2012年以來，各級(jí)種子管理部門立足于抓當(dāng)前服務(wù)生產(chǎn)、謀長遠(yuǎn)支撐發(fā)展，集中力量扎實(shí)推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展，取得了良好開局。
種業(yè)政策支撐體系初步形成，扶持力度明顯加大。新修訂《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》和《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》已經(jīng)發(fā)布實(shí)施，制訂出臺(tái)了減免育繁推一體化企業(yè)所得稅和企業(yè)改制重組契稅政策，初步完成《全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2011-2020年)》編制工作，面向種子企業(yè)的生物育種能力及產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)正在實(shí)施，企業(yè)商業(yè)化育種列入種業(yè)科技重點(diǎn)專項(xiàng)，現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展基金正在籌建，金融機(jī)構(gòu)面向種子企業(yè)加大信貸支持，外資并購國內(nèi)種子企業(yè)被納入安全審查范圍，種子生產(chǎn)保險(xiǎn)政策調(diào)研正在開展。截至目前，28個(gè)省(區(qū)、市)人民政府制訂出臺(tái)了實(shí)施意見及配套措施，扶持現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展力度不斷加大。
種業(yè)發(fā)展各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)，機(jī)制創(chuàng)新明顯加強(qiáng)。5月3日，農(nóng)業(yè)部與海南省人民政府簽署了《關(guān)于加強(qiáng)南繁基地建設(shè)和管理備忘錄》，部省聯(lián)合加強(qiáng)南繁基地管理。5月17日，農(nóng)業(yè)部與北京市人民政府簽署了《共同建設(shè)現(xiàn)代種業(yè)戰(zhàn)略合作備忘錄》，共同推動(dòng)“種業(yè)之都”建設(shè)。采取“1+8”模式搭建科企合作平臺(tái)，引導(dǎo)中國農(nóng)科院作物所與北京德農(nóng)、山西屯玉等8家骨干企業(yè)合作，3月6日簽署協(xié)議組建中玉科企聯(lián)合公司，促進(jìn)商業(yè)化育種資源向企業(yè)轉(zhuǎn)移，探索科企合作建立商業(yè)化育種新機(jī)制。
種子企業(yè)結(jié)構(gòu)布局不斷優(yōu)化，發(fā)展步伐明顯加快。目前，全國持證種子企業(yè)6900多家，比2010年減少1800多家，其中注冊(cè)資本3000萬元以上的325家，約占5%，提高1.5個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)業(yè)部頒證企業(yè)255家、育繁推一體化企業(yè)91家、外資企業(yè)31家；現(xiàn)有上市企業(yè)9家，籌備上市企業(yè)10多家；排名前十位企業(yè)營收累計(jì)90億元，同比增長10%以上。特別是中種集團(tuán)等大型育繁推一體化企業(yè)在研發(fā)投入、兼并重組、基地建設(shè)、人才引進(jìn)等方面步伐明顯加快。
種子市場(chǎng)供應(yīng)充足運(yùn)行平穩(wěn)，環(huán)境秩序明顯好轉(zhuǎn)。今年春耕生產(chǎn)供種數(shù)量充足，種子質(zhì)量水平穩(wěn)定提升，種子價(jià)格總體平穩(wěn)；種子生產(chǎn)進(jìn)展順利，小麥、雜交水稻、雜交玉米等主要農(nóng)作物制種面積穩(wěn)中有升。種子執(zhí)法年活動(dòng)深入開展，堅(jiān)持品種審定與退出統(tǒng)籌管理、品種審定與品種權(quán)保護(hù)統(tǒng)籌兼顧、品種試驗(yàn)與示范推廣統(tǒng)籌銜接、種質(zhì)資源保護(hù)與開發(fā)利用統(tǒng)籌推進(jìn)，持續(xù)退出一批不適宜品種。假冒侵權(quán)品種數(shù)量明顯下降，由2010年30%下降到10%以下，種子市場(chǎng)環(huán)境秩序明顯好轉(zhuǎn)。(農(nóng)民日?qǐng)?bào))
登海種業(yè)是國內(nèi)玉米種業(yè)龍頭，位居2011年全國種業(yè)十強(qiáng)第八位。公司是國內(nèi)首批育繁推一體化種子企業(yè)，以突出的研發(fā)實(shí)力為基礎(chǔ)，形成“育種-制種-銷售-服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式。
登海種業(yè)研發(fā)實(shí)力卓越，年年有國審品種誕生，且十五年間國審?fù)ㄟ^數(shù)量國內(nèi)居首。研發(fā)賦予公司強(qiáng)大的生命力，在行業(yè)整合、研發(fā)向企業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，公司有望脫穎而出。
登海先鋒主要品種先玉335的增速出現(xiàn)下降，但幅度仍屬正常范圍之內(nèi)，預(yù)計(jì)未來兩年先玉335銷量基本保持穩(wěn)定。
超試系列是登海種業(yè)幾年內(nèi)的主打系列，其中登海605是公司當(dāng)前主推品種?；趲卓铧S淮海區(qū)域內(nèi)國審品種的指標(biāo)對(duì)比，我們認(rèn)為超試605具備高產(chǎn)、抗倒伏的特質(zhì)，但抗病性較弱，將導(dǎo)致品種在不同年份、不同區(qū)域的推廣效果差異較大，預(yù)計(jì)未來兩年銷量將保持25-30%的增速。
玉米種子行業(yè)供大于求的格局趨于惡化，同時(shí)制種成本的持續(xù)上漲屬于大概率事件，判斷未來兩年公司種子毛利率將出現(xiàn)下滑，其中先玉335由于經(jīng)營模式優(yōu)勢(shì)縮小，將導(dǎo)致毛利率下滑幅度更大。
2012年未包含新疆銀隆股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，若包含則增厚EPS0.17元)，復(fù)合增長率35%，公司的研發(fā)和營銷優(yōu)勢(shì)使其成為國內(nèi)種業(yè)領(lǐng)跑者和農(nóng)業(yè)服務(wù)的旗幟，短期主導(dǎo)品種放量助其業(yè)績(jī)進(jìn)入持續(xù)快速增長期，參照A股種業(yè)公司估值以及國際種業(yè)巨頭歷史平均估值水平。
技術(shù)領(lǐng)先+區(qū)域優(yōu)勢(shì)+專業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
公司采用的雜交水稻制種專利技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，其中“三系法”及“兩系法”雜交水稻的高產(chǎn)制種技術(shù)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司2000年設(shè)立以來，致力于優(yōu)質(zhì)高產(chǎn)雜交水稻種子培育，憑借海南的氣候優(yōu)勢(shì)，借助公司先進(jìn)的育種能力，水稻制種面積在海南多年位于區(qū)域業(yè)內(nèi)首位。以科技為動(dòng)力，以產(chǎn)品為核心，公司借助專業(yè)化較強(qiáng)的銷售人員，采用對(duì)核心客戶提供細(xì)致的技術(shù)服務(wù)來提升品牌價(jià)值、增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
玉米種子毛利率增長顯著：公司 80.77%的營收貢獻(xiàn)來自于雜交玉米種子業(yè)務(wù)。2011年公司玉米種子營收為4.54億元，較去年同期下滑2.35%，但是毛利率卻從35.60%上升到42.99%。公司主營下滑而毛利率的大幅上漲，主要是因?yàn)楣緶p少了原有主推品種鄭單958的推廣面積，加大了毛利率較高的其他玉米品種的推廣。
公司加大新品研發(fā)和引進(jìn)力度：公司的原有主打產(chǎn)品鄭單 958一直受制于較低的終端價(jià)格，且隨之推廣年限的增加，公司的推廣面積也出現(xiàn)了持續(xù)降低的情況，我們預(yù)計(jì)公司的鄭單958貢獻(xiàn)了公司約45%的利潤。公司加大了新品種研發(fā)和引進(jìn)力度，目前共引進(jìn)了6個(gè)新品種，分別為晉單73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和農(nóng)玉3，覆蓋了華北、東北、華中和西南區(qū)域，公司本經(jīng)營年度將開始進(jìn)行試推廣，推廣力度目前存在不確定性。
將2012-14年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)7%-10%以計(jì)入毛利率的下降(這被更低的銷售管理費(fèi)用假設(shè)略微抵消)。相應(yīng)將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至人民幣10.10元，這是基于2.5倍的2012年預(yù)期市凈率和6.9%的2012-13年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出的(原目標(biāo)價(jià)格為人民幣10.90元，基于2.7倍的市凈率和7.4%的凈資產(chǎn)回報(bào)率)，市凈率倍數(shù)的下調(diào)反映了我們預(yù)計(jì)回報(bào)下降。主要風(fēng)險(xiǎn)為稻種及農(nóng)化利潤率出現(xiàn)改善。
主要農(nóng)產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L。2011年以來，公司通過調(diào)增統(tǒng)一經(jīng)營耕地的比例(預(yù)估2011年統(tǒng)一經(jīng)營9萬畝，同比增加5萬畝，占公司總耕地面積近20%)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率得到了一定程度的提高，加上產(chǎn)品價(jià)格整體向好，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的較大貢獻(xiàn)。我們預(yù)估，啤酒花、馬鈴薯、苜蓿、果蔬等產(chǎn)品凈利潤貢獻(xiàn)達(dá)9000萬元左右(我們認(rèn)為，上述產(chǎn)品仍將是2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L的集中來源)，辣椒深加工、棉花、畜牧養(yǎng)殖、花卉、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、節(jié)水灌溉設(shè)備等其它業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1億元左右。
大訂單在手，節(jié)水灌溉設(shè)備業(yè)務(wù)的凈利潤貢獻(xiàn)有望超預(yù)期。據(jù)規(guī)劃，“十二五”期間，我國將新增高效節(jié)水灌溉面積5000萬畝，目標(biāo)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)新增1億畝。其中，東北四省區(qū)3800萬畝“節(jié)水增糧行動(dòng)”預(yù)計(jì)將帶來380億元市場(chǎng)(黑龍江1500萬畝、吉林900萬畝、內(nèi)蒙800萬畝、遼寧600萬畝，中央財(cái)政共支持228億元)。據(jù)公告，公司已經(jīng)獲得內(nèi)蒙通遼800萬畝改造訂單。我們測(cè)算，僅該項(xiàng)目，未來4年有望為公司年均增厚2億元凈利潤。
公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型基本完成，體制活力有望陸續(xù)釋放。我們認(rèn)為，公司管理體制(以前省政府管，現(xiàn)在國資委管)、經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變(以前分散經(jīng)營，現(xiàn)在集中經(jīng)營)，帶動(dòng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型(以前多元化，現(xiàn)在專注發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè))，有望激發(fā)已有的47萬畝土地的生產(chǎn)效率；考核機(jī)制轉(zhuǎn)變后，獎(jiǎng)懲更加分明，公司高管、中層的積極性有望被充分調(diào)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力更足。
綜合考慮公司技術(shù)領(lǐng)先、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)大的組織機(jī)制保障，并參照A股飼料行業(yè)平均(25x)及海大集團(tuán)(28x)估值水平，給予2012年底30倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元，較當(dāng)前股價(jià)有40%上漲空間，公司具備成長為農(nóng)業(yè)大市值企業(yè)的潛力。關(guān)鍵點(diǎn)假設(shè)：高檔乳豬料如期放量，2012-15年教保料銷量45/66/103/143萬噸；產(chǎn)品系列延伸帶來前后端料增長：2012-15年母豬料銷量20/30/48/76萬噸，中大豬料銷量165/247/347/485萬噸；種子、動(dòng)保業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。
化肥業(yè)務(wù)扭虧抵銷米業(yè)虧損增加。201 1年公司化肥業(yè)務(wù)扭虧增盈1. 75億元，紙業(yè)扭虧增盈5776萬元，與此同時(shí)大米業(yè)務(wù)虧損增加1. 26億元，麥芽業(yè)務(wù)虧損增加1801萬元，米糠油虧損增加1214萬元。上述業(yè)務(wù)合計(jì)減少虧損7604萬元，折合每股增益0 042元。
費(fèi)用控制見效。從08年以來公司三項(xiàng)費(fèi)用中除了09年的銷售費(fèi)用率從3.7%提高至4%之外，08年以來公司三項(xiàng)費(fèi)用率均呈逐步下降的走勢(shì)。在公司負(fù)債率較高的背景下，財(cái)務(wù)費(fèi)用率仍能保持下降趨勢(shì)實(shí)屬難得。
水稻業(yè)務(wù)領(lǐng)域制種基地?cái)U(kuò)張和營銷能力提升是關(guān)鍵：水稻業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司擁有強(qiáng)大的品種儲(chǔ)備。除了目前主打的新兩優(yōu)6號(hào)為國內(nèi)排名前五的大品種之外，新兩優(yōu)6326，新兩優(yōu)343，新兩優(yōu)223等國審水稻品種為公司水稻種子市場(chǎng)占有率的提升提供了保證。
目前公司主要業(yè)務(wù)瓶頸存在于制種基地落實(shí)和營銷團(tuán)隊(duì)和渠道建設(shè)方面。在這制種基地和營銷能力建設(shè)方面，公司機(jī)械化制種模式創(chuàng)新、訂單農(nóng)業(yè)、營銷體系的改革和經(jīng)銷商管理模式的創(chuàng)新等都是著力于打破業(yè)務(wù)瓶頸的努力。一旦制種和營銷瓶頸實(shí)現(xiàn)突破，公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)快速增長。
玉米業(yè)務(wù)發(fā)展為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L提供較大彈性：2011年收購鐵研種業(yè)之后公司已經(jīng)成功獲得玉米種子業(yè)務(wù)育繁推一體化經(jīng)營資格，從此公司在拓展玉米業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性突破。鐵研種業(yè)地處中國玉米主產(chǎn)區(qū)東北遼寧，其研發(fā)種質(zhì)資源豐富，且已經(jīng)擁有數(shù)個(gè)國審和省審玉米品種。在公司整合鐵研種業(yè)一年后，我們相信隨著整合磨合期的完成，公司的玉米種子業(yè)務(wù)在2012年將走上發(fā)展快車道。由于玉米種子市場(chǎng)從單一品種角度來看規(guī)模遠(yuǎn)大于水稻種子市場(chǎng)，因此公司玉米種子業(yè)務(wù)的發(fā)展為公司業(yè)績(jī)發(fā)展提供了極大的潛在彈性。
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