原作：龔蕾
去年6月，歐洲央行宣布下調(diào)利率，首次將存款利率下調(diào)至負(fù)數(shù)。今年1月瑞士央行將存款利率下調(diào)至負(fù)0.75%。也就是說，儲(chǔ)戶存錢沒有利息，還要倒貼利息。今年4月，瑞士以負(fù)0.005%的負(fù)利率發(fā)行超過2億美元國債，這也成為了有史以來首個(gè)負(fù)收益率的十年期國債。
假如有人向你借錢，不但不給借款利息，反而，你還要倒貼利息，這事你干不干呢？過去一年來，歐元區(qū)許多國家如德國、西班牙等國家以負(fù)利率發(fā)行了債券，比如，德國在2月首次出售負(fù)收益率的五年期國債，法國在4月首次以負(fù)收益率拍賣五年期國債。收益率下降到負(fù)數(shù)了，然而，歐洲國債卻受到投資者歡迎，這是為什么呢？
根據(jù)現(xiàn)象分析原因，或者說從現(xiàn)象分析可能存在的一些經(jīng)濟(jì)變化：
第一，歐洲金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大。
歐洲債務(wù)危機(jī)后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)疲軟，到目前為止，其實(shí)并未明顯大幅度復(fù)蘇跡象，在通縮風(fēng)險(xiǎn)前，歐洲央行選擇了啟動(dòng)量化寬松債券購買，就如美聯(lián)儲(chǔ)金融危機(jī)后啟動(dòng)的債券購買計(jì)劃類似。歐洲國家債務(wù)持續(xù)增長，而這種寬松貨幣在債務(wù)太多的情況下，刺激企業(yè)追加投資的效果還是否明顯呢，換句話說，我們是不是可以理解為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇其實(shí)并不如想象那么好，尤其金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)在增大。
目前，歐洲國家負(fù)利率扎堆現(xiàn)象比較明顯，從瑞士、德國、法國、到瑞典、丹麥等。尤其如，今年4月瑞士啟動(dòng)有史以來首個(gè)負(fù)利率十年期國債。并且，看到有文章說，今年以來，負(fù)利率債券已成為全球增長最為迅速的資產(chǎn)類別之一，過去一年，德國、西班牙、奧地利就以負(fù)收益發(fā)行了債券。也即是說，投資者借錢還要倒貼利息。歐元區(qū)國家究竟怎么了？
第二，負(fù)利率債券只有在一種情況下收益率增加，那就是通縮環(huán)境。
根據(jù)摩根大通的研究，最大負(fù)利率持有者是銀行和保險(xiǎn)商等金融機(jī)構(gòu)，若按照費(fèi)舍爾經(jīng)濟(jì)理論分析，這些負(fù)利率債券只有在一種可能下才可能獲得更高收益，那就是：通縮。難道歐洲金融家們預(yù)期通縮要來了嗎？
在英國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看到一篇文章，美國、歐洲的國債收益率下降到非常低的水平。根據(jù)費(fèi)舍爾公式，名義無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率等于實(shí)際收益率加上預(yù)期通貨膨脹，換句話說，實(shí)際收益率等于名義收益率減去與其通脹率。假如債券收益率為1.5%，通脹下降到-1%，實(shí)際收益率為2.5%，也就是說，通縮環(huán)境下，債券實(shí)際收益率才可能會(huì)提高。
第三，歐洲負(fù)利率債券泡泡隱現(xiàn)。
歐洲央行今年啟動(dòng)量化寬松債券購買，隨后許多歐元區(qū)國家債券收益率創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)銀行放貸還要倒貼錢給借款人的現(xiàn)象。去年以來，歐洲投資者持有債券從1萬億歐元上升至2.8萬億歐元，漲幅超過近兩倍。
金融危機(jī)后，美國、歐洲、日本許多國家推出量化寬松貨幣政策，而歐元區(qū)債務(wù)增長較快，雖然美聯(lián)儲(chǔ)維持接近零的利率，寬松貨幣鼓勵(lì)企業(yè)增加借貸，而在債務(wù)較多情況下，企業(yè)繼續(xù)借貸可能會(huì)導(dǎo)致債務(wù)增加。美聯(lián)儲(chǔ)債券購買計(jì)劃，我們是否可以理解為把債券打包在上市。從這個(gè)角度，美國企業(yè)通過回購股票可以推高股價(jià)。
從金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)伯南克推出三輪量化寬松，以及去年耶倫上任以來美國金融數(shù)據(jù)分析，教科書中凱恩斯的適度寬松刺激企業(yè)投資理論似乎有些過時(shí)，或者說須與時(shí)俱進(jìn)。去年歐洲央行開啟負(fù)利率時(shí)代，今年以來，瑞士出現(xiàn)了負(fù)利率國債，這樣的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)用怎樣經(jīng)濟(jì)理論解釋呢？
（以上僅代表筆者個(gè)人一點(diǎn)兒不全不足想法，歡迎指導(dǎo)歡迎交流。）
本站僅提供存儲(chǔ)服務(wù)，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點(diǎn)擊舉報(bào)。
