優(yōu)質(zhì)玉米種需求增加。國際油價的上漲帶動了乙醇汽油的發(fā)展，我國不斷擴大乙醇汽油的生產(chǎn)規(guī)模，玉米作為乙醇汽油原料未來消耗量將逐年增加，而人畜食用的玉米需求量穩(wěn)定，玉米總需求量呈上升趨勢，玉米產(chǎn)量的提高更多的依靠優(yōu)質(zhì)玉米種子的推廣。
公司產(chǎn)品市場占有率為5%，處于行業(yè)前5名的地位。在玉米種行業(yè)中，中國種子集團為行業(yè)龍頭，市場占有率為10%左右。與公司實力相當(dāng)?shù)挠械罗r(nóng)種業(yè)、遼寧東亞、奧瑞金三家公司。而公司的優(yōu)勢在于其推廣的玉米種子均為自行研發(fā)的授權(quán)品種，這些品種以其“質(zhì)優(yōu)價高”被市場認(rèn)可。
公司在玉米種子育種方面處國內(nèi)領(lǐng)先水平。目前，公司共有14個玉米品種通過審定，其中有2個品種是05年通過審定的。通過調(diào)研我們了解到公司另有6個新品種有可能獲得2006年的國家審定。
對菲律賓出口項目有望在08年貢獻(xiàn)利潤。菲律賓玉米短缺，每年需進(jìn)口近35億公斤的玉米來保持國內(nèi)的需求，當(dāng)?shù)卣株P(guān)注玉米需求短缺問題，計劃進(jìn)口玉米種并擴大玉米耕作面積來緩解。通過政府間的協(xié)商，公司將在08年對菲律賓進(jìn)行出口。
公司新產(chǎn)品的推廣及菲律賓出口項目的實施，將使公司進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)計07年后公司主營業(yè)務(wù)收入將保持25%的發(fā)展速度。
風(fēng)險提示。國家對農(nóng)民良種補貼政策的影響；在WTO規(guī)則實施后國際潛在競爭者的進(jìn)入；假種子對公司產(chǎn)品的影響。
預(yù)計公司06年、07年EPS分別為0.54元、0.66元?？紤]到公司競爭優(yōu)勢及未來的成長性，我們認(rèn)為給予公司35倍的市盈率，登海種業(yè)的合理價位18.90元，略低于目前股價為19.75元，給予“中性”評級。
1.公司基本情況
1.1公司概況
公司主營玉米種子，2005年公司主營業(yè)務(wù)收入4.14億元，同比增長39.1%，其中：登海11號收入1.21億元，同比增長3.81%；登海9號收入0.96億元，同比增長32.69%。
玉米種子行業(yè)在過去幾年的市場容量相對穩(wěn)定，常年需求量為10億斤左右，公司玉米種子的銷售量為5000萬斤，公司產(chǎn)品市場占有率為5%，處于行業(yè)前5名的地位。在玉米種子行業(yè)中，中國種子集團為玉米種子行業(yè)龍頭，市場占有率為10%左右，與登海種業(yè)實力相當(dāng)?shù)挠械罗r(nóng)種業(yè)、遼寧東亞、奧瑞金三家公司。而公司的優(yōu)勢在于其推廣的玉米種子均為自行研發(fā)的授權(quán)品種，這些品種以其“質(zhì)優(yōu)價高”被市場認(rèn)可。
1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及未來發(fā)展
上市以來，公司股本結(jié)構(gòu)發(fā)生了4次變化，但公司的第一大股東始終沒有改變，為萊州市農(nóng)業(yè)科學(xué)院。萊州市農(nóng)業(yè)科學(xué)院在玉米品種研發(fā)上的優(yōu)勢，使公司成為了上市種業(yè)公司中唯一一家完全依靠自身研發(fā)的種子進(jìn)行銷售的企業(yè)。
公司在08年將迎來爆發(fā)式增長。隨著乙醇汽油產(chǎn)量的不斷增長，玉米需求量也將不斷擴張，而玉米產(chǎn)量的增長更多的依靠于優(yōu)質(zhì)玉米種子的推廣，公司優(yōu)質(zhì)的玉米品種銷量將逐年上升，并且公司對菲律賓玉米種子出口項目有望在08年為公司貢獻(xiàn)利潤。
1.3登海種業(yè)銷售網(wǎng)絡(luò)
公司的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全國31個省市自治區(qū)，完整的銷售網(wǎng)絡(luò)使公司的新產(chǎn)品能夠較快的推廣，公司的銷售模式以代理經(jīng)營為主，部分地區(qū)直接設(shè)點直銷。
2.優(yōu)質(zhì)玉米種子需求將大幅增長
2.1我國玉米行業(yè)特點：面積穩(wěn)定、單產(chǎn)偏低
2.1.1我國玉米面積穩(wěn)定
玉米是我國第三大作物，是最具有增產(chǎn)潛力的作物之一。我國每年玉米的播種面積約為3.8億畝左右。玉米種植面積在1999年達(dá)到最高峰，為38856萬畝，90年以來全國玉米種植面積存在著一定的波動，但總體波動不大。
2.1.2我國玉米面積單產(chǎn)偏低
雖然我國玉米播種面積基本保持穩(wěn)定，但我國玉米的產(chǎn)量仍然維持在平均畝產(chǎn)280公斤左右的低水平，較發(fā)達(dá)國家500公斤相差較大。而且從1997年以來，我國玉米單產(chǎn)出現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢。
1997年以來的玉米的減產(chǎn)有多種原因：科研與生產(chǎn)脫節(jié)嚴(yán)重，成果轉(zhuǎn)化緩慢，專用玉米品種缺乏；種子生產(chǎn)基地設(shè)施建設(shè)薄弱，抵御自然災(zāi)害、生產(chǎn)能力水平低，波動較大；加工水平低，質(zhì)量參差不齊，尤其是小型種子企業(yè)，加工設(shè)備嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)；種子儲備制度不健全，調(diào)控能力不強，備荒救災(zāi)功能薄弱。致使種子市場忽多忽缺，波動大；市場供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)不健全，信息不暢。
2.2乙醇汽油的推廣促使玉米需求量持續(xù)增長
2.2.1國際上乙醇汽油進(jìn)入快速發(fā)展階段
國際形勢的多元化、復(fù)雜化使得國際市場原油期貨價格不斷創(chuàng)出新高。隨著汽油價格上漲，乙醇汽油行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。目前，燃料乙醇在美國、巴西等國發(fā)展很快，尤其是美國為加快乙醇生產(chǎn)發(fā)展，減少對石油的依賴，2005年國會還通過了能源法案。目前美國全國有97家乙醇廠，年產(chǎn)能超過了45億加侖。此外，還有33家乙醇廠正在投建，另有9家工廠正在擴建，新增產(chǎn)能將超過20億加侖。美國政府每年向乙醇生產(chǎn)廠商提供30億美元的補助，2005年美國總共消耗了乙醇40億加侖、1400億加侖汽油。
2.2.2我國乙醇汽油剛剛起步
我國燃料乙醇從2001年開始在小范圍內(nèi)試用，2002年6月30日起，國家決定在河南鄭州、洛陽、南陽和黑龍江省的哈爾濱、肇東5個城市開展為期1年的車用燃料乙醇使用試點工作，并實現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)。
經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的第一批4家燃料乙醇生產(chǎn)廠家：吉林燃料乙醇有限責(zé)任公司30萬噸/年、河南天冠集團30萬噸/年、安徽豐原生物化學(xué)股份有限公司12萬噸/年、黑龍江華潤酒精有限公司24萬噸/年。據(jù)了解，吉林乙醇計劃擴產(chǎn)30萬噸、河南天冠擴產(chǎn)20萬噸，安徽豐原擴產(chǎn)20萬噸；近期計劃擴建投產(chǎn)的燃料乙醇生產(chǎn)能力70萬噸。今后1－2年內(nèi)，我國燃料乙醇實際生產(chǎn)量將達(dá)到設(shè)計水平，同時加上擴建后增加的生產(chǎn)能力，這樣我國燃料乙醇生產(chǎn)能力將較目前實際能力增長73％左右。
2.2.3乙醇汽油產(chǎn)能增長將增加玉米需求
一方面，我國燃料乙醇產(chǎn)量在2005年達(dá)到105萬噸，專家預(yù)計2010年乙醇產(chǎn)能有望達(dá)到700萬噸，按3.2-3.3噸玉米可生產(chǎn)1噸燃料乙醇來計算，需要玉米2240-2310萬噸，按2005年玉米產(chǎn)量9286萬噸來計算，需求增加了將近25%。另一方面，用于人畜使用的玉米和用來深加工的玉米并不會出現(xiàn)大幅下降，這兩方面原因造成玉米總需求的上升。
2.3優(yōu)質(zhì)玉米種的需求將加快增長
玉米供給量的增加來自于兩個方面：玉米耕作面積的擴大；玉米單產(chǎn)的提高。隨著我國城市化的加快，耕地面積逐漸的減少，03年國家出臺農(nóng)業(yè)一號文件后略有上升，但總體保持在15.5億畝左右。
盡管玉米耕作面積可能通過擠壓其他大田作物的耕作面積來實現(xiàn)，但由于地區(qū)差異、環(huán)境差異、種植品種適應(yīng)度等因素限制，玉米耕作面積增加的幅度有限。玉米供給量的增加更多的依賴于玉米單產(chǎn)的提高。玉米單產(chǎn)的提高，對優(yōu)質(zhì)玉米種的需求將逐步增大。
3.主營業(yè)務(wù)分析
3.1總體運行狀況
自05年上市以來，公司致力于培育、推廣優(yōu)良的玉米種子。2005年，在種子行業(yè)激烈競爭的經(jīng)營環(huán)境下，公司實現(xiàn)收入4.14億元，同比增長39.10%；主營業(yè)務(wù)利潤1.90億元，同比增長23.34%；凈利潤0.86億元，同比增長0.79%。
可以看出，公司主營業(yè)務(wù)收入大幅增長，而凈利潤增長緩慢。主要原因是公司制種成本的上升，國家對“三農(nóng)”的重視程度進(jìn)一步提高，農(nóng)民增收的期望更強烈，直接導(dǎo)致制種生產(chǎn)成本大幅度上升。由于基地農(nóng)民要求以每畝制種保產(chǎn)值的方式計算制種費用，致使制種成本由原來的平均每公斤3.4元上升到平均每公斤3.8元，增幅達(dá)18%，制種成本的上升降低了公司的毛利率，使公司凈利潤增長緩慢。
公司制種多為委托制種，制種基地分布在在寧夏、新疆、甘肅等省，但甘肅地區(qū)的制種成本高于其他地區(qū)。公司為減少制種成本采取了相應(yīng)的措施：1、減少在甘肅的制種面積；2、增加自己制種種子的比例，自己制種較委托制種每公斤成本降低0.40－0.60元，05年公司自繁比例已達(dá)到制種總量的30％，06年自繁比例將繼續(xù)上升至40％。
2006年一季度，公司實現(xiàn)收入1.29億元，同比下降16.36％；凈利潤7195萬元，同比下降22.65％；這是由于公司的銷售年度和財政年度不一致所造成的,公司的銷售季度為每年的7月初到第二年度的6月末，與證監(jiān)會規(guī)定的財政年度相差較大,在2005年由于行業(yè)競爭的激烈,公司銷貨時間由原定的2006年1月份，提早到2005年12月14日，這就造成2005年4季度公司銷售額大增，而導(dǎo)致今年1季度的銷售額同比有所下降，若把2004年4季度、2005年1季度銷售收入之和與2005年4季度、2006年1季度銷售收入之和比較，發(fā)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤都是穩(wěn)定增長的，只凈利潤略微下降。
3.2主營產(chǎn)品分析
登海種業(yè)主營產(chǎn)品為登海系列玉米種，同時公司還涉及蔬菜種、花卉種。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司形成年產(chǎn)銷玉米新品種4000多萬公斤、大白菜新品種50萬公斤、花卉仙客來種子30萬粒、優(yōu)質(zhì)蝴蝶蘭盆花5萬盆的能力。
玉米種子銷售是公司最主要的收入、利潤來源，2005年年報顯示，玉米種子銷售收入、毛利占比分別為94.86％、94.45％，蔬菜種子占比分別為4.31％、4.87％，另外還有少量的其他產(chǎn)品。
3.2.1強大的育種能力保證玉米種業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展
公司銷售玉米種子主要品種為登海1號、登海3號、登海9號、登海11號、登海3707。05年公司通過增加銷售人員、增設(shè)專賣店、調(diào)整銷售區(qū)域等措施加大了銷售力度，實現(xiàn)了登海系列產(chǎn)品收入全面增長，登海1號收入為5053.19萬元，同比增長36.19%；登海3號收入為3918.73萬元，同比增長36.94%；登海9號收入為9631.73萬元，同比增長32.69%；登海1號收入為12059.68萬元，同比增長3.81%；登海3707號收入為1711.65萬元，同比增長491.80%。
進(jìn)入06年，公司產(chǎn)品銷售遇到一定的困難，主要是受到鄭單958的影響。鄭單958以其較好的品質(zhì)及適應(yīng)性，在黃淮海夏播區(qū)和北方春播區(qū)均有很好的市場，目前該品種是在吉林、山東等玉米主產(chǎn)區(qū)的市場占有率均排在第一位，鄭單958推廣面積已經(jīng)達(dá)到了全國推廣面積的25%，用登海種業(yè)周總經(jīng)理的話說“鄭單958會造成整個行業(yè)3年的黑暗期，是對整個玉米種子行業(yè)一次徹底的洗牌，一大批規(guī)模小的公司將因此而倒閉”。
公司產(chǎn)品以黃淮為主要市場的登海11號受鄭單958的打擊比較大，而以東北為主要市場的登海9號依靠其較高的淀粉含量受到了乙醇汽油生產(chǎn)企業(yè)的青睞，這些乙醇汽油生產(chǎn)企業(yè)以高于普通玉米品種每公斤1角左右的價格收購登海9號所產(chǎn)的玉米，使公司登海9號仍維持著穩(wěn)定的增長趨勢。
鄭單958之所以能夠較快的占據(jù)市場較高的份額是因為鄭單958有4個銷售商所決定的，上市公司中華冠科技為其中一員，這4家公司同時銷售使得鄭單958能夠在短時間內(nèi)占據(jù)市場領(lǐng)先地位。但從種業(yè)長期的發(fā)展規(guī)律來看，但玉米種銷售并不僅僅取決于銷售能力，更重要的是取決于公司的育種能力的強弱，這是由于玉米品種的淘汰率越來越快，而玉米品種從育成到推廣需要較長的時間這兩個特點所決定。
玉米種銷售的特點
1、淘汰率越來越快。一個好的玉米品種的生命周期一般也只有7年左右，甚至更短，農(nóng)大108是一個很好的品種，但是由于各種原因，只在市場上也只風(fēng)光了2年。而這些優(yōu)質(zhì)品種為什么淘汰率也這么快呢？
1）品種的退化。一個雜交種子的父本和母本品種經(jīng)過多年的繁衍，其基因會有所退化，品種的優(yōu)秀表現(xiàn)力會弱化。
2）代理商過多。一些具有很好性能的品種被淘汰并不是自身性能的衰退，而是由于代理商過多而使得產(chǎn)品被更多的經(jīng)銷商繁育，導(dǎo)致品種質(zhì)量出現(xiàn)問題而被淘汰。
3）優(yōu)秀品種的不斷推出。鄭單958是一個十分優(yōu)秀的品種，市場占有率達(dá)到了25%，用行內(nèi)的話說是“處于幾乎壟斷”的水平，從2005年以來國家新品種的審定是以綜合能力超過鄭單958來衡定，而登海05年已經(jīng)有2個品種通過審定。
玉米品種淘汰率之快，我們可以從上表看出，從1998年到2004年的6年時間，玉米種子推廣前10位的品種已經(jīng)是完全換了個樣。而對比2001和2004年的前10位，也只有3個品種還在前10名之列。
2、從育成到推廣需要較長的時間。玉米種子從育種到推廣并不是一個簡單的過程，其中要經(jīng)過育種、預(yù)試、區(qū)試、生產(chǎn)試驗、國家或者省級審定、推廣幾個階段，并且每個階段的完成至少需要1年的時間，就算是一個完美的過程，總的算下來最少也要7年的時間。
玉米種銷售的特點決定了一個玉米種子公司要長遠(yuǎn)發(fā)展必須有強大的自行育種能力，并且能不斷推出更好的品種，這樣才能在競爭激烈的種業(yè)行業(yè)中立于不敗之地。
公司研發(fā)培育能力為上市公司最強
公司玉米種業(yè)務(wù)的最大優(yōu)勢為具有強大的科研育種能力，而在現(xiàn)在種業(yè)的上市公司中種子來源模式主要有兩種：一、自行繁育的品種進(jìn)行推廣；二、通過向各研究單位購買種子，再進(jìn)行推廣。在7家上市公司中只有登海種業(yè)是唯一一家不需要購買種子使用權(quán)的企業(yè)。
公司強大的育種能力可以從獲得國家審定的玉米種品種看出來，自98年以來，公司共獲得國家審批的玉米種14個，其中2005年2個，通過調(diào)研我們了解到公司另有6個新品種有可能獲得2006年的國家審定。
玉米種子特點決定了公司玉米產(chǎn)品勢必超過鄭單958
1、從種子繁育方面來看。2005年起國家審批新產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)就是和鄭單958相比，綜合性能提高5%以上，公司2005年有2個品種（登海3622、登海3831）獲得國家審批，也就是說這兩個品種已經(jīng)在綜合性上面超過了鄭單958。
2、從推廣面積方面來看。一個產(chǎn)品推廣面積的大小最終決定力量并不是能獲得多高的產(chǎn)量，或者獲得哪個層次的審定，而是實實在在的農(nóng)民，并且農(nóng)民是很忠實的，只要自己種的種子沒有大幅的減產(chǎn)，一般不會更換這個品種，可以說農(nóng)民的偏好決定了一個品種的命運。鄭單958正好符合了目前農(nóng)民的偏好，鄭單958最大的特點就是其的簡單的管理模式，正符合當(dāng)前黃淮部分省區(qū)年輕農(nóng)民出去打工，只剩年紀(jì)較大的農(nóng)民進(jìn)行耕作的實際情況。
雖然鄭單958的特點決定了它的銷售對象為耕地面積較少、田間管理簡單，并不要求較高產(chǎn)量的農(nóng)民。對擁有較大面積精細(xì)管理的農(nóng)場來說，鄭單958并不是最好的選擇。并且，隨著乙醇汽油的推廣，玉米價格必然有所提升，農(nóng)民對高產(chǎn)玉米種的需求自然有所提升，并且登海擁有加工乙醇汽油所需淀粉含量較高的登海9號。
從玉米品種的自然衰退過程來看，一般來說一個好的玉米品種在市場上銷售的時間為7年左右，鄭單958已經(jīng)在市場上銷售了4年，其親本優(yōu)良的性能必然有所減弱，并且鄭單958抗?jié)承暂^差的弱點也會顯現(xiàn)。
公司產(chǎn)品在推廣面積上超過鄭單958只是時間問題。
公司對菲律賓出口項目
菲律賓是一個群島組成的國家，擁有島嶼2000多個，其玉米的主產(chǎn)區(qū)在南部的一些島嶼，而消費卻主要在北部的島嶼，各個島嶼之間的運輸成本高，并且菲律賓存在著嚴(yán)重的玉米短缺，其玉米常年產(chǎn)量在50億公斤左右，而其消費量為85億公斤以上，并存在逐年遞增的趨勢，因此菲律賓不得不每年進(jìn)口近35億公斤的玉米來保持國內(nèi)的需求。
菲律賓政府十分關(guān)注玉米需求短缺這個問題，并計劃擴大玉米的種植面積，菲律賓現(xiàn)有耕地面積5000萬畝，并且集中在菲律賓的南部地區(qū)，北部地區(qū)未開墾的土地較多，約有5000萬畝，在菲律賓北部開荒種植玉米無疑是明智之舉。菲律賓政府與我國農(nóng)業(yè)部國際合作司進(jìn)行過一系列磋商，初步計劃將有公司根據(jù)菲律賓的實際情況，研發(fā)培育出適合當(dāng)?shù)氐男缕贩N，對其進(jìn)行出口，若出口項目進(jìn)行的順利，下一步將與當(dāng)?shù)剡M(jìn)行合資辦廠。
目前，公司已經(jīng)完成菲律賓實地考察等前期工作，06年底菲律賓相關(guān)人員將到公司協(xié)商出口的具體事宜，一切進(jìn)行順利將在08年為公司貢獻(xiàn)利潤。
3.2.2其他業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定
除了玉米種子業(yè)務(wù)外，公司還涉及大白菜種子及花卉種子業(yè)務(wù)。在調(diào)研中我們了解到，公司下屬的西由分公司是全國最大的大白菜種子銷售公司，年銷售大白菜種子30-50萬斤，占全國產(chǎn)量的四分之一，公司在大白菜種子的幾乎壟斷的地位使得公司對大白菜種子有著定價權(quán)，這塊業(yè)務(wù)每年為公司貢獻(xiàn)約2000萬元左右的業(yè)務(wù)收入。
花卉業(yè)務(wù)是公司的一項副業(yè)，主要是利用公司的溫室大棚培育能常年開花的蘭花，為公司提供優(yōu)美的工作環(huán)境，而多余的一些花種則進(jìn)行出售。
3.3毛利率水平為同類上市公司最高
在公司把發(fā)展戰(zhàn)略定格為自己培育的授權(quán)品種時，就明確了公司的發(fā)展方向，而授權(quán)品種和非授權(quán)品種在價格上的差異是顯而易見的，非授權(quán)品種由于沒有壟斷性，其價格一般在4-5元/斤，而授權(quán)品種由于獨家銷售其價格往往在10元左右。較高的授權(quán)品種價格優(yōu)勢，使公司在同行業(yè)的上市公司中的毛利率水平為最高。
4.財務(wù)分析
4.1公司盈利能力分析
從收入構(gòu)成上來看，2005年，玉米種銷售在公司主營業(yè)務(wù)收入中的比重已經(jīng)超過90%，蔬菜種子、花卉種子業(yè)務(wù)增長較為緩慢，在公司所做的收入和利潤貢獻(xiàn)比重將越來越小。
從登海種業(yè)歷年的縱向指標(biāo)來看，由于公司在2005年上市，其凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率大幅下降，并且由于上市費用而導(dǎo)致公司凈利潤率下降比較明顯。從公司的實質(zhì)來看，公司為國家農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，始終獲得所得稅免除的優(yōu)惠，毛利率雖然下降了1個百分點，但在合理的浮動范圍內(nèi)。
從各個上市公司的橫向指標(biāo)來看，無論從凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、凈利潤率、毛利率來看，公司的指標(biāo)均為行業(yè)內(nèi)最高，而且公司所得稅為0，登海種業(yè)為種業(yè)行業(yè)的盈利能力為最強。
4.2公司成本費用分析
從公司的成本費用來看，2005年公司成本費用率出現(xiàn)逐年上升的趨勢，這主要是由兩方面原因造成的：一、種子的制種成本的提高。由于國家三農(nóng)政策的實施及糧食價格上漲，2005年的制種成本達(dá)到3.8元/公斤，較2004年提高了26.7%。二、種子行業(yè)競爭的激烈。在2005年的期間費用中可以看出唯一上升的就是營業(yè)費用，這是由于玉米種子行業(yè)競爭越來越激烈，公司給予了代理公司更高的優(yōu)惠而致。
4.3公司現(xiàn)金流分析
2005年，公司每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為0.64元/股，較去年略有下降。
公司的銷售收現(xiàn)實現(xiàn)96.68%以上，略低于2004年，原因在于公司為提供銷售數(shù)量采取了一部分的賒銷所造成。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額與凈利潤比65.16%，雖略有下降但仍反映了公司良好的現(xiàn)金營運能力。
5.公司風(fēng)險及未來發(fā)展戰(zhàn)略
5.1公司風(fēng)險
國家對農(nóng)民良種補貼政策的影響。為了減少農(nóng)民負(fù)擔(dān)，加快農(nóng)民增收，國家對農(nóng)民購買優(yōu)質(zhì)種子給予一定額度的補貼，但這些政策在地方的實施卻變了樣，很多地方政府為了支持當(dāng)?shù)胤N子企業(yè)的發(fā)展，對當(dāng)?shù)亓挤N的補貼只規(guī)定為購買當(dāng)?shù)胤N子，這樣對登海這樣的全國性大企業(yè)造成一定的影響。
WTO規(guī)則實施后對國內(nèi)玉米種業(yè)的影響。我國目前對種子行業(yè)的保護(hù)有著三方面規(guī)定：在種子準(zhǔn)入方面，我們采取的是進(jìn)口審批許可證制度；在種子生產(chǎn)和推廣方面，我們實行的是品種審定制度；在種子銷售方面，我們實行的是經(jīng)營許可證制度。這些制度都不符合對WTO的要求，阻礙貿(mào)易自由化的開展。WTO規(guī)則實施后，這些阻礙貿(mào)易自由化的政治性措施都將被逐步取消，國外種子企業(yè)會長驅(qū)直入，中國種業(yè)將受到挑戰(zhàn)。
假種子對公司產(chǎn)品的影響。
5.2未來發(fā)展戰(zhàn)略
堅持公司產(chǎn)品“優(yōu)質(zhì)高價”的策略，隨著農(nóng)民素質(zhì)逐步提高，公司產(chǎn)品的市場占有率也將隨之增加。
設(shè)立明確條款來激勵科研人員：科研人員研發(fā)的新品產(chǎn)生的利潤30％歸屬個人；利用公司自交系培育出的新品銷售額的1％－2％歸屬個人，新品銷售三年后其產(chǎn)權(quán)歸屬登海種業(yè)；
6.盈利預(yù)測與估值
6.1盈利預(yù)測前提和假設(shè)
1)除受鄭單958影響登海1號、登海11號銷量有所下降外，其余公司品種保證穩(wěn)定增長；
2)公司登海產(chǎn)品價格略有所上漲；
3)由于制種成本的降低，毛利率有所回升；
4) 2006年-2008年公司仍然享受免征所得稅的待遇；
5) 06年后總股本按股本轉(zhuǎn)增后17600萬股計算。
6.2公司估值和投資評級
6.2.1絕對估值：合理價值17.65-18.20元
通過自由現(xiàn)金流模型和三階段股利貼現(xiàn)模型測算出登海種業(yè)合理的價位應(yīng)該在17.65元~18.20元，公司股價被低估。
6.2.2相對估值：合理價格18.90元
根據(jù)天相證券投資分析系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，目前A股市場農(nóng)業(yè)板塊的流通股加權(quán)平均市盈利率水平在45.76倍左右，剔除虧損后為30.01倍；種子行業(yè)流通股加權(quán)平均市盈率水平在39.63倍左右，剔除虧損后為20.10倍。
從國際種業(yè)類上市公司市盈率比較，可以計算出國際種業(yè)類上市公司06年的平均動態(tài)市盈率為29.38倍，登海種業(yè)也略低于平均水平。但從公司的發(fā)展性來看，公司的發(fā)展?jié)摿皹I(yè)績增長為行業(yè)內(nèi)最高，公司06年28.78的動態(tài)倍市盈率處于偏低的水平。我們給予公司35倍市盈率，合理的價位應(yīng)該在18.90元。
目前，股票價格為19.75元，略高于股票的合理價格，我們給予公司“中性”的評級。
聯(lián)系客服
