那個時候作為一個好知者，周末請教了下薄霧老爹，對活性和分散以及中間H酸有了初步認知。但由于當時浙江龍盛的股價未能大幅走強，所以也意興闌珊。
最近對于這個行業(yè)又有些興致，所以重新梳理，小記總結。
一、染料種類，運用分布及其市場占有情況
染料從來源上可以分為天然染料和合成染料，大規(guī)模生產中使用的通常都是合成染料。目前的合成染料可以按不同化學結構分為偶氮類、蒽醌類、芳甲烷類、靛類、酞菁類等多種染料，其中偶氮類和蒽醌類占比較高。偶氮染料制造簡單、成本低廉且品種齊全；蒽醌染料屬于中高端產品，色譜齊全、成本較高。
目前市場上主要還是按性質和使用方法分為分散染料、活性染料、硫化染料、酸性染料、堿性染料、直接染料、還原染料等
分散染料由于其結構特性成為了唯一能在聚酯纖維（滌綸）上染色和印花的染料，而全球聚酯纖維的產量達到 6450 萬噸，占合成纖維總量的 62.7%。因此，分散染料也是中最重要的品種，目前分散染料占染料市場份額的48.8%。目前我國分散染料市場已經(jīng)處在壟斷競爭領域，龍頭浙江龍盛、閏土股份、浙江吉華、億德化工、之江化工、帝凱化工、安諾其和亞邦股份為主要產能企業(yè)，尤其是前三者占據(jù)分散染料市場60%的產能。
活性染料由于其母體和活性基的存在，使其在纖維染色上具有 較大的適用范圍，可以根據(jù)不同活性基質應于纖維素印染中。因此，活性料能 夠較好的取代一些高毒禁用染料和其他 類型纖維素染料，在市場中也占有較重要的地位，目前活性染料占染料市場份額的29.3%。目前活性染料在中國處于競爭格局中。行業(yè)內排名靠前的幾家企業(yè)難分伯仲。
硫化染料作為第三大品種，在纖維素的色中應用較 硫化染料作為第三大品種，在纖維素的色中應用較 多，主要用于紗線和坯布等工業(yè)的染色中。
二、染料的主要產業(yè)鏈
下面提供了三家券商的對于染料行業(yè)產業(yè)鏈的剖析圖。
其中第一張圖比較簡單。方便讀者快速理解，整個染料和印染加工行業(yè)的關系。主要而言，就是石化產業(yè)鏈+煤化產業(yè)鏈向下的延伸。
下面是一張比較清晰的圖。具體告訴讀者石化行業(yè)分離苯/芳烴類，而煤化產業(yè)鏈分離萘和蒽類產品。而苯/芳烴類產品制成分散染料的還原物（向下一步就是間苯二氨）和活性染料的對位脂；而萘主要產成品為H酸等中間體，與對位脂共同形成活性染料。
下面這張圖進一步具體化了染料的整個行業(yè)鏈。
染料的中游行業(yè)覆蓋的是中間體原材料設備、中間體制造和染料制造。具體而言可以分為偶氧類、蒽醌類（亞邦的主營產品）等多個品種。
偶氮染料包括分散、活性、酸性、堿性、直接等多種染料，主要是以石油化工產品為原材料，通過硝化、還原等過程得到苯胺衍生物，再經(jīng)過亞硝酸鹽的重氮化反應得到所需的重氮鹽中間體，之后再和偶合劑反應得到所需的染料。偶合劑種類較多，多數(shù)以苯或萘酚為原材料進行制備，可以根據(jù)需要苯的鹵化、磺化、 氨基化及萘酚的磺化、氨基化等反應制得。
蒽醌類染料包括分散、活性、還原、酸性等染料。蒽醌可以由煤焦油分離精制得到精蒽，在通過氧化反應制備。也可以通過苯酐和苯縮合反應得到。之后再將得到的蒽醌進行硝化、鹵化、磺化等基團修飾反應或重氮化、偶聯(lián)化等得到所需要的染料。
整個中游產業(yè)以上游兩條主線為引，分散為多個支線，最終綜合為分散染料、活性染料和相關制成品。中間體利潤受上游成品及無機原材料（純堿、無機酸、反應氣體等）價格和中間體售價直接影響。染料成品利潤受售價和中間體價格直接影響。部分染料龍頭企業(yè)同時也具備中間體生產線，不僅能夠較好反應對中間體漲價的成本上升效應，也能帶來盈利（浙江龍盛和閏土股份）。但整個中游行業(yè)制造起點主要集中在還原物上。由于中游行業(yè)尤其是分散染料行業(yè)集中度高，寡頭企業(yè)議價能力高。而中游產品還有印染所必須的助劑，助劑可以分為印花助劑和染色助劑，主要用途有交聯(lián)、乳化、擴散、固色、增白等。（中游行業(yè)對標企業(yè)包括。無機材料：三友化工、山東?；?h-char unicode="3001">、雙環(huán)科技；中間體：建新股份；中間體及染料成品：浙江龍盛、閏土股份、安諾其、亞邦股份等；助劑：浙江龍盛、傳化股份、德美化工等）
下游行業(yè)：主要以印染企業(yè)為主，企業(yè)主要負責對坯布等成品材料進行染色。企業(yè)主要集中在江浙地區(qū)，企業(yè)集中度低，多數(shù)為中低端產能，因此，應對染料寡頭提交能力不足。
三、分散染料
分散染料是染料中產量和需求量最大的一種，目前偶氮類占比為75%，蒽醌類為20%，染環(huán)類約5%。偶氮類分散染料主要生產企業(yè)有浙江龍盛、閏土股份、浙江吉華等；蒽醌類分散染料主要生產企業(yè)有亞邦股份、浙江吉華、 杭州帝凱等。
（一）工藝路徑
分散染料產業(yè)鏈可以拆分為三條主線，分別對應偶氮類、蒽醌 類和雜環(huán)類。偶氮類分散染料合成路線始于石油化工產品，染料生 產企業(yè)將間苯二胺、對硝基苯胺等及其衍生物與還原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）進行反應可以得到目標染料（偶氮類分散染料目前是我國主流產品）。蒽醌類分散染料的 重要中間體為蒽醌衍生物（1-氨基蒽醌等）。而前驅體蒽醌的合成路線又可以分為煤焦油路線（煤化工）和苯酐合成法（石油化工）。 雜環(huán)類分散染料主要是通過普通氮雜環(huán)或苯并氮雜環(huán)及他們的衍生物反應制得。上述方法中引入修飾官能團時都需要使用相應的無機酸和相應的無機或有機試劑。
2017年分散染料的上游原材料價格同比去年已經(jīng)有較大程度的漲幅，其中蒽和苯的價格分別由去年的最低價格1600元/噸和4800元/噸，上漲到今年最高的3550元/噸和8800元/噸，最高漲幅分別達122%和83%。分散染料成本中原材料成本一般占到75%左右，但是由于染料生產企業(yè)不會直接從蒽、苯等原料直接開始生產，一般會從結構相對復雜的中間體（例如還原物）開始生產，中間加工環(huán)節(jié)比較多，因此基礎原材料端的成本壓力向終端染料成品傳導還需要一個過程。
而中間體價格受細分市場下游供需關系影響呈現(xiàn)波動狀態(tài)。分散染料中大部分中間體都屬于石油 化工體系產品，生產技術成熟，技術壁壘較低，污染處于可控狀態(tài)， 而還原物的生產過程較為繁瑣、污染較大，因此生產企業(yè)較少，多 數(shù)分散染料生產商選擇直接購買而不是自主生產。2014年的騰格里沙漠污染案件使得國內最大還原物生產商寧夏明盛染化被勒令停 產，直接導致還原物供給嚴重不足，2015 年一度達到10 萬元/噸的天價。隨著部分企業(yè)開設還原物生產線以應對原材料漲價的問題，供需關系逐漸平衡，加之經(jīng)濟下行嚴重，2015年下半年到2016年，還原物價格逐漸跌至3.3萬元/噸。（這也導致2015年下半年ETC300%價格從2015年5月份的4.5萬元/噸下跌到2016年的1.8萬元/噸）
（二）產能分布
分散染料行業(yè)經(jīng)過多年的競爭和整合，當前已形成基本穩(wěn)定的格局，浙江龍盛、閏土股份、浙江吉華CR3共占據(jù)60%以上的產能，此外，亞邦股份在中高端蒽醌染料市場中占有絕對優(yōu)勢。在2013年浙江龍盛和閏土股份達成和解后，CR3相互之間已經(jīng)形成戰(zhàn)略合作關系，再加上浙江龍盛在分散染料的專利上對其他中小企業(yè)有較強的制約力，以及受環(huán)保影響，中小企業(yè)逐步關停并轉。因此分散染料行業(yè)前三企業(yè)具有較強的市場話語權。在此推動下，分散染料的產品毛利率持續(xù)提升（浙江龍盛2013年以后不再單獨公布分散染料盈利狀況，但是其染料產品整體毛利率基本在35-45%之間，2014年中最高達到44.73%）。
（三）利潤傳導
分散染料主要受間苯二胺和還原物價格的影響，但由于產能集中能向下游傳導，作為產業(yè)鏈中間環(huán)，主要還是上下游供求影響。
由于分散染料市場格局已定，原材料價格的變化不是影響生產企業(yè)和消費企業(yè)行為的主要因素，原料端的成本壓力會最終傳導至染料成品上，推動分散染料價格上漲，并最終有下游印染和服裝制造企業(yè)承接。
分散染料的進口單價要遠高于其出口單價（相較于分散染料），這是因為相對低端的產品需求都基本上已經(jīng)被國產分散染料所替代，只有更高端的產品還需要從國外進口。這也側面印證分散染料市場格局基本形成。
因此由于分散染料市場集中度高，企業(yè)之間競爭壓力較小，可以輕易向下游傳導價格變化。而下游由于染料價格占印染成本例較小（約 10%左右），對于染料價格波動的接受能 力也較強。因此分散染料毛利率逐步提升將是長期趨勢。
四、活性染料
活性染料是第二大染料品種，因其通過化學反應進行染色，所以也稱為反應性染料。我國活性染料產量為26.85萬噸，占我國染料總產量的29.27%。目前，活性染料處于相對集中狀態(tài)， 主要生產企業(yè)有浙江龍盛、閏土股份、湖北楚源、傳化股份（控股子公司泰興錦雞）等。
（一）工藝路徑
活性染料的產業(yè)鏈可以拆分為染料母體和活性基團兩部分，染料母體多數(shù)以煤化工產品為原材料進行生產，活性基團則多數(shù)以石化產品為原料。染料母體決定染料的顏色及部分染色性能，可以分為蒽醌類、萘衍生物類（萘酚、萘胺等）、酞菁類。萘衍生物類母體占比較大，市面常用的H酸、J酸、γ酸都是用于制備氨基羥基萘磺酸類母體的中間體。
H 酸作為活性染料的重要中間體，其制造過程同樣也是高污染過程，國內主要生產商有湖北楚源、閏土股份、浙江吉華、浙江龍 盛、江蘇明盛等。2015年中旬開始的一輪染料行業(yè)去庫存的行情使得H酸價格出現(xiàn)暴跌。2016年隨著國家和地方對于高污染企業(yè)的限制政策不斷出臺，打擊力度也逐漸增大。H 酸最大生產商湖北楚源子公司華麗染料因違規(guī)排放污染物被責令停產，導致H 酸供應突然出現(xiàn)缺口，而染料去庫存接近尾聲，各大染料企業(yè)補庫存意愿強烈，導致H 酸價格在傳統(tǒng)淡季前出現(xiàn)短暫的大幅回升。
（二）產能分布
相比分散染料較高的市場集中度，活性染料的產能要分散的多，江蘇錦雞、湖北華麗、浙江龍盛、閏土股份、浙江吉華的產能相對要多一些，但是并沒有與其他廠商拉開太大距離，并且閏土股份和安諾其都有擴充其活性染料生產能力的計劃，預計未來活性染料生產企業(yè)將會為來提高各自市場份額而競爭更加激烈。
（三）利潤傳導
活性染料主要受到對位脂和H酸的影響較大。并且對供求關系尤為敏感。
由于活性染料仍處于相對激烈的競爭階段，市場里仍有空間提供給各生產企業(yè)去瓜分，未來各企業(yè)市場份額占比一定會發(fā)生變化。這個階段內，活性染料的盈利情況將不容樂觀，企業(yè)之間會以犧牲產品毛利率的形式來占領可供競爭的市場空間。從浙江龍盛和安諾其的活性染料產品毛利率的變化也可以印證這一點。浙江龍盛在2013年以前活性染料產品的毛利率基本在20%上下，甚至略有下降的趨勢（2013年后浙江龍盛未單獨公布其活性染料產品毛利率）。安諾其雖然產品定位于高端染料，但是在激烈的市場競爭下，其活性染料產品的毛利率從最高的47.66%下降到2016年度的24.49%。因此國內活性染料產品在較長時間內將維持在相對較低的盈利水平上，預計盈利轉折點將出現(xiàn)在市場競爭格局發(fā)生變化時。
活性染料的進出口單價差距不大，在出口單價基本上與分散染料相同的情況下，活性染料進口單價要遠低于分散染料。這說明國內進口的活性染料里面中低端產品仍有較大比例，高端活性染料市場仍有部分蛋糕可供各大企業(yè)瓜分。
與分散染料可以輕易向下游傳導價格變化不同，影響活性染料向下傳導的阻力不是印染行業(yè)的接受價格能力，而是染料生產企業(yè)之間的競爭壓力。在競爭激烈的市場環(huán)境下，提升自身產品的生產效率，降低成本才是提升盈利能力的關鍵。在活性染料的生產成本中，原材料一般占到80%左右，其中對位酯和常見的H酸大概各自占到30%。因此染料生產企業(yè)紛紛以自產H酸和對位酯的方式來降低生產成本或抵抗原材料價格波動所產生的風險。浙江龍盛具備10萬噸中間體產能，其中H酸產能為8000噸/年，并計劃逐步擴產至1.2萬噸/年，實現(xiàn)完全自供活性染料生產。閏土股份具有H酸產能為2萬噸/年，在完全滿足自供的前提下還可以外銷。安諾其在建設3萬噸中間體配套項目，建設完成后也將具備一體化生產的能力。
參考：《上海證券—染料行業(yè)深度研究報告》、《國信證券-染料市場集中度持續(xù)提升，盈利能力將長期改善》、《長江證券-化工：染料價格漲聲起，又到一年春風里》、《長城證券-浙江龍盛：染料定價能力強，地產及金融投資業(yè)務價值巨大》、《湘財證券-閏土股份景氣“下半場”值得期待》、《華創(chuàng)證券—閏土股份-染料盈利仍在上升通道，中間體步入高速增長期》
