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證監(jiān)會表示，支持證券公司、基金管理公司和期貨公司等公司交叉持牌，正在研究銀行在風險隔離的基礎上申請牌照的情況，目前尚在研究中，沒有時間表。
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評論
牌照開放將從投行業(yè)務開始，2015 年放開經紀業(yè)務牌照的概率很小，交行和興業(yè)最有可能先行進入證券行業(yè)。2014 年經紀業(yè)務收入占比 40%，投行收入占比 9%，投行業(yè)務將是最早對商業(yè)銀行開放的領域，經紀業(yè)務對銀行開放時間甚至會晚于互聯(lián)網企業(yè)。交行規(guī)模適中，作為商業(yè)銀行進入證券領域的試點最為契合。同時，興業(yè)銀行與華福證券關系密切，也有可能率先進入證券領域。
金控模式使得協(xié)同效應發(fā)揮受到限制。金控模式與全能銀行模式還存在很大差異，賬戶完全整合仍然面臨監(jiān)管障礙。此外，在金控模式下，如何建立有效的激勵機制來實現協(xié)同效應的發(fā)揮是很大挑戰(zhàn)。簡單而言，如果代銷其它企業(yè)的金融產品能夠獲得更高的傭金費率和更好地滿足客戶需求，商業(yè)銀行分支機構支持兄弟公司的積極性會顯著下降，除非集團領導的強勢介入。
從商業(yè)銀行進入基金、信托、保險等行業(yè)的經驗看，雖然這些子公司憑借母行的渠道和客戶優(yōu)勢獲得快速發(fā)展，但并未顯著削弱行業(yè)內領先公司的競爭優(yōu)勢。中國銀行持有內陸全牌照券商中銀國際證券37.14%的股權，但中銀國際證券在國內的市場份額并未顯著提升。2014 年證券業(yè)收入 2602 億，我們估算如果牌照完全放開，商業(yè)銀行最好情況下能獲得 25%-30%的收入份額，按照 40%的凈利潤率，這只相當于銀行業(yè) 14 年凈利潤的 1%-2%。
證券行業(yè)分化加劇，交易性投行和具備復雜產品設計能力的投行才能生存。商業(yè)銀行憑借資產負債表優(yōu)勢將在 FICC 業(yè)務方面具備強大競爭力，同時在通道型零售業(yè)務上也容易獲得市場份額上升。在互聯(lián)網和商業(yè)銀行雙重夾擊下，復雜產品設計能力和交易能力是商業(yè)銀行和互聯(lián)網企業(yè)難以短期內獲得的，因此我們更看好具備創(chuàng)新能力的大型券商以及積極轉型的特色中小型券商。
保險〉券商〉銀行。我們認為目前制約銀行業(yè)估值的主要問題還是宏觀經濟預期和資產質量，業(yè)務范圍擴大對估值提升作用有限。同時，在金融脫媒的大趨勢下，盡管競爭對手增多，具備創(chuàng)新能力的大型券商和特色中小型券商仍能獲得快速成長，同時資本要求下半年存在放松可能。A 股金融股的組合為平安、太保、中信證券、招商證券和平安銀行，H 股金融股的組合為光大控股、太平、平安、中信證券、交行和重慶農商行。
（毛軍華、唐圣波、黃潔、杜麗娟/中金公司）
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