經(jīng)歷了一輪又一輪的傳言，2月16日晚間，股指期貨松綁措施終于落地。
根據(jù)中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)當(dāng)日公告，在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，中金所在綜合評估市場風(fēng)險(xiǎn)、積極完善監(jiān)管安排的基礎(chǔ)上，按照“發(fā)揮功能、動態(tài)調(diào)整、加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則，對三大股指期貨品種的異常交易手?jǐn)?shù)認(rèn)定、交易保證金、平今倉交易手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了全面調(diào)整，自17日起開始實(shí)施。
在第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，此次的松綁力度在行業(yè)和市場預(yù)期范圍之內(nèi)，三大松綁舉措會對改善股指期貨市場流動性和活躍度起到一定作用。更為重要的是，此次松綁起到了十分積極的信號作用，代表了監(jiān)管層態(tài)度上積極的轉(zhuǎn)變，股指期貨市場有望逐步回歸常態(tài)。
不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，明確的松綁信號將獲得機(jī)構(gòu)投資者的追捧，看好A股的長線資金有望逐步加大倉位。
信號大于實(shí)質(zhì)
根據(jù)中金所公告，此次松綁措施涵蓋了對異常交易手?jǐn)?shù)認(rèn)定、交易保證金、平今倉交易手續(xù)費(fèi)三大方面的全面調(diào)整。
首先，自17日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限。
其次，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金自17日結(jié)算時(shí)起調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%(三個(gè)產(chǎn)品套保持倉交易保證金維持20%不變).
此外，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)17日起調(diào)整為成交金額的萬分之九點(diǎn)二。
據(jù)中金所在2015年9月2日發(fā)布的規(guī)定，自2015年9月7日起，期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續(xù)費(fèi)提高至萬分之二十三。同時(shí)，非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開倉交易量超過10手，就認(rèn)定為異常交易行為。
“這個(gè)力度達(dá)不到最理想，但是一個(gè)十分振奮人心的信號。一年半以前收緊到現(xiàn)在，代表了監(jiān)管層態(tài)度上非常積極的轉(zhuǎn)變?！鄙虾０劫Y產(chǎn)總裁蔣鍇向第一財(cái)經(jīng)記者表示。
無獨(dú)有偶，上海淘利資產(chǎn)董事長兼首席投資總監(jiān)肖輝也認(rèn)為，此次松綁力度在預(yù)期之內(nèi)，但對于期指市場流動性和日內(nèi)交易活躍度的提升作用相對有限，“信號作用其實(shí)大于實(shí)質(zhì)。這意味著一步步提上來的保證金、手續(xù)費(fèi)等，已經(jīng)開始慢慢地、一步步降下去?！?/p>
國金期貨原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德則表示：“從公布的各項(xiàng)指標(biāo)看，本次調(diào)整僅是對股指期貨限制措施的小幅調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)可控，不會對股指期貨和股票市場正常運(yùn)行產(chǎn)生影響?！?/p>
第一財(cái)經(jīng)記者還注意到，在此次松綁中，監(jiān)管層有意對滬深300、上證50股指期貨和中證500股指期貨“區(qū)別對待”。前兩者的非套期保值交易保證金由40%調(diào)整至20%，而后者的調(diào)整幅度偏小，從40%至30%。
“交易所收保證金的比例和標(biāo)的的波動率有關(guān)系，波動率越大，保證金比例越高?！毙ぽx向第一財(cái)經(jīng)記者解釋，中證500股指期貨的波動率比其他兩個(gè)品種要大，保證金比例調(diào)整幅度偏小，或是監(jiān)管層出于維穩(wěn)的目的而實(shí)施。
蔣鍇則表示，監(jiān)管層更為擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)是投資者期現(xiàn)聯(lián)動、操縱市場，而從股票現(xiàn)貨端來看，上證50和滬深300的股票較為強(qiáng)勢，做空力度有限；估值偏高的中小市值股票更容易成為做空者的選擇。
“政策放寬后，不排除會有投機(jī)資金進(jìn)來做空中證500股指期貨，從而對現(xiàn)貨指數(shù)造成影響。這種情況不一定會發(fā)生，但是監(jiān)管層或是出于審慎性的原則，因此對它們區(qū)別對待?！笔Y鍇說。
對沖基金“喜大普奔”
回顧過去受限的一年半時(shí)間中，股指期貨成交量和成交額一落千丈，期貨公司業(yè)務(wù)瀕臨失衡、跛足前行；量化對沖基金則因?yàn)槿狈τ行У膶_工具陷入困局。
中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年滬深300、上證50、中證500三股指期貨品種成交量較2015年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。伴隨著成交跌入冰點(diǎn)，期指也呈現(xiàn)出顯著的貼水，對沖策略收益被負(fù)基差侵蝕。
“去年是量化投資最艱難的一年，今年可以期待一個(gè)翻身仗?！笔Y鍇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，原先參與投機(jī)交易的投資者會陸續(xù)返場，隨著成交量提升，持倉量也會提升。
“股指的部分放開在提升市場成交量和流動性的同時(shí)，自然而然地也會帶來市場參與者的增加，從而提高市場深度，在較短的時(shí)間能夠經(jīng)受更大的單子的沖擊，從而使得量化對沖策略的靈活交易成本明顯減小。”富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟表示。
“期指收緊后想做空還是可以做空，機(jī)構(gòu)投資者都可以申請?zhí)妆ｎ~度，不受10手限制。真正被限制住的是做多(投機(jī))的，現(xiàn)在放開到20手，做多力量會增多?！笔Y鍇認(rèn)為，期指部分放開后，做多(投機(jī))的力量會增多，隨著多空之間的關(guān)系出現(xiàn)變化，基差會進(jìn)一步收窄。
林成棟告訴第一財(cái)經(jīng)記者，在股指期貨受限后，期指開始呈現(xiàn)顯著的貼水，截至現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)了1年多，“尤其是在2016年1月熔斷之后，基差一度貼水到負(fù)100多點(diǎn)，開倉成本極高。當(dāng)時(shí)IF年化貼水30%，IC年化貼水近50%?！?/p>
期指松綁可降低交易的沖擊成本，緩解股指期貨長期貼水狀態(tài)，有利于套保盤規(guī)模增長。
“另外目前股指期貨市場深度不夠，買賣盤口掛單量比受限之前明顯減小，導(dǎo)致股指期貨交易的沖擊成本較高。盤口深度的缺乏也使得市場結(jié)構(gòu)單薄，策略的實(shí)際操作層面也較為困難?！绷殖蓷澅硎荆谥傅牟糠址砰_將會提升市場流動性，允許套保和投機(jī)交易參與者用更低的成本交易更大的量。
除了在期指端的影響之外，多位受訪人士也認(rèn)為，期指松綁對于股票現(xiàn)貨市場也有積極影響。“股災(zāi)前做量化的機(jī)構(gòu)是很重要的一部分參與者，期指受限后迫于負(fù)基差壓力，很多機(jī)構(gòu)都只能觀望。期指的部分放開，使追求絕對收益的資金敢于入場。”蔣鍇稱。
事實(shí)上，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，長線資金通常也不敢重倉參與股票投資。此次監(jiān)管層釋放的信號，對看好A股的長線資金也是利好。
林成棟還表示，此前的限制措施極大削弱了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，采取的不對稱限制，也導(dǎo)致期貨的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能喪失。此番部分放開，有助于目前大量處于觀望狀態(tài)的機(jī)構(gòu)投資者、對沖基金等長期資金重新入場，有利于市場長期穩(wěn)定發(fā)展。
“從2015年9月2日股指期貨限制為日內(nèi)開倉10手至今已17個(gè)月，市場對于期指放松已有預(yù)期。預(yù)計(jì)待市場進(jìn)一步認(rèn)識到期指的正面作用，開放力度會逐步加大。”林成棟說。
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