)46.22倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)67.1倍。這些指數(shù)中與標(biāo)普500指數(shù)最相似的是滬深300指數(shù)，孰低孰高一目了然。
三、怎么投資——方法論
“要想在一生中獲得投資的成功，并不需要頂級(jí)的智商、超凡的商業(yè)頭腦或秘密的信息，而是需要一個(gè)穩(wěn)妥的思考框架作為決策的基礎(chǔ)，并且有能力控制自己的情緒，使其不會(huì)對(duì)這種思考框架造成侵蝕?！?/span>
——沃倫·巴菲特
查理·芒格告訴我們，要想獲得成功就要避免失敗。如果我們找到如何在股市中失敗的方法，并避免重蹈覆轍，就意味著成功。在長(zhǎng)年與客戶打交道的過程中，我們看到過許多客戶暫且告敗的歷史，其原因無外乎就是追漲殺跌、頻繁交易和集中持股。在我們?nèi)粘９ぷ髦信龅阶疃嗟膬煞N錯(cuò)誤的買股票方式是：第一，追高買入。2015年高位買入中國中車和全通教育的人，都是只看到的短期快速盈利，而無視高位的風(fēng)險(xiǎn)；他們一定不會(huì)覺得自己會(huì)接下最后一棒，并斷言還會(huì)繼續(xù)新高，類似的例子比比皆是。相當(dāng)多的人，企圖做到短期擇時(shí)成功，在頻繁交易中找到交易的圣杯。第二，盲目投資。常常會(huì)有客戶找我們，說同事/朋友/親戚推薦我買的股票套這么深，你幫我看看怎么樣。所以成功選股的公式=不要追高買入+不要盲目投資=安全邊際+能力圈。
芒格還說過，你不必事事比人強(qiáng)，但你需要有一些方面的特長(zhǎng)。一旦超出自己的能力圈，就仿佛在茫茫的大海中沒有方向的前行，危險(xiǎn)叢生，極易犯錯(cuò)。每個(gè)人都有自己的能力圈，比如自己職業(yè)所處的行業(yè)、自身的知識(shí)儲(chǔ)備、熟悉的領(lǐng)域等等都是能力圈。對(duì)自己能力圈的認(rèn)知也有一個(gè)過程，不知道自己不知道—知道自己不知道-不知道自己知道-知道自己知道。了解自己的能力圈也會(huì)經(jīng)歷這樣的心路歷程，堅(jiān)持在自己的能力圈內(nèi)選股，做到這一點(diǎn)就成功了一半。
股票的內(nèi)在價(jià)值和股價(jià)就像悠閑的主人與忙碌的小狗，有時(shí)小狗歡快的跑在老前面，當(dāng)看到自己跑得太遠(yuǎn)，又折回來，如此反反復(fù)復(fù)，但不會(huì)無限的遠(yuǎn)離主人。股票的內(nèi)在價(jià)值會(huì)錨定價(jià)格波動(dòng)的大概區(qū)間，人性使得股價(jià)如鐘擺一般在興奮和沮喪之間擺動(dòng)，要么定價(jià)過高，要么定價(jià)過低。股價(jià)的高點(diǎn)和低點(diǎn)就像鐘擺的兩端，內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格波動(dòng)鐘擺的中點(diǎn)，股價(jià)在中點(diǎn)停留的時(shí)間并不長(zhǎng)，總是從一端擺向另一端。所以投資的本質(zhì)，是把握價(jià)值、人性兩個(gè)核心變量。
確定股票的內(nèi)在價(jià)值可以通過凈資產(chǎn)和未來利潤的評(píng)估計(jì)算，也可以從影響企業(yè)基本面的幾方面考察：第一，企業(yè)的總體前景，泰坦尼克號(hào)上沒有勝利者，一個(gè)日趨衰落的行業(yè)很難找到高成長(zhǎng)性的企業(yè)，除非企業(yè)個(gè)體轉(zhuǎn)型；第二，優(yōu)秀的企業(yè)都具有好的管理層；第三，需要關(guān)注公司財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)，同樣價(jià)格條件下，每股利潤相同，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，擁有大量盈余現(xiàn)金的公司更好；第四，持續(xù)穩(wěn)定的分紅，也是反映股票質(zhì)量非常重要的有利因素。
把握人性這一因子，則需要保持逆向思維?！锻顿Y最重要的事》說過，我們不可能在和其他人做著相同事情的時(shí)候期待勝出，成功的關(guān)鍵不可能來自于群體的判斷。因?yàn)橛腥嗽趨⑴c，其情緒性導(dǎo)致了多數(shù)事物都是周期性的，當(dāng)市場(chǎng)中大多數(shù)人都忘記這一點(diǎn)的時(shí)候，某些最佳的盈虧機(jī)會(huì)就會(huì)到來，周期性的特點(diǎn)來自人天生就有非理性的一面。感謝極度悲觀的市場(chǎng)，給我們帶來極度安全的股票。逆向思維下，必然不會(huì)去追漲殺跌，做情緒和沖動(dòng)的奴隸。市場(chǎng)情緒如同一個(gè)鐘擺，在極度悲觀和極度樂觀之間不停擺動(dòng)，樂觀的市場(chǎng)情緒會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲，累積風(fēng)險(xiǎn)；而悲觀的市場(chǎng)情緒下，人人主動(dòng)或因?yàn)槿ジ軛U被動(dòng)的賤賣資產(chǎn)。
過度看漲牛市或者過度看跌熊市與人的本性相違背，要一個(gè)普通的投資者在市場(chǎng)超過某個(gè)點(diǎn)位時(shí)克服貪婪而減倉，或者在市場(chǎng)持續(xù)下跌后克服恐懼增倉，說起來容易做起來難?？伞鞍踩呺H派”給出了能夠在實(shí)戰(zhàn)中參考的指南：
首先，長(zhǎng)期投資，永遠(yuǎn)的“兩低一高”。“安全邊際派”的長(zhǎng)期投資并非長(zhǎng)期持股不動(dòng)，而是長(zhǎng)期關(guān)注股票市場(chǎng)，永遠(yuǎn)選擇低位低價(jià)高安全邊際的投資標(biāo)的，當(dāng)股價(jià)上漲兌現(xiàn)利潤后，繼續(xù)尋找兩低一高的其他品種，進(jìn)行資產(chǎn)配置的再平衡。之所以要長(zhǎng)期投資，還因?yàn)槭袌?chǎng)絕大部分的漲幅都是在少數(shù)交易日中產(chǎn)生的，而這些交易日隨機(jī)的分布在不同的階段，所以短期擇時(shí)無效，唯有通過長(zhǎng)期投資才能避免踏空的不幸。
其次，股票市場(chǎng)的周期性特征下，個(gè)股或指數(shù)的特點(diǎn)往往是“牛短熊長(zhǎng)”，頂部往往是尖頭，而底部的形態(tài)則大多是空頭排列逐步演變?yōu)闄M盤震蕩，最聰明的資金率先發(fā)現(xiàn)底部的機(jī)會(huì)并推動(dòng)了市場(chǎng)的轉(zhuǎn)勢(shì)，隨后一些先知先覺的資金進(jìn)場(chǎng)抬高股價(jià)，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)則會(huì)更進(jìn)一步吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)，而行情后期的利潤往往很難保住，底部的利潤是最豐厚的，只有在左側(cè)買入，才能從容應(yīng)對(duì)行情末期的市場(chǎng)大幅波動(dòng)。
最后，選股的原則：剔除近期漲幅大于150%，距最高點(diǎn)跌幅超過60%——股諺有云“樹長(zhǎng)不過天”，遠(yuǎn)離高價(jià)高位就是遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)——行業(yè)基本面處于低谷時(shí)，股票普遍不被看好，低股價(jià)充分反映市場(chǎng)悲觀情緒，一旦業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，容易出現(xiàn)股價(jià)快速上漲。大中小市值和不同板塊兼顧進(jìn)行配置——適度的分散能夠有效避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“安全邊際派”作為一門科學(xué)的投資哲學(xué)遵循了三個(gè)基本原則：基本的安全性，選擇的方法具備可操作性，以及有望獲得滿意的結(jié)果。它是一張紙即可展現(xiàn)的極為精煉的投資智慧。
供稿人：國信證券華中分公司 李荊京
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