@今日話題 $格力電器(SZ000651)$ $美的集團(tuán)(SZ000333)$ $?？低?SZ002415)$
1.低市盈率
低市盈率是投資策略的基石。當(dāng)被問(wèn)及投資風(fēng)格時(shí)，價(jià)值投資者更喜歡被稱(chēng)為“低市盈率投資者，這更加簡(jiǎn)明準(zhǔn)確地描述了價(jià)值投資者的風(fēng)格。尋找具有良好前景的冷門(mén)股票。市盈率是至關(guān)重要的，因?yàn)樗耆珌?lái)自一種預(yù)期。一只股票市盈率之所以高，是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)公司的高速增長(zhǎng)達(dá)成了共識(shí)。
如果一只股票市盈率較低，則是因?yàn)橥顿Y者對(duì)它的增長(zhǎng)不抱太大希望。如果期望值已經(jīng)很低，低市盈率的股票遭受收益下跌沖擊的風(fēng)險(xiǎn)就很小了。但是，高市盈率股票的收益下跌是顯著的，后果是嚴(yán)重的。這種思路與許多投資者在市場(chǎng)上所看到的一致：你經(jīng)?？吹揭粋€(gè)高市盈率股票季度收益減少了幾便士股價(jià)便一路暴跌。典型價(jià)值股票的市盈率一般低于市場(chǎng)40％~60％。
市盈率很好地體現(xiàn)了它們所提供的上升空間（當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到它們的價(jià)值）和下行保護(hù)（因?yàn)槠谕绱酥停?/p>
2.基本增長(zhǎng)率超過(guò)7％
如果一個(gè)公司預(yù)期收益增長(zhǎng)率超過(guò)7％且同時(shí)擁有一個(gè)低市盈率，那么內(nèi)夫就認(rèn)為這個(gè)公司被市場(chǎng)低估了。他還表示他不選增長(zhǎng)率低于7％或超過(guò)20％的公司。增長(zhǎng)率低于7％的公司并沒(méi)有顯示出足夠的成功跡象。增長(zhǎng)率高于20％的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)太大，那些公司可能會(huì)令人失望。在溫莎收益增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的相關(guān)期限是5年。
3.收益有保障
低市盈率的投資策略往往導(dǎo)致公司具有較高的股息收益率。任何普通股投資的回報(bào)都包含兩個(gè)部分：股息收益率和股價(jià)變動(dòng)。股息收益是公司成長(zhǎng)的最可靠部分，因而也青睞股息高的股票。但是，股息并非必不可少?？梢酝顿Y于增長(zhǎng)率達(dá)15％但很少分紅或者根本沒(méi)有分紅的低知名度成長(zhǎng)股，然而，這只是個(gè)別現(xiàn)象而非普遍情形。
在給證券估價(jià)時(shí)，許多投資者完全按照股票價(jià)格的升值潛力給股票估價(jià)，忽視了分紅。價(jià)值股每年3％的市場(chǎng)利差大約有2/3來(lái)自股利。
4.總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳
總回報(bào)率是一個(gè)簡(jiǎn)潔明了的參考標(biāo)準(zhǔn)，可以用來(lái)衡量有潛力的投資的吸引力?？偦貓?bào)被定義為股息收益率和預(yù)期收益增長(zhǎng)率的總和，然后再用得到的結(jié)果除以市盈率，用來(lái)表示價(jià)格的“豐富度”。因此，總回報(bào)率為：
總回報(bào)率=（收益增長(zhǎng)率 股息收益率）÷市盈率
價(jià)值投資者尋找的是總回報(bào)率超出市場(chǎng)或行業(yè)平均水平1至2倍的股票。這只是一個(gè)衡量他能多么廉價(jià)地獲得預(yù)期收益的指標(biāo)。他發(fā)現(xiàn)，在充滿(mǎn)泡沫的市場(chǎng)上，很難找出符合這一指標(biāo)的公司。
5.除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買(mǎi)周期性股票
價(jià)值投資者并不回避周期性公司，但是，總回報(bào)率可能會(huì)對(duì)周期性公司產(chǎn)生誤解，有必要做一些調(diào)整。問(wèn)題是，成長(zhǎng)股的收益有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，而周期股的收益增長(zhǎng)率會(huì)因我們?cè)诮?jīng)濟(jì)周期中所處的位置不同而不同。用公司正常收益增長(zhǎng)的估值替代了五年增長(zhǎng)率。正常收益增長(zhǎng)只體現(xiàn)了公司在經(jīng)濟(jì)周期比較景氣時(shí)期的收益估計(jì)，正常盈利增長(zhǎng)僅代表在商業(yè)周期盈利的最佳估計(jì)。
周期性公司的關(guān)鍵是不要在收益峰值處高價(jià)買(mǎi)入。事實(shí)上，與包括巴菲特在內(nèi)的許多價(jià)值投資者提倡的買(mǎi)入持有理念不同，對(duì)于周期性股票時(shí)機(jī)的把握就是一切，該策略就是在預(yù)期市盈率非常低的時(shí)候買(mǎi)入，在市場(chǎng)對(duì)公司的前景過(guò)于樂(lè)觀的時(shí)候賣(mài)掉它們。這種理念使得價(jià)值投資者可能一次又一次地買(mǎi)入同一家公司。
6.成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司
前面五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都非常注重定量。盡管人們可以對(duì)預(yù)期未來(lái)收益增長(zhǎng)率或規(guī)范化（正常化）收益有不同的意見(jiàn)，但不可能對(duì)市盈率或股息收益率也有意見(jiàn)。第六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)完全是定性的，主要涉及成長(zhǎng)行業(yè)中穩(wěn)健公司的鑒別。內(nèi)夫一般不投資大型的、獲得廣泛認(rèn)可的公司、行業(yè)翹楚等。他認(rèn)為良好、穩(wěn)固的公司比公認(rèn)的行業(yè)翹楚更容易受到由投資者的沖動(dòng)導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)（錯(cuò)誤估值）的影響，價(jià)值策略是在市場(chǎng)最不看好這些好公司時(shí)使勁兒買(mǎi)入。當(dāng)然，投資者可能購(gòu)買(mǎi)價(jià)格已經(jīng)下降到了自己滿(mǎn)意水平的行業(yè)翹楚。鑒別成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司的策略，使得價(jià)值投資者持有規(guī)模截然不同的公司的股份，低市盈率風(fēng)格可以應(yīng)用整個(gè)投資領(lǐng)域。
7.基本面好
價(jià)值投資者倡導(dǎo)基本面分析。要做出買(mǎi)入或賣(mài)出股票的決定，光看單個(gè)或者兩三個(gè)基本面指標(biāo)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，也就是說(shuō)，戰(zhàn)略?xún)r(jià)值投資者要追究數(shù)字后面的真相，并辨別它們的可靠性，其目的就是要得到可靠的收益增長(zhǎng)率估值。因此，一個(gè)強(qiáng)大的基本分析必須保證用在估值模型里的預(yù)測(cè)值的合理性。價(jià)值投資者試圖找出產(chǎn)生增量現(xiàn)金流的公司，留存收益加上折舊費(fèi)就足以代表現(xiàn)金流了。增量現(xiàn)金流可以為股利增加、股權(quán)回購(gòu)提供資金，為企業(yè)并購(gòu)或再投資等提供資金。
巴菲特認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)至關(guān)重要的指標(biāo)。持續(xù)獲得高回報(bào)率的公司，能充分利用股東的權(quán)益并為股東提供價(jià)值。探究隱藏在收益增長(zhǎng)數(shù)字后面的信息，尋覓收益增長(zhǎng)率持續(xù)超過(guò)7％公司?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是由銷(xiāo)售而不是削減成本或其他一次性的事件帶動(dòng)的。
并非所有的收益增長(zhǎng)都是相同的。在投資組合結(jié)構(gòu)方面，巴菲特不提倡分散投資。他的投資方法依賴(lài)于發(fā)現(xiàn)被壓制股票的隱藏的潛在價(jià)值和在賭注非常大的決定上下注的意愿。1992年，巴菲特的前十大持股通常大約占到持股總數(shù)的39％，而這些股票中沒(méi)有一個(gè)是市值最大的50家公司，對(duì)巴菲特這種規(guī)模的資金這是很驚人的。
巴菲特認(rèn)為市場(chǎng)被高估了的時(shí)候，他喜歡持有大量現(xiàn)金倉(cāng)位。在1992年的一次采訪中，他談到了他的現(xiàn)金倉(cāng)位，當(dāng)時(shí)是16.5％，而且巴菲特的現(xiàn)金倉(cāng)位一直比較高。他解釋說(shuō)“市場(chǎng)創(chuàng)造的低市盈率機(jī)會(huì)越來(lái)越少了”。
作為一個(gè)逆向投資者，不應(yīng)追趕時(shí)尚，他在那些失寵于市場(chǎng)的公司和行業(yè)中尋求投資。事實(shí)上，負(fù)面消息引起了內(nèi)夫?qū)镜淖⒁?。他覺(jué)得市場(chǎng)經(jīng)常反應(yīng)過(guò)度并把最糟糕的情況反映到股票價(jià)格上。對(duì)逆向投資者來(lái)說(shuō)，壞消息的發(fā)布可能正是一個(gè)獨(dú)特的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
8.尋找高品質(zhì)的投資標(biāo)的
尋找高品質(zhì)的投資標(biāo)的，即在行業(yè)中居于主導(dǎo)地位，同時(shí)具有強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提高前景的公司。他也鐘情于市值比較大的公司。只要一個(gè)公司的管理非常好，業(yè)務(wù)前景很強(qiáng)勁，即使相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)有很高的溢價(jià)，價(jià)值投資者還是會(huì)考慮購(gòu)買(mǎi)它。
如果能強(qiáng)烈地感受到公司的發(fā)展前景，機(jī)制投資者并不介意在一個(gè)特定的投資標(biāo)的持有巨大的頭寸。對(duì)待分散投資的立場(chǎng)應(yīng)接近于巴菲特而不是格雷厄姆。但是，單只股票在總資產(chǎn)的占比不應(yīng)超過(guò)15％。
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