半年報業(yè)績
閏土股份（002440）2017上半年實現(xiàn)收入29億元，同比增40%，歸屬凈利潤4億元，同比增52%，大超預(yù)期。預(yù)計2017年1-9月歸屬凈利潤為6-7億元，同比增長36%-59%。
看點一：收入增長帶動利潤大增，綜合毛利率提升，費用率穩(wěn)中有降
（1）公司收入增長主要源于染料銷售量、價格的提升，分業(yè)務(wù)來看，染料和助劑收入分別增39%、60%至23、1.4億元。
（2）綜合毛利率30%，同比升2個百分點，主要由于收入占比較大的染料毛利率同比提升3個百分點至31%。
（3）公司三項費用率同比降1.5個百分點至12%。其中，銷售、財務(wù)費用率同比持平；管理費用率同比降1.5個百分點至8%。
（4）分季度來看，二季度實現(xiàn)凈利潤2.4億元，同比增17%、環(huán)比增51%，改善明顯，如果前三季度能達到預(yù)告上限7億元的話，那么三季度利潤將達到3億元，同比增70%、環(huán)比增24%。
看點二：行業(yè)格局良好，染料持續(xù)提價可期，有望上4萬元/噸
（1）三季度分散染料的報價已提至3.5萬/噸，活性染料價格2.5萬/噸，預(yù)計2017年底有望超過4萬/噸的水平。
（2）環(huán)保壓力持續(xù)升級。隨著第四批中央環(huán)保督察推進，浙江紹興上虞工業(yè)園區(qū)已有近100家企業(yè)停產(chǎn)，且目前仍無重啟跡象，其中包括：億得化工、新誠染料等染料及中間體企業(yè)，預(yù)計年底前中小染廠關(guān)停速度有望加劇。
（3）行業(yè)集中度高，提價預(yù)期強。分散染料的前三大公司龍盛、閏土、吉華合計市場占有率71%，活性染料的前三大公司龍盛、閏土、楚源合計市場占有率60%，行業(yè)近三年幾乎沒有新增產(chǎn)能，龍頭企業(yè)提價能力強。
看點三：公司對漲價的業(yè)績彈性極大，隨分散染料漲價下半年業(yè)績將明顯增厚
截至2017年6月底，公司分散染料11萬噸，活性染料4萬噸，其他染料共計1萬噸。產(chǎn)品漲價對應(yīng)eps增厚幅度最大的染料上市公司當屬閏土股份。分散染料每噸漲價1000元，閏土股份EPS增厚0.10元；活性染料每噸漲價1000元，閏土股份EPS增厚0.03元。
股票估值
通過追蹤市場中各大券商對閏土股份的最新研報，我們預(yù)計公司2017年每股收益為1.13元，其合理股價為20.15元。
風險提示
項目進度低于預(yù)期、染料提價幅度低于預(yù)期、下游需求萎靡不振。
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