■　金牛杰出基金經理系列報道之二

　　□本報記者　曹乘瑜　余喆

　　多年以前，當眾多基金經理面對這家家電上市公司轉身離去時，劉天君決定要“多呆一會兒”，這一呆就是七個春秋。七年間，他服務過三只基金的持有人，為他們獲取了近三倍的超額收益，也為自己捧回了五座金牛獎杯，他也從剛當基金經理的青澀小伙，變成了嘉實股票投資總監(jiān)。

　　七年過去，這家家電企業(yè)仍然是劉天君旗下兩只基金的主要重倉股，他成了全行業(yè)持有該公司最久的基金經理。而這家公司之后的表現(xiàn)，幾乎成了他投資白馬股的象征。可是，劉天君語出驚人：“它并不是我定義里最好的股票，只能算是次優(yōu)的。它不是組合里利潤最豐厚的。”

　　不過，他又說，“這只股票讓我睡得著覺。”他覺得，這樣的白馬股雖然不怎么“性感”，但可以作為組合里的“主食”。尤其當研究比別人深入，可以找到其他投資者沒有發(fā)覺的預期差時，白馬股仍然可以賺到大錢?！皩嵺`證明，它幾乎沒有在任何一個年份跑輸過。”

　　七年里的二十次會面

　　2006年研究這家家電企業(yè)那會兒，劉天君剛剛上任基金經理。許多比他資歷更老的基金經理對這家公司不屑一顧，因為它顯得“有點土”。該企業(yè)掌門人拒絕當時時髦的大賣場模式，堅持看起來并不符合社會化分工的經銷商模式。對基金經理來說，這就像是“拿著土槍PK洋炮”，并不符合一個完美的成長股特征。

　　劉天君也沒有覺得這家家電企業(yè)很特別?！斑@并不是我的定義里最好的股票，只能算是次優(yōu)?！钡?，為什么看起來沒有希望贏的營銷模式，該公司管理層要這么堅持？他還是決定要多看看。這和他的性格有關——“我不是個唯一論者，很多公司跟我講過天花亂墜的故事，我也不一定信，但我并不會一開始就否定它?！彼槐楸榈厝タ葱袠I(yè)中其他公司的商業(yè)模式，又去反觀這家企業(yè)?！耙荒陜?，我們研究員和基金經理至少去了十次?！彼l(fā)現(xiàn)，這個家電企業(yè)當時已經具備了行業(yè)大佬的地位，產品質量高。更關鍵的是，經銷商的模式并不算壞?！斑@家公司讓自己形成了孤島，就像喬布斯的蘋果，反倒過濾掉很多風起云涌的新模式沖擊。而它的內部循環(huán)又不是死水一潭。”與此同時，大賣場會拼命壓榨電器商，將賬期拉得很長，在退換貨等方面要求苛刻，而電器商由于競爭力不夠強，不敢和蘇寧、國美頂撞。

　　隨后的七年里，他在持有過程中仍然不斷地調研，與管理層面對面的溝通至少有二十次。隨著了解的深入，他進一步堅定了自己的想法。“這家上市公司經銷商的淘汰率、更換率很低。一直到目前為止，他們把與經銷商的利益體系維護得比較好，高管的個人能力，組織架構的管控是超一流的。他們走的是別人沒走過的路，賺的是很不容易賺到的錢?！眲⑻炀f。

　　就這樣，一個次優(yōu)選擇，長期留在了劉天君的重倉股名單上，也成了他個人投資哲學的代表。回看嘉實成長和嘉實優(yōu)質的季度重倉股持倉，這家上市公司絕大多數(shù)時間停留在里面。倘若簡單地去看它的股價，多年持有似乎是個并不出彩的選擇。2008年至今，股價并不是直線向上，中間也經歷了反復，直到去年最后一兩個月才創(chuàng)出歷史新高。而劉天君投資的其他股票如云南白藥（000538）、東阿阿膠（000423）都屬于標準的成長型企業(yè)，業(yè)務和結構很清晰，股價不停創(chuàng)新高。

　　但是劉天君并不擔心。由于對所調研的公司的動態(tài)非常了解，劉天君總能先市場一步感受到企業(yè)的變化，幾乎能與公司同察冷暖。2011年年底，劉天君察覺到，這家企業(yè)正在面臨出口競爭格局上的大變化。當時，該公司的主要競爭對手收縮戰(zhàn)線，意味著它不再需要低毛利地賣產品。而國外對中國產品的需求幾乎是剛性的，由此可以推算，公司的利潤將巨幅增加。當時幾乎沒有人覺察到這一變化。季報顯示，2011年四季度起，嘉實優(yōu)質和嘉實成長收益對該上市公司逐漸增倉，其中成長收益將這一股票占基金總資產的持股比例從5.51%提升到2012年四季報時的8%。數(shù)據(jù)顯示，自2011年底以來，該公司股價持續(xù)上漲近50%。

　　一只不那么“性感”的股票就這樣成了劉天君的傳奇，這只股票就是格力電器（000651）。他坦承自己并不癡迷那些高估值高增長的成長股，雖然“性感誘人”，但是在他看來如同紅燒肉，不能當主食，多食傷身。相反，一些白馬股則如粗茶淡飯，它們流動性好，價格低，也有預期差的空間，因此他能容忍稍微不理想的瑕疵存在。

　　“應當允許企業(yè)不那么優(yōu)秀，并不追求一開始就有多大把握，既然公司各項基本情況，治理結構、經營態(tài)勢、行業(yè)格局都符合投資的想象和要求，如果能夠發(fā)現(xiàn)其中的預期差，將是一件錦上添花的事情?！眲⑻炀f。在他看來，一只股票不可能年年都表現(xiàn)很優(yōu)秀，優(yōu)秀的基金經理要及時在小年時降低持股比例，大年時則加大比例，這樣才能拉開距離。

　　在眾多機構云集的白馬股上，想要找到預期差并不是易事。預期差不同，對一只股票信心不同，下的注也會不一樣，正所謂“差之毫厘，謬以千里”。劉天君覺得，在調研時應該放低身段，“多接地氣”。

　　“你不能拿個電腦，坐在星巴克里把報表算得溜熟就是最好的研究員。”他說。研究周期股出身的他在做研究員時，就和很多鋼廠的廠長、車間主任成為了好朋友，甚至可以切磋很多技術細節(jié)，也因此發(fā)現(xiàn)了很多財務報表上看不出來的深層次差異。即使到現(xiàn)在，已經做了投資總監(jiān)的他，在遇上自己興奮的股票時，也仍然保留著“接地氣”的調查方式。“除了去上市公司實地調研，我有時會去采集一些公司發(fā)展或者是經營的新聞報道，觀察非公告的信息，包括用戶論壇等非傳統(tǒng)證券研究的資料。”他說。

　　就像劉天君去年買入的一只汽車股。為了弄清楚這家企業(yè)好在哪里，他會到它的用戶論壇上查看粉絲的情況。他發(fā)現(xiàn)，這家車企的粉絲就跟蘋果的果粉一樣非常堅定，這讓他對這家企業(yè)的可靠性有了新的認識。在之后的研究中，劉天君發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)的經營態(tài)勢、利潤增速和新產品等各方面很符合他對一個傳統(tǒng)行業(yè)龍頭的定位，管理層進取心很強，注意經營質量，穩(wěn)中求進，對經營的邊界也非常清晰，這幾乎是又一個格力的翻版，“這種公司我是非常感興趣的。”

　　他買什么股我們不關心

　　劉天君的能力，機構投資者也非常認可?！拔覀冇兄芎玫臏贤?，天君和我們的研究員經常在一起，透明度非常好。說實話，他買什么股票，我們并不關心也不需要知道，只需要了解他的方法論?！币晃槐ｋU資產管理公司的基金部投資經理如是說。他透露，從基金泰和，到目前的嘉實成長收益，劉天君的基金一直是他們的核心投資品種。

　　方法論源自認識論。在擔任基金經理之后，劉天君逐漸將自己的投資策略定位在低估值高增長的成長股上，也就是所謂的GARP策略(Growth　at　a　Reasonable　Price)。當然他也不完全拘泥于此，考慮到A股的交易習慣，他仍然在他的股票組合里保留著一些高估值的成長股。2012年，嘉實成長收益的四季報里出現(xiàn)了部分靜態(tài)市盈率較高的成長股。劉天君表示，估值的階段性高企不一定合理，但符合A股市場長久以來的偏好——對高增長的股票給予高估值。因此短期而言，這些股票的確定性也較高，自己會對這些資產有限度地配置?！斑@部分資產會有一定比例的配置，它不會是我最睡得著覺的資產，但有可能是帶來最豐厚利潤的資產。不過我會控制比例。”

　　看得出來，這是一個量力而行又順勢而為的人。投資比例僅僅是他表現(xiàn)的一點，在行業(yè)配置上也是如此。他明確地表示，行業(yè)上他會首選一些容易贏利的“順風”行業(yè)，但是并不排斥當下“逆風”的行業(yè)?！拔沂莻€接納度比較高的人，心態(tài)比較平和，在我這里沒有絕對論?！眲⑻炀f。正是這樣的心態(tài)，在調研中，讓他可以跳出自己個人經驗范圍。

　　“其實整個嘉實都注重成長，但內部的方法論很多，天君的方法是靈活的成長，”上述險資經理告訴記者，“他的腦子比較靈活，會突破框架去思考，會去承認市場，敬畏市場，適應市場，投資理念上能有微調。他的行業(yè)均衡非常適合我們，這樣在市場波動時出現(xiàn)行業(yè)偏離時，單位風險下的收益并不會有偏差?！?/p>

　　劉天君從來沒把自己當作股神。已經做了投資總監(jiān)的他，毫無顧忌地承認，自己直到現(xiàn)在也經常有特別崩潰和困惑的時候，也仍然會有情緒波動，階段性地會有追逐市場的沖動。但是他有個習慣，經常梳理投資心態(tài)。

　　“李安不是有說電影之神嘛，我覺得有一個股市之神或者證券之神，它老在逗你玩，你越著急上火，恨不得一天賺幾倍，市場就可能讓你栽個大跟頭。永遠不要藐視市場。追來追去，還不如靜下心來做自己擅長的事，把自己最擅長的東西梳理一遍?！眲⑻炀f，“冷靜下來，都不會太差?！?/p>

　　他敬畏市場，也敬畏人性。比如投資者的短期行為，在他這里得到的理解多于抱怨。“如果是一個小波動，他贖了又買回來。沒必要去抱怨客戶。”他認為，客戶申贖是一個階段性的行為，但是在大勢上對基金的選擇是不會錯的。在投資不夠順暢的時候，他會主動調節(jié)與客戶的關系。

　　2007年11月1日，一個叫“嘉實持有人”的投資者為基金泰和寫了一篇文章。劉天君看到后認真地寫了一段500字的回復，坦誠地談了談自己對調倉的理解，一些失誤和教訓，以及自己的一些解決策略。他甚至誠摯地邀請博主來與自己當面交流。2009年，他的兩只基金跑輸市場，嘉實優(yōu)質基金的規(guī)模從50多億降到最低30多億，然而隨著業(yè)績的回升，三年后基金規(guī)模變成90多億，逆市增長了近兩倍。

　　我不是掙錢狂

　　對于許多公募基金經理來說，都盼望著戰(zhàn)勝市場，主題、黑馬都是追求賺錢機會，焦灼、興奮都令人殫精竭慮，可能的豐潤回報持續(xù)點燃著他們的斗志。劉天君參與其中，卻不想做“斗士”?！拔也皇菕赍X狂”，他表示，自己愿意做一個拿著網在河里撈魚的漁夫。不論是對自己、對別人、對眼前的機會，他都不愿“涸澤而漁”。

　　“我就在這個河里走，可能今天沒走到魚多的那個水域，可能是季節(jié)或時點沒到，但總能撈到魚。”他希望，自己的投資組合中的60%-70%能讓自己睡得著覺，這也是他不會竭盡全力投資高估值成長股的原因。

　　“我不是看到10個機會都要吃到的那種人。我會選一兩個最好的機會去做。”劉天君表示，自己追求在心態(tài)上比較愉悅的投資狀態(tài)，希望投資能做到讓大多數(shù)持有人基本滿意，對公司的利益也有所幫助?！安皇俏也簧线M，而是沒有必要把投資做成耗盡心力的感覺，我希望給持有人帶來持續(xù)的回報，源源不斷的?！?/p>

　　對于自己所經歷的失敗，他把它們視做充電的機會。他坦然的承認了自己在一些股票上的失誤，以及在2009年市場判斷上的失誤。他認為，當積累的東西釋放得差不多的時候，就需要一次挫折，這是一種充電，只有階段性的充電，才能實現(xiàn)人生的突破。

　　正所謂有容乃大，無欲則剛。這位基金經理的從容平和，不是來源于他對市場弊端的麻木，恰恰來自于他對市場的理解和接納。這讓他既不沉溺，也不掙扎于市場中。

　　2012年3月，在劉天君進入嘉實即將滿十年的時刻，那位名為“嘉實持有人”的投資者又寫了一封信：“我一直在關注曾經給我?guī)碡S厚回報的基金經理。包括天君。我依然還持有著相當數(shù)量的嘉實泰和與嘉實豐和，是為了紀念那段曾經改變許多人一生的輝煌時代。劉天君后來管理的開基，我也時常去看看他寫的季報和組合情況。熊市這么多年了，我們投資者在成熟，基金經理也在成長。劉天君應該比06年時能力要強大很多。我希望劉天君一直在公募基金做下去，這將是我們普通投資者的福音?！?/p>

　　清醒的人，歷久彌堅。