2018年11月21日，格力地產(chǎn)（股票代碼：600185）首次發(fā)布了以集中競價交易方式回購股票預案的公告。也就是說，公司要從二級市場上回購股票?；刭徱?guī)模：不低于2億元，但不超過3億元；回購股價：不超過5.8元。
當時的股價，在3.9元左右徘徊。因此，“不超過5.8元”回購，對于散戶來說，是一個很不錯的套利機會。
為了回購，公司甚至建立了一個專門賬戶：
格力地產(chǎn)股份有限公司回購專用證券賬戶
以下，簡稱“專用賬戶”。
根據(jù)其年報，截止到2018年底，這個專用賬戶，已經(jīng)購買了4759萬元市值的股票。而當年12月28日是最后一個交易日，格力地產(chǎn)的收盤價4.05元，倒推可知，專用賬戶已經(jīng)購買了1175萬股的股票，約占總股數(shù)20.6億股的0.57%。
在一個多月的時間里已經(jīng)買入了超過1/200的股票，這個速度是驚人的。
速度在繼續(xù)加快。到了2019年1月30日，也就是又過了一個月，專用賬戶已經(jīng)累計買入了2.1402億元的股票。公司也在1月31日發(fā)布公報，宣布“回購實施完成”。
但是在2月1日，公司又發(fā)布“第二次回購股份的回購報告書”，宣布繼續(xù)回購股票，回購規(guī)模：不低于2億元，但不超過3億元；回購股價：不超過6.1元。
3月20日，專用賬戶已經(jīng)吃進5.893億元，非常接近6億元的總規(guī)模，公司也宣布“第二次回購完成”。
3月21日，公司再次宣布要“第三次回購”，回購規(guī)模：不低于2億元，但不超過3億元；回購股價：不超過7.1元。
這個時候，散戶們估計早已明白：
格力地產(chǎn)大肆回購股票，原來是玩真的！
在專用賬戶的狂吃下，格力地產(chǎn)的股價，也從不足4元漲到了5元多，并在4月2日達到6.18元的局部高位。
此時，專用賬戶的持股數(shù)已經(jīng)突破5%，是排名第二的股東，僅次于排名第一、持股41.11%的控股股東：珠海投資控股有限公司。
大概是短期漲得太猛，專用賬戶不得不放緩吃貨速度。加上總體上是熊市，這讓股價在后來的一年多時間里，一直在6元以下陰跌，甚至在2020年2月4日股市大跳水日，跌到了3.74元的局部低位，股價走勢如下圖所示。
但是，專用賬戶吃貨手段高明，仍以每個季度略超過1%的速度在增持。公司在此期間也發(fā)布了第四次回購的公告。到了2019年12月31日，它已經(jīng)持股9.77%，而到了今年3月31日，持股9.98%。
此時，它已經(jīng)吃進了
2.0575億股。
一季度以后，直到2020年5月7日，公司再也沒有增持過。
但是，5月7日，公司再次發(fā)布“第四次回購”的進展公告，說第四次回購的最高額度4億元，已經(jīng)用掉了3.6549億元，也就是用掉了將近92%。但公司還是說：
以后將繼續(xù)按照公司的回購方案實施回購。
實際上，這次回購已經(jīng)基本完成，公司下一步的大動作，是資產(chǎn)重組。
5月11日，公司發(fā)布“購買資產(chǎn)”公告，公司的某個全資子公司（珠海保聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司），計劃購買某個香港公司（League Agent (HK) Limited）持有的上?？迫A生物工程股份有限公司（股票代碼：002022）18.63%的股票，購買價格為人民幣 17.25534684億元。
不知道什么原因，在發(fā)布這個公告之前，科華生物的股價已經(jīng)在過去半年漲了大約一倍，從2019年8月的最低價9元左右，漲到2020年4月下旬的19元。
看來，2019年營收41.9億元、歸母凈利潤5.26億元的格力地產(chǎn)，不僅可以拿出十幾億元成立專用賬戶吃貨，而且還可以拿出17億元入股科華生物。
事情到此就完了？錯。5月12日，格力地產(chǎn)發(fā)布“重大資產(chǎn)重組”公告，宣布股票停牌。在公告中說：
公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買珠海市國資委和城建集團合計持有的免稅集團 100%的股權(quán)，同時，非公開發(fā)行股份募集配套資金。
主角登場了：免稅集團。
全稱是：珠海市免稅企業(yè)集團有限公司。
以下簡稱“珠海免稅”，因為還有另一個更大的免稅公司，后文再說。
公告中，是要全部吃掉珠海免稅的股份，也就是把珠海免稅，100%吸入到上市公司中。
那么，收購規(guī)模多大？又要非公開發(fā)行多少股份呢？珠海免稅的年營收和利潤到底如何？
咱們一件件慢慢說，因為格力地產(chǎn)還要再吃股份。
5月23日，公司發(fā)布公告，格力地產(chǎn)的“全資孫公司”玖思投資，要約收購格力地產(chǎn)1.83206億股，占公司總股份的8.89%，要約價格為6.50元/股。也就是說，收購完成后，大股東將占有公司50.00%的股份。
那么，玖思投資從誰那里收購股票呢？當然是格力地產(chǎn)其他大股東了。
格力地產(chǎn)的十大股東如下。
看不清沒關系，我這就說。
第三、四、五大股東，持股數(shù)都一樣，都是102,654,867股，所以比例都是4.98%。接下來是銅陵發(fā)展、廣州金控、杭州濱創(chuàng)、中國證金，他們都是2016年8月增發(fā)進來的，增發(fā)價6.78元，可能也有2009年9月增發(fā)進來的，當時增發(fā)價6.71元。
因此，這些股東長期虧損，又不愿意割肉，只能不買不賣了。
但是這次，要約收購價是6.50元，請問，這些當年的非公開增發(fā)股東，會賣嗎？
無論如何，好像必須談一個更高的價格吧？
先不管他們賣不賣，格力地產(chǎn)在5月23日還發(fā)布了一個公告：要引入戰(zhàn)略投資者：通用技術集團投資管理有限公司（以下簡稱“通用投資”），該公司注冊資金35億元，是“中國通用技術（集團）控股有限責任公司”的子公司，而這個母公司，是注冊資金75億元的，國有獨資公司。
引入的目的當然是投資，順便拉個雄厚的幫手，以后好辦事。因為格力地產(chǎn)不可能有那么多錢。
具體地說，這次一共有三個發(fā)行對象，如下表所示。
看不清沒關系，我還是寫出來：珠海國資委，珠海城建，以及通用投資。
其中，前兩者分別持有珠海免稅77%、23%的股權(quán)。這次格力地產(chǎn)將非公開增發(fā)股票，伙同通用投資，購買前兩者持有的100%股權(quán)，股權(quán)將完全屬于格力地產(chǎn)，而通用投資，購買的是格力地產(chǎn)的股票，實際上是在為格力地產(chǎn)提供資金支持。
定價基準日：格力地產(chǎn)第七屆董事會第九次會議決議公告日。截止到2020年6月2日，也就是股票七個漲停，價格已經(jīng)漲到10.33元的情況下，還沒有決議。
如果繼續(xù)漲停，價格在高位徘徊，定價基準也會很高。
發(fā)行價格：不得低于市場參考價的90%，是定價基準日前 20 、60 或 120 個交易日的股票均價之一的90%。
那么，發(fā)行多少股呢？
不知道，因為這次募集資金“預計不超過 8 億元”。
而通用投資，購買不超過1.86億股，持有三年?？偘l(fā)行股份數(shù)，不超過之前總股本的30%，也就是大約6.18億股。也就是說，格力地產(chǎn)可能也要買一些。
那么，股價越高，格力地產(chǎn)的股票被稀釋的程度就越低，這肯定是大股東樂于看到的情況。
但也不能太高，否則出資方通用投資受不了，呵呵。
那么，10.33元的股價，算不算高呢？
這得看收購的珠海免稅，值不值這么多錢了。
根據(jù)公開的資料，2018年，珠海免稅的銷售額是全國第二，其中珠海和澳門之間的拱北口岸，銷售額達24.41億港元。公司力爭到2021年，資產(chǎn)總額達到60億元，營業(yè)收入45億元、凈利潤8億元。
2019年的數(shù)據(jù)缺乏，但估計營收應該在20多億元。關鍵是毛利率，免稅店的毛利率，一般在40%～50%左右。
這個毛利率很厲害。
寫到這里，我們一直談的是格力地產(chǎn)和珠海免稅。但我們應該把眼光放長遠一點，看看中國免稅店的整體情況。
中國的免稅店產(chǎn)業(yè)，基本上起源于1980年代，主要有七大公司，最大的是中國國旅（股票代碼：601888）旗下的中國免稅品（集團）有限責任公司，以下簡稱“中免集團”或“中免公司”。
又一個主角，登場了。
在過去改革開放四十多年的時間里，免稅行業(yè)具有確定性強、利潤率高、成長性好的優(yōu)勢，資本市場給予免稅企業(yè)的估值很高。這個行業(yè)的龍頭，就是中免集團，而它的母公司，就是中國國旅。
估值高到什么程度呢？
中國國旅，2019年營收480億元，歸母凈利潤46.3億，但截止到2020年6月2日收盤，總市值是1947億元，市盈率42。
在國旅480億的營收中，旅游服務業(yè)只有6億，免稅商品的銷售額卻高達458億，也就是占95.4%，毛利率50%，基本上可以算是一只“免稅店股”。
而且，考慮到排名第二的珠海免稅，一年的營收只有20多億，因此中免集團的市場份額，在75%以上。
這個行業(yè)有七巨頭。如果多說幾個，還有日上免稅、深圳免稅、海南免稅等等。他們的市場份額，如下圖所示。
所以考察免稅店行業(yè)，只看中免就夠了。
2020年第一季度，由于新冠的影響，國旅的營收只有76.4億，同比下降44.2%，虧損1.2億，而去年同期的營收是137億，凈利潤是23.1億。
可以想像，今年一季度國旅的免稅商品銷售是多么慘淡。
慘淡到什么程度呢？慘淡到國旅的一季報，都不好意說了，只是在財報中加了一條注解：
受新冠肺炎疫情影響，公司免稅商店客源同比大幅下降，部分免稅商店先后閉店或調(diào)整營業(yè)時間，從而對公司正常的經(jīng)營造成較大影響。
但是，這并沒有影響國旅股票的大漲。下圖是中國國旅2017年股票除權(quán)后的情況，從最低價27元，漲到了2020年6月2日的盤中最高價105.37元。
現(xiàn)在的市盈率，沒有。
因為一季度虧損，沒法計算市盈率。
就算不考慮今年疫情的“偶然”因素，難道國旅過去幾年的成長性很好嗎？
先看營收，如下圖所示。
可以看出，國旅的營收基本上比較穩(wěn)定，增長率有限，但在2018年有一個爆發(fā)增長，但2019年基本停滯，2020年一季度大幅下滑。
再看歸母凈利潤，如下圖所示。
可以看出，2015年以后，凈利潤的年復合增長率基本上是30%左右，還算可以，但支持40多倍的市盈率還是有點勉強。
更糟糕的是，今年一季度虧了。
國旅確實厲害，股價在過去十幾年漲了20多倍，歷史平均市盈率是35倍，的確是一只好股票。
但是，今年以來營收慘淡，但股價仍在上漲，這就很奇怪了。
尤其是，4月2日跌到66元的局部底部，但在6月初漲到100元以上，到底是為什么？
考慮到國旅的股票在過去一年多都漲得不錯（上面有k線），我們是不是可以有個猜想：
格力地產(chǎn)在2018年已經(jīng)醞釀要吃掉珠海免稅，而中免集團是免稅店的龍頭，到時候中國國旅是否也可以順風炒作一把呢？
從股票籌碼來看，格力地產(chǎn)，自己早就吃足了，而且還要繼續(xù)“要約收購”。在這種情況下，籌碼的集中度可想而知。
過去一年多，公司的股東人數(shù)已經(jīng)從4.74萬人，降低到了2020年5月份的3.37萬。但是股價，從4元漲到10元，從主力運作的角度來看，好像不算多。
我這么說，絕不是鼓勵大家買。重申：我只是在分析股票，我自己絕不會買，也不鼓勵大家買。我只是在進行粗略的估值分析。
從粗略的估值分析來看，營收是珠海免稅20倍的中免，市值是將近2000億元，那么中免的市值，是否應該有100億元呢？
截止到6月2日，格力地產(chǎn)的市值是212億元，考慮到它已經(jīng)漲了一倍多，充分包含了珠海免稅的價值，好像夠了。
但好像也沒夠，因為格力地產(chǎn)還收購了科華生物18.63%的股票，按市值應該值15億左右。再考慮到前景、炒作等因素，股價到底多少合適，我也說不清楚。
我只能說：這真是一盤大棋。
那么，免稅店的未來前景如何呢？
這得看中國的出入境人數(shù)，看未來改革開放的力度。
因為只有海關和出入境機場的客流量大，免稅店的營業(yè)額才會高，這是很簡單的道理。
那么，我國未來的改革開放、和國外經(jīng)濟交流的前景，到底如何呢？2018年秋，當時是個什么情況，現(xiàn)在又是個什么情況？未來呢？
這個問題的答案，見仁見智。
一萬年太久，只爭朝夕。
可以給大家提供一條信息：由于中國出境人數(shù)的減少，韓國免稅店行業(yè)2018年以來都在虧損。
當然，這是因為過去韓國的中國游客很多，導致2015年以來韓國開設了一倍多的免稅店。那么當中國游客明顯減少之后，韓國的免稅店行業(yè)就進入了冬季。
不知道韓國免稅店里，有沒有韭菜。
好了不多說了，我們現(xiàn)在可以確定的是：
2020年5月份以來，免稅店行業(yè)，在格力地產(chǎn)的運作下，掀起了一陣資本熱潮。
為了配合這個熱潮，中國國旅打算退出旅行社市場，并由之前的“中國國旅股份有限公司”，改名為“中國旅游集團中免股份有限公司”，現(xiàn)在已經(jīng)通過了國家市場監(jiān)督管理總局的審查核準。
以后的中國國旅，可以簡稱為“中國中免”了。
還有一些題材有助于免稅店的炒作，那就是海南自貿(mào)區(qū)，這個就不多說了。
總之，從2018年秋格力地產(chǎn)建立股票回購賬戶，到2020年5月份大規(guī)模資產(chǎn)重組，歷時一年半，截止到2020年6月2日，格力地產(chǎn)的股票已經(jīng)連續(xù)七漲停。
現(xiàn)在，中旅的股價也在高位，而格力地產(chǎn)的漲勢似乎還未衰竭。
這不能不讓人贊嘆：
干得太漂亮了。
聯(lián)系客服
