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 對(duì)于投資而言，我們拋開(kāi)股票市場(chǎng)短期的漲漲跌跌，先回到投資的本源，什么是確定性投資實(shí)際上是一目了然的。

    我們知道，銀行存款、國(guó)債或是儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)等產(chǎn)品都會(huì)被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的確定性投資。因?yàn)樗麄兌加幸粋€(gè)共同特點(diǎn)，就是在未來(lái)任何時(shí)段或某個(gè)約定的特定時(shí)段，我們收回的資金會(huì)大于我們的本金。只要我們能夠確定現(xiàn)在的一項(xiàng)投資將來(lái)回收時(shí)不會(huì)發(fā)生本金減少都可以認(rèn)為是確定性投資。這里銀行存款無(wú)疑是確定性最高的，且無(wú)任何前提條件（不考慮銀行倒閉且資不抵債等極特殊情況），而債券投資或購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)是有一定前提條件的，比如上市交易的國(guó)債在持有過(guò)程中由于利率變化，債券的賬面價(jià)值可能低于本金，但如果你持有至到期，依然是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。儲(chǔ)蓄型或養(yǎng)老型保險(xiǎn)在合同的前幾年退保，也會(huì)發(fā)生本金虧損，但同樣如果不在中途退保，按約定的方式完成保險(xiǎn)合同，也是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。這些投資的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)都要滿足一個(gè)特定條件，即一定的時(shí)間周期。在這個(gè)基礎(chǔ)上，回收資本大于本金是十分確定的。

    就企業(yè)投資而言，什么是確定性投資呢，那就是我們投資給一個(gè)企業(yè)100萬(wàn)，我們能夠從企業(yè)收回100萬(wàn)以上的回報(bào)。這筆回報(bào)包括企業(yè)未來(lái)的所有經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和某一天轉(zhuǎn)讓這份股權(quán)的收入。要實(shí)現(xiàn)這一投資目的，核心要把握兩個(gè)因素，一個(gè)是這家企業(yè)未來(lái)你要看的清楚，一個(gè)是你要買(mǎi)的足夠便宜。

    那么回到股票市場(chǎng)中，如何才能實(shí)現(xiàn)確定性投資呢。股票投資能做到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

    首先，股票投資是本質(zhì)依然是企業(yè)投資，它符合企業(yè)投資的特點(diǎn)，一是企業(yè)的盈利累計(jì)超過(guò)你投入的資本，你的投資就是確定性的。二是隨著投資企業(yè)自身企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，你投資的這份股權(quán)價(jià)值也隨之增長(zhǎng)。從這兩點(diǎn)意義上說(shuō)，股票投資做到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)和企業(yè)投資是一致的，就是要足夠確定你投資的企業(yè)未來(lái)的發(fā)展和你投資的價(jià)格。

    其次，股票市場(chǎng)與場(chǎng)外的企業(yè)投資又有一個(gè)較大的區(qū)別，就是股票投資往往兌現(xiàn)收益是通過(guò)股價(jià)的上漲，而不是分紅的累加，特別是在分紅率較低的A股市場(chǎng)。這里面就有一條股市自身的規(guī)律影響著投資的確定性，在場(chǎng)外投資中，一份股權(quán)的成交價(jià)格，往往是交易雙方通過(guò)談判和價(jià)值評(píng)估互相認(rèn)可的價(jià)格，一般價(jià)格相對(duì)合理。但在股票市場(chǎng)中，同一份股權(quán)在市場(chǎng)好的時(shí)候可以賣(mài)的貴的離譜，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候又很低廉，我們以2003年和2007年的萬(wàn)科為例，2003年萬(wàn)科市值最低到過(guò)60多億，2007年萬(wàn)科最高市值到過(guò)2800億，50多倍的差距，而這期間萬(wàn)科的規(guī)模壯大無(wú)非只有5倍多，變化最大的是靜態(tài)市盈率從15倍炒到了130倍。

    那么基于以上特點(diǎn)，我們?cè)诠善蓖顿Y中把握確定性就應(yīng)該認(rèn)識(shí)到：

    第一：像銀行存款一樣無(wú)任何條件的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)是做不到的，在股市中，一筆投資下去，沒(méi)有人能做到隨時(shí)收回的投資一定大于本金，并且股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)性，可能會(huì)使變現(xiàn)資金與本金相差很遠(yuǎn)。這也是一般認(rèn)為股票投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資的重要原因。

    第二，我們認(rèn)為像債券或保險(xiǎn)投資一樣，考慮的滿足一定的條件，股票投資一樣是可以做到確定性的。從收回資產(chǎn)大于初始投資的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)定義，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于短期的不確定性，但在滿足一定時(shí)間條件的基礎(chǔ)上，從股票本質(zhì)和股市的規(guī)律特點(diǎn)都是有很大的確定性的。首先，股票投資中得到的回收資金主要由兩部分組成，即賣(mài)出股票時(shí)的變現(xiàn)資金和持有股票過(guò)程中收到的股息分紅。股息收入雖然長(zhǎng)期來(lái)講，也是非?？捎^的，很多成長(zhǎng)型企業(yè)在若干年后每年分配的股息甚至?xí)^(guò)當(dāng)初的投入資金。但由于股息回收周期較長(zhǎng)，我們這里單講第一項(xiàng)來(lái)自股價(jià)變化的確定性因素。從短期講，股價(jià)的變化受影響的因素非常多，毫無(wú)確定性可言，也就是說(shuō)你今天買(mǎi)入股票，下一周或下一個(gè)月甚至下一年，股價(jià)會(huì)變成多少是沒(méi)有人知道的。但把周期放長(zhǎng)，股價(jià)的變化又是有規(guī)律可循，且確定性很高，這就是價(jià)值投資大師格雷厄姆所說(shuō)的，企業(yè)的價(jià)值最終決定股票的價(jià)格，短期內(nèi)股價(jià)可能離企業(yè)價(jià)值很遠(yuǎn)，但最終會(huì)回歸企業(yè)的價(jià)值。為了方便理解，我們可以簡(jiǎn)化格老的理論，把股價(jià)的變化理解為估值變化和企業(yè)利潤(rùn)的變化決定的，且無(wú)論幾百年的世界股票史還是20多年的國(guó)內(nèi)股票史這兩個(gè)因素長(zhǎng)期起著作用。即是，股價(jià)的上漲要么來(lái)自估值從低到高，要么來(lái)自企業(yè)價(jià)值（可簡(jiǎn)單理解為企業(yè)利潤(rùn)）成長(zhǎng)。我們能否使股票投資變得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，就是能否把握估值變化的確定性和企業(yè)利潤(rùn)變化的確定性。首先，股票市場(chǎng)總是牛熊交替，股票估值就像鐘擺一樣，一次次從低估走向高估，又從高估走向低估。如果你在低估區(qū)間買(mǎi)入股票（比如10倍PE），高估區(qū)間（比如30倍PE）賣(mài)出股票，即使企業(yè)的利潤(rùn)沒(méi)有變化，收回的資金將是你本金的三倍，即盈利兩倍，而10倍到30倍市盈率的估值變化在一個(gè)牛熊周期中是普遍的。這里面的不確定因素就是牛熊周期的時(shí)間，一般要在兩三年以上，也可能是三五年甚至更長(zhǎng)，因此我們一直強(qiáng)調(diào)投資股市的資產(chǎn)最好是三五年不用的資產(chǎn)，只要資金滿足時(shí)間條件，在一個(gè)完整的牛熊周期內(nèi)，要使回收資本大于本金確定性是相當(dāng)強(qiáng)的。正如我們開(kāi)始說(shuō)過(guò)的除銀行存款沒(méi)有時(shí)間條件外，債券，保險(xiǎn)等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資也都是有時(shí)間條件的，一份期繳保單如果你在三年內(nèi)退保，同樣會(huì)面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于股票投資成倍收益的確定性，三五年的資金時(shí)間周期條件并不苛刻。

    第三，所有確定性基礎(chǔ)均來(lái)自對(duì)投資企業(yè)未來(lái)要判斷清楚。在上面估值變化收益中是隱含了一個(gè)前提條件的，就是企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有變化，因此我們還要把握股價(jià)上漲的另一個(gè)因素的確定性，就是企業(yè)利潤(rùn)的確定性。就像上面例子中假設(shè)一個(gè)牛熊周期中，一只股票估值提高了3倍，但企業(yè)利率如果下降了3倍，依然顆粒無(wú)收。從這個(gè)意義上講把握企業(yè)成長(zhǎng)的確定性顯得更加重要，因?yàn)殡x開(kāi)企業(yè)利潤(rùn)的確定性，估值的高低變化，對(duì)回收資金的確定性意義就小多了，這也是我們?cè)谕顿Y中高度重視能力圈原則的核心原因。同樣也是格雷投資核心團(tuán)隊(duì)區(qū)別于同業(yè)的最大競(jìng)爭(zhēng)力，格雷投研團(tuán)隊(duì)主要成員均是實(shí)業(yè)出身，有過(guò)多年企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和企業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，因此，對(duì)企業(yè)未來(lái)的認(rèn)識(shí)和把握與金融、證券行業(yè)出身的大多數(shù)同行相比不是同日而語(yǔ)的，證券投資行業(yè)中很多投資經(jīng)理和分析師實(shí)際上連在實(shí)業(yè)企業(yè)里打工的經(jīng)歷都沒(méi)有，是從學(xué)校直接到投資，從書(shū)本直接到實(shí)踐，對(duì)企業(yè)認(rèn)識(shí)更多是浮于表面。

    對(duì)于股票的投資確定性投資，我們能把握和需要把握的因素，總結(jié)起來(lái)無(wú)非是三點(diǎn)：一是我們的投資資金是否能跨越一個(gè)牛熊周期；第二，我們買(mǎi)入的股票是否低估；第三，在這個(gè)投資周期內(nèi)，企業(yè)價(jià)值能否成長(zhǎng)。只要我們把握這三點(diǎn)的確定性，我們的股票投資不僅沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)收益頗豐。因?yàn)楣乐底兓屠麧?rùn)成長(zhǎng)是乘積關(guān)系，在一個(gè)投資周期內(nèi)，估值上升3倍，利潤(rùn)上升一倍，投資收益將是7倍(4X2-1=7)，如果你能確定上述兩點(diǎn)，你就鎖定了7倍收益。對(duì)于中國(guó)股票歷史而言，A股市場(chǎng)整體估值變化大多在15倍PE到60倍之間，變化區(qū)間為4倍，中國(guó)的優(yōu)秀上市企業(yè)三五年利潤(rùn)成長(zhǎng)2倍以上的也不再少數(shù)。這也是雖然表面看起來(lái)，大多數(shù)股民長(zhǎng)期都賺不到錢(qián)，但很多股票累計(jì)漲幅卻在10倍、百倍。因此我們的投資目標(biāo)雖然不會(huì)是具體到每年百分之多少，但以三、五年看，獲取數(shù)倍回報(bào)依然是可以實(shí)現(xiàn)的，即使未來(lái)市場(chǎng)不再給予企業(yè)過(guò)去那么高的估值，低估區(qū)間買(mǎi)入的股票回升到合理估值區(qū)間，再加上企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)確定性的增長(zhǎng)，依然能滿足我們最低投回報(bào)資要求。

    回到我們的投資組合，均是符合我們審慎評(píng)估下的低估和成長(zhǎng)兩個(gè)條件或兩者之一我們才出手的，從買(mǎi)入那一刻起我們認(rèn)為未來(lái)成倍收益已經(jīng)相對(duì)鎖定。在毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的鎖定了幾倍收益的情況下，我們又何必計(jì)較買(mǎi)入后下一周或下一月的股價(jià)賬面變化呢？

    中國(guó)股市上證從100點(diǎn)起步至今上漲22倍，深證1000點(diǎn)起步至今上漲10倍，而多年參與其中的普通股民反而大多數(shù)在虧錢(qián)。究其原因不是股市本身風(fēng)險(xiǎn)高，而是投資者在股市中沒(méi)有做正確的事，沒(méi)有充分把握股票投資中確定性的因素，就像買(mǎi)保險(xiǎn)者非要一年就退保，焉有不虧之理。