投資的新手都希望有一個(gè)指標(biāo)可以簡(jiǎn)單清晰的告訴我們一個(gè)指數(shù)是高估，還是低估?；谶@個(gè)需求，不同基金銷售平臺(tái)開發(fā)出了各種高低評(píng)價(jià)指標(biāo)。但是不同的平臺(tái)對(duì)同一個(gè)指數(shù)，給出的估值建議，卻經(jīng)常有很大的區(qū)別。
這幾天我被問到的就是，支付寶中指數(shù)紅綠燈靠譜嗎？
01 | 支付寶指數(shù)紅綠燈，為何不同平臺(tái)數(shù)據(jù)有差別？
為什么會(huì)這么問，看下圖中證銀行的估值：
上圖是支付寶指數(shù)紅綠燈，在指數(shù)紅綠燈中，顯示中證銀行指數(shù)估值比歷史96%的時(shí)間低。估值在低估，正常，高估中，處于綠色絕對(duì)低估水平。
以蛋卷為例，而同樣的中證銀行指數(shù)，不同平臺(tái)給的估值建議
在蛋卷基金中，綠色代表估值較低，黃色代表估值適中。中證銀行指數(shù)在蛋卷中顯示的卻是估值適中。PE百分位在66.04%，說明估值僅比歷史上34%的時(shí)間低。
僅以支付寶和蛋卷進(jìn)行對(duì)比，有兩個(gè)問題：
1. 為什么同一個(gè)指數(shù)中證銀行，支付寶指數(shù)紅綠燈顯示的是低估，而蛋卷顯示估值適中。
2. 為什么同一個(gè)指數(shù)中證銀行，支付寶指數(shù)紅綠燈顯示估值低于歷史上94%的時(shí)間。而從指數(shù)走勢(shì)上看，并不像處于歷史低點(diǎn)。
02 | 支付寶與蛋卷的差異
而支付寶和蛋卷對(duì)于低估與合理之所以差別這么大，主要的原因是參考的口徑不一樣。首先要明白PE和PB兩個(gè)估值指標(biāo)的差異
市盈率（PE）指當(dāng)前總市值除以一年的總凈利潤(rùn)。PE以盈利作為估值和基礎(chǔ)。
市凈率（PB）指總市值除以凈資產(chǎn)。PB以凈資產(chǎn)作為估值的基礎(chǔ)。
支付寶和蛋卷的區(qū)別在于，支付寶認(rèn)為銀行股應(yīng)該用凈資產(chǎn)來估值，而支付寶認(rèn)為銀行股應(yīng)該用盈利來估值。
從PE角度看，中證銀行股PE不到7倍，中證銀行指數(shù)絕對(duì)的PE水平不高。但如果和2013年以來的PE水平進(jìn)行對(duì)比，并不處于低位。
而如果以PB來看的話，目前中證銀行PB不到0.8倍，已經(jīng)低于歷史上絕大多數(shù)時(shí)間了，確實(shí)是低的可憐。這也是支付寶說的中證銀行估值低于歷史上96%時(shí)間的來源。
再看蛋卷的數(shù)據(jù)，中證銀行PE6.62倍，PE百分位66.04%；PB0.78倍，PB百分位2.72%。即PE估值高于歷史上66%的時(shí)間，而PB估值低于歷史上97%的時(shí)間。從PB百分位上看，支付寶的估值數(shù)據(jù)與蛋卷的數(shù)據(jù)是一致的。
03 | 為什么PB處于歷史低位，而股價(jià)走勢(shì)卻不像？
以交通銀行的股價(jià)走勢(shì)圖舉例
1. 我們平常看的走勢(shì)是復(fù)權(quán)走勢(shì)圖，加上分紅進(jìn)行復(fù)權(quán)之后，相比不復(fù)權(quán)走勢(shì)，股價(jià)走勢(shì)會(huì)好看很多，感覺銀行股漲幅不錯(cuò)。
2. 但實(shí)際上從2010年到2018年，交通銀行股價(jià)從5.48元漲到5.79元，現(xiàn)在最新股價(jià)5.96元，8年漲幅不多。
3. 8年來每股累計(jì)分紅2.02元，累計(jì)分紅收益遠(yuǎn)超股價(jià)上漲的幅度。
4. PE = 股價(jià) / 盈利
交通銀行盈利性非常強(qiáng)，但是成長(zhǎng)性卻不好，2010年到2018年，盈利從0.73元/股增長(zhǎng)到0.96元/股
股價(jià)與盈利增長(zhǎng)都比較小，所以PE百分位估值百分位變化不大，在歷史區(qū)間中上下波動(dòng)。
5. PB = 股價(jià) / 凈資產(chǎn)
因?yàn)楣蓛r(jià)基本不漲，但因?yàn)殂y行的盈利能力太強(qiáng)，留存的利潤(rùn)使得凈資產(chǎn)增長(zhǎng)速度驚人，從2010年的3.96元/股增加到2018年的8.6元美股。所以股價(jià)雖然沒漲，但PB百分位接近了歷史最低。
04 | 小結(jié)
為什么支付寶和蛋卷關(guān)于同一個(gè)指數(shù)低估和合理的觀點(diǎn)不一致
1. 因?yàn)閷?duì)比的口徑不一致。
2. 支付寶從PB百分位出發(fā)，認(rèn)為處于低估狀態(tài)
3. 蛋卷從PE百分位出發(fā)，目前的估值水平并不低
4. 但是百分位數(shù)據(jù)，因?yàn)槭且詴r(shí)間為權(quán)重，中證銀行指數(shù)成立于2013年，至今僅6年，僅經(jīng)歷過一次小盤股牛市，成立時(shí)間太短?？催@篇文章：百分位的缺陷
5. 股價(jià)走勢(shì)與支付寶低估感受不一致的原因是，雖然股價(jià)不在歷史低位，但從PB角度看，但是銀行股的盈利能力太強(qiáng)，利潤(rùn)滾存使得凈資產(chǎn)越來越多，而股價(jià)卻原地不動(dòng)，使得PB快速下跌到歷史低點(diǎn)，因此產(chǎn)生了反差。
6. 用百分位一個(gè)指標(biāo)從歷史角度看估值高低。但估值的高與低是復(fù)雜問題，復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化總會(huì)有這樣那樣的問題。盡信書不如無書，增加自己的專業(yè)認(rèn)知，比無腦只看一個(gè)指標(biāo)靠譜。
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