股指期貨松綁的腳步漸行漸近。從消息來看，調(diào)整的是持倉(cāng)量和保證金。在采訪中，多位專家表示，松綁股指期貨有多方考慮。但最重要的就是恢復(fù)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理價(jià)值和激活流動(dòng)性功能。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，放開股指期貨有利于吸引資金入場(chǎng)，并減少市場(chǎng)的拋壓。記者了解到，不少期貨公司和證券公司正在做股指期貨松綁業(yè)務(wù)的系統(tǒng)測(cè)試。
松綁有多重原因
股指期貨的這次松綁是針對(duì)2015年股災(zāi)后的收緊。當(dāng)時(shí)股指期貨被認(rèn)為是加大市場(chǎng)波動(dòng)的原因之一，從2015年7月初開始，中金所從交易保證金、手續(xù)費(fèi)、持倉(cāng)三方面對(duì)股指期貨做了嚴(yán)格的限制。
另?yè)?jù)媒體報(bào)道，這次放松單個(gè)期指產(chǎn)品日內(nèi)可開倉(cāng)交易量有望從10手放開至20手。前期將以逐步松綁、穩(wěn)步推進(jìn)的方式，放開步伐不會(huì)太大。這也意味著，原來的規(guī)定下、非套期保值持倉(cāng)交易保證金在40%，1000萬的合約值需繳納400萬元的保證金。若保證金降至20%，將明顯提高資金的使用效率。
那么為什么會(huì)此時(shí)放松股指期貨呢？
私募基金中經(jīng)豐利的交易總監(jiān)何宇航向《紅周刊》表示，在他看來，目的有三，一是恢復(fù)兩個(gè)被割裂市場(chǎng)的聯(lián)系，目前股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)是分裂的，二是市場(chǎng)的呼聲確實(shí)比較高，三是可以給市場(chǎng)大機(jī)構(gòu)提供同等規(guī)模的套保對(duì)沖手段。
何宇航進(jìn)一步解釋說，“從現(xiàn)有的消息看，證監(jiān)會(huì)這次只放開了限倉(cāng)和保證金比例，沒有對(duì)手續(xù)費(fèi)作出調(diào)整。平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)由0.015%提高至0.23%，一下漲了15倍，確實(shí)高得嚇人，有幾次我在交易中沒注意，一手股指期貨手續(xù)費(fèi)就扣掉了兩千。這次并未調(diào)整手續(xù)費(fèi)，看來監(jiān)管層的主要目的還是希望市場(chǎng)來套保，不要過度投機(jī)”。
財(cái)務(wù)專家陳紹霞向記者表示，“中金所的主要業(yè)務(wù)就是股指期貨，自2015年股指期貨政策調(diào)整后，中金所的收入暴跌。這次放開股指期貨，直接受益方就是中金所”。以滬深300股指期貨為例，在2015年牛市和股災(zāi)中，日成交量超過200萬手，目前日成交量只有2萬手左右，日成交額不足100億元。放開后，期貨公司和中金所的中介費(fèi)用收入將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。
此外，業(yè)內(nèi)人士也表示，此次監(jiān)管層如此迅速地推進(jìn)股指期貨放開事宜，與不久前的國(guó)債暴跌不無關(guān)系。“在2016年11月底到12月的國(guó)債崩盤行情中，國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖價(jià)值得到了充分體現(xiàn)?！?016年12月15日，5年期國(guó)債期貨三個(gè)上市合約集體跌停?！爱?dāng)時(shí)國(guó)債暴跌讓不少投資者損失慘重，但當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨相對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)正處于升水狀態(tài)。因此在國(guó)債下跌的過程中，不少國(guó)債的投資者通過賣空國(guó)債期貨做對(duì)沖，避免了損失擴(kuò)大。”伴隨著套保資金的涌入，10年期國(guó)債期貨持倉(cāng)量也在12月14日創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄53338手?！斑@次國(guó)債崩盤中，國(guó)債期貨樹立了一個(gè)榜樣性的作用，所以證監(jiān)會(huì)高層在12月下旬以來的幾次表態(tài)中，都一直在促進(jìn)松綁股指期貨?！?/p>
股指期貨放開的消息，也讓不少量化投資交易者心生喜悅。一位資深私募人士透露，自2015年9月后，股指期貨收緊后，量化對(duì)沖業(yè)務(wù)受到了沖擊，“股指期貨一旦放開，量化對(duì)沖資金入場(chǎng)，量化投資便可以大顯身手了，量化人才立即會(huì)供不應(yīng)求”。
記者也發(fā)現(xiàn)，自2016年12月底股指期貨放開的消息出現(xiàn)后，已經(jīng)有多家私募機(jī)構(gòu)在招聘量化交易人才。
對(duì)沖IPO加速對(duì)市場(chǎng)的沖擊
何宇航表示，股指期貨放開能夠?qū)_IPO加速對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
何宇航表示，隨著參與線下打新資金的增加，線下打新門檻越來越高。從2016年7月前的1000萬門檻不斷上調(diào)，目前已經(jīng)有券商將線下打新底倉(cāng)門檻提高到了6000萬元。據(jù)悉，打新機(jī)構(gòu)現(xiàn)在多利用股指期貨來對(duì)沖底倉(cāng)股票有可能出現(xiàn)的股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)前股指期貨40%的保證金比例導(dǎo)致資金利用率過低，保證金占用了大量的資金。若此次調(diào)整后，保證金會(huì)大幅減少，那么這些資金就有可能入市，提高其利用率。而提高資金效率，吸引投機(jī)資金入場(chǎng)，刺激期市波動(dòng)性，用于套保的股指期貨持倉(cāng)也能獲得流動(dòng)性溢價(jià)。
據(jù)記者了解，目前線下打新的投資者主要是公募基金、社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、私募基金和個(gè)人投資者。伴隨著IPO加速，新股上市越來越多，新股整體收益率會(huì)下降，表現(xiàn)在漲停板數(shù)量減少、開板后直接跌停等，并帶動(dòng)次新股行情走低。以資訊的次新股指數(shù)為例，自11月11日以來，周線7連陰，跌幅達(dá)38%，遠(yuǎn)大于大盤跌幅。一旦以打新為主要利潤(rùn)來源的機(jī)構(gòu)認(rèn)為收益率過低，有可能導(dǎo)致打新機(jī)構(gòu)降低股票倉(cāng)位、撤離市場(chǎng)，從而加大市場(chǎng)拋壓，帶動(dòng)指數(shù)下跌。股指期貨持倉(cāng)的松綁，則意味著這些線下的投資者就可以用更少的資金購(gòu)買股指期貨用做對(duì)沖，減少底倉(cāng)股票拋售，同時(shí)能獲得更多的流動(dòng)性溢價(jià)。這樣就能變相對(duì)沖IPO的高速發(fā)行。
對(duì)A股影響短空長(zhǎng)多
對(duì)于股指期貨放開后對(duì)A股的影響，多位券商和私募人士表示，中短期來看是利空。
蔡?hào)|表示，“放開股指期貨相當(dāng)于降低了做空成本，對(duì)整個(gè)A股都是利空”。何宇航也認(rèn)為，從歷史行情看，股指期貨放開后A股通常都會(huì)砸一波，且明顯利空中小創(chuàng)?！熬€下打新的投資者配置的多是大權(quán)重，且上證50成分股居多。比如買低估值的國(guó)字頭藍(lán)籌股作為打新底倉(cāng)，然后對(duì)應(yīng)開中證500的股指期貨空單，因?yàn)橹凶C500里面的成份股的泡沫很多。個(gè)人認(rèn)為，這樣才是避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最好做法。”
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《紅周刊》記者表達(dá)了不一樣的看法。他認(rèn)為，放松股指期貨持倉(cāng)和保證金，是還原股指期貨功能的必然步驟?！?015年股災(zāi)后監(jiān)管層對(duì)股指期貨做了過度管制，這次調(diào)整后，意味著股指期貨將逐漸恢復(fù)到股災(zāi)前的監(jiān)管常態(tài)。”董登新認(rèn)為，無論是套保、還是投機(jī)，股指期貨都有著非常重要的風(fēng)險(xiǎn)管理價(jià)值和激活流動(dòng)性功能?！皬拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來看，放開股指期貨有利于吸引資金入場(chǎng)，并減小市場(chǎng)的拋壓?！?/p>
受股指期貨放開消息的影響，近期期貨概念股表現(xiàn)不凡，新黃浦、中國(guó)中期、弘業(yè)股份、物產(chǎn)中大等走勢(shì)不錯(cuò)。其中新黃浦持有華聞期貨100%股權(quán)，并持有江西瑞奇期貨43.75%股權(quán)。走勢(shì)上，新黃浦股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)、創(chuàng)出股災(zāi)以來新高；中國(guó)中期業(yè)績(jī)受2016年商品期貨市場(chǎng)火爆的影響，公司2016年3季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%，走勢(shì)上，中國(guó)中期股價(jià)在近期創(chuàng)出新高后回調(diào)。
來源：證券市場(chǎng)紅周刊
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