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第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

題目總結(jié)：

一、概念

金融損益=—稅后利息費(fèi)用

1、凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用

經(jīng)營(yíng)損益=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用

2、價(jià)值評(píng)估的目的是幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策

價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值”的信息；“公平的市場(chǎng)價(jià)值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~，也就是資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值；

價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法，評(píng)估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學(xué)的；

價(jià)值評(píng)估認(rèn)為：市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺點(diǎn)尋找被低估的資產(chǎn)。正確說法應(yīng)該是價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。

企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場(chǎng)狀況的影響，隨時(shí)都會(huì)變化。價(jià)值評(píng)估依賴的企業(yè)信息和市場(chǎng)信息也在不斷流動(dòng)，新信息的出現(xiàn)隨時(shí)可能改變?cè)u(píng)估的結(jié)論。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供的結(jié)論具有很強(qiáng)的時(shí)效性。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。包括兩層意思：（1）企業(yè)的整體價(jià)值；（2）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；

3、企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱之為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”；

股權(quán)價(jià)值不是指所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。

少數(shù)股權(quán)價(jià)值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹?quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

4、實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)一定期間可以提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量

稅后利潤(rùn)＝（稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－利息費(fèi)用））×（1－所得稅稅率）

本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資＝經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出

實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－本年凈負(fù)債增加－本年股東權(quán)益增加

債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息費(fèi)用－凈負(fù)債增加＝稅后利息費(fèi)用－（金融負(fù)債增加－金融資產(chǎn)增加），

股權(quán)現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－股權(quán)凈投資＝凈利潤(rùn)－（利潤(rùn)留存＋股份資本發(fā)行－股份回購）＝股利分配－股份資本發(fā)行＋股份回購＝稅后利潤(rùn)—凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資×（1—負(fù)債率）

投資項(xiàng)目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的；典型的項(xiàng)目投資具有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。

5、在股價(jià)平均法下，根據(jù)可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，包括兩個(gè)步驟：第一個(gè)步驟是直接根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率得出不同的股票估值；第二個(gè)步驟是對(duì)得出的股票估值進(jìn)行算術(shù)平均；凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估值。

由于市銷率＝每股市價(jià)/每股收入，與成本無關(guān)，所以，市銷率估值模型不能反映成本的變化；

6、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則

題目總結(jié)：

1、某公司2010年稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為3480萬元，所得稅稅率為25%，折舊與攤銷250萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加1000萬元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加300萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加1600萬元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加400萬元，利息費(fèi)用80萬元。該公司按照固定的負(fù)債比例60%為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量為（?。┤f元。

解析：本題考核股權(quán)現(xiàn)金流量模型。本年凈投資＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加＝經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加＋凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加＝（經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加－經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加）＋（經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加－經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加）＝（1000－300）＋（1600－400）＝1900（萬元）；股權(quán)現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－（1－負(fù)債比例）×本年凈投資＝（稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－利息費(fèi)用）×（1－所得稅稅率）－（1－負(fù)債比例）×本年凈投資＝（3480－80）×（1－25%）－（1－60%）×1900＝1790（萬元）。

2、某公司今年的股利支付率為40%，凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為4%。假設(shè)該公司的β值為1.5，國(guó)庫券利率為3%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的要求收益率為6%。則該公司的內(nèi)在市盈率為（?。?。

解析：股權(quán)資本成本＝3%＋1.5×（6%－3%）＝7.5%，內(nèi)在市盈率＝40%/（7.5%－4%）＝11.43。

3、甲公司20×1年年初流動(dòng)資產(chǎn)總額為1000萬元（其中有20%屬于金融性流動(dòng)資產(chǎn)），年末金融性流動(dòng)資產(chǎn)為400萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的25%；年初經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債為500萬元，20×1年的增長(zhǎng)率為20%；經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)原值增加600萬元，資產(chǎn)負(fù)債表中折舊與攤銷余額年初為100萬元，年末為120萬元；經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債增加50萬元。凈利潤(rùn)為400萬元，平均所得稅稅率為20%，利息費(fèi)用為30萬元。20×1年分配股利80萬元，發(fā)行新股100萬股，每股發(fā)行價(jià)為5元。20×1年金融負(fù)債增加300萬元。則下列說法中正確的有（?。?/span>

解析：本題考核股權(quán)現(xiàn)金流量模型?！鹘?jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)＝400/25%×75%－800＝400（萬元）
△經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債＝500×20%＝100（萬元）
△經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本＝400－100＝300（萬元）
△經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)＝600－20＝580（萬元）
△凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)＝580－50＝530（萬元）
股權(quán)現(xiàn)金流量＝80－500＝－420（萬元）
實(shí)體現(xiàn)金流量＝400＋30×（1－20％）－830＝－406（萬元）
債務(wù)現(xiàn)金流量＝－406＋420＝14（萬元）
14＝30×（1－20％）－（300－△金融資產(chǎn)）
△金融資產(chǎn)＝290（萬元）

計(jì)算：

先算可比企業(yè)的平均→修正市盈率→每股價(jià)值→方法的比較，結(jié)合優(yōu)缺點(diǎn)。

每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加

每股債務(wù)現(xiàn)金流量=每股凈負(fù)債*利率*（1-T）-每股凈負(fù)債的增加（本年凈負(fù)債-上年）

每股股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體-債務(wù)

第九章資本預(yù)算

某企業(yè)正在考慮賣掉現(xiàn)有設(shè)備，該設(shè)備于5年前購置，買價(jià)為60000元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按照直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值為6000元；目前該設(shè)備可以30000元的價(jià)格出售，該企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，則出售該設(shè)備引起的現(xiàn)金流量為（?。┰?。

解析：按照稅法規(guī)定每年計(jì)提的折舊＝（60000－6000）/10＝5400（元），所以目前設(shè)備的賬面價(jià)值＝60000－5400×5＝33000（元），處置該設(shè)備發(fā)生的凈損失＝33000－30000＝3000（元），出售該設(shè)備引起的現(xiàn)金流量＝30000＋3000×25%＝30750（元）。

某項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為5年，設(shè)備原值為200萬元，預(yù)計(jì)凈殘值收入5萬元；稅法規(guī)定的折舊年限為4年，稅法預(yù)計(jì)的凈殘值為8萬元，按直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率為25%；項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回營(yíng)運(yùn)資金2萬元。則該項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量為（?。┤f元。

解析：年折舊額＝（200－8）/4＝48（萬元），到第4年末折舊已經(jīng)計(jì)提完畢，第5年不再計(jì)提折舊，第5年末設(shè)備報(bào)廢時(shí)的折余價(jià)值＝200－48×4＝8（萬元），預(yù)計(jì)凈殘值收入5萬元小于設(shè)備報(bào)廢時(shí)的折余價(jià)值8萬元的差額抵減所得稅，減少現(xiàn)金流出，增加現(xiàn)金凈流量，所以終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量＝2＋5＋（8－5）×25%＝7.75（萬元）。

某企業(yè)擬按15%的資本成本進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資決策，所計(jì)算的凈現(xiàn)值指標(biāo)為100萬元，無風(fēng)險(xiǎn)利率8%。假定不考慮通貨膨脹因素，則下列表述中正確的是（?。?。

解析：資本成本＝最低投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，所以，該項(xiàng)目要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%。由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，所以，該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，該企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行此項(xiàng)投資。又由于按15%的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算的凈現(xiàn)值指標(biāo)為100萬元大于零，所以，該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于15%。

W公司是一個(gè)商品流通企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的制藥業(yè)，為此W公司擬投資新建制藥廠，目前W公司的資產(chǎn)負(fù)債率為45%,所得稅稅率為20%。N公司是一個(gè)有代表性的藥業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，其β權(quán)益為0.99，產(chǎn)權(quán)比率為1.5，所得稅稅率為20%，則W公司的β_{資產(chǎn)}及β_{權(quán)益}分別為

解析：W公司β_{資產(chǎn)}＝N公司β_{資產(chǎn)}＝0.99/[1＋（1－20%）×1.5]＝0.45
W公司β_{權(quán)益}＝0.45×[1＋（1－20%）×45/55]＝0.74

某公司投資100萬元購買一臺(tái)無需安裝的設(shè)備，投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)收入48萬元，增加付現(xiàn)成本13萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命期為5年，期滿無殘值。稅法規(guī)定的折舊年限為5年，按直線法計(jì)提折舊，無殘值。該公司適用25%的所得稅稅率，項(xiàng)目的資本成本為10%。下列表述中正確的有（?。?。

解析：年折舊＝100/5＝20（萬元），投產(chǎn)后每年增加的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝（48－13－20）×（1－25%）＋20＝31.25（萬元），投產(chǎn)后每年增加的凈利潤(rùn)＝（48－13－20）×（1－25%）＝11.25（萬元）。靜態(tài)投資回收期＝100/31.25＝3.2（年），選項(xiàng)A錯(cuò)誤；會(huì)計(jì)報(bào)酬率＝11.25/100×100%＝11.25%，選項(xiàng)B正確；凈現(xiàn)值＝31.25×（P/A，10%，5）－100＝31.25×3.7908－100＝18.46（萬元），選項(xiàng)C正確；現(xiàn)值指數(shù)＝31.25×（P/A，10%，5）/100＝（31.25×3.7908）/100＝1.18，選項(xiàng)D正確。

投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)一般包含下列基本步驟：（1）提出各種項(xiàng)目的投資方案；（2）估計(jì)投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量；（3）計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等；（4）比較價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)；（5）對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。

本題考核互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題及總量有限時(shí)的資本分配。評(píng)估指標(biāo)出現(xiàn)矛盾的原因有兩種：一是投資額不同，二是項(xiàng)目壽命不同。

經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)投資項(xiàng)目可以分為5類：（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張項(xiàng)目；（2）設(shè)備或廠房的更新項(xiàng)目；（3）研究與開發(fā)項(xiàng)目；（4）勘探項(xiàng)目；（5）其他項(xiàng)目。

如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明項(xiàng)目可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，應(yīng)當(dāng)實(shí)施；如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，表明項(xiàng)目會(huì)損害股東財(cái)富，應(yīng)當(dāng)放棄；如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0，表明項(xiàng)目既不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，也不會(huì)損害價(jià)值，不會(huì)影響股東財(cái)富。

靜態(tài)回收期法的缺點(diǎn)是：忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目。

現(xiàn)值指數(shù)法受折現(xiàn)率的影響，折現(xiàn)率的高低有可能會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異。

一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定高于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

運(yùn)用可比公司法在估計(jì)項(xiàng)目的貝塔系數(shù)時(shí)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異進(jìn)行調(diào)整的基本步驟有：（1）卸載可比公司財(cái)務(wù)杠桿；（2）加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿；（3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的貝塔權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率；（4）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本。

敏感性分析是一種最常用的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，計(jì)算過程簡(jiǎn)單，易于理解。但也存在局限性，表現(xiàn)為：（1）只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，而假設(shè)其他變量保持不變，但現(xiàn)實(shí)世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會(huì)一起發(fā)生變動(dòng)，但是變動(dòng)的幅度不同。（2）每次測(cè)算一個(gè)變量變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個(gè)數(shù)值發(fā)生的可能性。

四、計(jì)算分析題2

(一)、永成公司正在研究是否更新現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)?，F(xiàn)有系統(tǒng)是5年前購置的，目前仍可使用，但功能已顯落后。如果想長(zhǎng)期使用，需要在未來第2年末進(jìn)行一次升級(jí)，估計(jì)需要支出3000元，升級(jí)后可再使用4年。報(bào)廢時(shí)殘值收入為零。若目前出售可以取得收入1200元?！　?br>假設(shè)按照稅法規(guī)定，對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)可采用雙倍余額遞減法計(jì)提折舊，折舊年限為5年,期末殘值為零。
　　預(yù)計(jì)新系統(tǒng)購置成本為60000元，可使用6年，6年后殘值變現(xiàn)收入為1000元。為了使現(xiàn)有人員能夠順利使用新系統(tǒng)，在購置時(shí)需要進(jìn)行一次培訓(xùn)，預(yù)計(jì)支出5000元，新系統(tǒng)不但可以完成現(xiàn)有系統(tǒng)的全部工作，還可以增加處理市場(chǎng)信息的功能。增加市場(chǎng)信息處理功能可使公司每年增加銷售收入40000元，節(jié)約營(yíng)運(yùn)成本15000元，該系統(tǒng)的運(yùn)行需要增加一名計(jì)算機(jī)專業(yè)人員預(yù)計(jì)工資支出每年30000元；市場(chǎng)信息處理費(fèi)每年4500元。專業(yè)人員估計(jì)該系統(tǒng)第3年末需要更新軟件，預(yù)計(jì)支出4000元。
假設(shè)按照稅法規(guī)定，對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)可采用雙倍余額遞減法計(jì)提折舊，折舊年限為5年，期末殘值為零。該公司適用的所得稅率為40%，預(yù)計(jì)公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益，公司等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%（稅后）。
　　為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)折舊費(fèi)按年計(jì)提,每年收入、支出在年底發(fā)生。

1、計(jì)算繼續(xù)使用舊系統(tǒng)方案和更換新系統(tǒng)方案的零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量合計(jì)。

正確答案：繼續(xù)使用舊系統(tǒng):
　　舊設(shè)備已經(jīng)使用5年，而折舊年限為5年，期末殘值為零。所以，目前舊設(shè)備的賬面價(jià)值為零，如果變現(xiàn)則產(chǎn)生收益＝1200－0＝1200（元），收益納稅＝1200×40%＝480（元）。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量＝－（1200－480）＝－720（元）
　　更換新系統(tǒng):
　　職工培訓(xùn)支出計(jì)入管理費(fèi)用，抵減當(dāng)期所得稅，稅后現(xiàn)金流出＝5000×（1－40%）＝3000（元）
　　更換新設(shè)備零時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量＝－（60000+3000）＝－63000（元）

2、計(jì)算更換新系統(tǒng)方案折舊抵稅的現(xiàn)值。

正確答案：第一年折舊額＝60000×（2/5）＝24000（元）
　　第二年折舊額＝（60000－24000）×（2/5）＝14400（元）
　　第三年折舊額＝（60000－24000－14400）×（2/5）＝8640（元）
　　第四、五年折舊額＝（60000－24000－14400－8640）/2＝6480（元）
　　折舊抵稅的現(xiàn)值＝24000×40%×（P/ F,10%,1）＋14400×40%×（P/ F,10%,2）＋8640×40%×（P/ F,10%,3）
　　＋6480×40%×（P/F,10%,4）＋6480×40%×（P/ F,10%,5）
　?。?600×0.9091＋5760×0.8264＋3456×0.7513＋2592×0.6830＋2592×0.6209＝19464（元）

3、使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行分析，并回答更換新系統(tǒng)是否可行。

正確答案：

由于購置新設(shè)備凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊設(shè)備凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇購置新設(shè)備。

(二)、某公司擬采用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)299000元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，每年運(yùn)行成本43000元，預(yù)計(jì)最終殘值31000元，目前變現(xiàn)價(jià)值170000元；購置新設(shè)備需花費(fèi)300000元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年運(yùn)行成本17000元，預(yù)計(jì)最終殘值25000元，并且可以減少半成品存貨占用資金10000元，除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅率25%，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。

1、進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算分析過程。

正確答案：因新舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。
(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本
每年付現(xiàn)運(yùn)行成本的現(xiàn)值＝43000×(1－25%)×(P/A，12%，5)＝43000×(1－25%)×3.6048＝116254.8(元)
年折舊額＝(299000－29900)÷6＝44850(元)
每年折舊抵稅的現(xiàn)值＝44850×25%×(P/A，12%，3)＝44850×25%×2.4018＝26930.1825(元)
殘值流入的現(xiàn)值＝［31000－(31000－299000×10%)×25%］×(P/F，12%，5)＝［31000－(31000－299000×10%)×25%］×0.5674＝17433.365(元)
舊設(shè)備的賬面價(jià)值＝299000－44850×3＝164450(元)
舊設(shè)備變現(xiàn)收益(初始流)＝170000－(170000－164450)×25%＝168612.5(元)
繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝168612.5＋116254.8－26930.1825－17433.365＝240503.75(元)
繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本＝240503.7525÷(P/A，12%，5)＝240503.7525÷3.6048＝66717.64(元)
(2)更換新設(shè)備的平均年成本
購置成本＝300000(元)
每年付現(xiàn)運(yùn)行成本現(xiàn)值＝17000×(1－25%)×(P/A，12%，6)＝17000×(1－25%)×4.1114＝52420.35(元)
年折舊額＝(300000－30000)÷6＝45000(元)
每年折舊抵稅的現(xiàn)值＝45000×25%×(P/A，12%，6)＝45000×25%×4.1114＝46253.25(元)
殘值流入的現(xiàn)值＝［25000－(25000－30000)×25%］＝26250(元)
回收額的現(xiàn)值＝(26250－10000)×(P/F，12%，6)＝16250×0.5066＝8232.25(元)
更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝300000－10000＋52420.35－46253.25－8232.25＝287934.85(元)
更換新設(shè)備的平均年成本＝287934.85÷(P/A，12%，6)＝287934.85÷4.1114＝70033.29(元)
因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年成本(70033.29元)高于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本(66717.64元)，故應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。

(三)、某企業(yè)為免稅企業(yè)，計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)備選的互斥投資方案資料如下：
（1）甲方案原始投資150萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬，營(yíng)運(yùn)資本投資50萬，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，初始期為0，經(jīng)營(yíng)期為5年，到期凈殘值收入5萬，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入（不含增值稅，下同）90萬，不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用年總成本費(fèi)用60萬元。
（2）乙方案原始投資額200萬，其中固定資產(chǎn)投資120萬，營(yíng)運(yùn)資本投資80萬。初始期2年，經(jīng)營(yíng)期為5年，固定資產(chǎn)投資于初始期起點(diǎn)投入，營(yíng)運(yùn)資本投資于初始期結(jié)束時(shí)投入，固定資產(chǎn)凈殘值收入8萬，項(xiàng)目投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入170萬，年付現(xiàn)成本80萬。全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回。

1、計(jì)算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量；

正確答案：
①甲方案各年的凈現(xiàn)金流量
折舊＝（100－5）/5＝19（萬元）
NCF₀＝－150（萬元）
NCF_1～4＝（90－60）＋19＝49（萬元）
NCF₅＝49＋50＋5＝104（萬元）
②乙方案各年的凈現(xiàn)金流量
NCF₀＝－120（萬元）
NCF₁＝0（萬元）
NCF₂＝－80（萬元）
NCF_3～6＝170－80＝90（萬元）
NCF₇＝90＋80＋8＝178（萬元）

2、計(jì)算甲、乙方案包括初始期的靜態(tài)回收期；

正確答案：
①甲方案包括初始期的靜態(tài)投資回收期＝150/49＝3.06（年）
②乙方案不包括初始期的靜態(tài)回收期＝200/90＝2.22（年）
乙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝2＋2.22＝4.22（年）

3、該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值；

正確答案：
①甲方案的凈現(xiàn)值＝49×（P/A，10%，4）＋104×（P/F，10%，5）－150＝69.90（萬元）
②乙方案的凈現(xiàn)值＝90×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）＋178×（P/F，10%，7）－80×（P/F，10%，2）－120＝141.00（萬元）

4、計(jì)算甲、乙兩方案凈現(xiàn)值的等額年金，并比較兩方案的優(yōu)劣；

正確答案：
①甲方案凈現(xiàn)值的等額年金＝69.90/（P/A，10%，5）＝18.44（萬元）
②乙方案凈現(xiàn)值的等額年金＝141.00/（P/A，10%，7）＝28.96（萬元）
因?yàn)橐曳桨竷衄F(xiàn)值的等額年金大，所以乙方案優(yōu)于甲方案。

5、利用共同年限法比較兩方案的優(yōu)劣。

正確答案：
兩方案壽命期的最小公倍數(shù)為35年
①甲方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝69.90＋69.90×（P/F，10%，5）＋69.90×（P/F，10%，10）＋69.90×（P/F，10%，15）＋69.90×（P/F，10%，20）＋69.90×（P/F，10%，25）＋69.90×（P/F，10%，30）＝177.83（萬元）
②乙方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝141.00＋141.00×（P/F，10%，7）＋141.00×（P/F，10%，14）＋141.00×（P/F，10%，21）＋141.00×（P/F，10%，28）＝279.31（萬元）
因?yàn)橐曳桨刚{(diào)整后的凈現(xiàn)值大，所以乙方案優(yōu)于甲方案。

(四)、（2012）甲公司是一家多元化經(jīng)營(yíng)的民營(yíng)企業(yè)，投資領(lǐng)域涉及醫(yī)藥、食品等多個(gè)行業(yè)。受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)型酒店投資熱的影響，公司正在對(duì)是否投資一個(gè)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，有關(guān)資料如下：
（1）經(jīng)濟(jì)型酒店的主要功能是為一般商務(wù)人士和工薪階層提供住宿服務(wù)，通常采取連鎖經(jīng)營(yíng)模式。甲公司計(jì)劃加盟某知名經(jīng)濟(jì)型酒店連鎖品牌KJ連鎖，由KJ連鎖為擬開設(shè)的酒店提供品牌、銷售、管理、培訓(xùn)等支持服務(wù)。加盟KJ連鎖的一次加盟合約年限為8年，甲公司按照加盟合約年限作為擬開設(shè)酒店的經(jīng)營(yíng)年限。加盟費(fèi)用如下：
費(fèi)用內(nèi)容 費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn) 支付時(shí)間
初始加盟費(fèi) 按加盟酒店的實(shí)有客房數(shù)量收取，每間客房收取3000元 加盟時(shí)一次性支付
特許經(jīng)營(yíng)費(fèi) 按加盟酒店收入的6.5%收取 加盟后每年年末支付
特許經(jīng)營(yíng)保證金 10萬元 加盟時(shí)一次性支付，合約到期時(shí)一次性歸還（無息）。
（2）甲公司計(jì)劃采取租賃舊建筑物并對(duì)其進(jìn)行改造的方式進(jìn)行酒店經(jīng)營(yíng)。經(jīng)過選址調(diào)查，擬租用一幢位于交通便利地段的舊辦公樓，辦公樓的建筑面積為4 200平方米，每平方米每天的租金為1元，租賃期為8年，租金在每年年末支付。
（3）甲公司需按KJ連鎖的統(tǒng)一要求對(duì)舊辦公樓進(jìn)行改造、裝修，配備客房家具用品，預(yù)計(jì)支出600萬元。根據(jù)稅法規(guī)定，上述支出可按8年攤銷，期末無殘值。
（4）租用的舊辦公樓能改造成120間客房，每間客房每天的平均價(jià)格預(yù)計(jì)為175元，客房的平均入住率預(yù)計(jì)為85%。
（5）經(jīng)濟(jì)型酒店的人工成本為固定成本。根據(jù)擬開設(shè)酒店的規(guī)模測(cè)算，預(yù)計(jì)每年人工成本支出105萬元。
（6）已入住的客房需發(fā)生客房用品、洗滌費(fèi)用、能源費(fèi)用等支出，每間入住客房每天的上述成本支出預(yù)計(jì)為29元。除此之外，酒店每年預(yù)計(jì)發(fā)生固定付現(xiàn)成本30萬元。
（7）經(jīng)濟(jì)型酒店需要按營(yíng)業(yè)收入繳納營(yíng)業(yè)稅金及附加，稅率合計(jì)為營(yíng)業(yè)收入的5.5%。
（8）根據(jù)擬開設(shè)經(jīng)濟(jì)型酒店的規(guī)模測(cè)算，經(jīng)濟(jì)型酒店需要的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)為50萬元。
（9）甲公司擬采用2/3的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目籌資。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，稅前債務(wù)成本為9%。由于酒店行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與甲公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)有較大不同，甲公司擬采用KJ連鎖的β值估計(jì)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。KJ連鎖的β權(quán)益為1.75，資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為1/1。已知當(dāng)前市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，權(quán)益市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。甲公司與KJ連鎖適用的企業(yè)所得稅稅率均為25%。
（10）由于經(jīng)濟(jì)型酒店改造需要的時(shí)間較短，改造時(shí)間可忽略不計(jì)。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)酒店的改造及裝修支出均發(fā)生在年初（零時(shí)點(diǎn)），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。一年按365天計(jì)算。

1、計(jì)算經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的稅后利潤(rùn)（不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用，計(jì)算過程和結(jié)果填入下方給定的表格中）和會(huì)計(jì)報(bào)酬率。

正確答案：

原始投資額＝加盟保證金+初始加盟費(fèi)+改造裝修等費(fèi)用+營(yíng)運(yùn)資本=100000+120×3000＋6000000＋500000＝6960000元
會(huì)計(jì)報(bào)酬率＝731812.5/6960000＝10.51%

2、計(jì)算評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率。

正確答案：計(jì)算項(xiàng)目折現(xiàn)率
β_{資產(chǎn)}＝1.75/[1＋（1－25%）×1/1]＝1
項(xiàng)目β_{權(quán)益}＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5
權(quán)益資本成本＝5%＋1.5×7%＝15.5%
加權(quán)平均資本成本＝15.5%×60%＋9%×（1－25%）×40%＝12%
即評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率為12%

3、計(jì)算經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目的初始（零時(shí)點(diǎn)）現(xiàn)金流量、每年的現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方給定的表格中），判斷項(xiàng)目是否可行并說明原因。

正確答案：計(jì)算凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值

該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于0，因此是可行的。

4、由于預(yù)計(jì)的酒店平均入住率具有較大的不確定性，請(qǐng)使用最大最小法進(jìn)行投資項(xiàng)目的敏感性分析，計(jì)算使經(jīng)濟(jì)型酒店項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的最低平均入住率。

正確答案：計(jì)算凈現(xiàn)值為0時(shí)的酒店入住率
令稅后利潤(rùn)為X，則凈現(xiàn)值為0時(shí)：
（X＋750000＋45000）×4.9676＋（100000＋500000）×0.4039＝6960000
解得：X＝557294.87（元）
令最低平均入住率為y，則
（175－29－175×6.5%－175×5.5%）×120×365×y－3678000＝557294.87/（1－25%）
解出：y＝80.75%
即：使凈現(xiàn)值為零的最低平均入住率80.75%。

(五)、某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需要購置一套專用設(shè)備預(yù)計(jì)價(jià)款900000元，追加營(yíng)運(yùn)資金145822元。公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，采用直線法計(jì)提折舊，折舊年限為5年，凈殘值率為零。該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元/件，單位變動(dòng)成本12元/件，每年增加固定付現(xiàn)成本500000元。該公司所得稅稅率為40%，投資的必要報(bào)酬率為10%。
要求：

1、計(jì)算凈現(xiàn)值為零的銷售量水平（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。

正確答案：投資額＝900000＋145822＝1045822（元）
設(shè)銷量為Q，則
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅＝20×Q×（1－40%）－（12×Q＋500000）×（1－40%）＋（900000/5）×40%＝4.8×Q－228000
項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回的營(yíng)運(yùn)資金＝145822（元）
由于凈現(xiàn)值為零，因此：
（4.8×Q－228000）×（P/A，10%，5）＋145822×（P/F，10%，5）＝1045822
（4.8×Q－228000）×3.7908＋145822×0.6209＝1045822
解得：Q＝100000（件）

(七)、A上市公司擬于2009年初投資一新項(xiàng)目，設(shè)備購置成本為500萬元，計(jì)劃貸款200萬元，設(shè)備使用期限是4年（與稅法規(guī)定相同），預(yù)計(jì)殘值0萬元（與稅法規(guī)定相同），稅法規(guī)定采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊。貸款期限為4年，相關(guān)的債務(wù)現(xiàn)金流量分別為52萬元、53萬元、54萬元和55萬元。在使用新設(shè)備后公司每年增加銷售額為800萬元，增加付現(xiàn)成本為500萬元（不包括利息支出）?？杀裙緳?quán)益的β值為1.3，權(quán)益乘數(shù)為1.5，所得稅稅率為40%。該公司的目前資本結(jié)構(gòu)（目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）是負(fù)債資金占40%，權(quán)益資金占60%，稅后債務(wù)資本成本為3%，所得稅稅率為40%。目前證券市場(chǎng)上國(guó)庫券的收益率為2.4%，平均股票要求的收益率為6.4%。

1、計(jì)算A公司的權(quán)益資本成本。

正確答案：根據(jù)可比公司的權(quán)益乘數(shù)為1.5及“權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)/權(quán)益＝1＋負(fù)債/權(quán)益”可知：
可比公司的負(fù)債/權(quán)益＝0.5
β_{資產(chǎn)}＝β_{權(quán)益}÷[1＋（1－所得稅稅率）×（負(fù)債/股東權(quán)益）]
所以，β_{資產(chǎn)}＝1.3/（1＋0.6×0.5）＝1.0
根據(jù)題意可知：A公司的負(fù)債/權(quán)益＝40%/60%＝2/3
β權(quán)益＝β資產(chǎn)×[1＋（1－所得稅稅率）×（負(fù)債/股東權(quán)益）]

所以，A公司的β_{權(quán)益}＝1.0×（1＋0.6×2/3）＝1.4
A公司的權(quán)益資本成本＝2.4%＋1.4×（6.4%－2.4%）＝8%

2、計(jì)算A公司的加權(quán)平均資本成本。

正確答案：A公司的權(quán)益資本成本＝2.4%＋1.4×（6.4%－2.4%）＝8%
加權(quán)平均資本成本＝3%×40%＋8%×60%＝6%

3、計(jì)算項(xiàng)目的實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。

正確答案：第0年的實(shí)體現(xiàn)金流量＝－500（萬元）
第0年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝－500＋200＝－300（萬元）
金額單位：萬元

第一年折舊＝500×4/（4＋3＋2＋1）＝200（萬元）；第二年折舊＝500×3/（4＋3＋2＋1）＝150（萬元）
第三年折舊＝500×2/（4＋3＋2＋1）＝100（萬元）；第四年折舊＝500×1/（4＋3＋2＋1）＝50（萬元）

4、按照實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并判斷項(xiàng)目是否可行。

正確答案：按照實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
＝260×（P/F，6%，1）＋240×（P/F，6%，2）＋220×（P/F，6%，3）＋200×（P/F，6%，4）－500
＝260×0.9434＋240×0.8900＋220×0.8396＋200×0.7921－500＝302.02（萬元）
由于凈現(xiàn)值大于0，因此，該項(xiàng)目可行。

5、按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并判斷項(xiàng)目是否可行。

正確答案：按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值
＝208×（P/F，8%，1）＋187×（P/F，8%，2）＋166×（P/F，8%，3）＋145×（P/F，8%，4）－300
＝208×0.9259＋187×0.8573＋166×0.7938＋145×0.7350－300
＝291.25（萬元）
由于凈現(xiàn)值大于0，因此，該項(xiàng)目可行。

(一)、ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：
（1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬元。該公司的所得稅率為15%。
（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。
（3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：
①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6%；
②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率為7%。
（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。

1、計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和β系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。

正確答案：由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以，現(xiàn)金股利＝凈利潤(rùn)＝（500－1000×5%）×（1－15%）＝382.5（萬元）
每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元/股）
由于股利增長(zhǎng)率為0，所以，權(quán)益資本成本＝D/P0×100%＝（382.5/4000）/1×100%＝9.5625%
又有：9.5625%＝4%＋β_{權(quán)益}×5%
則β_{權(quán)益}＝1.1125

2、計(jì)算該公司無負(fù)債的β系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整β系數(shù)，下同）。

正確答案：無負(fù)債的β系數(shù)即β_{資產(chǎn)}＝β_{權(quán)益}÷[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1－所得稅稅率）]
＝1.1125÷[1＋1/4×（1－15%）]＝1.1125÷1.2125＝0.92
無負(fù)債的權(quán)益成本＝4%＋5%×0.92＝8.60%

3、計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益β系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。

正確答案：①舉借新債務(wù)2000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬元，利息率為6%；權(quán)益資本3000萬元。
β_{權(quán)益}
＝β_{資產(chǎn)}×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1－所得稅稅率）]＝0.92×[1＋2/3×（1－15%）]＝1.44
權(quán)益資本成本＝4%＋5%×1.44＝11.20%
股權(quán)價(jià)值＝D/R_S＝（500－2000×6%）×（1－15%）/11.20%＝323/11.20%＝2884（萬元）
債務(wù)價(jià)值＝2000萬元
公司實(shí)體價(jià)值＝2884＋2000＝4884（萬元）
②舉借新債務(wù)3000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬元，利息率為7%；權(quán)益資本2000萬元。
β_{權(quán)益}
＝β_{資產(chǎn)}×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1－所得稅稅率）]＝0.92×[1＋3/2×（1－15%）]＝2.09
權(quán)益資本成本＝4%＋5%×2.09＝14.45%
股權(quán)價(jià)值＝D/R_S＝（500－3000×7%）×（1－15%）/14.45%＝246.5/14.45%＝1706（萬元）
債務(wù)價(jià)值＝3000萬元
公司實(shí)體價(jià)值＝1706＋3000＝4706（萬元）

4、判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？

正確答案：目前的股權(quán)價(jià)值為4000萬元，債務(wù)價(jià)值為1000萬元，即公司實(shí)體價(jià)值為5000萬元，而改變資本結(jié)構(gòu)后公司實(shí)體價(jià)值均降低了，所以公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。