股神年年有，歲歲都不同。

　　至于2010年新晉股神常士杉，更是一位比前任股神們更“神”的選手。

　　去年上證指數(shù)下跌超過(guò)14%，而常士杉的世通1期漲幅高達(dá)不可思議的96.16%——數(shù)倍于公募基金冠軍華商盛世成長(zhǎng)（愛(ài)基,凈值,資訊）（37.77%），以及陽(yáng)光私募第二、三名瑞天價(jià)值成長(zhǎng)（39.95%）、華寶1號(hào)（27.10%）——這種業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈反差，是其所有前任都未曾達(dá)到的高度。

　　業(yè)績(jī)扶搖直上之后，隱身于私募江湖三年多的常士杉，也開(kāi)始頻頻在媒體上曝光，演繹其今年賴(lài)以成名的投資心得，緊跟著，其停擺了近3年新產(chǎn)品發(fā)售也同步重啟，目前至少已有世通3號(hào)和世通8號(hào)相繼成立。

　　而就是這樣一位股神，在專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理圈子里，有著與一般大眾所不同的別樣“印象”。

　　日前，本刊就此采訪(fǎng)一位公募基金經(jīng)理（其所管理的基金，在過(guò)去兩年在同類(lèi)基金排名都在前1/2），傾聽(tīng)他對(duì)這位新科股神的“印象”。

　　業(yè)績(jī)因由

　　Q：作為一位資產(chǎn)管理行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人士，以及一位旁觀者，您認(rèn)為2010年陽(yáng)關(guān)私募冠軍常士杉取得超過(guò)90%這樣驚人的收益，最主要的原因會(huì)是什么？

　　A：比較小的規(guī)模是一個(gè)最基本前提，另外就是去年特殊的結(jié)構(gòu)性行情。

　　因?yàn)橐?guī)模小，操作很靈活，再加上去年正好小盤(pán)股暴漲，這樣的業(yè)績(jī)并不是不可能。事實(shí)上，就我所了解，去年有一些非陽(yáng)光化的私募收益比這個(gè)還高。

　　在去年這種行情里，如果是100億這樣的規(guī)模，無(wú)論是誰(shuí)再怎么做也不可能達(dá)到這么高的收益。因?yàn)槿ツ昃筒皇且粋€(gè)能夠吸納大資金的行情，大盤(pán)股普遍都在跌，你一旦買(mǎi)了大盤(pán)股就完蛋了，但是你一個(gè)100億的基金全都去買(mǎi)小盤(pán)股是不現(xiàn)實(shí)的，到時(shí)候想出都出不來(lái)。

　　如果公募基金規(guī)模也只有幾個(gè)億，再允許像私募這樣靈活，那也完全有可能達(dá)到90%以上的收益。像華商盛世成長(zhǎng)去年底的規(guī)模有126億，全年還有接近40%的收益率，如果你讓這個(gè)基金經(jīng)理去做私募，規(guī)模再小一點(diǎn)，在去年拿到100%多的收益很正常——因?yàn)樗菐讉€(gè)重倉(cāng)股去年都漲了超過(guò)100%，但是它的規(guī)模那么大，30%多的收益算非常不錯(cuò)了。

　　就我個(gè)人判斷，世通一期的規(guī)模應(yīng)該很小，絕對(duì)不超過(guò)5個(gè)億，少的話(huà)也可能就是幾千萬(wàn)。

　　Q：我們發(fā)現(xiàn)在去年很多區(qū)間里，世通一期凈值波動(dòng)與市場(chǎng)幾乎絕緣，比如說(shuō)去年4月初-5月初，上證指數(shù)跌了9.22%，世通一期的凈值卻上漲了16.11%，這樣大的反差在去年有過(guò)好幾次，對(duì)此您認(rèn)為可能是什么原因？

　　A：一個(gè)規(guī)模夠大，持股相對(duì)分散的基金，它的凈值必然是與大盤(pán)指數(shù)正相關(guān)的，如果完全不相關(guān)，這說(shuō)明持股集中度可能會(huì)很高，因?yàn)閱尉鸵粋€(gè)股票而言，它的走勢(shì)完全可能是與指數(shù)相反的，但就一個(gè)持股相對(duì)分散的組合而言，這完全不可能。

    復(fù)制難點(diǎn)

　　Q：您認(rèn)為這樣的業(yè)績(jī)能夠復(fù)制嗎？

　　A：你得承認(rèn)世通一期去年確實(shí)做的不錯(cuò)，至于有沒(méi)有運(yùn)氣的成分。說(shuō)實(shí)話(huà)，在這個(gè)市場(chǎng)上，有時(shí)候運(yùn)氣是很重要的。比如常士杉說(shuō)什么2400點(diǎn)附近抄底，3180點(diǎn)成功逃頂，這里面絕對(duì)有運(yùn)氣的成分。

　　首先，常士杉的風(fēng)格和能力，正好非常適合去年的市場(chǎng)；第二，他也很用功的去做了這個(gè)事情；第三，他買(mǎi)的股票比較好（這個(gè)有一定的運(yùn)氣成分）——幾個(gè)因素加起來(lái)，共同促成了世通一期去年超高收益。

　　假使今年這三個(gè)因素依舊成立，那么世通的業(yè)績(jī)?nèi)匀皇强梢詮?fù)制的，如果有一項(xiàng)因素不存在，其業(yè)績(jī)就很可能受到影響。

　　而我個(gè)人認(rèn)為，世通一期今年幾乎不可能復(fù)制去年的超高業(yè)績(jī)。而且如果能夠復(fù)制的話(huà)，很可能會(huì)遇到像王亞偉那樣的爭(zhēng)議——其實(shí)連王亞偉都承認(rèn)自己是不可復(fù)制的，后來(lái)華夏大盤(pán)封閉了不讓申購(gòu)了，如果還讓申購(gòu)他肯定就不行了。

　　比如某個(gè)時(shí)候有資金進(jìn)來(lái)了，而他不一定能找到合適的股票去買(mǎi)，而不買(mǎi)的話(huà)倉(cāng)位就被攤薄了，而如果繼續(xù)買(mǎi)原先的股票，可能就被高位套牢了。

　　這個(gè)道理，你從它今年業(yè)績(jī)主要因素分析就更清楚了。世通業(yè)績(jī)今年一是集中持股，二是小規(guī)模持有小盤(pán)股。

　　如果要復(fù)制的話(huà)，你將其放大到100億，怎么操作呢？就算不放大這么多，也可能會(huì)影響其收益率——規(guī)模大了收益率肯定會(huì)下來(lái)的。

　　像世通一期這么高的收益率，你可能找5只牛股就夠了，可是如果規(guī)模放大到5個(gè)億，你到哪里去找50只牛股？假如還是堅(jiān)持集中持有幾只小盤(pán)股，每只股票持有1億左右，萬(wàn)一跌了，出都出不來(lái)。

　　其實(shí)，就算規(guī)模不放大，仍然是去年那樣的小規(guī)模，你想在以后復(fù)制也很難，因?yàn)檫@個(gè)業(yè)績(jī)是與市場(chǎng)環(huán)境息息相關(guān)的——09、10年小盤(pán)股漲得非常厲害，超額收益非常高，但是你能斷定未來(lái)兩年，小盤(pán)股依舊可以保持這種漲勢(shì)嗎？

　　另外，業(yè)績(jī)能不能復(fù)制還要看選股能力和其中的運(yùn)氣成分，沒(méi)有人能確保每年都抓到一把大牛股。

　　常士杉認(rèn)為今年的市場(chǎng)是個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市，但我個(gè)人認(rèn)為其實(shí)每一年都是結(jié)構(gòu)性牛市，但是具體哪一個(gè)股票牛，誰(shuí)都說(shuō)不準(zhǔn)，可能去年賭對(duì)了，今年不一定能保證賭得對(duì)。

　　從目前來(lái)看，今年似乎還沒(méi)有什么大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但是個(gè)股的機(jī)會(huì)還是有的，按照常士杉去年的風(fēng)格，今年說(shuō)不定還能做得不錯(cuò)。

　　Q：有一些很有意思的細(xì)節(jié)，比如常士杉之前在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)自己的股票股價(jià)一旦下跌5%，交易員第一時(shí)間就會(huì)去砍掉，您認(rèn)為類(lèi)似的風(fēng)控制度可行度高嘛？

　　A：說(shuō)實(shí)話(huà)，風(fēng)控制度最難的在于執(zhí)行，在于操作者是否能夠嚴(yán)格遵守某種紀(jì)律。比如說(shuō)，我買(mǎi)了一只股票，第二天就漲停了，那是把它當(dāng)成我自己的能力，還是運(yùn)氣呢？如果買(mǎi)了之后第二天就跌停，那要不要砍？還是像常士杉之前所說(shuō)的，跌5%就要砍？如果按這種方法，你去看去年那些很牛的小盤(pán)股，就算在強(qiáng)勢(shì)上漲的階段，突然給你來(lái)個(gè)7%、8%的下跌，都太正常了。這時(shí)候你如果走了，還能賺到最高的收益嗎？

　?。ù送?，常士杉在一個(gè)專(zhuān)訪(fǎng)中就其“三低買(mǎi)入法”中的“低價(jià)”做過(guò)具體解釋?zhuān)f(shuō)自己動(dòng)手選的股票都是3-15塊，因?yàn)?0塊錢(qián)到15塊這里面最容易出現(xiàn)黑馬。但實(shí)際上就在同一個(gè)專(zhuān)訪(fǎng)中，他又舉例自己去年抓到的一個(gè)牛股——包鋼稀土（600111），去年年初以25元買(mǎi)入包鋼稀土，后來(lái)在45元賣(mài)出，在之后的操作中，55元又將其買(mǎi)回來(lái)，到了90元左右再拋出——大大超出原先所說(shuō)的“低價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)。）

    取向有別

　　Q：您怎樣評(píng)價(jià)中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的投資價(jià)值？

　　A：現(xiàn)在只要是小盤(pán)股，估值都高高在上。對(duì)于小盤(pán)股，我的觀點(diǎn)是，大家得有一個(gè)常識(shí)：在任何市場(chǎng)中，樹(shù)都不可能長(zhǎng)到天上的，即便是發(fā)射了一個(gè)導(dǎo)彈，除非脫離了地心引力，否則最后還得回到地面上來(lái)。所以，任何泡沫最終的結(jié)局都是破掉，只是時(shí)間長(zhǎng)短而已。

　　至于小盤(pán)股，兩年的時(shí)間夠不夠長(zhǎng)，我覺(jué)得還不夠長(zhǎng)，但是還能不能繼續(xù)支持，這個(gè)就與大環(huán)境有關(guān)了。因?yàn)楝F(xiàn)在本身就是一個(gè)被各種力量操縱的市場(chǎng)，很難有一個(gè)正常的預(yù)期——比如，按照現(xiàn)金流法估值什么的。但是我認(rèn)為至少可以把某些股票列為危險(xiǎn)類(lèi)的，比如在小盤(pán)股里，不排除有些股票確實(shí)很好，不過(guò)如果你覺(jué)得其中大部分都不行的話(huà)，不妨將自己不了解的，或者了解了之后覺(jué)得有懷疑的，列為“危險(xiǎn)類(lèi)股票”。

　　現(xiàn)在大盤(pán)股這么便宜，小盤(pán)股這么貴，當(dāng)然是有一定道理的，但是這個(gè)道理會(huì)隨著環(huán)境而變化的。

　　就我個(gè)人來(lái)說(shuō)，更加看好的是一些穩(wěn)定類(lèi)的績(jī)優(yōu)股，因?yàn)槲矣X(jué)得未來(lái)能夠上漲的股票，應(yīng)該占市場(chǎng)的不到1/10。

　　Q：對(duì)于陽(yáng)光私募，很多人認(rèn)為它相對(duì)公募基金更為靈活，比如說(shuō)可以集中持股，倉(cāng)位也可以放到很高，比如說(shuō)90%，低的時(shí)候可以空倉(cāng)，比如可以一個(gè)股票持有一兩天獲利后就拋掉，這些在理論上講可以最大限度的提高收益，對(duì)此您則樣看？

　　A：陽(yáng)光私募相對(duì)于公募基金的靈活性是不言而喻的。但這種靈活性放大到一定程度就是極大的風(fēng)險(xiǎn)。類(lèi)似于世通一期這樣高度集中持股，90%以上倉(cāng)位的風(fēng)格，它所冒的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是很大的。

　　如果我去做私募，也會(huì)去集中持股，但只會(huì)相對(duì)集中，不會(huì)過(guò)度集中。如果過(guò)分集中，可能收益短期內(nèi)是不錯(cuò)的，但一旦判斷錯(cuò)誤，損失同樣會(huì)很大。

　　其次，是根據(jù)規(guī)模。除非客戶(hù)量很小，規(guī)模很小。假設(shè)只有5000萬(wàn)的規(guī)模，那我覺(jué)得持有五六只股票也就夠了，一只股票1000萬(wàn)左右，這樣操作起來(lái)也很容易。假如有5個(gè)億的規(guī)模，那我肯定需要持有20只左右的股票。

　　在持股時(shí)間上，小規(guī)模的私募基金可能會(huì)頭天買(mǎi)了某只股票，第二天就拋出，所以很靈活，但規(guī)模一旦大了，這樣做可能就會(huì)被查——這相當(dāng)于操縱股價(jià)了。

　　其實(shí)，有些私募也是長(zhǎng)期持股的，像我原來(lái)的一些同事轉(zhuǎn)去做私募的，收益率也有百分之幾十，他們組合中很多股票都持有兩年以上了。常士杉應(yīng)該是交易性的風(fēng)格，很多股票都是持有幾個(gè)月左右。

    Q：您怎樣評(píng)價(jià)世通一期的股票選擇？

　　A：這個(gè)跟基金經(jīng)理的投資風(fēng)格有關(guān)。我個(gè)人是穩(wěn)健型風(fēng)格，不傾向于持有很小市值的股票，因?yàn)椴▌?dòng)可能會(huì)很大。像世通一期持有過(guò)的恒寶股份（002104），在牛市中市場(chǎng)還沒(méi)有怎么漲，它可能就漲了一倍多，但問(wèn)題是，在熊市中，市場(chǎng)還沒(méi)有怎么跌，它可能就已經(jīng)跌了百分之七八十了。

　　Q：那您怎樣評(píng)價(jià)世通一期？

　　A：評(píng)價(jià)一支好的私募基金，穩(wěn)定長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)是很重要的，現(xiàn)在很多私募才做了一兩年左右，說(shuō)不上誰(shuí)好誰(shuí)壞。

　　我有時(shí)候給一些買(mǎi)公募或者私募基金的朋友建議，不能說(shuō)今年排在前幾名就去買(mǎi)它，這簡(jiǎn)直是刻舟求劍。

　　最好的選擇辦法應(yīng)該是，如果這兩三年其風(fēng)格都是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，那就可以長(zhǎng)期投資它。如果只是想做短期投資，就找一些波動(dòng)比較大的，找那些適合接下來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品。就像世通一期，現(xiàn)在還不能斷言其就是非常好的產(chǎn)品，而且它在2008年業(yè)績(jī)非常差，無(wú)論如何要觀察一段時(shí)間。

　　坦率的說(shuō)，資產(chǎn)管理里面賭的成分不能太大。其實(shí)，你如果想把收益率做高有時(shí)候也會(huì)很容易，比如我就拼命賭那些小盤(pán)股，今年賭輸了，明年賭輸了，后年如果賭贏了，那收益率可能一下就是百分之幾百。

　　這種策略別人是沒(méi)辦法與其競(jìng)爭(zhēng)的，就像兩個(gè)人打架，其中一個(gè)人抱著必死的決心去打，就算另一個(gè)人比他厲害很多，很可能也打不過(guò)他。

　　Q：您怎樣評(píng)價(jià)常士杉和世通一期的投資風(fēng)格？

　　A：無(wú)論如何，常士杉都屬于在市場(chǎng)上操作風(fēng)格比較兇猛的一類(lèi)人，這個(gè)市場(chǎng)也離不開(kāi)多樣的風(fēng)格。對(duì)于常士杉，我覺(jué)得他現(xiàn)在確實(shí)是做成功了，但是要說(shuō)眼下就能給他的操作找到一個(gè)很能說(shuō)得通邏輯，好像還很難。

　　總的來(lái)說(shuō)我認(rèn)為，常士杉在選股上肯定是有一套的，但是應(yīng)該不會(huì)像他此前在媒體上說(shuō)的這么多苛刻的條條框框，可能更多時(shí)候是憑個(gè)人的感覺(jué)。證據(jù)就是，你拿他選的那幾只股票，往這些條條框框上一套，可能就會(huì)發(fā)現(xiàn)不是那么回事。