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來源：廣發(fā)資產(chǎn)管理

“保理”一詞可追溯到14世紀(jì)英國毛紡工業(yè)，當(dāng)時(shí)由于交通不便，英國毛紡織品的外貿(mào)業(yè)務(wù)往來比較緩慢。為了帶動(dòng)出口銷量，英國商人找到了專業(yè)代理商，把毛紡織品委托給代理商代銷。這些代理商向國外買主出售商品，同時(shí)向出口商擔(dān)保買主的商業(yè)信用。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和買方市場的形成，保理業(yè)務(wù)作為集貿(mào)易融資與銀行信用于一身的新興現(xiàn)代金融服務(wù)逐漸被大眾知曉。

從我國供應(yīng)鏈保理ABS項(xiàng)目的發(fā)行情況來看，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至2018年10月23日，供應(yīng)鏈保理ABS已發(fā)行70只, 發(fā)行金額577.18億元。其中一些項(xiàng)目更是以儲(chǔ)架模式發(fā)行，未來還有上百億的供給量。在供應(yīng)鏈保理ABS發(fā)展如火如荼的背景下，您了解它是什么嗎？

一、理結(jié)構(gòu)——保理資產(chǎn)是如何形成的？

以地產(chǎn)企業(yè)為例，首先讓我們來了解一下供應(yīng)鏈上的各個(gè)主體：

1、供應(yīng)商——上游

2、地產(chǎn)企業(yè)——下游

3、保理公司

4、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃

鏈條上的主體是如何共同作用、形成保理資產(chǎn)呢？請(qǐng)聽小編給您細(xì)細(xì)解答。

1、假設(shè)在初始狀態(tài)下，供應(yīng)商（上游）對(duì)地產(chǎn)企業(yè)旗下子公司（下游）有應(yīng)收賬款債權(quán)合計(jì)100元，也即核心企業(yè)子公司對(duì)上游供應(yīng)商有應(yīng)付債權(quán)合計(jì)100元。

在正常情況下，地產(chǎn)企業(yè)并非立即付款，還款賬期大約半年。

2、為了能更快的收回這筆款項(xiàng)，供應(yīng)商將應(yīng)收賬款債權(quán)折價(jià)至94元轉(zhuǎn)讓給保理商，使得賬期從大約6個(gè)月縮短到半個(gè)月。相當(dāng)于企業(yè)做了5.5個(gè)月的融資，利息即為6元。

3、保理公司以95元的價(jià)格將應(yīng)收賬款債權(quán)打包發(fā)行ABS（即票面發(fā)行利率為5%），在該過程中履行合同審核、確權(quán)等義務(wù)，收取1元的中介費(fèi)。

4、ABS發(fā)行后1年，根據(jù)發(fā)行利率，由地產(chǎn)企業(yè)償還本息共100元或更多。支付利息的大頭為100-95=5元的價(jià)差，如果發(fā)行利率偏高，則企業(yè)可能支付額外利息，這部分才相當(dāng)于企業(yè)這期間融資的真實(shí)利息成本。

值得注意的是，地產(chǎn)企業(yè)的子公司通常會(huì)有母公司擔(dān)任共同債務(wù)人，因此信用得到增強(qiáng)。

5、上圖在形式上體現(xiàn)為供應(yīng)商貼息5元。實(shí)際操作中，地產(chǎn)企業(yè)可能通過工程獎(jiǎng)勵(lì)的方式承擔(dān)部分利息返還至供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)比如4:1的貼息比例。

二、明動(dòng)因——供應(yīng)鏈金融 ABS的發(fā)行動(dòng)力何在？

1、對(duì)上游的供應(yīng)商

供應(yīng)鏈保理業(yè)務(wù)有助于緩解其流動(dòng)資金壓力，在上面的例子中，供應(yīng)商通過將應(yīng)收賬款債權(quán)折價(jià)至94元轉(zhuǎn)讓給保理商，使得賬期縮短到半個(gè)月。一般而言，供應(yīng)商規(guī)模較小，融資較為困難，融資成本偏高，供應(yīng)鏈保理業(yè)務(wù)協(xié)助了小型供應(yīng)商企業(yè)實(shí)現(xiàn)較低成本的快速融資，促進(jìn)了我國小微企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活躍度。

2、對(duì)下游的地產(chǎn)企業(yè)

通過組織批量發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品，地產(chǎn)企業(yè)可以變相的拉長賬期。一般而言，地產(chǎn)企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)商的賬期在3-6個(gè)月不等，通過發(fā)行供應(yīng)鏈保理ABS可以使得賬期拉長到1年以上，且成本遠(yuǎn)低于企業(yè)其他途徑的融資成本。這方便了核心企業(yè)管理其數(shù)額龐大的應(yīng)付賬款，進(jìn)一步提高了其對(duì)供應(yīng)商的占款能力。

此外，下游核心企業(yè)協(xié)助供應(yīng)商進(jìn)行保理ABS融資，可以加強(qiáng)供應(yīng)商的粘性和自身供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，利于未來業(yè)務(wù)開展和供應(yīng)鏈運(yùn)營效率提升。

3、對(duì)保理公司

供應(yīng)鏈保理業(yè)務(wù)可以充分發(fā)揮其主營業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，通過排查確認(rèn)上下游企業(yè)合同的真實(shí)性、有效性等對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)做了第一道把控。這也使得保理商可以逐漸了解客戶，拓寬與企業(yè)的合作領(lǐng)域。

供應(yīng)鏈保理業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是為供應(yīng)商提供了一條便捷、穩(wěn)定的融資渠道，加速其回款，通過將核心企業(yè)債務(wù)加入的方式降低融資成本，同時(shí)延長了核心企業(yè)的債務(wù)期限。并且募集資金直接支付至供應(yīng)商（操作層面上是支付給保理公司），不經(jīng)過地產(chǎn)公司，沒有資金混同的風(fēng)險(xiǎn)。

三、探原理——為什么供應(yīng)鏈保理債權(quán)適合作為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)？

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)基于真實(shí)的應(yīng)收應(yīng)付關(guān)系，債權(quán)明晰

ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)均基于真實(shí)交易場景。其中，基礎(chǔ)交易合同合法有效；并且債權(quán)人轉(zhuǎn)讓給保理公司前合法擁有該筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)；轉(zhuǎn)讓時(shí)保理商真實(shí)支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，且價(jià)格合理。相對(duì)應(yīng)的，合同金額也得以確認(rèn)，使得未來還款現(xiàn)金流在數(shù)量和時(shí)間上得以確認(rèn)，提升了償債現(xiàn)金流的確定性。

2.入池資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)小額分散，利于降低風(fēng)險(xiǎn)

供應(yīng)鏈保理的入池資產(chǎn)一般為多筆（幾十筆到幾百筆不等），可以通過資產(chǎn)的分散而降低尾部信用事件對(duì)整體資產(chǎn)包回收率的影響，緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.核心企業(yè)出具《付款確認(rèn)書》以確認(rèn)到期支付

在供應(yīng)鏈保理ABS中，核心企業(yè)通常會(huì)出具《付款確認(rèn)書》，以證明債權(quán)人已經(jīng)完全、適當(dāng)?shù)芈男辛嘶A(chǔ)交易合同項(xiàng)下的合同義務(wù)。這一方面明確了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，使得債務(wù)人的償債義務(wù)具有不可抗辯性；另一方面核心企業(yè)也通過共同債務(wù)加入的方式對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了增信，保障了資產(chǎn)支持證券的順利兌付。

4.供應(yīng)商貼息保理產(chǎn)生了基礎(chǔ)資產(chǎn)收益

供應(yīng)商的保理業(yè)務(wù)通常會(huì)貼息折價(jià)完成，而貼息部分可以作為資產(chǎn)支持證券投資人在持有債權(quán)期間的主要收益來源，核心企業(yè)無需額外貼息或只需補(bǔ)償少部分利息，降低了核心企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

四、找重點(diǎn)——有哪些需關(guān)注的項(xiàng)目要點(diǎn)？

1、保理公司需核實(shí)供應(yīng)商和地產(chǎn)企業(yè)之間真實(shí)的合同關(guān)系，當(dāng)供應(yīng)商完成對(duì)地產(chǎn)企業(yè)的的服務(wù)時(shí)，此時(shí)應(yīng)付賬款才真正成立。

一般的工程合同賬期較長，如果只憑借供應(yīng)商的工程合同等資料并無法確定核心企業(yè)對(duì)其應(yīng)付義務(wù)（工程質(zhì)量是否達(dá)標(biāo)，進(jìn)度是否完成等）。核心企業(yè)的付款確認(rèn)函將合同中約定的有條件債務(wù)關(guān)系強(qiáng)化為了無條件付款義務(wù)，該確權(quán)使得ABS付款方義務(wù)明確，消滅了債務(wù)糾紛的可能。

2、需確認(rèn)核心企業(yè)集團(tuán)是否作出到期付款承諾并債務(wù)加入與核心企業(yè)集團(tuán)下屬公司成為共同債務(wù)人，通常以出具《付款確認(rèn)書》的方式。

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