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2018年9月19日來源:中美聚焦網(wǎng) 2018年9月18日朱民國際貨幣基金組織前副總裁下月，政策制定者和專家們將齊聚印度尼西亞巴厘島的努薩杜瓦，召開IMF和世界銀行年會(huì)。這個(gè)地點(diǎn)再合適不過了，因?yàn)橛《饶嵛鱽喺?0多年前爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)的震中。這場危機(jī)給阿根廷、土耳其等當(dāng)前面臨動(dòng)蕩的新興市場提供了重要的教訓(xùn)。當(dāng)前存在的問題是否真的會(huì)帶來1997-1998年那樣的危機(jī)，這個(gè)預(yù)測題我把它留給別人。盡管如此，為了更好地辨識出哪些新興經(jīng)濟(jì)體最為脆弱，我們還是有必要把上代人的危機(jī)與當(dāng)前的危機(jī)所面臨的形勢做一番比較。最近幾年發(fā)生的情況同1997-1998年危機(jī)之前有許多相似之處。在上世紀(jì)90年代初發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退后，美國維持了低利率和寬松的貨幣政策，這與它在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后所做的一樣。在那個(gè)十年的中期，美聯(lián)儲(chǔ)開始逐步收緊其政策，也像它今天所做的一樣，而聯(lián)邦基金利率在1995年的時(shí)候見頂。不過上世紀(jì)90年代的時(shí)候，新興市場尤其是亞洲新興市場的對外借貸大量增多，從而造成貨幣和資產(chǎn)負(fù)債表的錯(cuò)配，引發(fā)了后來的危機(jī)。今天許多新興經(jīng)濟(jì)體的情況并非如此，它們建立了充足的外匯儲(chǔ)備，外債也一直保持在較低的水平。但這并不意味著新興經(jīng)濟(jì)體就沒有問題。畢竟，直到比索最近出現(xiàn)大幅貶值，阿根廷政府被迫向IMF尋求資金之前，阿根廷的外債水平也被認(rèn)為是相對較低的。事實(shí)上，并沒有萬無一失的方法可以預(yù)防危機(jī)。當(dāng)然，維持低水平外債，保持靈活的匯率，實(shí)施明智的宏觀審慎政策，這些措施有助于避免災(zāi)難的發(fā)生。同樣可以發(fā)揮作用的，還有顯示信譽(yù)并保持市場信心的一系列難以言說的政策，用保羅·克魯格曼的話說就是召喚“信心童話”的政策。然而，正如病毒可以折磨最健康的人，危機(jī)也可以席卷一個(gè)有充分準(zhǔn)備的經(jīng)濟(jì)體。這就是為什么各國除了預(yù)防性措施，還必須把眼光放得更長遠(yuǎn)，夯實(shí)幫助經(jīng)濟(jì)快速復(fù)元的能力。為了弄清楚這在實(shí)踐當(dāng)中究竟意味著什么，我們有必要考慮各國從1997-1998年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中復(fù)蘇的速度差別。韓國的實(shí)際人均GDP在兩年內(nèi)回到了危機(jī)前的水平，馬來西亞和泰國花了六年時(shí)間，土耳其花了八年時(shí)間，而印度尼西亞和阿根廷則花了十年時(shí)間才恢復(fù)到危機(jī)前狀態(tài)。區(qū)別并不在于每個(gè)國家的富裕程度，阿根廷就比除韓國以外的上述所有經(jīng)濟(jì)體都富裕得多。相反，至少在一定程度上，它反映的是生產(chǎn)與出口的結(jié)構(gòu)及成熟度。1997年的時(shí)候，韓國在出口成熟度上排第一，接下來是馬來西亞、泰國、土耳其、阿根廷和印度尼西亞，這個(gè)排序也映射了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)時(shí)間。為什么更成熟的出口基礎(chǔ)有助于經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)當(dāng)中復(fù)蘇呢？正如IMF的2015年《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》所顯示，盡管全球價(jià)值鏈興起，但匯率對出口增長仍然十分重要。并且，更精致、更具差異性的出口產(chǎn)品受匯率波動(dòng)的影響往往也更大，因此危機(jī)期間發(fā)生的貨幣貶值，對生產(chǎn)基礎(chǔ)更完善的經(jīng)濟(jì)體的出口與增長有更大的提振作用。亞洲金融危機(jī)期間的經(jīng)驗(yàn)證明了這一點(diǎn)。韓元貶值讓三星公司的產(chǎn)品更有競爭力，公司得以擴(kuò)大了其市場份額。阿根廷和印度尼西亞主要出口農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品受貨幣貶值的影響就小得多。IMF的瑞達(dá)·切理夫、福阿德·哈薩諾夫和王立晨（音譯）最近指出，出口成熟度是一國經(jīng)濟(jì)增長最穩(wěn)健的決定性因素，也可能是經(jīng)濟(jì)復(fù)原力的強(qiáng)大來源。雖然新興經(jīng)濟(jì)體，特別是那些采用靈活匯率并限制本國外債的經(jīng)濟(jì)體有可能避開危機(jī)，但卻無法保證它們一定能避免危機(jī)的發(fā)生。然而，擁有更為成熟的出口基礎(chǔ)，長期衰退的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大降低。