伯克希爾2002-2003年賬面價值增長率分別為10%，21%，同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅分別為-22.1%，28.7%。
標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)4年下跌，而伯克希爾的業(yè)績在這兩年已經(jīng)開始企穩(wěn)。
從之前我寫的解說大家可以知道，早在90年代后期，巴菲特在股票投資領(lǐng)域基本就已經(jīng)沒有什么動作了，主要持倉一直都是那幾只股票，沒有買也沒有賣出。因為90年代股市持續(xù)上漲，巴菲特很難找到便宜的好公司了。而伯克希爾的保險業(yè)務(wù)自從收購蓋可保險和通用再保，加上自己本身的霹靂貓保險大幅增長，保險業(yè)務(wù)這些年呈幾何式爆發(fā)增長。保險業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的巨大資金，巴菲特需要更多的投資機會來消耗這些資金，進入21世紀，巴菲特的投資目標(biāo)主要鎖定到實業(yè)收購上來。
先來看看實業(yè)部分：
伯克希爾旗下的實業(yè)部門都是一些很傳統(tǒng)很普通的業(yè)務(wù)，最大的就是中美能源，然后是建筑相關(guān)產(chǎn)品，包括磚塊，油漆，防火材料，地毯等，還有飛行服務(wù)，這些公司規(guī)模都比較大。以及早些年收購的8圣徒，8圣徒相對都是比較小的公司。8圣徒是我非常喜歡的一個組合，巴菲特在以前的信中都會詳細介紹這個組合的成員，雖然它們的規(guī)模小，但都是經(jīng)營非常好的公司，都是活脫脫的現(xiàn)金奶牛，為早期的伯克希爾做出了巨大的貢獻。我相信巴菲特正是因為在和8圣徒長期的交往中，學(xué)到了實業(yè)經(jīng)營的精華，也非常喜歡和優(yōu)秀的經(jīng)理人打交道。沒有早期的8圣徒的經(jīng)驗，就沒有后面的大型實業(yè)收購。就好像沒有早期的國民保險，就沒有后期的蓋可和通用再保。
讓我們再次重溫一下8圣徒的名單：喜詩糖果，水牛城報紙，內(nèi)布拉斯加家具店，史考特飛茲，寇比吸塵器，世界百科全書，費區(qū)海默，波仙珠寶。這份名單以后很難看到了，因為隨著伯克希爾的壯大，隨著實業(yè)部門更多大型公司的并購，這8圣徒已經(jīng)顯得很小很小了，在信中連名字都很少提及，已經(jīng)并入制造零售這個大的業(yè)務(wù)部門了。這8圣徒不僅對巴菲特，讓我也產(chǎn)生了很多的思考，我曾經(jīng)多次想過以后也收購一兩個業(yè)務(wù)和管理都非常優(yōu)秀的小型公司來做我的現(xiàn)金奶牛。參與實業(yè)經(jīng)營，和優(yōu)秀的管理層相處，學(xué)會經(jīng)營實業(yè)，學(xué)會用人，這和單純投資股票肯定是不一樣的體驗。
8圣徒被更多的大型業(yè)務(wù)所淹沒，這對伯克希爾和巴菲特是好事。伯克希爾現(xiàn)在的實業(yè)部門稅后利潤高達20億美金左右，在3年前大概只有5億美金左右。20億美金按現(xiàn)在的美元匯率差一點就140億人民幣。要知道這是2003年的140億，即使是現(xiàn)在，中國每年能稅后凈賺140億的企業(yè)也是非常少的。可見當(dāng)時伯克希爾的實業(yè)部門規(guī)模已經(jīng)不小了。
再來看保險部門：
這兩年對于伯克希爾的保險來說是豐收大年。首先保險浮存金從2001年的355億美金增長到2003年的442億美金。浮存金越多，意味著巴菲特可用的資金越多。巴菲特對待保險的原則一向都是質(zhì)量比規(guī)模更重要，堅守嚴格的保險規(guī)矩，寧愿放棄業(yè)務(wù)也不要價格不合理的保單，比如巴菲特給通用再保的管理層下達的命令是：“只為通用再保的獲利結(jié)果是問，至于規(guī)模問題完全不用顧慮”。其實巴菲特這個思路不僅僅只針對保險業(yè)，對旗下所有業(yè)務(wù)他基本都是這個要求，質(zhì)量比規(guī)模更重要。相反很多A股的投資人基本只看利潤的增長速度，完全不看企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量，其實從長遠來看，只有基本功扎實，才能走的長遠。
從伯克希爾保險業(yè)務(wù)的綜合比率就能看出其經(jīng)營質(zhì)量。2002年伯克希爾保險業(yè)綜合比率為1%，2003年甚至還盈利17億美金，綜合比率為負數(shù)，（2001年因為911事件造成的損失綜合比例為12.8%），實際上在巴菲特經(jīng)營保險的幾十年中，大部分年份的綜合比率都是負數(shù)。這意味著什么？可能有些人不知道綜合比率是什么意思，我以前的解說中專門詳細寫過這個問題，這里就不詳細說了。簡單的理解綜合比率就是浮存金的使用成本。比如巴菲特現(xiàn)在運用的浮存金高達442億美金，使用成本是1%，相當(dāng)于銀行借給你442億美金，年利息為1%。而2003年伯克希爾的綜合比率為負數(shù)，還盈利17億美金，相當(dāng)于銀行借給你442億美金，每年還給你發(fā)17億美金紅包，這樣的好事哪里有？
但并不是每年都有這樣的好事，比如2001年因為911事件，保險出現(xiàn)大量理賠，綜合比率高達12%，比銀行借款利息還高。但是長期來看，伯克希爾的平均綜合比率是很低的，甚至是低于零，這為巴菲特創(chuàng)造了大量的低成本資金。實際上美國的保險業(yè)并不是這么好賺錢，大部分的保險公司經(jīng)營的并不好，長期平均綜合比率很高，這樣的浮存金根本沒有意義，因為你直接發(fā)債券或銀行借款的利息比這個還低。所以為什么巴菲特更看重質(zhì)量而不是規(guī)模，因為高成本的浮存金根本沒有意義。
再看看股票投資組合：
從上圖可以看出巴菲特的主要持股，基本和兩年前沒什么變化，實際上這個組合已經(jīng)5年以上沒什么太大變化了，主要持倉一直是那幾個公司，變動的都是一些小倉位，隨著2003年大盤的上漲，伯克希爾的持倉市值也漲了一些，合計市值高達353億美金。圖中可以看出巴菲特買入了中國石油，這個案例大家都知道，不多說了，相對于352億的持倉來說，中國石油13億只占了3.7%的比例，對巴菲特來說就像玩一下一樣。畢竟現(xiàn)在巴菲特主要玩的都是幾十億上百億的大型收購案件。
隨著巴菲特把主要精力放到了保險和實業(yè)上去，股票投資組合已經(jīng)多年不動了，印象中這幾年巴菲特給股東的信基本沒怎么談股票了。對于現(xiàn)在的伯克希爾來說，股票投資組合的權(quán)重已經(jīng)越來越低了，所以股票市場的漲跌對于伯克希爾的影響也越來越小了。當(dāng)股票市場大幅下跌之時，由于保險和實業(yè)部門的穩(wěn)定性，伯克希爾的業(yè)績要好于標(biāo)普500指數(shù)。但是一旦股市大幅反彈，伯克希爾很容易跑輸標(biāo)普500指數(shù)。
不過此時的伯克希爾規(guī)模已經(jīng)過于龐大，巴菲特對業(yè)績的要求已經(jīng)沒有以前高了，也不可能有以前高了。當(dāng)伯克希爾的保險資金越來越來越多，而好的投資機會越來越少，巴菲特將怎樣帶領(lǐng)這艘超級巨輪繼續(xù)前行呢？
且聽下回分解！
2020.2.3 梁孝永康寫于廣州
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