國(guó)會(huì)要求美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定、最大限度的可持續(xù)就業(yè)和適度的長(zhǎng)期利率。與其他央行一樣，美聯(lián)儲(chǔ)通常通過(guò)管理短期利率來(lái)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。短期利率通過(guò)對(duì)消費(fèi)、投資和投資組合的影響來(lái)影響價(jià)格和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
商業(yè)銀行把存款，也就是準(zhǔn)備金，存放在中央銀行，以便有一個(gè)安全的流動(dòng)資金來(lái)源來(lái)滿足提款的需要。2006年的《金融服務(wù)監(jiān)管救濟(jì)法》(Financial Services Regulatory Relief Act)授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)支付準(zhǔn)備金的市場(chǎng)利率。這類支付的起始日期后來(lái)被提前到2008年。
中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)整短期利率。例如，高失業(yè)率和(或)不受歡迎的低通脹要求低利率。在2007-2009年金融危機(jī)和2010-2012年歐洲債務(wù)危機(jī)之后異常艱難的環(huán)境下，幾家央行對(duì)銀行準(zhǔn)備金設(shè)定了負(fù)利率。也就是說(shuō)，一些央行已經(jīng)向商業(yè)銀行收取費(fèi)用，以保證這些資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。圖1顯示了由日本央行(BOJ)、歐洲央行(ECB)、丹麥央行、瑞士央行和瑞典央行支付的存款利率(銀行準(zhǔn)備金利率)的時(shí)間序列。
負(fù)存款利率與削減正利率有許多相同的效果：銀行傾向于發(fā)放更多風(fēng)險(xiǎn)更大的貸款或購(gòu)買長(zhǎng)期證券，從而刺激經(jīng)濟(jì)1。圖2顯示，負(fù)利率已蔓延至企業(yè)和政府債券。24個(gè)貨幣市場(chǎng)上約有11萬(wàn)億美元的公司、主權(quán)和證券化債券以負(fù)收益率交易，占這些市場(chǎng)價(jià)值的20%左右。
拓展閱讀：《負(fù)利率入門手冊(cè)》
然而，負(fù)利率的影響是有限的，因?yàn)樯虡I(yè)銀行發(fā)現(xiàn)很難向它們的零售儲(chǔ)戶收取負(fù)利率，而這些儲(chǔ)戶可能會(huì)選擇將自己的財(cái)富以現(xiàn)金形式持有。商業(yè)銀行已經(jīng)能夠?qū)ζ渌鹑跈C(jī)構(gòu)或公司的存款收取一定程度的負(fù)利率，但負(fù)利率仍然會(huì)壓縮銀行貸款利率和貸款利率之間的差額，從而降低銀行的利潤(rùn)。對(duì)銀行及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的影響一直是抑制負(fù)利率使用的主要因素。
美聯(lián)儲(chǔ)甚至在2008年至2013年大力采取非常規(guī)措施刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，也沒有引入負(fù)存款利率。那幾年美聯(lián)儲(chǔ)為什么要避免負(fù)利率呢？前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克概述了幾個(gè)原因：首先，因?yàn)闆]有負(fù)利率的經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能低估了負(fù)利率可能達(dá)到的程度。美聯(lián)儲(chǔ)2010年的一份備忘錄估計(jì)，當(dāng)短期利率被壓低至-30至-35個(gè)基點(diǎn)，不可能不引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)體系中準(zhǔn)備金的普遍撤出。然而，數(shù)家央行已將利率壓低至-50個(gè)基點(diǎn)以下2。第二，根據(jù)前主席耶倫的說(shuō)法，目前還不清楚美聯(lián)儲(chǔ)是否可以合法地對(duì)準(zhǔn)備金存款實(shí)施負(fù)利率。3 第三，當(dāng)時(shí)人們擔(dān)心負(fù)利率對(duì)貨幣市場(chǎng)共同基金健康狀況的影響。貨幣市場(chǎng)基金的損失可能會(huì)促使貨幣市場(chǎng)基金的投資者大規(guī)模提取存款，并危及該部分金融體系的健康。
當(dāng)被問(wèn)及未來(lái)可能使用負(fù)利率時(shí)，主席鮑威爾回答說(shuō)：“我認(rèn)為我們將考慮使用大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買和前瞻指引。我認(rèn)為我們不會(huì)考慮使用負(fù)利率?！北M管如此，前主席伯南克還是建議，如果經(jīng)濟(jì)條件允許，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)排除采取負(fù)利率的可能性。他的理由是，即便是負(fù)利率的可能性也會(huì)產(chǎn)生刺激效果，因?yàn)樗鼤?huì)使短期利率的預(yù)期路徑低于不實(shí)施負(fù)利率的情況。4
原文作者為圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)副主席Christopher J. Neely，標(biāo)題"Negative U.S. Interest Rates?"，發(fā)布于2020年2月28日。
1 對(duì)負(fù)利率聲明的預(yù)期使得評(píng)估它們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響變得困難，因?yàn)樗鼈兊挠绊懺诼暶髦熬鸵呀?jīng)“被市場(chǎng)消化”了。日本央行2016年1月宣布的負(fù)利率是這種模式的一個(gè)意外例外，它對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了明顯的影響。
2 伯克等人(2010)對(duì)-30到-35個(gè)基點(diǎn)的實(shí)際極限的估計(jì)對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)可能是相當(dāng)準(zhǔn)確的。各國(guó)的金融體系非常不同。
3 在回答有關(guān)負(fù)利率合法性的問(wèn)題時(shí)，耶倫說(shuō)，“我想說(shuō)，這仍然是一個(gè)問(wèn)題，我們?nèi)匀恍枰鼜氐椎恼{(diào)查”。
4 負(fù)利率的提倡者毫不掩飾。Rogoff(2017)認(rèn)為負(fù)名義利率在低通脹的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期是合適的，因?yàn)樯唐肥袌?chǎng)需要一個(gè)實(shí)質(zhì)上為負(fù)的實(shí)際利率來(lái)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
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