這個(gè)一季度公募基金熱鬧非凡。新涌入的基民史無(wú)前例的多，三個(gè)月下來(lái)受到傷害的也不少，迷迷糊糊里，好多人既沒(méi)賺到錢(qián)，也沒(méi)明白基金究竟是什么。這不，《吐槽大會(huì)》剛說(shuō)完中國(guó)足球和中國(guó)籃球，就開(kāi)始吐槽把“這波不虧”掛在嘴邊的大司馬，最近虧了，“因?yàn)橘I(mǎi)基金了”。
對(duì)基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，2021年開(kāi)局這個(gè)紛紛擾擾的季度隨著基金年報(bào)的披露完畢，總算落下了帷幕。年報(bào)發(fā)布之后，輿論的目光又集中在了明星基金經(jīng)理的隱形重倉(cāng)股上。甚至不需要買(mǎi)入，光是調(diào)研記錄流出，都可以把公司拉上漲停。
因?yàn)榛鹉陥?bào)是需要披露全部持倉(cāng)，而四季度報(bào)告只披露前十大持倉(cāng)，所謂的“隱形重倉(cāng)”一般就是指持倉(cāng)占比在第11-20位左右的股票。
不過(guò)，這些信息多多少少是滯后的，因?yàn)槟陥?bào)披露的數(shù)據(jù)截止日是每年的12月31日，距今已經(jīng)過(guò)去了3個(gè)月。而一季度的這種市場(chǎng)波動(dòng)，很顯然也讓公募基金經(jīng)理們做了不少的調(diào)整動(dòng)作。抄作業(yè)，最怕的就是把期中考試的答案謄寫(xiě)在期末答卷上。
其實(shí)，基金經(jīng)理交出來(lái)的作業(yè)，并不只有股票持倉(cāng)而已。定期報(bào)告里還有很重要的一項(xiàng)，就是基金經(jīng)理們對(duì)投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的說(shuō)明、對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的展望。某種程度上，這是對(duì)基金經(jīng)理們寫(xiě)作能力的一種考驗(yàn)。
對(duì)于很少有機(jī)會(huì)一手了解到“基金經(jīng)理究竟在想些什么”的基民而言，季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)組成的定期報(bào)告是觀察基金經(jīng)理狀態(tài)的最直接途徑。而對(duì)基金經(jīng)理來(lái)講，寫(xiě)好報(bào)告一方面是對(duì)自己投資體系和思路做好階段性總結(jié)，另一方面則有助于穩(wěn)定投資者預(yù)期。
既然都言必稱(chēng)巴菲特了，那致股東信怎么能不認(rèn)真寫(xiě)呢？遠(yuǎn)川今天與大家一起來(lái)評(píng)一評(píng)，基金經(jīng)理們的小作文究竟成色幾何？
01. 千億頂流：雖然能力有限，但我將全力以赴
本碩都畢業(yè)于清華生物醫(yī)學(xué)的易方達(dá)張坤無(wú)疑是如今基金行業(yè)的頂流，他日常涉獵的書(shū)籍多與投資相關(guān)，對(duì)巴菲特是手不釋卷，也曾在采訪(fǎng)中透露，喜歡看一些CEO的自傳，對(duì)馬拉松基金寫(xiě)的《資本回報(bào)》和吉列原CEO詹姆斯·基爾茨寫(xiě)的《刀鋒上的舞蹈》比較推崇。
張坤行文質(zhì)樸，但勝在條理清晰、感情真摯。幾次在定期報(bào)告中親自下場(chǎng)做投資者教育，責(zé)任感和真誠(chéng)度都可謂滿(mǎn)分。在這一期的年報(bào)展望里，張坤講了兩個(gè)層面的事情：基金怎么賺錢(qián)，基金經(jīng)理每天又做些什么。
針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，基金賺不賺錢(qián)說(shuō)到底是由持倉(cāng)企業(yè)的收益率決定的，拉長(zhǎng)來(lái)看大致等于企業(yè)的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平。而公募基金的意義，就是讓更廣泛的普通人能夠享受到優(yōu)質(zhì)的股權(quán)資源，以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。
只不過(guò)，這兩年公募股票類(lèi)的基金平均復(fù)合收益率遠(yuǎn)高于企業(yè)平均的ROE水平，從原理上說(shuō)，投資者也應(yīng)該降低對(duì)收益率的預(yù)期。
針對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，張坤的總結(jié)是，基金經(jīng)理的職業(yè)是理論和實(shí)戰(zhàn)缺一不可的，需要不斷積累、知識(shí)復(fù)用性很高的職業(yè)，需要通過(guò)每天不斷的閱讀、思考、決策、糾錯(cuò)來(lái)完備自己的知識(shí)體系，提升自己決策的準(zhǔn)確性。
一種有效的方式，其實(shí)就是在股價(jià)階段性跑輸市場(chǎng)時(shí)進(jìn)行建倉(cāng)，并且用三個(gè)問(wèn)題拷問(wèn)自己：我是否相信這個(gè)公司的底層邏輯？是否對(duì)公司的長(zhǎng)期邏輯充滿(mǎn)信心？假如股市關(guān)閉、三年無(wú)法交易，我是否還有信心買(mǎi)入這個(gè)公司？
在評(píng)價(jià)基金經(jīng)理時(shí)，則至少需要10年以上的維度，來(lái)平滑掉風(fēng)格、周期和運(yùn)氣等因素，看到基金經(jīng)理的真實(shí)底色。作為中生代最出眾的基金經(jīng)理，張坤對(duì)基金經(jīng)理這份職業(yè)有著更高的自我要求：“相比國(guó)際上不少有30年、甚至50年記錄的杰出投資人說(shuō)，我還有太多需要學(xué)習(xí)和積累的。遺憾的是，這個(gè)過(guò)程并沒(méi)有任何捷徑，無(wú)法一蹴而就，認(rèn)知水平是由過(guò)往所有的思考、實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)積累決定的?！?/p>
張坤最后說(shuō)“雖然能力有限，但我將全力以赴”是很打動(dòng)人的。不少私募基金過(guò)去幾年都曾想過(guò)要把張坤從易方達(dá)挖走，但從這篇年報(bào)的口吻來(lái)說(shuō)，通過(guò)公募，為普通人對(duì)接優(yōu)質(zhì)的股權(quán)資源，為此“最大限度的把認(rèn)知水平投射到基金的投資決策中”，更是張坤的熱情所在。
全文論點(diǎn)有力、論據(jù)翔實(shí)，每一段都交代的很清楚，最后真情流露更是升華了主旨，堪稱(chēng)點(diǎn)睛之筆。期待張坤同學(xué)繼續(xù)努力，做好業(yè)績(jī)的同時(shí)，也給我們帶來(lái)更多優(yōu)秀的文章。
02. 睿遠(yuǎn)趙楓：很多護(hù)城河不是永久的，這是長(zhǎng)期投資真正的風(fēng)險(xiǎn)
說(shuō)起睿遠(yuǎn)，陳光明和傅鵬博是最受關(guān)注的兩張名片，但其實(shí)還有一位非常低調(diào)的寶藏基金經(jīng)理趙楓。這位輾轉(zhuǎn)過(guò)公私募戰(zhàn)場(chǎng)20多年的老將，文字駕馭也頗為老辣。年報(bào)采用了總分總的結(jié)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)仍然抱有敬畏心，長(zhǎng)期保持樂(lè)觀的同時(shí)，也對(duì)未來(lái)的展望提供了更細(xì)膩的視角。
過(guò)去一段時(shí)間，有很多人在講居民資產(chǎn)配置從房產(chǎn)轉(zhuǎn)移到權(quán)益市場(chǎng)的故事，這個(gè)故事其實(shí)不新鮮，2007年的時(shí)候說(shuō)過(guò)，2014年的時(shí)候也說(shuō)過(guò)，長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)有錯(cuò)，但身經(jīng)百戰(zhàn)的趙楓提示了一句，“確定的長(zhǎng)期趨勢(shì)并不意味著沒(méi)有波折?！?/strong>
“過(guò)去兩年基金的優(yōu)秀業(yè)績(jī)和互聯(lián)網(wǎng)金融的普及是助推資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的重要原因，但未來(lái)當(dāng)一些條件出現(xiàn)變化時(shí)，可能會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)移的速度帶來(lái)影響。”其中一個(gè)可能的變化，和張坤年報(bào)里的展望是一樣的——面對(duì)較高的估值水平，有必要降低投資回報(bào)的預(yù)期。
但與此同時(shí)，回到微觀層面的長(zhǎng)期基本面，趙楓審慎的底色依然是樂(lè)觀的。他看到，中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力在進(jìn)一步增強(qiáng)，出現(xiàn)越來(lái)越多的全球龍頭。而配置這些優(yōu)秀企業(yè)的意義就在于，它們具備了足夠?qū)捄蜕畹淖o(hù)城河，使得其經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)可以長(zhǎng)期獲得超過(guò)行業(yè)平均水平的回報(bào)。投射到基金上，就是長(zhǎng)期更好的收益率。
對(duì)于趙楓來(lái)說(shuō)，買(mǎi)企業(yè)的核心是買(mǎi)企業(yè)家精神，因?yàn)樗凶o(hù)城河都不是永久的，只有進(jìn)取的企業(yè)家才能維系企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，要有“機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)勇于下注的決心和勇氣”。而趙楓對(duì)基金經(jīng)理這份工作的理解，就是“尋找、辨別并不斷跟蹤這些優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家，爭(zhēng)取能夠與這些優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家同行。”
說(shuō)起來(lái)很巧，趙楓重倉(cāng)的小米前兩天就有不小動(dòng)作，做了一個(gè)下重注的戰(zhàn)略決定?！拔以敢庋荷衔胰松康穆曌u(yù)，再次披掛上陣，為小米汽車(chē)而戰(zhàn)”的雷軍，是不是趙楓心中最優(yōu)秀的那批企業(yè)家呢？
03. 景順長(zhǎng)城楊銳文：基金是組合投資，單一股票損傷有限
自從洋洋灑灑寫(xiě)了幾千字的三季報(bào)走紅之后，楊銳文成了基金經(jīng)理界出了名的“文章?lián)?dāng)”，不過(guò)由于四季報(bào)和年報(bào)相鄰比較近，所以這一次年報(bào)的內(nèi)容和1月底發(fā)布的四季報(bào)內(nèi)容基本一樣。反思了歷史，展望了未來(lái)，頗有些恣意汪洋的意味?！霸跁r(shí)代的變革面前，時(shí)間不一定有那么多朋友”的金句很是為全文加分。
文章中有幾個(gè)點(diǎn)對(duì)基民來(lái)說(shuō)是很好的普及。基金經(jīng)理重倉(cāng)股暴跌的當(dāng)天經(jīng)常會(huì)有很多消息撲面而來(lái)，但單一股票對(duì)基金凈值的影響未必有大家想象的那么大，因?yàn)榛鹗墙M合投資，由多只股票、多層次的投資組合和相對(duì)分散的行業(yè)構(gòu)成。這也是買(mǎi)基金和買(mǎi)股票的重大差別，基金經(jīng)理會(huì)幫你挑公司，再幫你把不同的公司組合起來(lái)，一定程度上降低投資的風(fēng)格，提高投資的勝率。
對(duì)于自己的投資策略，楊銳文有比較客觀的認(rèn)識(shí)。
他現(xiàn)在管理的優(yōu)選、環(huán)保優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新成長(zhǎng)和成長(zhǎng)領(lǐng)航等四個(gè)基金是基于企業(yè)生命力評(píng)估的方法論策略，偏好投資一些市值從30億至5000億不等、處于早中期的成長(zhǎng)性企業(yè)，這種偏中早期的策略一方面會(huì)有一定的犯錯(cuò)率，一方面容量是有限，因此楊銳文也表示需要對(duì)規(guī)模進(jìn)行動(dòng)態(tài)關(guān)注，努力保持規(guī)模與策略容量的匹度。
目前來(lái)看，這四只基金里只有景順長(zhǎng)城成長(zhǎng)領(lǐng)航設(shè)置了大額申購(gòu)的限制，單筆最高申購(gòu)1萬(wàn)元。
這里順便提一下景順長(zhǎng)城另一位明星基金經(jīng)理。劉彥春最近升任了景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理，進(jìn)入高管序列。從年報(bào)里文字來(lái)看，在200字不到的未來(lái)市場(chǎng)展望里，劉彥春也頗有一番領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言的大局觀：
“權(quán)益投資應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流，我們更愿意在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、效率持續(xù)提升的領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。收入水平的提高帶來(lái)居民消費(fèi)水平持續(xù)升級(jí)，我國(guó)在眾多高附加值領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力也在不斷提升，部分行業(yè)已經(jīng)處于爆發(fā)前夜。未來(lái)值得跟蹤關(guān)注的細(xì)節(jié)很多，例如國(guó)內(nèi)信用緊縮力度、美國(guó)地產(chǎn)周期強(qiáng)度等等。但就大局而言，我國(guó)這些年一直在做正確的事，發(fā)展?jié)摿κ?。我們能在中?guó)做投資非常幸運(yùn)，憑借正確的方法和堅(jiān)持的態(tài)度，未來(lái)必然有所收獲?！?/p>
04. 泓德鄔傳雁：市場(chǎng)的真正分歧在于估值方法
2019年、2020年連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，關(guān)于優(yōu)質(zhì)股票貴不貴的問(wèn)題是市場(chǎng)一直熱議的分歧所在在。最近一段時(shí)間，這些股票經(jīng)常處于“漲多了就回調(diào)一點(diǎn)，回調(diào)完跌不下去了又漲一點(diǎn)起來(lái)”的循環(huán)里。泓德鄔傳雁從這個(gè)熱點(diǎn)議題切入，用更深入的視角帶來(lái)了本質(zhì)思考。
鄔傳雁在過(guò)去一年的時(shí)間里，經(jīng)常在與投資者的溝通中提到無(wú)形資產(chǎn)，年報(bào)里也不例外，在他看來(lái)，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的認(rèn)知和考量，將會(huì)是找到正確估值方法的核心。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)在大轉(zhuǎn)型，投資作為對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種表達(dá)，傳統(tǒng)估值方法在當(dāng)下就必須要經(jīng)歷的一次迭代。
至于如何合理的評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)，鄔傳雁在年報(bào)里透露了構(gòu)成整個(gè)框架的一些具體維度，包含但不限于企業(yè)的組織構(gòu)架、激勵(lì)機(jī)制、制度流程、IT支撐體系、價(jià)值觀以及企業(yè)文化等。
和這種思考相一致的是，對(duì)于鄔傳雁來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理這份工作最大的價(jià)值并不在于機(jī)構(gòu)投資者所具備的信息優(yōu)勢(shì)或?qū)I(yè)知識(shí)，恰恰是在于這種對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值的洞見(jiàn)。
他相信，用新的估值方法來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)，把視野收窄，完全聚焦于那些具備豐厚的無(wú)形資產(chǎn)護(hù)城河的春天型企業(yè)的時(shí)候，是對(duì)市場(chǎng)保持長(zhǎng)期信心的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也可真正免于來(lái)自市場(chǎng)中短期波動(dòng)的困擾。
從某種程度上說(shuō)，這種投資思想也意味著2016年那種通過(guò)調(diào)倉(cāng)換股來(lái)平滑一些中短期波動(dòng)的方法，未來(lái)或許也不會(huì)在鄔傳雁的基金上看到了。這也是他自己的一種迭代和取舍。
“設(shè)置議題”是寫(xiě)文章極高的境界，鄔傳雁用一個(gè)嶄新的框架詮釋市場(chǎng)都關(guān)心的話(huà)題，真是厲害。
05. 興全董承非：興全作文班的課代表
同樣面對(duì)一些公司估值高企的問(wèn)題，興全基金的董承非則認(rèn)為要考慮企業(yè)的合理估值，相對(duì)較高的估值還是需要通過(guò)一定時(shí)間的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)消化。與此同時(shí)，他也提示投資者應(yīng)該適度降低2021年的投資回報(bào)預(yù)期，而他自己也降低了股票的倉(cāng)位，提高現(xiàn)金的配置比例。
作為公募行業(yè)的老將，董承非對(duì)過(guò)去一段時(shí)間公募發(fā)生的行業(yè)性變化也表達(dá)了自己的態(tài)度，既對(duì)機(jī)構(gòu)投資者得到更廣泛的認(rèn)可感到欣慰，也對(duì)流露出對(duì)背后一些非理性因素的一絲絲隱憂(yōu)，希望投資者能夠理性地認(rèn)識(shí)基金投資。
值得一提的是，興全的幾位大將盡管用詞各有不同，但字里行間對(duì)市場(chǎng)估值和性?xún)r(jià)比的判斷整體上還是非常一致的。
比如謝治宇說(shuō)，努力平衡好公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性?xún)r(jià)比的優(yōu)秀公司；又比如喬遷說(shuō)，我們?nèi)詫⒐乐岛突久嫫ヅ湟曌鬟x股的重要原則，相信定價(jià)在長(zhǎng)期收益率中扮演的重要角色。這就顯出興全作文班的框架感很強(qiáng)，讓同學(xué)們形成了極強(qiáng)的協(xié)同性，可以講形勢(shì)不是小好而是大好。
06. 寫(xiě)在最后
當(dāng)代年輕人買(mǎi)基金，多少有些不講武德，有人看基金經(jīng)理顏值買(mǎi)基金，有人看基金名字好聽(tīng)買(mǎi)基金，還有人看評(píng)論區(qū)罵的人比較多買(mǎi)基金。這都是歪門(mén)邪道，要耗子尾汁。買(mǎi)基金從基金經(jīng)理的小作文切入，是一條不錯(cuò)的捷徑。
誠(chéng)如董承非所說(shuō)，參與基金投資還是要保持一定的理性，要真的對(duì)基金經(jīng)理的投資理念、價(jià)值取向和操作特點(diǎn)有一些基礎(chǔ)的了解。隨便買(mǎi)基金之后會(huì)發(fā)現(xiàn)“查詢(xún)凈值也要扣費(fèi)”，但閱讀定期報(bào)告里的回顧和展望，其實(shí)是最好的免費(fèi)午飯，某種程度上，也是了解基金經(jīng)理如何認(rèn)識(shí)自己、認(rèn)識(shí)投資、認(rèn)識(shí)世界的最好方式。
全文完。感謝您的耐心閱讀。
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