格雷厄姆與費(fèi)雪兩位大師的投資策略有著巨大的不同，但巴菲特認(rèn)為，他們?cè)谕顿Y世界是平行的，並不矛盾。作為格雷厄姆最得意的弟子，在格雷厄姆多年言傳身教後，巴菲特深得其導(dǎo)師價(jià)值投資策略的精髓。在他自己的投資實(shí)踐中，也認(rèn)識(shí)到格雷厄姆撿便宜貨方式的不足。在他的好友芒格的影響下，他開(kāi)始吸收費(fèi)雪投資優(yōu)秀公司成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期投資策略。通過(guò)投資《華盛頓郵報(bào)》、可口可樂(lè)等優(yōu)秀公司，他逐步將格雷厄姆的價(jià)值投資策略與費(fèi)雪的優(yōu)秀公司成長(zhǎng)股長(zhǎng)期投資策略完美地融合起來(lái)，形成了屬於他自己的投資策略。
格雷厄姆與費(fèi)雪的投資策略顯然在很大程度上是不同的。兩位投資大師在分析方法、研究範(fàn)圍和深度、選股標(biāo)準(zhǔn)、持有期限、投資組合分散程度等方面截然不同。
格雷厄姆強(qiáng)調(diào)定量分析，因?yàn)槎糠治鲆榷ㄐ苑治鱿鄬?duì)容易很多，涉及因素相對(duì)有限，容易得到，通過(guò)分析能夠形成明確和可靠的結(jié)論。而定性因素涉及面廣，往往也無(wú)法形成明確的結(jié)論，可能對(duì)於投資決定並沒(méi)有實(shí)際的幫助。格雷厄姆指 出：「分析家的工作必須基於數(shù)字、基於經(jīng)得起考驗(yàn)的檢驗(yàn)和標(biāo)準(zhǔn)……值得一提的是，如果投資過(guò)於依賴(lài)質(zhì)的因素方面的考慮，也就是說(shuō)，如果證券的價(jià)格高於其統(tǒng) 計(jì)數(shù)字本身可以合理支持的水平，則分析的基礎(chǔ)就會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。用數(shù)學(xué)的語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，—一份令人滿意的統(tǒng)計(jì)數(shù)字雖不是作出有利結(jié)論的充分條件，但卻是必要條 件?！?/div>
與格雷厄姆不同，費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)定性分析，非常重視公司的業(yè)務(wù)、管理、盈利增長(zhǎng)能力等質(zhì)量因素，只選擇那些具有較長(zhǎng)期令人滿意的發(fā)展前景，並由既誠(chéng)實(shí)又有能力的管理人員來(lái)管理的企業(yè)。
◆研究範(fàn)圍不同
格雷厄姆建議投資人不要關(guān)注產(chǎn)業(yè)和公司管理，將精力用於通過(guò)財(cái)務(wù)分析和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析來(lái)尋找價(jià)值被嚴(yán)重低估的廉價(jià)股票。
費(fèi)雪的工作時(shí)間很長(zhǎng)，重視對(duì)公司業(yè)務(wù)、管理等進(jìn)行深入研究，通過(guò)方方面面的訪問(wèn)和調(diào)查以分析公司未來(lái)的發(fā)展。
◆選股標(biāo)準(zhǔn)不同
格雷厄姆選擇的股票是眾多的巴菲特稱(chēng)為「雪茄煙蒂」的價(jià)格非常便宜的績(jī)差公司股票。
費(fèi)雪投資哲學(xué)的核心是尋找未來(lái)幾年每股盈餘將大幅增長(zhǎng)的「真正傑出的公司」。
◆持有期限不同
格雷厄姆持有股票的期限要短得多，他認(rèn)為所有沒(méi)有在兩年內(nèi)達(dá)到獲利50％目標(biāo)的個(gè)股，應(yīng)該在兩年期滿後以市價(jià)賣(mài)出。一旦他持有的股票達(dá)到獲利目標(biāo)，他就會(huì)賣(mài)出，然後再買(mǎi)更便宜的股票。
費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期持有，「如果當(dāng)初買(mǎi)進(jìn)普通股時(shí)，事情做得很正確，則賣(mài)出時(shí)機(jī)是：幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)到來(lái)」。
◆投資組合不同
格雷厄姆主張投資組合多元化，通過(guò)分散投資來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
與格雷厄姆不同，費(fèi)雪傾向於集中投資於幾隻優(yōu)秀公司的股票，他認(rèn)為分散投資不能取得較大的收益。
綜合比較而言，格雷厄姆價(jià)值投資策略是所有投資策略的基礎(chǔ)，適用於最專(zhuān)業(yè)的投資人，也適用於最普通的投資人。但費(fèi)雪的成長(zhǎng)投資策略是難度很高且風(fēng)險(xiǎn)很大的投資策略，對(duì)投資人的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)要求極高。
格雷厄坶對(duì)巴菲待投資策略的影響
格雷厄姆對(duì)巴菲特投資策略的影響是非常巨大的，怎麼形容也不過(guò)分。巴菲特認(rèn)為，格雷厄姆是對(duì)他商業(yè)生活影響最大的人。
格雷厄姆的投資思想是巴菲特投資策略的基石，巴菲特在早期尤其是在巴菲特合夥公司期間進(jìn)行投資管理時(shí)，完全模仿和實(shí)踐格雷厄姆的投資策略。
正是在格雷厄姆的基礎(chǔ)上，巴菲特發(fā)展和形成了自己的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)投資策略。但是，巴菲特投資策略的基礎(chǔ)永遠(yuǎn)是格雷厄姆的安全邊際原則。
巴菲特認(rèn)為，格雷厄坶是對(duì)他商業(yè)生活影響最大的人
巴菲特說(shuō)：「我最重要的思想來(lái)自於格雷厄姆?！埂赋宋业母赣H外，本傑明?格雷厄姆理所當(dāng)然地比任何人對(duì)我的商業(yè)生活都有著更大的影響。」
巴菲特說(shuō)，在讀到格雷厄姆的經(jīng)典著作《聰明的投資人》之前，「我涉獵的內(nèi)容無(wú)所不包，我收集圖表、閱讀各種技術(shù)知識(shí)書(shū)籍、傾聽(tīng)各種內(nèi)部消息。後來(lái)，我才讀到格雷厄姆的《聰明的投資人》，這就好像見(jiàn)到了光明」。這時(shí)巴菲特19歲，是內(nèi)布拉斯加大學(xué)的一個(gè)高年級(jí)學(xué)生。巴菲特深深為格雷厄姆的投資策略所吸引，並為此於1950年考入哥倫比亞大學(xué)研究生院並在格雷厄姆門(mén)下學(xué)習(xí)。
1950年～1951年在哥倫比亞大學(xué)研究生院學(xué)習(xí)期間，巴菲特如饑似渴地鑽研著格雷厄姆的這些理論，並在後來(lái)的投資實(shí)踐中繼承、檢驗(yàn)並發(fā)展了這些理論，使其日臻完美。
1951年，在哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)後，巴菲特回到奧馬哈，到父親的巴菲特—福爾克公司交易部做股票經(jīng)紀(jì)人。1954年，巴菲特前往紐約到恩師格雷厄姆的投資公司「格雷厄姆—紐曼公司」任職。從1950年離開(kāi)大學(xué)校園以來(lái)，巴菲特的個(gè)人資本已由9 800美元迅速增長(zhǎng)到了14萬(wàn)美元。1956年，格雷厄姆退休後，投資公司解散，巴菲特帶著他從格雷厄姆那兒學(xué)到的投資策略重返奧馬哈，開(kāi)始了自己的傳奇投資生涯。
巴菲特在伯克希爾2000年年報(bào)中再次懷念他的恩師和摯友格雷厄姆：「又到了懷舊時(shí)間，50年前我在哥倫比亞大學(xué)開(kāi)始學(xué)習(xí)格雷厄姆教授的證券分析課程。在此之前的10年裡，我一直盲目地?zé)嶂造斗治?、買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出股票。但是，我的投資業(yè)績(jī)卻非常一般。從1951年起我的投資業(yè)績(jī)開(kāi)始明顯改善。但這並非由於我改變飲食習(xí)慣或者開(kāi)始運(yùn)動(dòng)。惟一增加的新的營(yíng)養(yǎng)成分是格雷厄姆的投資理念。原因非常簡(jiǎn)單：當(dāng)時(shí)在大師門(mén)下學(xué)習(xí)幾個(gè)小時(shí)的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)我自己過(guò)去10年裡自以為是的天真思考。格雷厄姆不僅是一位偉大的老師，更是一位難得的摯友，他對(duì)我的恩情比天高比海深。」
巴菲特在伯克希爾1988年年報(bào)中將自己的成功歸功於格雷厄姆所教的投資原則：「在伯克希爾公司的投資管理中，查理跟我運(yùn)用的是格雷厄姆與多德所教的原則，我們的成功正代表著他們心血的結(jié)晶。」
◆巴菲特早期完全模仿和實(shí)踐格雷厄姆的價(jià)值投資策略
1956年格雷厄姆—紐曼公司解散後，巴菲特回到了他的家鄉(xiāng)奧馬哈，於5月1日創(chuàng)立了合夥人企業(yè)巴菲特投資有限公司，共有7個(gè)成員，包括他的姐姐、姑媽、律師等，他作為總合夥人，投入了100美元，開(kāi)始了自己獨(dú)立的投資事業(yè)。正是這100美元，開(kāi)始了他成為400多億美元世界第二富翁的輝煌之路。
在運(yùn)作合夥人公司期間，他對(duì)格雷厄姆投資策略進(jìn)行了完全的實(shí)踐。巴菲特寫(xiě)給公司合夥人的信中稱(chēng)毫不慚愧地模仿他的導(dǎo)師格雷厄姆，實(shí)際上整個(gè)合夥人公司的經(jīng)營(yíng)完全模仿自巴菲特工作過(guò)的格雷厄姆—紐曼公司，同樣採(cǎi)取尋找「雪茄煙蒂」式的便宜股票、套利、清算等操作手法，除了登普斯特爾以外，資金被分散到40種股票中。
◆巴菲特對(duì)格雷厄姆價(jià)值投資策略的反思
1976年9月，本傑明?格雷厄姆逝世了，之後評(píng)論家們常常提到巴菲特與其在投資策略上的區(qū)別，巴菲特明顯地進(jìn)化了。
巴菲特在投資美國(guó)運(yùn)通等優(yōu)秀企業(yè)股票的過(guò)程中，開(kāi)始對(duì)格雷厄姆購(gòu)買(mǎi)便宜貨的投資策略進(jìn)行了反思。巴菲特從格雷厄姆那裡得到的是「一種恰當(dāng)?shù)年P(guān)於本質(zhì)的模式」，那就是買(mǎi)入價(jià)值的原則，蘊(yùn)涵在格雷厄姆安全邊際原則下的保守主義以及超脫於「市場(chǎng)先生」每天波動(dòng)起伏的心態(tài)。
在他的搭檔查理?芒格的影響下，他吸收了費(fèi)雪投資優(yōu)秀企業(yè)的思想，逐步深刻地認(rèn)識(shí)到：一個(gè)好的經(jīng)營(yíng)完善的公司與從價(jià)值角度上來(lái)看的股票廉價(jià)的公司是完全不同的。巴菲特比格雷厄姆更主觀地分析公司，與強(qiáng)調(diào)有形資產(chǎn)的格雷厄姆不同，他更關(guān)注公司的無(wú)形資產(chǎn)。1985年，巴菲特談及自己投資策略的變化時(shí)說(shuō)：「我現(xiàn)在要比20年前更願(yuàn)意為好的行業(yè)和好的管理多支付一些錢(qián)。格雷厄姆傾向於單獨(dú)地看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。而我越來(lái)越看重的，是那些無(wú)形的東西?！?/div>
總的看來(lái)，巴菲特主要在以下兩個(gè)方面對(duì)格雷厄姆價(jià)值投資策略進(jìn)行了發(fā)展和光大：
(1)從小資金到大資金的運(yùn)作。當(dāng)巴菲特被問(wèn)及他為何拋棄格雷厄姆的某些投資原則時(shí)，他回答：「我們目前運(yùn)作的是較大數(shù)目的資金，僅僅停留在過(guò)去那種較少資金的運(yùn)作方式裡已經(jīng)不可能了。它要求我們更多地學(xué)習(xí)如何在未來(lái)贏得可以穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。如果你運(yùn)作的是小數(shù)目的資金，你甚至不必那麼賣(mài)力地工作。我們?cè)诟窭锥蚰贰~曼公司工作時(shí)，通常只使用一張紙，上面寫(xiě)著一家公司的所有數(shù)字。如果在某種情況下，我們碰到了在賬面價(jià)值、營(yíng)運(yùn)資金、收益等方面都合適的公司，我們就把它買(mǎi)下來(lái)。那時(shí)真是太簡(jiǎn)單了。」
(2)從普通公司到優(yōu)秀公司。巴菲特在1989年年報(bào)中反思他在前25年的投資生涯中所犯的錯(cuò)誤，他得出結(jié)論：以一般的價(jià)格買(mǎi)入一家非同一般的好公司要比(基於持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值投資策略)用非同一般的好價(jià)格買(mǎi)下一家一般的公司(格雷厄姆價(jià)值投資策略)要好得多。
「在犯下新的錯(cuò)誤之前好好反省一下以前的那些錯(cuò)誤倒是一個(gè)好主意。所以讓我們稍微花些時(shí)間回顧一下過(guò)去25年中我所犯巳的錯(cuò)誤?！?/div>
「當(dāng)然我所犯的第一個(gè)錯(cuò)誤，就是買(mǎi)下伯克希爾公司的控制權(quán)，雖然我很清楚公司的紡織業(yè)務(wù)沒(méi)什麼發(fā)展前景，卻因?yàn)樗膬r(jià)格實(shí)在太便宜了，讓我無(wú)法抵擋買(mǎi)入的誘 惑。雖然在我的早期投資生涯中買(mǎi)人這樣的股票確實(shí)讓我獲利頗豐，但是到了1965年投資伯克希爾公司後，我就開(kāi)始發(fā)現(xiàn)這種投資策略並不理想?！?/div>
「如果你以相當(dāng)?shù)偷膬r(jià)格買(mǎi)進(jìn)一家公司的股票，通常情況下這家公司經(jīng)營(yíng)會(huì)有所改善，使你有機(jī)會(huì)以不錯(cuò)的獲利把股票出手，儘管這家公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)可能會(huì)非常糟糕。我稱(chēng)之為『雪茄煙蒂』投資法：在大街上撿到一隻雪茄煙蒂，短得只能再抽一口，也許冒不出多少煙，但『買(mǎi)便宜貨』(bargainpurchase)的方式卻要從那僅剩的一口中發(fā)掘出所有的利潤(rùn)，如同一個(gè)癮君子想要從那短得只能抽一口的煙蒂中得到天堂般的享受。」
「或許你會(huì)認(rèn)為這道理再淺顯不過(guò)了，我卻是經(jīng)歷了慘痛的教訓(xùn)才真正領(lǐng)會(huì)，事實(shí)上，我在多次的教訓(xùn)中學(xué)習(xí)了好幾遍。在買(mǎi)下伯克希爾公司後不久，我通過(guò)一家後來(lái)併入伯克希爾公司的多元零售(Diversified Retailing)公司，買(mǎi)了一家位於巴爾的摩的霍士柴爾德—科恩 (Hochschild Kohn)百貨公司。我以低於賬面價(jià)值相當(dāng)大的折扣價(jià)格買(mǎi)入，管理層也非常一流，而且這筆交易還包括一些額外的利益：未入賬的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值和大量採(cǎi)取後進(jìn)先出法的存貨備抵 (LIF0 inventory cushion)。我到底做錯(cuò)了什麼? 哦! 三年後，我幸運(yùn)地以相當(dāng)於買(mǎi)入成本左 右的價(jià)格脫手了這家公司。在結(jié)束了伯克希爾公司跟霍士柴爾德.科恩的公司婚姻關(guān)係後，我的感想就像鄉(xiāng)村歌曲中的丈夫們所唱的那樣：『我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我還是非常掛念我的朋友!』」
由於優(yōu)秀企業(yè)相對(duì)於普通企業(yè)具有超額價(jià)值能力，且為數(shù)很少，能夠以合理的價(jià)格買(mǎi)到優(yōu)秀企業(yè)的大量股票更是鳳毛麟角，因此，與格雷厄姆投資普通公司的短期投資和分散投資不同，巴菲特長(zhǎng)期且集中投資於具有高於產(chǎn)業(yè)平均水平的超額盈利能力的優(yōu)秀公司的股票並長(zhǎng)期持有，這使他比格雷厄姆獲得了更多的投資利潤(rùn)。
正是在他的合作夥伴芒格的影響下，巴菲特走出了格雷厄姆只投資於普通企業(yè)廉價(jià)股的局限，吸收了費(fèi)雪投資於優(yōu)秀企業(yè)的投資思想，從此，巴菲特的投資策略有了根本性的飛躍。
費(fèi)雪投資策略對(duì)巴菲特的影響
巴菲特對(duì)費(fèi)雪的成長(zhǎng)股投資策略非常推崇，他把自己的投資策略描述為「85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)雪」
巴菲特在看《怎樣選擇成長(zhǎng)股》後便去找費(fèi)雪，見(jiàn)過(guò)面後，他感到費(fèi)雪的理念令人折服。 「運(yùn)用費(fèi)雪的技巧，可以瞭解這一行……有助於做出一個(gè)聰明的投資決定」?！笍乃莾?，我嘗到了『無(wú)蓋飲水桶』方法的價(jià)值：走出去與競(jìng)爭(zhēng)者、供應(yīng)商、顧客交談，從中找出一種行業(yè)或一家公司是如何實(shí)際運(yùn)作的。」
但是，真正推動(dòng)巴菲特接受和應(yīng)用費(fèi)雪投資優(yōu)秀公司的思想的人卻是他的合作夥伴芒格。
芒格是伯克希爾公司的副董事長(zhǎng)和第二大股東，巴菲特稱(chēng)其為「長(zhǎng)期的摯友與合作夥伴」。芒格從某種意義上說(shuō)是費(fèi)雪投資理論的化身，他特別喜愛(ài)經(jīng)營(yíng)良好、價(jià)格合理的優(yōu)秀公司的股票。
大體上，伯克希爾早期的成功可歸功於收購(gòu)藍(lán)籌印花、喜詩(shī)糖果及加州其他企業(yè)，這些大都是芒格先於巴菲特發(fā)掘的。在芒格加入伯克希爾公司後，正是他的影響使巴菲特從格雷厄姆買(mǎi)便宜貨的投資策略局限中走出來(lái)，吸收費(fèi)雪優(yōu)秀公司成長(zhǎng)股的投資策略，將二者進(jìn)行完美的融合，形成了自己最成功的投資策略：基於持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期投資策略。
芒格認(rèn)同格雷厄姆最基本的教誨，這些教誨自始至終都是芒格和巴菲特成功模式的一部分，他說(shuō)：「對(duì)私人股東和股票投資人而言，依據(jù)內(nèi)在價(jià)值而非價(jià)格因素來(lái)買(mǎi)賣(mài)股票的價(jià)值投資基本概念，永不過(guò)時(shí)?！谷欢?，芒格並不像巴菲特那樣對(duì)格雷厄姆有特別的情感與崇敬，格雷厄姆有些觀點(diǎn)根本無(wú)法打動(dòng)他，芒格表示：「我認(rèn)為其中很多想法簡(jiǎn)直是瘋狂，忽略了相關(guān)事實(shí)，特別是他有一些盲點(diǎn)，對(duì)於有些實(shí)際上值得以溢價(jià)買(mǎi)進(jìn)的企業(yè)的評(píng)價(jià)過(guò)低?！?/div>
儘管芒格對(duì)格雷厄姆提出的「雪茄煙蒂」式的便宜股票不感興趣，但他並不是過(guò)於保守，他從不願(yuàn)付出更多的金錢(qián)來(lái)買(mǎi)進(jìn)一項(xiàng)資產(chǎn)，他說(shuō)：「我從未想過(guò)要以高於內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票，除非是像巴菲特那種人所掌管的股票。只有很少人值得付出更多的金錢(qián)以取得長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，投資遊戲永遠(yuǎn)涉及質(zhì)量與價(jià)格的權(quán)衡，訣竅在於從你付出的代價(jià)中獲得更好的質(zhì)量，就這麼簡(jiǎn)單。」
隨著兩人的相互瞭解和大量合作，芒格逐步接替日漸衰老的格雷厄姆，成為巴菲特的知己兼顧問(wèn)?！敦?cái)富》雜誌的編輯兼作家卡羅?路易斯解釋說(shuō)，巴菲特仍然非常尊崇格雷厄姆的理念，與此同時(shí)，芒格幫助他開(kāi)拓投資思維，使他又向前邁進(jìn)了一大步：「芒格遇見(jiàn)巴菲特時(shí)，對(duì)優(yōu)劣企業(yè)的差異，已有很強(qiáng)的見(jiàn)地，他曾任國(guó)際收割者經(jīng)銷(xiāo)商的董事，瞭解要改善一家本質(zhì)平庸的企業(yè)非常困難，他住在洛杉磯，並注意到《洛杉磯時(shí)報(bào)》的事業(yè)非常興旺，在他的觀念中並沒(méi)有便宜貨的信條，因此在過(guò)去幾年來(lái)，他與巴菲特的談話中，總是向巴菲特灌輸有關(guān)績(jī)優(yōu)企業(yè)的好處。原為伯克希爾子公司之一，後來(lái)併入母公司的藍(lán)籌印花於1972年以賬面價(jià)值的三倍買(mǎi)下喜詩(shī)糖果，投資績(jī)優(yōu)企業(yè)的時(shí)代由此開(kāi)始?！?/div>
巴菲特贊同路易斯的解釋?zhuān)骸溉缤窭锥蚰方虒?dǎo)我挑選廉價(jià)股，芒格不斷告誡我不要只買(mǎi)進(jìn)便宜貨，這是他對(duì)我最大的影響，讓我擺脫了格雷厄姆觀點(diǎn)的局限，這就是芒格思想的力量，他拓展了我的視野?！拱头铺乇硎荆约涸S多見(jiàn)解是慢慢向芒格的觀點(diǎn)靠攏。「我在進(jìn)化，我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類(lèi)?！拱头铺貙?duì)此簡(jiǎn)單補(bǔ)充道：「如果我只學(xué)習(xí)格雷厄姆一個(gè)人的思想，就不會(huì)像今天這麼富有?！乖掚m如此，巴菲特還是花了很多時(shí)間，才能把他從格雷厄姆和芒格那兒所學(xué)到的東西進(jìn)行融合，他說(shuō)：「我開(kāi)始對(duì)以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)優(yōu)秀的公司很感興趣?！?/div>
巴菲特在 伯克希爾1987年年報(bào)中對(duì)自己的進(jìn)化速度之慢白嘲道：「必須注意，你們的董事長(zhǎng)總是使用快速學(xué)習(xí)法，僅僅用了20年時(shí)間就認(rèn)識(shí)到買(mǎi)入一家好企業(yè)有多麼重要。在這期間，我曾經(jīng)到處尋找便宜貨，很不幸我找到了一些。我得到的懲罰是從產(chǎn)品種類(lèi)稀少的農(nóng)場(chǎng)設(shè)備製造商、三流的百貨商店以及新英格蘭地區(qū)的紡織廠的經(jīng) 濟(jì)狀況中接受了教訓(xùn)?！?/div>
巴菲特投資策略的發(fā)展成熟：85％的格雷厄坶和15％的費(fèi)雪
巴菲特作為格雷厄姆最出色的學(xué)生，深得格雷厄姆投資策略的真諦。同時(shí)，他也深入學(xué)習(xí)了費(fèi)雪投資策略的精華。他並不因二者的許多不同而認(rèn)為他們倆是相互對(duì)立或相互矛盾的，他認(rèn)為格雷厄姆與費(fèi)雪「在投資世界是平行的」。
在芒格的影響下，他在格雷厄姆投資策略的基礎(chǔ)上，吸收了費(fèi)雪的投資策略，將二者完美地融合在一起，形成了自己成功的投資策略。這種融合體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
◆逐步的融合
巴菲特在伯克希爾公司1992年年報(bào)中談到自己投資策略的演化時(shí)說(shuō)：「在失敗過(guò)幾次之後，我終於想起某位職業(yè)高爾夫選手的建議，他說(shuō)：「不斷的練習(xí)雖然無(wú)法達(dá)到完美的境界，但練習(xí)卻能夠使你的成績(jī)永續(xù)維持?！挂惨虼宋覜Q定改變我的投資策略，試著以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)好公司而不是以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)普通的公司?！拱头铺貜?qiáng)調(diào)自己的融合是逐步的：「我逐漸發(fā)展了他們的思想。從一個(gè)立場(chǎng)突然跳到另一個(gè)立場(chǎng)可不是我的風(fēng)格。」
巴菲特在伯克希爾公司1988年年報(bào)中將自己的成功歸功於格雷厄姆所教的投資原則：「查理跟我運(yùn)用大衛(wèi)與格雷厄姆所教的原則，在伯克希爾公司的投資之上，我們的成功正代表著他們心血的結(jié)晶?！?/div>
◆投資原則的綜合
分析巴菲特的投資策略，可見(jiàn)他在選股標(biāo)準(zhǔn)、集中投資、長(zhǎng)期持有三個(gè)方面吸收的費(fèi)雪成長(zhǎng)股投資策略的優(yōu)點(diǎn)，長(zhǎng)期集中投資於優(yōu)秀的大型公司。但是，巴菲特投資策略的根本原則仍是格雷厄姆的內(nèi)在價(jià)值原則、「市場(chǎng)先生」原則、安全邊際原則。巴菲特可以不採(cǎi)用費(fèi)雪的三個(gè)原則，仍可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但如果他只採(cǎi)用費(fèi)雪的三個(gè)原則，甚至可能賺不到錢(qián)。這也是他為什麼說(shuō)自己是「85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)雪」。
我認(rèn)為，格雷厄姆的安全邊際投資原則是巴菲特投資策略的基礎(chǔ)，這保證他避免了像其他成長(zhǎng)股投資人經(jīng)常發(fā)生的巨額投資虧損，沒(méi)有對(duì)安全邊際原則的堅(jiān)持，巴菲特根本不可能有今日的巨大成就。而費(fèi)雪的優(yōu)秀公司成長(zhǎng)股投資策略則是巴菲特能夠獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高於市場(chǎng)平均水平的投資利潤(rùn)率的主要原因，這使他取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他價(jià)值投資策略投資人的投資收益水平。這就是巴菲特能夠比格雷厄姆、費(fèi)雪積累要多得多的財(cái)富並成為最優(yōu)秀的投資人的重要因素。
◆分析方法的綜合
格雷厄姆非常強(qiáng)調(diào)定量分析，而費(fèi)雪非常強(qiáng)調(diào)定性分析。但在進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估時(shí)必須同時(shí)進(jìn)行定量與定性分析，定量分析與定性分析是密切聯(lián)繫和不可分割的。
成功購(gòu)買(mǎi)股票的最基本能力是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的能力，但預(yù)測(cè)未來(lái)趨勢(shì)的前提是對(duì)過(guò)去歷史業(yè)務(wù)記錄準(zhǔn)確的分析。公司分析需要在對(duì)公司歷史經(jīng)營(yíng)記錄定量分析和未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)定性分析二者之間進(jìn)行一種有技巧的、適當(dāng)?shù)钠胶狻?/div>
巴菲特恰到好處地綜合了格雷厄姆的定量分析和費(fèi)雪的定性分析，形成了自己成功的投資策略。
巴菲特指出：「當(dāng)以投資目的來(lái)評(píng)估證券與企業(yè)的時(shí)候，總是得同時(shí)將定性與定量因素參酌考慮。 舉—個(gè)極端的例子，一位以定性為導(dǎo)向的分析師說(shuō)：『買(mǎi)這家正點(diǎn)的公司(有良好的前景、產(chǎn)業(yè)狀況與管理績(jī)效)，股價(jià)會(huì)自己照顧自己?！幌喾矗恳蛩氐陌l(fā)言人則會(huì)說(shuō)：『就以那個(gè)正點(diǎn)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，這家公司(以及這只股票)自己照顧自己?！挥腥さ氖?，在證券市場(chǎng)當(dāng)中，不管採(cǎi)用哪一種觀點(diǎn)都可以賺錢(qián)。當(dāng)然，所有 的分析師都在某種程度上混合使用了上述兩種方式。他之所以被歸類(lèi)為某種門(mén)派，是因?yàn)樗谧鰶Q定時(shí)，對(duì)不同因素相對(duì)比重有認(rèn)識(shí)上的差異，而不是採(cǎi)用某一組因 素之後，就完全摒棄其他因素?！?/div>
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