6月28日，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理發(fā)布它第十份年度旗艦報告《長期展望》，在這份報告中分析了未來五年投資趨勢的變化。
瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂表示，“未來五年，隨著發(fā)達(dá)市場增長停滯，現(xiàn)有的資產(chǎn)配置方式將發(fā)生改變?！辈Σ煌Y產(chǎn)未來物件的投資回報做出了預(yù)測。
股票：增稅和經(jīng)濟(jì)衰退對股票的回報造成壓力
過去5年，全球股市實現(xiàn)了兩位數(shù)的漲幅，年均回報率約為10%，與長期歷史平均水平大致相當(dāng)。其中，美國和成長型股票領(lǐng)漲，而中國、德國和金融類股則表現(xiàn)落后。
股票所獲得的累計回報的一半以上可以歸因于企業(yè)利潤率的擴張。過去五年，企業(yè)利潤率每年增長逾5%，而營收的年化增幅僅為3%。在全球范圍內(nèi)，由于企業(yè)減稅和行業(yè)集中度提高導(dǎo)致價格上漲，目前企業(yè)凈利潤率達(dá)到11%的歷史最高水平。
然而，在未來5年內(nèi)，企業(yè)將經(jīng)歷一個不那么有利的經(jīng)營環(huán)境。所有主要市場的企業(yè)利潤率壓力都將加大，股票投資者將因此完全暴露在經(jīng)濟(jì)基本面（或其他）風(fēng)險之下。
隨著增稅、新的最低工資立法和更嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)等因素將經(jīng)濟(jì)實力從企業(yè)轉(zhuǎn)移到工人手中，利潤率將達(dá)到峰值，然后下降；一旦進(jìn)入當(dāng)前商業(yè)周期的后期階段，企業(yè)的經(jīng)營杠桿率可能會有所提高，更高的償債和投入成本(通脹和利率上升的后果)將進(jìn)一步加大對企業(yè)盈利能力的壓力。
盡管瑞士百達(dá)預(yù)計，未來五年全球企業(yè)營收年均增長率將升至6.5%左右，但在此期間，企業(yè)凈利潤率將累計下降10%。中國可能是唯一逆勢而動的主要經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計其利潤率將保持在4.5%的穩(wěn)定水平。
然而，企業(yè)利潤率不斷下降并非股票投資者必須應(yīng)對的唯一問題。
商業(yè)周期的不利轉(zhuǎn)變可能會成為更大的阻力。
盡管瑞士百達(dá)無法準(zhǔn)確預(yù)測下一次衰退的開始，但顯然正接近尾聲。許多金融及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都證明了這一點，例如債券收益率曲線倒掛、美國就業(yè)崗位創(chuàng)造達(dá)到峰值、金融狀況趨緊，以及產(chǎn)出缺口——當(dāng)前國內(nèi)生產(chǎn)總值增長與長期趨勢之間的差距。
衰退的開始具有重大的投資影響——衰退前和衰退后的投資有很大的不同。
瑞士百達(dá)對過去100年的分析表明，在經(jīng)濟(jì)衰退后配置發(fā)達(dá)市場股票，在接下來的5年里每年可以產(chǎn)生10%的價格回報率；相比之下，在經(jīng)濟(jì)衰退前(就像今天的情況)做同樣的事情，通常只能產(chǎn)生4%的年化回報率——相當(dāng)于每年大約6%的跌幅。
這并不是說股市將失去支撐。接下來的五年有許多因素可能有助于市場恢復(fù)其中包括實質(zhì)利率持續(xù)偏低，比如，投資者更多地流入股市的可能性，以及通脹壓力的逐步緩解。
同樣重要的是，自疫情以來，估值首次不再是股市的障礙。2022年，全球股市遭遇了過去10年來最為突然的拋售之一，從某些方面來看，全球股市的估值水平已回到了5年前的水平。摩根士丹利資本國際全球指數(shù)(MSCIAllCountryWorldIndex)以12個月預(yù)期收益為基礎(chǔ)的市盈率已從新冠疫情后21倍的峰值跌至15倍以下。
展望未來，瑞士百達(dá)認(rèn)為全球股市的市盈率不會進(jìn)一步收縮，因為瑞士百達(dá)預(yù)計，未來5年內(nèi)，美聯(lián)儲實際利率平均將保持在零以下。
瑞士百達(dá)預(yù)測，美國股市經(jīng)周期性調(diào)整后的長期市盈率為18倍，而目前的歷史平均水平為16.5倍。
歐洲、中國的表現(xiàn)將超過美國
正如瑞士百達(dá)的預(yù)測所顯示的那樣，發(fā)達(dá)市場的回報率將低于投資者近幾十年來的平均水平。
過去5年表現(xiàn)優(yōu)異的美國股票，是最沒有吸引力的股票投資之一。相對較高的估值是一個問題。例如，美國股市12個月預(yù)期收益率與當(dāng)?shù)?0年期政府債券收益率(衡量股票與債券估值的可靠指標(biāo))之間的差距，目前處于2.8%的13年低點。歐洲和中國的這一比例為7%至8%。
瑞士百達(dá)預(yù)計歐洲和中國將是表現(xiàn)最好的，以美元計算，這兩個市場的平均年回報率約為12%。初始估值影響因素強勁——以12個月的市盈率計算，歐元區(qū)股市較美國同行的折讓幅度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的35%，而中國股市的折讓幅度約為50%，為20年來最大。
一些投資者會辯稱，此類折價是合理的，因為它們反映了明顯的風(fēng)險，比如俄烏沖突對歐洲的影響、監(jiān)管以及中國的新冠疫情清零戰(zhàn)略。盡管如此，瑞士百達(dá)認(rèn)為，在未來5年內(nèi)，隨著歐洲和中國與美國的經(jīng)濟(jì)增長差距向有利于它們的方向轉(zhuǎn)變，估值折讓將開始縮小。
歐洲和中國市場的構(gòu)成也是一個優(yōu)勢。與美國相比，歐洲和中國市場的價值股比例更高。
當(dāng)涉及到股票類型因素和行業(yè)時，有幾個領(lǐng)域比較突出。例如，美國小盤股的前景看上去尤其健康。這些公司的估值頗具吸引力，它們應(yīng)該會從刺激國內(nèi)消費和制造業(yè)的努力中受益。
與此同時，特定主題因素可能在股票投資組合的表現(xiàn)中發(fā)揮更大作用。瑞士百達(dá)確定了三個投資主題，認(rèn)為這些主題可能在未來幾年積聚力量，成為超額回報的來源。
1、健康：疫情造成了人員傷亡，決策者和消費者更加重視衛(wèi)生保健和福祉。那些致力于提高醫(yī)療保健系統(tǒng)效率的公司和那些幫助個人過上更健康生活的公司將從中受益。醫(yī)療行業(yè)還得到了世界人口老齡化等結(jié)構(gòu)性趨勢的支持，以及日益富裕的新興經(jīng)濟(jì)體不斷增加的醫(yī)療支出。
2、自動化：在這場疫情和俄烏沖突的遺留問題中，政府和工業(yè)界都希望加強供應(yīng)鏈，獲得技術(shù)獨立。疫情增加了對非人類勞動力替代品的需求，因為至少在美國，勞動參與率(勞動力人口占總?cè)丝诘陌俜直?似乎在持續(xù)下降。為了應(yīng)對勞動力成本上升的影響，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向近岸生產(chǎn)和自動化。
3、清潔能源：盡管在新冠病毒供應(yīng)緊張的情況下，社會部分轉(zhuǎn)向化石燃料，但打造更綠色、更可持續(xù)經(jīng)濟(jì)的努力即將加速。國際地緣沖突可能會進(jìn)一步推動轉(zhuǎn)型，因為它引發(fā)的能源價格飆升已迫使各國政府加大對能源安全的投資。雖然人們普遍認(rèn)識到過渡到不使用化石燃料所帶來的環(huán)境方面的好處，但能源安全方面的好處卻往往被忽視?？稍偕茉从兄谑挂粐哪茉磥碓炊鄻踊⒔档透畹俟痰牡鼐壵物L(fēng)險。
債券：通貨膨脹和加息需求相對價值法
2022年，固定收益市場遭受了數(shù)十年來最嚴(yán)重的損失。作為這一資產(chǎn)類別的全球基準(zhǔn)，美國長期政府債券從高點下跌逾三分之一。經(jīng)濟(jì)從新冠病毒疾病中迅速復(fù)蘇，是債券下跌的催化劑之一。但是，通脹的意外復(fù)蘇已經(jīng)將正常的周期性損失轉(zhuǎn)變?yōu)槭吩姲愕南碌?/p>
人們對美國通脹的普遍預(yù)期大約是此前預(yù)期的3倍
如今發(fā)達(dá)市場的債券收益率已恢復(fù)至或高于上一個周期的高峰水平，并接近瑞士百達(dá)的公允價值估計。投資者面臨的關(guān)鍵問題是，經(jīng)濟(jì)是否會出現(xiàn)長期高于平均水平的通脹。如果更高的通脹率變得根深蒂固，他們還需要權(quán)衡央行收緊政策時間更長、力度更大的前景。
盡管瑞士百達(dá)預(yù)計，未來5年，通脹率仍將高于過去10年的平均水平，但瑞士百達(dá)也相信，通脹率將在那之后回歸更為正常的區(qū)間——也就是說，與各國央行公布的通脹目標(biāo)相符。然而，這將遠(yuǎn)非一個平穩(wěn)的旅程。通脹飆升、各國央行推遲應(yīng)對通脹的事實，將導(dǎo)致未來幾年通脹預(yù)期出現(xiàn)波動。
債券的回報率可能高于市場預(yù)期——投資的起點對最終回報至關(guān)重要，到2022年春末，估值頗具吸引力。
如果過去10年保持實際債券收益率低位的潛在結(jié)構(gòu)性力量開始消退，那么最終收益率可能會走高，從而導(dǎo)致回報率走弱。壓低收益率的兩個關(guān)鍵因素是全球儲蓄過剩和長期生產(chǎn)率下降。
首先，儲蓄過剩似乎將繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)的一個永恒特征。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過度儲蓄以延長退休時間、企業(yè)過度儲蓄以及新興市場過度外匯儲備積累(這些儲備是為應(yīng)對1998年亞洲金融危機造成的金融沖擊而積累起來的)。這些過度儲蓄一直是債券收益率持續(xù)下降的推動力，即便在上世紀(jì)70年代大通脹之后最嚴(yán)重的通縮階段結(jié)束之后也是如此。
資產(chǎn)豐富的嬰兒潮一代的退休和中國不斷縮小的外部盈余可能還會減少這種儲蓄積累，但它們不太可能扭轉(zhuǎn)這一趨勢。實際上，國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測，未來5年，全球經(jīng)濟(jì)的總儲蓄率將進(jìn)一步上升——達(dá)到20%。到2027年，這一比例將達(dá)到29%左右的歷史新高。
與此同時，生產(chǎn)率增長將持續(xù)的比較緩慢。這進(jìn)一步壓低了利率——高生產(chǎn)率增長意味著強勁的投資需求，這反過來又推高了融資需求，從而推高了利率。
根據(jù)索洛增長模型，資本的邊際成本——即通貨膨脹調(diào)整后的長期收益率——將等于通貨膨脹調(diào)整后的GDP增長。眾所周知，生產(chǎn)率是最難預(yù)測的變量之一。過去10年，最發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)率增長大幅下降。引用最多的原因，如缺乏生產(chǎn)性投資，更嚴(yán)格的監(jiān)管和技術(shù)突破的影響逐漸減弱，不太可能出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲自己也預(yù)測，這種低生產(chǎn)率狀態(tài)將持續(xù)下去。
生產(chǎn)率增長存在一些潛在的上行驅(qū)動因素，例如研發(fā)支出的繁榮、新冠疫情后的數(shù)字化采用，以及基礎(chǔ)設(shè)施支出可能的大幅增長。但是，瑞士百達(dá)認(rèn)任何增長都不太可能強勁到足以造成需要債券收益率大幅上調(diào)的失衡。
對債券收益率構(gòu)成壓力的一個更重要的潛在來源是不斷上升的公共債務(wù)。隨著政府債券的最大買家——央行——成為凈賣家，債券市場將在某個時候感受到這一點。
由于瑞士百達(dá)相信，美國利率將在低于市場預(yù)期的水平見頂，而且儲蓄過剩和生產(chǎn)率增長乏力的局面將持續(xù)下去，因此未來5年，瑞士百達(dá)預(yù)計，美國10年期國債的年回報率為3.1%，美國企業(yè)債務(wù)的年回報率為4.6%。經(jīng)風(fēng)險因素調(diào)整后，美國國債和公司債券相對于美國大盤股具有吸引力。
其它發(fā)達(dá)市場的債券前景則不那么令人鼓舞，歐洲主權(quán)債務(wù)的年回報率為1%至2%，按通脹調(diào)整后計算，這是一種虧損。
至于公司債券，瑞士百達(dá)認(rèn)為，在最近的拋售之后，高質(zhì)量、高評級的美國和新興市場信貸具有價值。高收益?zhèn)瘯菀资艿匠蜂N貨幣支持的影響，而且考慮到它們當(dāng)前的估值水平，它們的吸引力似乎仍然較小，未來5年的回報率低于歷史正常水平。
與此同時，在新興市場，政府和企業(yè)債券的潛力要大得多。目前發(fā)展中國家主權(quán)違約風(fēng)險的市場定價處于極端水平，最近新發(fā)行的新興國家債券交易價格較美國國債收益率高出1000個基點——這一水平意味著嚴(yán)重的市場困境。只有在危機時期，才會出現(xiàn)如此高的困境率。瑞士百達(dá)預(yù)計，未來五年，預(yù)計新興市場本幣債券以本幣計算的回報率將達(dá)到7%，外加貨幣升值2%，以美元計算的年回報率合共為9%。相比之下，新興市場股市的預(yù)期年回報率為10.5%。
瑞士百達(dá)仍然認(rèn)為，相對于風(fēng)險而言，中國政府債券的回報潛力最大。中國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率長期下降、通脹前景比其它地區(qū)更為溫和——這要歸功于強勁的貨幣、穩(wěn)健的生產(chǎn)率增長和積極的外部收支平衡——以及流入中國的投資組合的長期增加，這些因素使中國債券市場具有吸引力。然而，瑞士百達(dá)承認(rèn)，自去年以來，中國債務(wù)的前景有所惡化。與美國國債相比，中國10年期國債收益率差已大幅收窄——這是自2011年以來的首次，中國10年期國債收益率已跌至美國水平以下，而人民幣收益率已升至一年前的水平。因此，瑞士百達(dá)已將該資產(chǎn)類別的年化預(yù)期回報率(以本地貨幣計算)調(diào)低至2.7%，以美元計算則調(diào)低至4.8%。
對于美國債券市場，瑞士百達(dá)假設(shè)中性的實際利率為0.5%，而目前的趨勢經(jīng)濟(jì)增長率被假定為2.5%或更高。加上2%的預(yù)期趨勢通脹率和1%的平均陡峭收益率曲線，美國10年期國債的預(yù)期中性收益率為3.5%。然而，鑒于產(chǎn)出缺口約為2%，而且不久的將來可能會出現(xiàn)衰退，瑞士百達(dá)估計，未來5年，美國國債收益率將比上述模型低約100個基點。瑞士百達(dá)對美國10年期國債未來5年收益率的預(yù)測為2.5%。
貨幣：美元熊市來臨
美元對一籃子貨幣的匯率正處于20年來的最高點。在發(fā)生國際地緣政治危機之后，投資者被其防御性質(zhì)所吸引，同時美國貨幣政策的迅速收緊，以及缺乏有吸引力的替代選擇，也推高了美元匯率。
然而，瑞士百達(dá)相信，全球儲備貨幣的長期熊市正在召喚美元。瑞士百達(dá)的分析顯示，按貿(mào)易加權(quán)匯率計算，未來5年美元可能貶值逾10%。歐元兌美元匯率將從目前的1.05美元升至1.25美元。這一水平上一次出現(xiàn)是在2018年初，低于歐元在2008年金融危機后的平均水平，也低于瑞士百達(dá)自己估計的1.28美元的公允價值。
盡管眾所周知，預(yù)測匯率走勢非常困難，但有充分證據(jù)表明，在較長時期內(nèi)，估值很重要。套利機會很容易被利用，一旦經(jīng)濟(jì)增長和通脹(以及貨幣政策)受到影響，高估/低估的時期往往會自我糾正。
匯率走勢受到以下幾個因素的影響:
初始估值、一國相對于其它國家的經(jīng)濟(jì)增長差異、由貿(mào)易模式和央行外匯儲備構(gòu)成變化決定的貨幣政策周期和長期投資流動。在所有這些方面，美元看上去都很脆弱。
無論以哪種估值標(biāo)準(zhǔn)衡量，美元都是昂貴或非常昂貴的。美元貿(mào)易加權(quán)匯率較其長期趨勢水平溢價20%。按照更為傳統(tǒng)的購買力平價(ppp)衡量標(biāo)準(zhǔn)，美元被高估了近30%。
在非常短期內(nèi)，美元的基本面看起來仍然堅挺。美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于其它許多國家，美聯(lián)儲加息速度快于其它許多國家，而由于地緣政治風(fēng)險較高，外國對美國資產(chǎn)的需求一直在增強。
然而，瑞士百達(dá)預(yù)期這種情況會發(fā)生改變。瑞士百達(dá)預(yù)測，美國和歐洲之間的增長差距將縮小到趨勢性的0.5-0.75個百分點，低于2010年的水平。過去5年中二者普遍存在的1個百分點的差距。隨著歐洲央行在加息問題上追趕美聯(lián)儲，利差將會縮小。5年后，美國和德國10年期國債收益率之間的息差應(yīng)會減半至100個基點。
與此同時，全球經(jīng)濟(jì)的逐步去美元化應(yīng)該繼續(xù)下去。美元在各國央行外匯儲備中所占比例已從過去20年的70%降至59%。
瑞士環(huán)球銀行金融管理局(SWIFT)全球支付系統(tǒng)的相對比例也有所下降，目前低于40%。
盡管全球金融體系仍以美元為中心，但最近的事件可能會進(jìn)一步加速這種轉(zhuǎn)變
多極貨幣秩序。這并不是說美元不會繼續(xù)扮演其角色主要儲備貨幣。美國金融市場無與倫比的流動性、機構(gòu)的可信度以及缺乏可行的替代方案，都是相當(dāng)可觀的優(yōu)勢。然而，即使投資者偏好發(fā)生輕微變化，也可能增加美元已經(jīng)面臨的其它基本面壓力。
瑞士百達(dá)預(yù)計日元將堅定地走向相反的方向。按貿(mào)易加權(quán)匯率計算，它的交易價格處于歷史最低水平，從長遠(yuǎn)來看，日本與世界其它地區(qū)在貨幣政策上的分歧是不可持續(xù)的。未來5年，瑞士百達(dá)預(yù)計日本的貨幣體系將與發(fā)達(dá)國家的貨幣體系趨同，日本與美國的收益率差將收窄，再加上具有吸引力的估值，這應(yīng)會導(dǎo)致日元大幅升值。
在新興市場，中國的人民幣匯率應(yīng)該會繼續(xù)走高。然而，與一年前相比，瑞士百達(dá)對人民幣升值潛力的信心有所下降，瑞士百達(dá)預(yù)計未來5年內(nèi)，美元兌人民幣匯率將達(dá)到1美元兌6.0元人民幣，遠(yuǎn)未達(dá)到瑞士百達(dá)估計的5.7元人民幣的公允價值。
在其他地方，加密貨幣將繼續(xù)吸引投資者和監(jiān)管機構(gòu)的注意。值得注意的是，它們沒有充分發(fā)揮貨幣的三大功能——支付手段、單位帳戶和價值儲存-部分是因為它們的高波動性。
作為一種資產(chǎn)類別，加密貨幣確實具有一些吸引人的特征，尤其是高回報的前景(盡管風(fēng)險很高)。但瑞士百達(dá)認(rèn)為，它們尚未經(jīng)過充分的時間考驗，不足以代表一種新的可投資資產(chǎn)類別。如果說自2021年11月以來加密貨幣的大規(guī)模拋售證明了什么——自那以來比特幣已下跌逾50%——那就是，這些新貨幣無論如何都不能起到對沖通脹不斷加劇的作用。
它們的長期可持續(xù)性將取決于它們對不斷變化的貨幣環(huán)境、更嚴(yán)格的監(jiān)管審查以及區(qū)塊鏈技術(shù)本身固有的風(fēng)險的適應(yīng)能力。
另類投資：不再只是可選項
通脹再度抬頭，給幾乎完全持有由股票和債券構(gòu)成的投資組合的投資者帶來了新的問題。即使價格壓力最終從令人不安的高位回落，通貨膨脹的波動性更大，而且持續(xù)高于央行的目標(biāo)，可能導(dǎo)致股票和債券市場出現(xiàn)動蕩不安的暗流。因此，這兩種資產(chǎn)類別的風(fēng)險溢價都可能大幅上升。
為了消除這對60-40個投資組合構(gòu)成的威脅，投資者應(yīng)該將更多資本配置到另類資產(chǎn)上。
如果運用得當(dāng)，大宗商品、私募和房地產(chǎn)等投資可以提高回報率，分散風(fēng)險，并提供一定程度的通脹保護(hù)。與此同時，流動替代品提供了獲得獨立收益的可能性，而且可能優(yōu)于更廣泛市場提供的產(chǎn)品。
能提供一定程度防范通脹保護(hù)的最有吸引力的替代方案包括基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)。過去幾年，它們的回報率一直落后于股市和固定收益市場，但如果通脹率持續(xù)高于平均水平，這兩個市場的評級都應(yīng)該被調(diào)整。
基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)作為通貨膨脹對沖工具往往特別有效。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資由在監(jiān)管嚴(yán)格的行業(yè)運營的公司管理，因此其收入往往與消費者價格指數(shù)掛鉤。
房地產(chǎn)的通貨膨脹保護(hù)特性也部分反映了監(jiān)管因素:在許多法律管轄區(qū)，租金的上漲是與通貨膨脹指數(shù)掛鉤的。
瑞士百達(dá)的分析表明，美國房地產(chǎn)市場將是利潤最豐厚的房地產(chǎn)市場之一，在瑞士百達(dá)的投資期限內(nèi)，年均回報率將高達(dá)8%。而且相對于美國股市，房地產(chǎn)估值接近歷史最低水平。供需動態(tài)也是積極的：不僅現(xiàn)有住房庫存處于歷史最低水平，而且經(jīng)通脹調(diào)整后的抵押貸款利率對大多數(shù)家庭而言仍是可以承受的。
非石油大宗商品也將帶來更高的回報。作為對沖通脹的手段，它們還有一個額外的好處，那就是得到了強大的結(jié)構(gòu)性力量的支撐。例如，綠色能源轉(zhuǎn)型和各國政府對糧食安全的日益重視，是許多原材料行業(yè)的長期趨勢。隨著各國政府逐步淘汰內(nèi)燃機，對銅和鈷等電動汽車生產(chǎn)所必需的金屬的需求應(yīng)會繼續(xù)增長。各國政府的目標(biāo)還包括大幅增加基礎(chǔ)設(shè)施支出，幾十年來，基礎(chǔ)設(shè)施支出相對于國內(nèi)生產(chǎn)總值一直在下降。這些額外支出應(yīng)該可以彌補可能出現(xiàn)的下降
對中國原材料的需求。與此同時，隨著各國采取措施減輕俄烏沖突引發(fā)的糧食供應(yīng)沖擊的影響，農(nóng)業(yè)商品的前景也可望大為改善。
總體而言，瑞士百達(dá)預(yù)計，未來5年，非石油大宗商品的實際年均回報率將達(dá)到10%左右。
在多元化的投資組合中，黃金也值得扮演重要角色，它可以作為對沖波動性的有價值的對沖工具。在債券和股票市場上，當(dāng)美元貶值和通貨膨脹占據(jù)上風(fēng)時，黃金的表現(xiàn)也很好。此外，隨著地緣政治風(fēng)險不斷上升，各國央行急于增加黃金儲備，對黃金的需求也在增加。
流動替代品還可以幫助實現(xiàn)投資組合風(fēng)險和回報來源的多樣化——尤其是在債券和股票市場波動加劇以及兩種資產(chǎn)類別之間相關(guān)性上升的時期。
收入和資本增長的額外推動力可能來自私人資產(chǎn)——債務(wù)和股本。在貨幣政策收緊的時代，向投資者提供浮動利率的直接貸款可以成為一個特別豐富的收入來源。與此同時，私募基金基金可以從更廣泛的行業(yè)和企業(yè)獲得投資。私人企業(yè)往往具有與上市公司不同的特點：它們往往更年輕，在高增長行業(yè)運營。
更重要的是，它們的大部分價值來自于可轉(zhuǎn)換資產(chǎn)。
瑞士百達(dá)預(yù)計，私募債務(wù)和私募的年化回報率將分別為7.4%和10.6%。
盡管瑞士百達(dá)的預(yù)測顯示，私募股票的回報率超過了上市股票，但這些收益將是有代價的：流動性溢價，即投資者因“鎖定”某一資產(chǎn)而獲得的額外回報，將在此期間縮水。
總之，在過去幾十年里，將一個投資組合的投資在發(fā)達(dá)市場股票和債券之間大致平均分配已被證明是一種有益的策略。投資者通過采用這種方法獲得的年回報率一直處于個位數(shù)的高水平——這些收益得益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長、利率和通脹幾乎持續(xù)下降，以及金融市場狀況相對平靜。然而，瑞士百達(dá)對未來5年的預(yù)測表明，投資者將需要規(guī)劃一條不同的道路來實現(xiàn)目標(biāo)。這將涉及減少對發(fā)達(dá)國家的資本配置，增加新興市場資產(chǎn)的持有量，并大幅增加對替代資產(chǎn)(尤其是大宗商品和黃金)的投資。
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