2017年可算是投資者收獲頗豐的一年。全球股市在年內(nèi)飆升，成為自2009年經(jīng)濟(jì)衰退后升幅最強(qiáng)勁的一年，而全球投資級(jí)別債券也躍升，是2007年以來(lái)最大的年度升幅。雖然去年股市的亮麗表現(xiàn)難以復(fù)制，但宏觀經(jīng)濟(jì)前景普遍顯示，2018年可能會(huì)是另一個(gè)讓投資者滿載而歸的一年。
全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，支持企業(yè)盈利在去年大幅上升及股市的估值上揚(yáng)，這種情況很大機(jī)會(huì)在2018年延續(xù)下去，繼而帶動(dòng)股市表現(xiàn)出色。同時(shí)，美國(guó)、歐元區(qū)及日本的通脹受壓，有助減低過(guò)度收緊銀根的風(fēng)險(xiǎn)，為債券注入動(dòng)力。
理想勢(shì)頭會(huì)持續(xù)多久？
目前投資者所關(guān)心的問(wèn)題是：這種所謂“不太熱也不太冷”的理想經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)維持多久？在上一次經(jīng)濟(jì)衰退后，經(jīng)過(guò)了八年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，很明顯我們現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)周期的較后階段，而美國(guó)的步伐則較歐元區(qū)或亞洲走得更快。然而，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，股市在經(jīng)濟(jì)周期的后段一般會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈，這是我們看好股票多于債券的原因之一，但我們同樣垂青公司債券等其他周期性資產(chǎn)。
多項(xiàng)基本因素支持我們看好股票。在各個(gè)地區(qū)利潤(rùn)率擴(kuò)張的帶動(dòng)下，全球盈利增長(zhǎng)的前景仍然相當(dāng)理想，這可推動(dòng)股市進(jìn)一步上漲，繼而推高估值。雖然大部分股市的估值無(wú)疑已高于長(zhǎng)期平均水平，但目前水平并非過(guò)于昂貴。一般而言，股市會(huì)在相若的估值水平錄得正面回報(bào)。
亞洲（日本除外）股市的利潤(rùn)率擴(kuò)張，加上估值仍然較發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)較便宜，所以是我們青睞的地區(qū)之一。歐元區(qū)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)強(qiáng)勁，以及企業(yè)可能增加投資支持盈利持續(xù)增長(zhǎng)，所以是另一個(gè)我們看好的市場(chǎng)。意大利即將舉行大選構(gòu)成政治風(fēng)險(xiǎn)，但最近疑歐派對(duì)歐盟的懷疑態(tài)度已軟化，其威脅已減低。再者，這些黨派如要放棄共同貨幣，在憲法方面必須面對(duì)重重障礙。
看好新興市場(chǎng)債券
至于債券，我們看好新興市場(chǎng)債券，因?yàn)檫@類債券能夠在收益率與債券質(zhì)量之間取得平衡。在新興市場(chǎng)債券中，新興市場(chǎng)美元政府債券提供相當(dāng)有吸引力的收益率（大約5%），由投資級(jí)別與高收益政府債券組合而成。雖然新興市場(chǎng)債券對(duì)上升的美國(guó)國(guó)債收益率敏感，但通脹受壓意味著十年期國(guó)債收益率很可能維持在2.50%左右，再加上新興市場(chǎng)美元政府債券的收益率相對(duì)較高，令這類債券可定期提供不俗的收益。
我們也看好亞洲美元公司債券，但偏向投資級(jí)別多于高收益類的債券。相對(duì)于已發(fā)展債券，這類資產(chǎn)的最大特色是波動(dòng)性低，在經(jīng)濟(jì)周期末段，尤其是當(dāng)市場(chǎng)愈趨波動(dòng)時(shí)，這類債券顯得更具價(jià)值。中國(guó)致力在經(jīng)濟(jì)方面進(jìn)行去杠桿化，對(duì)亞洲債券構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)高收益（而非投資級(jí)別）債券的影響更大。
美元或略為走低
我們青睞新興市場(chǎng)資產(chǎn)，主要原因是美元雖然會(huì)短期逆轉(zhuǎn)，但可能在2018年略為走低，支持資金繼續(xù)流入新興市場(chǎng)。我們之所以相信美元會(huì)疲弱，原因是歐洲央行很可能會(huì)意外地加快取消刺激經(jīng)濟(jì)的政策。相反，聯(lián)儲(chǔ)局進(jìn)一步加息則合乎市場(chǎng)預(yù)期。
因此，我們預(yù)料如果歐洲央行維持逐步取消貨幣政策的步伐，歐元的升幅會(huì)擴(kuò)大。不過(guò)，由于日本仍然沒(méi)有出現(xiàn)通脹，所以日?qǐng)A應(yīng)不會(huì)受惠。美元疲弱普遍對(duì)新興市場(chǎng)貨幣有利，韓元可能成為最大的受惠者之一，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)改善會(huì)為韓國(guó)出口帶來(lái)支持。
盡管我們?nèi)匀豢春萌蚪?jīng)濟(jì)環(huán)境，但要估計(jì)經(jīng)濟(jì)周期何時(shí)結(jié)束委實(shí)不易。過(guò)往，美國(guó)在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退前，股市及高收益?zhèn)幸话銜?huì)見(jiàn)頂六至九個(gè)月，這令我們更難做投資決定。對(duì)“不太熱也不太冷”的理想經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)說(shuō)，通脹是主要的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是步入2018年后。通脹升溫一旦較預(yù)期大，意即經(jīng)濟(jì)會(huì)轉(zhuǎn)趨過(guò)熱，繼而促使各央行加快收緊銀根。有鑒于此，我們相信在步入2018年后宜投資于股票，但也要通過(guò)配置另類策略資產(chǎn)來(lái)管理下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榱眍惒呗缘南碌L(fēng)險(xiǎn)較低，而且與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的關(guān)系不大。
（作者為渣打銀行財(cái)富管理部首席投資策略師）(編輯 祝乃娟)
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