相信不少讀者注意到了，中巴最近有個“新動作”，就是由@考拉和@樹懶兩位小伙伴每周推出1~到2篇價值投資干貨文章。這些文章均以巴菲特致股東的信為藍(lán)本，通過深度研究、拆分解讀，試圖找出巴菲特投資實踐之脈絡(luò)與亮點，及其中蘊(yùn)含的巴菲特投資思想之精髓，尤其是對于普通投資者的可借鑒之處，以期對大家的投資活動有所裨益。
其實，在投資圈里，也有位對巴菲特頗有研究的大V，他就是我們本期要關(guān)注的人物——任俊杰。他將巴菲特口中的“價值投資很簡單”解讀為投資的概念很簡單，即“買股票就是買企業(yè)”，這種“簡單”是針對于市場上林林總總的復(fù)雜投資理論而言的，但具體怎么買企業(yè)，并不是一件簡單的事。于他自己而言，簡單的是投資就是要做好兩件事：選準(zhǔn)和拿住。但要做到哪一樣，都是很不容易的。
選準(zhǔn)：
選擇你能懂的好公司
在著作《奧馬哈之霧》一書里，任俊杰將巴菲特的投資體系比喻為“七層塔”，位于塔最底層基石的是“將股票視為生意的一部分”，隨后依次是“正確對待股票價格波動”，“安全邊際”，“對‘超級明星’的集中投資”，“選擇性逆向操作”，“有所不為”，“較低摩擦成本下的復(fù)利追求”。其中，第一條是區(qū)分巴菲特與其他投資者的最有效標(biāo)準(zhǔn)。
具體在選股環(huán)節(jié)，任俊杰將巴菲特的分析框架拆分為兩個層面：商業(yè)模式與護(hù)城河。在商業(yè)模式上，即尋找被需要、難以替代具有定價權(quán)的特許企業(yè)；護(hù)城河是關(guān)鍵，只要具備護(hù)城河才能長久地實現(xiàn)第一層面的美麗愿景。任俊杰則在融合這兩點的基礎(chǔ)上，形成了自己衡量企業(yè)的“幾把尺子”，概括來說就是外部結(jié)構(gòu)、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、財務(wù)、企業(yè)有無藍(lán)海機(jī)會、企業(yè)是否簡單易懂及買入價格是否有安全邊際六點。
當(dāng)然，這其中規(guī)避不了選股的一個重要問題：估值。雖然巴菲特多次提過“未來現(xiàn)金流折現(xiàn)”估值法，并將之通俗地形容為“對折現(xiàn)一元的東西要盡量用四毛去買”，但任俊杰認(rèn)為這只是理論上的估值法，巴菲特在實際操作時應(yīng)當(dāng)有更簡單的方法。比如，在堅持現(xiàn)金流折現(xiàn)基本思想的基礎(chǔ)上，計算一下它的“年復(fù)合回報率”。他舉例說，一家公司過去七八年甚至更長時間每股收益增長率為15%，分析之后認(rèn)為未來十年很大概率還會以15%的速度增長。如果現(xiàn)在PE15倍,進(jìn)一步分析10年以后PE是多少，如果10年后15倍PE的概率很大，那么會得出一個大致的結(jié)論，即理論上,當(dāng)十年之后賣出或者做市值計算的話，持有這個公司的年復(fù)合收益率大約就是15%（未含股息）。
他認(rèn)為，在評估過程中，投資者只需要確定兩點：第一，公司每股收益的長期增長率（5~10年）；第二，買入PE和評估期結(jié)束時的市場PE。
當(dāng)然，不管采用簡單還是復(fù)雜的估值法，有一條根本是不是不變的，就是投資者要盡量懂企業(yè)，沒有這個前提，其它就不存在了。現(xiàn)在很多人把精力花費在貼現(xiàn)公式上，卻忽視了怎么把一個企業(yè)搞懂，無異于緣木求魚。
拿住：
不做波段，賣出理由只有一個
巴菲特有個注明的觀點：只有在三種情況下他才考慮賣出股票：企業(yè)基本面發(fā)生了改變，價格出現(xiàn)了過分高估，發(fā)現(xiàn)了更好的投資標(biāo)的。而任俊杰坦言自己不做波段也是因為太難，尤其是當(dāng)持有標(biāo)的不變時，只是基于價格高估而賣出，指望等到價格低估時再買入這種情況，因為費雪曾專門討論過這個問題，并總結(jié)：“我從來沒有見過高價賣了低價再接回來的成功案例”。此外，任俊杰認(rèn)為，即便高拋低吸成功，也會讓自己很辛苦，并不劃算。
而對于發(fā)現(xiàn)更好投資標(biāo)的就賣掉持有的公司，在他看來是有風(fēng)險的。因為巴菲特也說過：”既然發(fā)現(xiàn)了一個好的，為何還要去嘗試其它的呢？”
不過，不做波段并不等于一直持有不賣出，對于任俊杰而言，適賣出的理由通常只有一個，企業(yè)的基本故事發(fā)生了改變。但這一點并不容易掌控。
對茅臺長達(dá)10多年的持有，是很多人對任俊杰的最大印象。在他看來，即便國內(nèi)外高端酒業(yè)競爭激烈，但茅臺的最大競爭優(yōu)勢就是不可替代，茅臺符合巴菲特對于特許企業(yè)規(guī)定的三條標(biāo)準(zhǔn)：被需要、難以替代、有定價權(quán)。雖然不少人擔(dān)心今后喝茅臺的人會越來越少，但任俊杰認(rèn)為情況遠(yuǎn)沒有那么悲觀。
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