市盈率是市場(chǎng)上普遍運(yùn)用的估值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)滬深交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，滬深300成份股平均市盈率為12倍，低于上證指數(shù)998點(diǎn)時(shí)，滬深300指數(shù)12.8倍的市盈率水平。
市盈率是指股票每股市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公司每股收益的比率。股票市盈率低于平均水平，代表相對(duì)低估，很多實(shí)證研究表明，低市盈率股票能夠產(chǎn)生超額收益。證券分析人員利用市盈率進(jìn)行國(guó)家之間、行業(yè)之間、公司之間
以及公司不同時(shí)期之間的比較，尋找相對(duì)低估的公司股票。由于市盈率具有簡(jiǎn)單、直觀、數(shù)據(jù)容易獲得等優(yōu)點(diǎn)，使其成為廣泛使用的估值指標(biāo)。
市盈率的有效性取決于對(duì)公司未來(lái)每股收益的正確預(yù)期和選擇合理的市盈率倍數(shù)。而這兩個(gè)條件在實(shí)際操作中很難滿足。每股收益的質(zhì)量難以保證：每股收益容易受到管理層的會(huì)計(jì)操縱，人為擴(kuò)大或降低每股收益；每股收益波動(dòng)性很大：對(duì)于周期性公司，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其市盈率反而會(huì)處于最高點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)會(huì)處于最低點(diǎn)；收益為負(fù)值時(shí)，市盈率沒(méi)有意義；市盈率的合理倍數(shù)很難確定。一般采用行業(yè)平均市盈率進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，但是當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某個(gè)行業(yè)存在系統(tǒng)誤差時(shí)，會(huì)高估或低估其股票。這時(shí)將公司股票市盈率與行業(yè)平均市盈率對(duì)比，會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。
格雷厄姆如何
運(yùn)用市盈率指標(biāo)
格雷厄姆在《證券分析》中強(qiáng)調(diào)，計(jì)算市盈率不能簡(jiǎn)單地用上個(gè)年度或過(guò)去12個(gè)月的每股收益，因?yàn)楣镜亩唐跇I(yè)績(jī)波動(dòng)性很大。格雷厄姆也不贊成用以過(guò)去歷史業(yè)績(jī)記錄的增長(zhǎng)率，作為增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)推斷未來(lái)的每股收益，因?yàn)楣具^(guò)去的盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)很難持續(xù)保持。
格雷厄姆本人建議用過(guò)去7到10年的長(zhǎng)期平均每股收益，作為預(yù)測(cè)未來(lái)盈利能力的基礎(chǔ)，因?yàn)殚L(zhǎng)期持續(xù)和重復(fù)性的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，總要比曇花一現(xiàn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加具有說(shuō)服力，而且較長(zhǎng)期限的平均收益，可以把商業(yè)周期波動(dòng)進(jìn)行平滑。另外格雷厄姆特別強(qiáng)調(diào)每股收益一定要扣除非經(jīng)常性損益。
面對(duì)不確定的未來(lái)，市盈率到底選擇10倍、15倍、20倍，根本沒(méi)有一個(gè)客觀的合理標(biāo)準(zhǔn)，在很大程度上是分析師的主觀選擇。格雷厄姆建議，根據(jù)公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景、財(cái)務(wù)實(shí)力、資本結(jié)構(gòu)、股息發(fā)放記錄、股利率等因素適當(dāng)調(diào)整市盈率倍數(shù)。他特別制定選股標(biāo)準(zhǔn)的兩個(gè)上限，即使利率低于5%，市盈率最高上限倍數(shù)仍為10倍；另一個(gè)市盈率最高上限倍數(shù)是7倍，即使現(xiàn)在的AAA評(píng)級(jí)債券超過(guò)7%。因此，一般來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入股票的時(shí)點(diǎn)是在股票盈利收益率將會(huì)達(dá)到AAA評(píng)級(jí)債券利率兩倍的時(shí)候，最高市盈率倍數(shù)在7倍到10倍之間。
巴菲特如何運(yùn)用
市盈率指標(biāo)
巴菲特本人更加強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型才是唯一正確的估值模型：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單的定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值”。他并不認(rèn)為市盈率是正確的估值標(biāo)準(zhǔn)：“一般的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，諸如股利收益率、市盈率、或市價(jià)凈值比、甚至是成長(zhǎng)率，與價(jià)值評(píng)估毫不相關(guān)，除非它們能夠在一定程度上，提供一家企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入流出的線索?！?/p>
但是巴菲特本人也經(jīng)常用市盈率來(lái)說(shuō)明股票的估值水平過(guò)高還是過(guò)低。他在1961年致合伙人的信中說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)過(guò)高市盈率的藍(lán)籌股完全是投機(jī)：“由于對(duì)通貨膨脹的敏感，也許可以說(shuō)是過(guò)于敏感，很多人現(xiàn)在認(rèn)為，幾乎根本不考慮市盈率、股息率等因素就買(mǎi)入藍(lán)籌股，就是一種保守的投資方式。我認(rèn)為，只要看一下貪婪又易變的投資大眾，給予藍(lán)籌股的市盈率高得多么驚人，就會(huì)明白盲目買(mǎi)入藍(lán)籌股這種投資行為根本稱不上保守，而完全是投機(jī)?！?/p>
巴菲特也用市盈率來(lái)比較同類或同質(zhì)股票的估值水平差異，以尋找那些與具有相同綜合品質(zhì)的證券相比，價(jià)格相對(duì)便宜的股票：“我們要求其與現(xiàn)在的行業(yè)平均估值水平相比具有顯著的差異，但是(通常是由于巨大的市值規(guī)模)對(duì)于私人企業(yè)主來(lái)說(shuō)并不具有收購(gòu)的可能性。當(dāng)然在這類投資中，最重要的是一定要蘋(píng)果和蘋(píng)果來(lái)對(duì)比，而不能蘋(píng)果和橙子對(duì)比。在絕大多數(shù)情況下我們不能足夠了解行業(yè)或者公司，無(wú)法得出一個(gè)明智的判斷，對(duì)于這種情況，我們就放棄。”
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