有些巴粉的投資行為完全是一種宗教行為，巴菲特說(shuō)這個(gè)行業(yè)有廣闊的前景，那么這個(gè)行業(yè)一定有廣闊的前景；巴菲特說(shuō)這家企業(yè)有護(hù)城河，那么這家企業(yè)一定有護(hù)城河。
虔誠(chéng)地接受神的庇護(hù)如同嬰兒睡在母親懷里一般溫暖。但這也喪失了獨(dú)立思考的能力。在好的行業(yè)里尋找好公司，只能算是價(jià)值投資的一種表現(xiàn)形式，而非本質(zhì)。
但是，什么是好的行業(yè)，什么是好的企業(yè)，不能人云亦云，亦不能墨守成規(guī)。必須有自己的獨(dú)立判斷。我擔(dān)心的是普通投資者基本上不具備這樣的能力。當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于風(fēng)口的時(shí)候，大眾都會(huì)認(rèn)為這一定是個(gè)好行業(yè)；當(dāng)一家企業(yè)的股價(jià)屢創(chuàng)新高的時(shí)候，眾人一定會(huì)認(rèn)為這是一家好企業(yè)。你能逃得出這個(gè)心理怪圈嗎？
所以，格雷厄姆在闡述價(jià)值投資的“方法論”時(shí)，并沒(méi)有要求投資者必須關(guān)注特定的行業(yè)，因?yàn)樗J(rèn)為每隔幾年，行業(yè)的景氣度自然就會(huì)改變，比如航空業(yè)。但他要求業(yè)余投資者在選擇股票的時(shí)候，盡量找那些靠前的大企業(yè)，因?yàn)檫@些大塊頭比小塊頭更能抵御經(jīng)濟(jì)周期的負(fù)面影響（好像指的是寶鋼和神華）。這種沒(méi)有行業(yè)“歧視”的態(tài)度值得我們思考。我現(xiàn)在的股票分散在13個(gè)行業(yè)，既有目前的熱門(mén)行業(yè)，也有不受待見(jiàn)的冷門(mén)行業(yè)，比如服裝、養(yǎng)殖、食品調(diào)料、燈具、電梯等，但是誰(shuí)能知道過(guò)幾年這些行業(yè)不會(huì)成為“風(fēng)口”呢？
有些人模仿巴菲特和芒格的口氣說(shuō)，像喜詩(shī)糖果這樣的公司可以容許一定程度的溢價(jià)。但是，請(qǐng)注意巴菲特的身份，他是喜詩(shī)糖果的大股東，只要公司每年源源不斷的呈貢現(xiàn)金流，他可以不在乎支付溢價(jià)，甚至可以不在乎股價(jià)的波動(dòng)。公司掙的錢(qián)就是他的錢(qián)，左口袋的錢(qián)和右口袋的錢(qián)兩者是統(tǒng)一的。但是，我們是小股東、納米股東，如果公司不分紅，公司的錢(qián)就不是我們的錢(qián)；如果我們支付的溢價(jià)太高，就完全抵消了公司成長(zhǎng)帶給投資者的回報(bào)。所以，即使是企業(yè)的成長(zhǎng)性很好，格雷厄姆給出的市盈率也不會(huì)超過(guò)25倍；即使是穩(wěn)健的行業(yè)龍頭，格雷厄姆給出的PE*PB也不會(huì)超出22.5。
有些人受成長(zhǎng)理論的影響，總想試圖沖破格雷厄姆設(shè)定的禁區(qū)。但他們過(guò)于高估了自己的控制能力。當(dāng)以30倍市盈率買(mǎi)入的股票獲益頗豐時(shí)，他會(huì)情不自禁地在下一次投資中以40倍的市盈率買(mǎi)入股票，每一次勝利都會(huì)讓他喜不自禁，并不斷抬高市盈率，直到成長(zhǎng)股或假成長(zhǎng)股崩盤(pán)為止。
昨天在新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上同時(shí)看到了我兩支非常熟悉的醫(yī)療器械股魚(yú)躍醫(yī)療和新華醫(yī)療的消息。于是我再次打開(kāi)了這兩支股票的月K線圖。其股價(jià)走勢(shì)令人唏噓。
魚(yú)躍醫(yī)療從2012年——2015年股價(jià)漲幅567%，新華醫(yī)療從2010年——2015年漲幅648%，絕對(duì)的大牛。我在2014年初以40倍市盈率賣(mài)出魚(yú)躍醫(yī)療之后（當(dāng)時(shí)新華醫(yī)療的市盈率大約是60倍），一直觀察著兩支股票，沒(méi)想到2015年市場(chǎng)的瘋狂會(huì)達(dá)到如此令人瞠目結(jié)舌的地步。
現(xiàn)在，魚(yú)躍醫(yī)療的股價(jià)距離2015年的最高價(jià)跌去了58%，新華醫(yī)療已經(jīng)跌去了70%。而且新華醫(yī)療的市盈率從當(dāng)年的60倍陡升到目前的192倍。那些鼓吹高成長(zhǎng)可以平滑高市盈率的人，能不能站出來(lái)給個(gè)說(shuō)法？那些用動(dòng)態(tài)市盈率忽悠散戶(hù)接盤(pán)的私募大神，你們躲到哪里去了呢？說(shuō)實(shí)話，這兩家企業(yè)還是干實(shí)事的企業(yè)，在醫(yī)療器材、醫(yī)療耗材行業(yè)是響當(dāng)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)。如果這么好的企業(yè)都不能兌現(xiàn)當(dāng)初機(jī)構(gòu)投資者、券商分析師所許下的美好承諾，那些以市夢(mèng)率買(mǎi)入垃圾企業(yè)的投資人，其結(jié)局可想而知了。
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