巴曙松：貨基繳準(zhǔn)備金是變相保護(hù)銀行業(yè)

時(shí)間：2014年03月10日 07:01:10 中財(cái)網(wǎng)

　　美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展與利率市場(chǎng)化推進(jìn)相輔相成。上世紀(jì)六十年代末，在不斷攀升的通脹壓力下，居民儲(chǔ)蓄意愿降低、存款增速下降，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不考慮放松利率管制，吸引居民存款；上世紀(jì)七十年代初，貨幣市場(chǎng)基金以存款替代品的身份出現(xiàn)，不僅分流了有限的居民存款，還造成存量存款“搬家”，推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程；在接下來(lái)70年代中期至80年代中期的近十年“廢除Q條例”政策推進(jìn)期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重滯漲時(shí)期，為貨幣市場(chǎng)基金的壯大提供了足夠的時(shí)間。以貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展沿革為線索，可以清晰地觀察到美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中存款遷徙的現(xiàn)象。
　　貨幣市場(chǎng)基金作為低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)的投資工具，自誕生起就受到投資者的歡迎，從持有人結(jié)構(gòu)看，居民、非金融企業(yè)部門是貨幣市場(chǎng)基金的主要投資者。美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪快速擴(kuò)張，增速與貨幣市場(chǎng)平均收益率走勢(shì)保持高度正相關(guān)。
　　1971年產(chǎn)品問(wèn)世時(shí)恰逢市場(chǎng)利率下行，甚至低于儲(chǔ)蓄存款的利率上限，認(rèn)購(gòu)并不積極；1972年至1974年市場(chǎng)利率上升，利差不斷創(chuàng)新高，貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品進(jìn)入第一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)。1977年至1981年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更為嚴(yán)重的通脹，貨幣市場(chǎng)平均收益率一度高達(dá)19%，帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)基金連續(xù)五年凈申購(gòu)。但當(dāng)通脹緩解、利差收窄時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金增速便放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
　　貨幣市場(chǎng)基金一方面得益于收益率較高，另一方面由于公募基金市場(chǎng)壯大，發(fā)揮了不同投資品種轉(zhuǎn)換期間的流動(dòng)性管理職能，規(guī)模繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
　　金融危機(jī)后，美國(guó)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金采取了更嚴(yán)格的監(jiān)管。根據(jù)1983年Rule 2a-7規(guī)定，貨幣市場(chǎng)基金必須將資產(chǎn)凈值穩(wěn)定在1美元附近，不能投資價(jià)格波動(dòng)較大的證券，被投資證券的剩余久期不得超過(guò)13個(gè)月。1991年修訂后增加了“資產(chǎn)加權(quán)平均久期不得超過(guò)90天”的要求，限制貨幣市場(chǎng)基金配置高收益資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性管理功能，淡化投資功能。2010年在其他金融改革尚未取得進(jìn)展時(shí)，SEC就率先出臺(tái)了對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的增補(bǔ)條例，進(jìn)一步要求貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)加權(quán)平均久期不超過(guò)60天；只能投資“在兩家大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得最高兩級(jí)信用評(píng)級(jí)”的信用債；多樣化分散投資，持有同一發(fā)行人的證券不得超過(guò)總資產(chǎn)的5%；持有國(guó)債類資產(chǎn)不得低于10%，持有一周內(nèi)到期資產(chǎn)不得低于20%。2012年SEC曾試圖再次修訂Rule 2a-7以加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管，一是允許貨幣市場(chǎng)基金凈值浮動(dòng)，二是要求貨幣市場(chǎng)基金基金管理人計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，但提案未獲通過(guò)。
　　由于存在擠兌的可能，自上世紀(jì)七十年代起美國(guó)就存在著貨幣市場(chǎng)基金是否應(yīng)繳納準(zhǔn)備金的爭(zhēng)議，危機(jī)后這一政策再度被提及，但目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚無(wú)征收計(jì)劃。支持者認(rèn)為，這一舉措可幫助貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)對(duì)大額贖回等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件。反對(duì)者認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金和銀行存款是完全不同的兩個(gè)體系，與銀行資產(chǎn)狀況相比，貨幣市場(chǎng)基金披露持倉(cāng)信息、控制資產(chǎn)期限和信用等級(jí)等，比銀行資產(chǎn)透明度高的多，所以貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)管理主要方式是分散投資而非計(jì)提存準(zhǔn)；準(zhǔn)備金侵蝕貨幣市場(chǎng)基金收益，降低產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，是變相保護(hù)銀行業(yè)。