作為投資者和金融教育工作者，我做得最聰明的事情之一就是從比我更富有的人那里吸取智慧。
其中一人的便是我的客戶，不愿意透露姓名的高凈值的朋友.在本文中，關(guān)于周先生（理財(cái)規(guī)劃師）想來說說他和這位高凈值人士的交流和自己的一些觀點(diǎn)，看看它們對國內(nèi)一般投資者意味著什么，能幫助自己的資產(chǎn)更合理。
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什么是資產(chǎn)配置？
在現(xiàn)代投資管理體制下，投資一般分為規(guī)劃、實(shí)施和優(yōu)化管理三個階段。投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，它是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。對資產(chǎn)配置 的理解必須建立在機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)和負(fù)債問題的本質(zhì)、對普通股票和固定收人證券的投資特征等多方面問題的深刻理解基礎(chǔ)之上。在此基礎(chǔ)上，資產(chǎn)管理還可以利 用期貨、期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品來改善資產(chǎn)配置的效果，也可以采用其他策略實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)配置的動態(tài)調(diào)整。不同配置具有自身特有的理論基礎(chǔ)、行為特征和支付模式， 并適用于不同的市場環(huán)境和客戶投資需求。
環(huán)節(jié)與目標(biāo)
資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。據(jù)有關(guān)研究顯示，資產(chǎn)配置對投資組合業(yè)績的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%以上。
一方面，在半強(qiáng)勢有效市場環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息、盈利狀況、規(guī)模，投資品種的特征以及特殊的時(shí)間變動因素對投資收益都有影響，因此資產(chǎn)配置可以起到降低風(fēng) 險(xiǎn)、提高收益的作用。
另一方面，隨著投資領(lǐng)域從單一資產(chǎn)擴(kuò)展到多資產(chǎn)類型、從國內(nèi)市場擴(kuò)展到國際市場，其中既包括在國內(nèi)與國際資產(chǎn)之間的配置，也包括對貨 幣風(fēng)險(xiǎn)的處理等多方面內(nèi)容，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸現(xiàn)出來，可以幫助投資者降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從實(shí)際的投資需求看資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，隨著資產(chǎn)類別的組合方式日益多樣化，在同等風(fēng)險(xiǎn)的情況下，全球投資組合應(yīng)該能夠比嚴(yán)格意義上的國內(nèi)投資組合帶來更高的長期收益，或者在風(fēng)險(xiǎn)水平降低的基礎(chǔ)上提供相似的收益。
反而言之，當(dāng)投資者因?yàn)槭艿綄ν顿Y項(xiàng)目的限制而減少投資機(jī)會時(shí)，他們只能運(yùn)用該限制范圍內(nèi)的狹義市場投資組合，其投資選擇機(jī)會必然受到限制，長期收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況也將受到不利的影響。
進(jìn)行資產(chǎn)配置主要考慮的因素
(一)影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益需求的各項(xiàng)因素，包括投資者的年齡或投資周期，資產(chǎn)負(fù)債狀況、財(cái)務(wù)變動狀況與趨勢、財(cái)富凈值、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。
(二)影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素，包括國際經(jīng)濟(jì)形勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況與發(fā)展動向、通貨膨脹、利率變化、經(jīng)濟(jì)周期波動、監(jiān)管等。
(三)資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求匹配的問題。
(四)投資期限。投資者在有不同到期日的資產(chǎn)(如債券等)之間進(jìn)行選擇時(shí)，需要考慮投資期限的問題。
(五)稅收考慮。稅收結(jié)果對投資決策意義重大，因?yàn)槿魏我粋€投資策略的業(yè)績都是由其稅后收益的多少來進(jìn)行評價(jià)的。
資產(chǎn)配置的基本步驟
明確投資目標(biāo)和限制因素
通常需要考慮到風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動性需求和時(shí)間跨度要求，還需要注意實(shí)際的投資限制、操作規(guī)則和稅收問題。比如，貨幣市場基金就常被投資者作為短期現(xiàn)金管理工具，因?yàn)槠淞鲃有院茫L(fēng)險(xiǎn)較低。
明確資本市場的期望值
這一步驟非常關(guān)鍵，包括利用歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)分析，要考慮投資在持有期內(nèi)的預(yù)期收益率。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者在這一步驟具有相對優(yōu)勢。
明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)
一般來說，資產(chǎn)配置的幾種主要資產(chǎn)類型有：貨幣市場工具、固定收益證券、股票、不動產(chǎn)和貴金屬(黃金)等。
確定有效資產(chǎn)組合的邊界
找出在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下可獲得最大預(yù)期收益的資產(chǎn)組合，確定風(fēng)險(xiǎn)修正條件下投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。
尋找最佳的資產(chǎn)組合
在滿足投資者面對的限制因素的前提下，選擇最能滿足其風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)的資產(chǎn)組合，確定實(shí)際的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略。
資產(chǎn)配置是一個綜合的動態(tài)過程，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資資金都會不斷的發(fā)生變化，所以對不同的投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)的含義不同，資產(chǎn)配置的動機(jī)也不同，所以最終選擇的組合也不一樣。
主要類型
總述
資產(chǎn)配置在不同層面有不同含義，從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置;從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資 產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置;從資產(chǎn)管理人的特征與投資者的性質(zhì)上，可分為買人并持有策略(Buy—and—holdStrategy)、恒定 混合策略(Con?stant—mixStrategy)、投資組合保險(xiǎn)策略(Portfolio—insuranceStrategy)和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配 置策略(TacticalAssetAllocationStrategy)。
買入并持有策略
買人并持有策略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個投資組合后，在諸如3—5年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買人并持有策略是消極型長期再平衡方式，適用于有長期計(jì)劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。
買人并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。
恒定混合策略
恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。恒定混合策略是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。恒定混合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。
如果股票市場價(jià)格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買人并持有策略。
投資組合保險(xiǎn)策略
投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高;反之則下降。
因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨之上升，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益繼續(xù)上升，投資組合保險(xiǎn)策略將取得優(yōu)于買人并持有策略的結(jié)果;而如果收益轉(zhuǎn)而下降，則投資組合保險(xiǎn)策略的結(jié)果將因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的提高而受到更大的影響，從而劣于買人并持有策略的結(jié)果。
動態(tài)資產(chǎn)配置策略
動態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。大多數(shù)動態(tài)資產(chǎn)配置一般具有如下共同特征：
(1)一般建立在一些分析工具基礎(chǔ)上的客觀、量化過程。這些分析工具包括回歸分析或優(yōu)化決策等。
(2)資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率的客觀測度驅(qū)使，因此屬于以價(jià)值為導(dǎo)向的過程?？赡艿尿?qū)動因素包括在現(xiàn)金收益、長期債券的到期收益率基礎(chǔ)上計(jì)算股票的預(yù)期收益，或按照股票市場股息貼現(xiàn)模型評估股票實(shí)用收益變化等。
(3)資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場的注意力，并引導(dǎo)投資者進(jìn)入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。
(4)資產(chǎn)配置一般遵循“回歸均衡”的原則，這是動態(tài)資產(chǎn)配置中的主要利潤機(jī)制。
買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略的異同
上述三類資產(chǎn)配置策略是在投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同的基礎(chǔ)上進(jìn)行的積極管理，具有不同特征，并在不同的市場環(huán)境變化中具有不同的表現(xiàn)，同時(shí)它們對實(shí)施該策略提出了不同的市場流動性要求(見下表)，具體表現(xiàn)在以下三個方面：
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的異同
1.對投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的認(rèn)識和假設(shè)不同
與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過程相比，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略在動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置狀態(tài)時(shí)，需要根據(jù)實(shí)際情況的改變重新預(yù)測不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但未再次估計(jì)投資者偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否發(fā)生了變化。
在風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置假設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不隨市場和自身資產(chǎn)負(fù)債狀況的變化而改變。這一類投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性投資者更多地投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因而從長期來看，他將取得更豐厚的投資回報(bào)。
2.對資產(chǎn)管理人把握資產(chǎn)投資收益變化的能力要求不同
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。如果資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，并采取及時(shí)有 效的行動，則使用戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置將帶來更高的收益;但如果資產(chǎn)管理人不能準(zhǔn)確預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，或者能夠準(zhǔn)確預(yù)測但不能采取及時(shí)有效的行動，則投資收益將劣于準(zhǔn)確地預(yù)測并把握市場變化時(shí)的情況，甚至很可能會劣于購買并持有最初的時(shí)常投資組合時(shí)的情況。
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