伯克希爾賬面價值2016-2017分別增長10.7%，23%，標普500指數(shù)分別增長12%，21.8%。而伯克希爾的股價這兩年分別增長23.4%，21.9%。
隨著伯克希爾把重心逐漸轉(zhuǎn)移到實業(yè)的經(jīng)營上來，賬面價值已經(jīng)大幅低于實際價值，而且兩者差距越來越大。其中原因我在2012-2013股東信的講解中已經(jīng)詳細說明，巴菲特在信中也多次提及，這里就不再重復。然而股價長期是稱重機，最終會反應出公司的實際價值，所以最近十年伯克希爾的股價漲幅要優(yōu)于賬面價值的漲幅，也要優(yōu)于標普500的漲幅。
先來看看保險業(yè)務，浮存金總量2015年為877億，2016年為916億，2017年為1145億，首次突破了千億大關。然而2017年打破了保險業(yè)務連續(xù)14年的盈利記錄（也就是14年浮存金的成本為負）。在連續(xù)三次超強颶風的打擊下，2017年伯克希爾承保凈損失20億。不過對于其超過1000億的浮存金來說，其成本還不到2%。
伯克希爾是超級巨災保險的最大保單提供者，沒有其他公司在這項業(yè)務中具有伯克希爾般的競爭優(yōu)勢。因為沒有其他保險公司擁有伯克希爾這樣的財務能力。在最壞的情況下，就是預計超級毀滅性的災難降臨之時，伯克希爾會產(chǎn)生100億以上的承保損失，而由于伯克希爾多元化的利潤來源，即使這樣的災難發(fā)生，公司當年依然可以盈利。而對于其他保險公司，哪怕是最大的保險公司，早已瀕臨破產(chǎn)。
伯克希爾的保險主要有三個部分，通用再保險，蓋可保險，伯克希爾再保險，前兩者都是通過收購獲得，而后者是伯克希爾自己內(nèi)部發(fā)展起來的，從零開始，現(xiàn)在浮存金已經(jīng)超過前兩者的總和，成為伯克希爾旗下最大的保險業(yè)務部門，而且依然在持續(xù)增長中，顯示出強大的競爭力。伯克希爾再保險主要做的就是巨災保險，也稱霹靂貓業(yè)務。由于霹靂貓業(yè)務通常接那種巨大災難的超級保險大單，這樣的單子一般公司根本不敢接，也沒有實力去接，而伯克希爾的龐大規(guī)模，穩(wěn)健的財務實力，多元化的利潤來源，讓自己在這樣的業(yè)務中具有無與倫比的競爭優(yōu)勢。
更難能可貴的是，憑著高度的保險紀律和對風險的絕對把控，霹靂貓保險這種看起來蘊含巨大風險的業(yè)務，伯克希爾竟然能長期保持承保盈利，也就是浮存金的成本為負。即保證了規(guī)模的持續(xù)增長，又保障了高質(zhì)量的運營質(zhì)量。
一個保險公司的價值主要體現(xiàn)在兩個方面，首先是浮存金的規(guī)模和成本。如果浮存金的規(guī)模很大，但是成本很高，超過了長期債券利率，那浮存金的存在根本沒有意義，因為我去發(fā)債券還更實惠。而伯克希爾不但能保持巨額的浮存金，而且成本非常低，甚至大部分年份成本為負，相當于你去銀行借錢，銀行還要給你利息，這種浮存金才有極大的價值。
第二個就是你利用浮存金去投資，能產(chǎn)生多少收益。巴菲特在信中說道，幾乎所有的財險公司的投資組合都集中于債券（中國也一樣）。而巴菲特這種投資高手，有股票，實業(yè)等各種多元化的投資組合，讓浮存金產(chǎn)生更高的收益。我舉個例子，大家就能明白為什么巴菲特把保險玩的這么好。
比如你有一個保險公司A，浮存金100億，浮存金成本2%（這已經(jīng)是經(jīng)營的非常好了，比平均水平還好），你投資收益5%（也超出平均水平了），那么你每年的利潤就是5億（投資收益）減去2億（浮存金成本）等于3億。保險是高負債行業(yè)，你的凈資產(chǎn)假設是30億，那么你凈資產(chǎn)收益率達到10%。
而巴菲特的保險公司B，浮存金也是100億，成本為負數(shù)-2%（巴菲特幾十年平均水平在負以下），投資收益率10%（巴菲特長期能超過這個收益率），那么巴菲特每年的利潤就是10億（投資收益）+2億（成本為負數(shù)，還有2億利潤）等于12億。巴菲特也是30億的幾個資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率達到40%。
你看，同樣是一樣規(guī)模的保險公司，巴菲特能賺12億，你只能賺3億，同樣的資金在他手里能發(fā)揮4倍的威力。巴菲特把保險玩的這么好，并非保險行業(yè)都這么好，實際上美國保險行業(yè)長期來一直在盈虧的邊緣徘徊，因為競爭過于激烈，只是巴菲特把保險玩到了極致。
就實業(yè)部門來說，依然是伯克希爾最大的利潤來源，其中最大的兩家公用實業(yè)公司（鐵路和能源）2016年合計凈利潤58億，占伯克希爾稅后利潤的33%。其他的制造零售和服務業(yè)（包括44家公司）合計凈利潤56億。2016年實業(yè)部門凈利潤達114億，占伯克希爾凈利潤的三分之二。實業(yè)部門是伯克希爾利潤的最大來源，也是每年資金投入最多的地方，最近20年，巴菲特大部分收購都是實業(yè)公司，而且這些實業(yè)公司每年也繼續(xù)投入資金擴大經(jīng)營。比如2016年，僅僅是兩家最大的公用事業(yè)公司就投入89億去擴建工廠和購買設備。
注意，大家不要用凈利潤去衡量實業(yè)部門對伯克希爾的重要性。因為保險業(yè)務本身產(chǎn)生的利潤很少，保險的資金主要是去投資股票和實業(yè)產(chǎn)生利潤。而股票投資只有分紅才計入凈利潤，股票大部分利潤是保留的，分紅比例并不高。
說到股票投資，我在上一篇解說中就說到，股神巴菲特這20年在股市已經(jīng)很少出手，難道要雪藏自己的絕招了嗎？而這一次巴菲特再次在股市大規(guī)模出手，2017年底，已經(jīng)買了蘋果公司3.3%的股權，成本209億，市值282億。另外賣出了IBM。而且之前伯克希爾一直持有美國銀行的優(yōu)先股，成本50億，這些優(yōu)先股每年都會支付伯克希爾3億的股息，并且可以在2021年前轉(zhuǎn)化成普通股，在2017年，巴菲特把優(yōu)先股轉(zhuǎn)化成了普通股，由于持有多年，這些股票現(xiàn)在已經(jīng)市值206億。
截止到到2017年底，伯克希爾的股票投資組合市值高達1705億。而2015年底市值才1123億（主要是美國銀行和蘋果公司的原因）。巴菲特的股票投資大部分集中于金融行業(yè)，前5大投資：富國銀行（293億），蘋果（282億），美國銀行（206億），可口可樂（183億），美國運通（150億）有3個是金融類股票。
談到股票，來看看伯克希爾公司的股票歷史上的幾次深度調(diào)整：
從上表可以看出，幾乎每一個十年，伯克希爾的股票都會來一次深度大跌（同期美國股市也是深度暴跌）。至于中小幅度的下跌那就更是常見了，這也就是很多人認為股票不安全，債券安全，現(xiàn)金更安全的原因。因為從短期來看，股票充滿太多不確定性，然而從長遠來看，股票卻又是收益率最高的證券。債券幾乎跑不贏通貨膨脹，而現(xiàn)金百分百是不斷貶值的，是最不安全的。
但是有意思的是，雖然持有現(xiàn)金是一個百分百注定要虧損的投資，卻被大家認為是最安全。我見過身邊太多的人，一輩子努力打工，省吃儉用，把錢存在銀行里，捂著一個存折就覺得有安全感，老了也舍不得用，最后這些錢不斷貶值。
眾所周知，巴菲特是一個極端保守投資的人，無論是投資還是經(jīng)營，都奉行安全第一的策略，從來不去博取高風險下的高收益。但是他做的事情在很多人眼里都是高風險的，比如經(jīng)營保險，美國的保險公司都是把資金放在債券上（全世界的保險公司都是這樣做的），因為債券安全，但是巴菲特把保險浮存金用來投資股票和投資實業(yè)。比如巨災保險的霹靂貓業(yè)務，在所有保險公司眼里，這都蘊含著巨大風險，而伯克希爾卻成為了全世界最大的巨災保險公司。你看，巴菲特干的事情都是大家覺得風險超級大，超級不安全的事情。
但事實真的如此嗎？有些事情短期看起來很安全，長期卻注定是不安全的。而有些事情短期看起來充滿很多不確定性，但長期卻是最安全收益最高的。巴菲特正是選擇了后者，這需要長遠的眼光和格局，也需要無視短期的風險和波動，而人的天性的反感短期風險的，這是反人性的行為。巴菲特玩股票，玩巨災保險看起來非常不安全，其實他是真正的保守。而你把現(xiàn)金存在銀行里，看起來超級保守，其實是最不安全的。
對短期的過于關注和重視，讓你聰明過度，而失去更大的東西。過于關注短期的人，總是沉淀在悲觀和陰暗面里面，他們看到了公司的各種問題，各種細節(jié)，宏觀經(jīng)濟的各種指標的波動，社會的各種黑暗面，他們覺得自己看到了社會的真相，覺得自己是明白人。很多人說巴菲特的成功是坐了經(jīng)濟的順風車，但是美國有幾個人能全程坐上了這個順風車，他們總是在短期的悲喜交加中不斷上車下車。
從短期來看，公司總會有很多問題，經(jīng)濟總會有很多問題，社會總會有很多問題，他們由于對短期的害怕而選擇悲觀，逃避，選擇自認為最安全最后卻注定會失敗的路線。有人告訴我，悲觀的人總是對的，但樂觀的人才會成功。我明白他的意思，悲觀的人貌似看透了社會，看透了人性，看到了很多陰暗面。然而從大的方面來說，他們看似深刻，實則淺薄，因為他們最終會成為受害者。任何事物都有兩面，悲觀者認為樂觀的人很天真幼稚，其實他們和樂觀者沒有區(qū)別（唯一的區(qū)別就是樂觀者更開心），因為都是看一面。如果你站在更高的格局和更長遠的眼光看世界，你會看到不一樣的風景，社會在不斷進步，經(jīng)濟在不斷發(fā)展，財富在不斷增多。我們無需悲觀，也不必樂觀，只是要客觀的分析這個世界，客觀的分析事物的長遠發(fā)展方向，順勢而為，才能真正的事半功倍，成就自己。
2020.5.6 梁孝永康寫于湖南老家
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