你好，歡迎收聽《行為金融學》課。
這是我們這門課的最后一講了，趁這個機會，我要集中把有效投資策略的一些核心問題，比如說學科基礎、策略的獲利條件都講給你。
你會更好地理解在實戰(zhàn)中，傳統(tǒng)金融學與行為金融學相生相克的共生關系。
我還要告訴你，雖然這門課要結束了，但是你可以怎么跟蹤最新的行為交易策略，持續(xù)地獲得金融市場上“免費的午餐”。
學完了之前的幾講，我先來和你總結一下，到底是什么在支撐著行為金融交易策略。
曾經(jīng)有一種說法，說女士裙子的長度與股市漲跌有密切關聯(lián)。所以，交易策略很簡單，只要每年量一下時尚雜志當年流行的裙子長度，就可以預測股市。請問，你敢把錢投在這個策略上嗎？
你應該不敢吧？原因就在于，你找不到支撐這個現(xiàn)象的理論依據(jù)，所以你無法相信它。
類似的例子還有，用潮汐來預測股市，用小動物來預測股市、球賽等。這些所謂的規(guī)律，沒有理論依據(jù)，很可能是樣本內的一種巧合。用樣本內的巧合事件來對樣本外進行預測，是不準的，你也不會按這些方法來投資。
但是，這個模塊前面幾講我告訴你的策略，都是典型的行為金融交易策略。為什么它們就能夠用來投資呢？有兩個基礎。
| 心理學的支撐
首先：一個規(guī)律要能成為穩(wěn)定的策略，必須要有原理上的支撐。
傳統(tǒng)金融學并不認為有戰(zhàn)勝市場的交易策略存在，而行為金融學卻認為戰(zhàn)勝市場是可能的，因為人會犯錯。至于人會犯什么錯，心理學早就為我們揭示了。所以，我們在課程的二、三模塊系統(tǒng)講解的投資者的各種認知和決策偏差，就是行為金融策略的理論基礎。
你看，大多數(shù)人有狹隘框架，關注大公司，所以小公司才會產(chǎn)生溢價；個人投資者追逐成長股，機構才會玩價值投資。大多數(shù)人對信息反應速度慢，所以短期交易的“追漲殺跌”才會起作用。大多數(shù)人只看盈利，不看盈利質量，這才產(chǎn)生了應計交易策略。
所以，當你能想明白大多數(shù)投資者到底錯在了哪里，你才能理解一個策略產(chǎn)生盈利的原理是什么，也才敢把錢投在這個策略上。
這就是每個行為金融交易策略必備的分析過程。
如果你覺得這樣做很困難，那我告訴你一個容易的方法。你可以看看行為金融學的前沿學術研究，這里面會經(jīng)常發(fā)布一些新的交易策略。我的團隊一直持續(xù)追蹤最新的研究進展，今后我也會帶你一起關注最前沿的研究，找到好的投資策略思路。
| 傳統(tǒng)金融學的作用：燈塔
其次，雖然傳統(tǒng)金融學和行為金融學核心觀點有分歧，但它一直在支撐著行為交易策略。
這是因為從長期來看，價格總是會向真實的價值回歸的。而傳統(tǒng)金融學能告訴我們正確的價格是什么。就像是它給行為金融學立了一個燈塔，長期來看，一個好的行為金融策略會向燈塔靠近，不偏離方向。
以規(guī)模效應為例，小公司的股票收益比大公司好，換句話說，就是小公司的股價現(xiàn)在被低估了，你的策略是買小賣大，希望未來小公司被低估的價格會被糾正，會漲上去。因此，策略要成功，價格需要向理性的方向收斂。
所以，行為金融學與傳統(tǒng)金融學并不矛盾。就像我們在第一講中說過的，它們是短期和長期的關系。
傳統(tǒng)金融學講長期價格最終應該會是什么樣，行為金融學講這中間經(jīng)常會出什么錯。正是由于很多人利用這些價格錯誤，反向操作，價格會向理性的方向收斂。
總結一下，心理學讓我們理解人會犯什么錯，傳統(tǒng)金融學提供了價格理性的方向，這兩者合在一起就構成了行為金融策略發(fā)揮作用的基礎。
前面我也講過，2013年，諾貝爾獎同時頒給了傳統(tǒng)金融學家和行為金融學家，以獎勵他們對資產(chǎn)價格理論做出的貢獻。那么我們來看看，在真實的金融市場上，它們到底是一種什么樣的關系呢？
四個字，相生相克。
在構建交易策略的時候，傳統(tǒng)金融學不承認市場上會有不用承擔風險就能獲得收益的“異象”，他們認為，任何收益的獲得必須承擔風險。
行為金融學卻認為異象因子是真實存在的，可以構建出策略，通過傳統(tǒng)金融學的風險檢驗。檢驗風險的模型是這樣的，我一說，你就明白。模型左邊是策略產(chǎn)生的收益，右邊是風險。以最經(jīng)典的資產(chǎn)定價理論CAPM為例，右邊只有唯一的一項風險源——大盤，也就是宏觀經(jīng)濟。
按照傳統(tǒng)金融學理論，任何收益都等于風險，也就是模型左右兩邊相等。然而，用行為金融策略產(chǎn)生的收益去檢驗后，往往會在模型右邊多出一項，這就說明收益減去承擔的風險后，還多出來了一部分不用承擔風險的收益，這就是異象。
傳統(tǒng)金融學家為了證明異象并不存在，提出是資產(chǎn)定價模型出了錯，就是模型的右邊，風險源少了，需要再增加一些風險因子。于是把驗證過的確實存在的異象因子放到右邊當未知的風險源。這樣，左右兩邊就匹配了，不會出現(xiàn)多出來的項了。傳統(tǒng)金融學的資產(chǎn)定價理論就是沿著這個路徑展開的。
增加風險因子后的定價模型，最有影響力的就是法瑪和弗倫奇在1992年提出的著名的三因子模型，三因子就是在原來的大盤因子上加上第27講所說規(guī)模因子和價值因子。這兩個因子都是被行為金融學用來構建交易策略的。
你想想，如果模型的左邊是規(guī)模異象，右邊再加上同樣的規(guī)模因子，那超額收益當然就消失了。
所以，傳統(tǒng)金融學家就一直這么操作，行為金融學發(fā)現(xiàn)什么異象，那傳統(tǒng)金融學就把這個異象認為是風險因子。你左邊加一個，我右邊就加一個，這樣可以始終保持左邊的收益都被右邊的風險解釋掉了。所以，傳統(tǒng)金融學還是成立的，也就是沒有“免費的午餐”。
當然，傳統(tǒng)金融學的風險因子也并沒有無限制的增加。繼三因子模型后，最有影響力的是加上第28講所講的動量因子，構成的四因子模型。因子模型的最新進展是法瑪和弗倫奇在2015年提出的五因子模型，是在三因子模型上加入盈利能力和投資水平兩個因子所構成的。
這么多年過去了，定價的風險因子并沒有無限制的增加。目前，有影響力的也就是這些風險因子。很奇怪的一點是，很多異象，用這些有限的因子模型一檢驗，確實超額收益就消失了。這就說明，很多異象可能都和風險模型中的因子有關。傳統(tǒng)金融認為，這樣的策略是有風險的。
你現(xiàn)在已經(jīng)知道了，傳統(tǒng)金融學與行為金融學一直在忙些什么。
傳統(tǒng)金融學用有限的風險因子捍衛(wèi)自己的領地，說明金融市場沒有“免費的午餐”，任何收益的獲得必須承擔風險。行為金融學發(fā)現(xiàn)的所有異象都要經(jīng)過傳統(tǒng)金融學因子模型的檢驗，看是否承擔了風險。如果通過這些風險因子檢驗后，還能取得超額收益，學術界才承認又發(fā)現(xiàn)了新的異象。
而行為金融學家堅持認為金融市場上存在“免費的午餐”，他們致力于挖掘各種各樣的異象。這些層出不窮的異象，對理論界和實務界都有深遠的意義。
對于理論界而言，異象的出現(xiàn)推動資產(chǎn)定價理論的發(fā)展，讓學術界對于收益和風險的對應關系有了更加深入地了解，也能不斷發(fā)現(xiàn)人性這一因素在資產(chǎn)定價中的作用。
對于實務界而言，這些異象卻是投資中的饕餮盛宴。異象的發(fā)現(xiàn)是形成行為交易策略的基礎。
可惜的是，交易策略具有隱秘性。行為金融策略的基金是不會把它們正在用的盈利因子告訴你的。
那我們要去哪里尋找穩(wěn)健的“異象”，才能持續(xù)獲得免費的午餐呢？
我在這個模塊一開始已經(jīng)給你介紹過了。一個是發(fā)表在頂尖學術期刊上的收益異象。另外一個是每年的金融學術年會，例如美國的AFA年會、中國的CICF年會、中國金融學年會等，它們都會有行為交易策略的專題。多參加這些學術年會，也是發(fā)現(xiàn)最新交易策略最好的路徑之一。
下面，我也給你提供了一個表格，上面有97個異象因子，這些因子都是經(jīng)過學術界研究檢驗的，供你在投資決策中參考。
當然，你需要注意的是，隨著異象的公布和利用，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的異象在不承擔風險的情況下獲得的超額收益會越來越少，因此，你需要不斷地尋找新異象。
但是，只要投資者犯錯，金融市場的“免費午餐”就有可能不斷出現(xiàn)。學習行為金融學，有助于你發(fā)現(xiàn)價格規(guī)律，避免自身的投資錯誤，并有可能利用別人的錯誤來制定有效的交易策略。
雖然課程已經(jīng)結束了，我還是會經(jīng)常回來和你分享學術界的最新動態(tài)。
這一講你學習了行為金融交易策略的制勝條件——投資者犯錯，且錯誤的價格會向理性的方向收斂。
行為金融策略異象的檢驗需要使用傳統(tǒng)金融學的風險模型，這推動了兩個學科的共同發(fā)展。
陸蓉
給你留一個思考題。請問，你是怎么看待傳統(tǒng)金融學與行為金融學的關系的。歡迎在留言區(qū)寫下答案和我交流。
很開心，你已經(jīng)完整地學完了這門課程，如果你覺得對你的投資決策有幫助，那么我也請你把它轉發(fā)給你的朋友們，讓他們和你一起在投資市場上共同收獲。
這里是《陸蓉的行為金融學課》，本課程到此結束。
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