在市場(chǎng)偏弱的時(shí)期，作為防御性的消費(fèi)板塊重新受到機(jī)構(gòu)的關(guān)注，而其中最具代表性的零售、釀酒、家電和醫(yī)藥等行業(yè)中部分個(gè)股也逐步進(jìn)入合理的估值范疇，值得中線關(guān)注。

　　逆市布局　零售板塊左側(cè)行情漸行漸近

　　行業(yè)基本面好于預(yù)期

　　自去年第四季度以來(lái)，整個(gè)零售板塊的表現(xiàn)較差，指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)近20%?；仡欉^(guò)去半年左右時(shí)間，首先是過(guò)高估值開(kāi)始向下修復(fù)，隨之而來(lái)的對(duì)網(wǎng)購(gòu)沖擊和對(duì)行業(yè)增速下滑的過(guò)度擔(dān)心又殺跌一輪，而近幾個(gè)月一些不樂(lè)觀的宏觀數(shù)據(jù)(社零總額、消費(fèi)者信心指數(shù)等)和低于預(yù)期的年報(bào)業(yè)績(jī)又給了零售股進(jìn)一步疲弱的理由。

　　然而，仔細(xì)剖析卻發(fā)現(xiàn)利空中包含“玄機(jī)”。剔除汽車等因素，2011年1~3月份主要零售品類銷售增速趨勢(shì)良好，剔除通脹因素后的實(shí)際增速也并未出現(xiàn)明顯下滑，而未來(lái)基于居民工資收入的上升、通脹預(yù)期的下降以及政府對(duì)房?jī)r(jià)的控制效果顯現(xiàn)等因素，預(yù)計(jì)消費(fèi)者信心指數(shù)也將有所回升。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)也維持著穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速出現(xiàn)大幅下滑的數(shù)據(jù)反映出來(lái)的弱勢(shì)基本面尚存在一定的差別。根據(jù)已發(fā)布一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增的個(gè)股統(tǒng)計(jì)，一季報(bào)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)中樞在30%左右，部分公司增長(zhǎng)超過(guò)50%，如近期預(yù)增的合肥百貨、友阿股份以及永輝超市等一季報(bào)增速達(dá)到40%~50%甚至50%以上，行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭不改。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，整個(gè)零售業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，而溫和通脹對(duì)行業(yè)的利好也逐步顯現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，通脹在3%~5%對(duì)行業(yè)銷售增速和毛利率提升最為顯著。

　　而對(duì)于2010年有相當(dāng)部分零售企業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，客觀來(lái)看，一方面在于人力成本和租金成本快速上漲所致，另一方面部分企業(yè)為謀求激勵(lì)，主觀上有壓制業(yè)績(jī)、等待未來(lái)釋放的動(dòng)機(jī)。而更重要的是，在2010年大消費(fèi)行情下，多數(shù)分析師大幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)也是導(dǎo)致最終業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因之一。

　　除了行業(yè)本身基本面好于預(yù)期，短期內(nèi)相關(guān)政策的出臺(tái)也有望提振零售板塊。

　　受益通脹　估值合理

　　零售股是通脹主線受益品種，但業(yè)績(jī)彈性略低，難以出現(xiàn)類似于強(qiáng)周期性行情所特有的加速提升業(yè)績(jī)變化的趨勢(shì)，因此難以吸引短線游資熱錢的青睞，股價(jià)走勢(shì)一度較為溫和。

　　此外，零售板塊的整體估值也是制約其吸引力的一個(gè)方面。目前板塊相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)并不明顯，因此不具備很強(qiáng)的估值修復(fù)能力，吸引力自然也就少了很多。長(zhǎng)城證券行業(yè)分析師姚雯琦表示，“現(xiàn)在行業(yè)已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，而大量供給的商業(yè)物業(yè)和租金、人工帶來(lái)的成本壓力也加大了企業(yè)的生存壓力，因此板塊估值難有提升空間”。但目前零售公司市盈率不到30倍，與大盤(pán)的估值比價(jià)倍數(shù)為1.52，處于歷史平均水平，部分重點(diǎn)公司2011年動(dòng)態(tài)市盈率在23倍左右，估值也基本合理。

　　雖然零售板塊的整體性機(jī)會(huì)尚未到來(lái)，但個(gè)股業(yè)績(jī)卻呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，大部分上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣紩?huì)在20%~30%之間，很少出現(xiàn)像周期性個(gè)股暴漲暴跌的現(xiàn)象，因此是一個(gè)比較適合中長(zhǎng)期投資的行業(yè)。

　　曲線左側(cè)尋找景氣

　　“目前估值已經(jīng)將利空因素充分消化。”中信證券認(rèn)為，“考慮到板塊流動(dòng)性差等因素，投資策略上更應(yīng)該未雨綢繆超前布局。”記者了解到，一些基金確實(shí)已經(jīng)進(jìn)行了左側(cè)交易，逆市布局消費(fèi)股。中金公司表示，投資零售股是看中未來(lái)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)給企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)的穩(wěn)定性，以及在大盤(pán)資金風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)相對(duì)較為抗跌的避險(xiǎn)作用，因此就需要注重企業(yè)的業(yè)績(jī)質(zhì)量與未來(lái)成長(zhǎng)潛力。

　　海通證券建議首選低估值、彈性高的區(qū)域百貨龍頭，如歐亞集團(tuán)、大廈股份、鄂武商等;中長(zhǎng)期仍看好天虹商場(chǎng)、重慶百貨、王府井等，但認(rèn)為由于人力成本上升壓力，整體上不推薦超市板塊。

　　廣發(fā)證券指出，百貨子行業(yè)凈利潤(rùn)增幅在零售業(yè)中居首位，建議重點(diǎn)關(guān)注一二線城市中主要門店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、廣州友誼、西單商場(chǎng)(新燕莎)，同時(shí)看好以黃金銷售為主的潮宏基、老鳳祥;區(qū)域角度來(lái)看，優(yōu)選估值合理、改善空間較大的重慶百貨以及預(yù)期逐步改善、二季度業(yè)績(jī)開(kāi)始有望進(jìn)入上升通道的新華百貨。而成商集團(tuán)主要關(guān)注公司春熙路太平洋店的官司進(jìn)展，如果取得突破，將迎來(lái)較大投資機(jī)會(huì)。此外，拐點(diǎn)型公司重點(diǎn)推薦南京中商，行業(yè)龍頭關(guān)注王府井、蘇寧電器。

　　食品飲料行業(yè)：二季度轉(zhuǎn)暖，首選白酒

　　◎中信證券 黃巍

　　白酒行業(yè)在“十一五”期間領(lǐng)先行業(yè)，“十二五”擴(kuò)大內(nèi)需政策依舊促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，白酒行業(yè)“十一五”期間收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為30.64%，產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為20.58%，在食品飲料行業(yè)中均顯著領(lǐng)先?！吨袊?guó)釀酒工業(yè)“十一五”計(jì)劃要點(diǎn)》堅(jiān)持“四個(gè)轉(zhuǎn)變”的指導(dǎo)思想：控制白酒(特別是高度白酒)、食用酒精的產(chǎn)能，穩(wěn)步發(fā)展啤酒和大力發(fā)展葡萄酒，積極發(fā)展黃酒和果露酒產(chǎn)品。但最終產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯著超越“十一五”規(guī)劃目標(biāo)：啤酒產(chǎn)量目標(biāo)年增長(zhǎng)率為5%(實(shí)際7.93%)，黃酒目標(biāo)年增長(zhǎng)率為8%~10%(實(shí)際15.15%)，葡萄酒目標(biāo)年增長(zhǎng)率為15%(實(shí)際20.16%)。在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，人均收入快速提升，有利于我國(guó)消費(fèi)貢獻(xiàn)率從目前的49%向發(fā)達(dá)國(guó)家的60%以上靠攏。

　　預(yù)計(jì)“十二五”期間，白酒公司仍將維持快速增長(zhǎng)，各白酒區(qū)域出現(xiàn)快速增長(zhǎng)規(guī)劃，以四川的白酒金三角產(chǎn)業(yè)群為代表，普遍計(jì)劃在五年時(shí)間內(nèi)翻1~3倍不等。貴州、江蘇、安徽等地白酒規(guī)劃增長(zhǎng)明顯，湖北白酒強(qiáng)勢(shì)走出省內(nèi)，河南本地白酒企業(yè)在改制后奮起突圍，廣州佛山也將發(fā)展本地白酒。我們預(yù)計(jì)，全國(guó)性品牌和強(qiáng)勢(shì)區(qū)域品牌會(huì)持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　我們預(yù)計(jì)，紅酒作為規(guī)劃增長(zhǎng)最快行業(yè)，預(yù)計(jì)年增速可在20%以上。在葡萄酒準(zhǔn)入條例出臺(tái)后，張?jiān)?/font>的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將有提升，國(guó)產(chǎn)紅酒發(fā)展將更為健康持久。

　　我們認(rèn)為，配置白酒行業(yè)和各子行業(yè)龍頭公司將可得到超額回報(bào)，白酒行業(yè)作為“十二五”期間預(yù)計(jì)增速最快的行業(yè)之一，一線的穩(wěn)定增長(zhǎng)和二線的高成長(zhǎng)均有機(jī)會(huì)，尤其是每年二季度都是食品飲料行業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)暖的重要時(shí)間窗口，在估值處在歷史底部之時(shí)，建議重點(diǎn)關(guān)注一線的貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液，二線的山西汾酒、古井貢酒和洋河股份等。由于其他子行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，集中趨勢(shì)明顯，建議關(guān)注張?jiān)。

　　重點(diǎn)公司分析

　　洋河股份：市場(chǎng)拓展與品牌升級(jí)推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

　　收購(gòu)雙溝啟動(dòng)省內(nèi)整合序幕，省外市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)3~5年白酒行業(yè)可能走向區(qū)域板塊競(jìng)爭(zhēng)的格局，洋河收購(gòu)雙溝代表蘇酒整合率先邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，在板塊競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。預(yù)計(jì)2010年洋河和雙溝在江蘇市場(chǎng)的占有率將接近50%。公司的深度營(yíng)銷策略在省外市場(chǎng)開(kāi)拓效果顯著，2011年省外市場(chǎng)銷售過(guò)億省份有望進(jìn)一步增加到20個(gè)以上。

　　洋河股份制定了全國(guó)化戰(zhàn)略的五年發(fā)展規(guī)劃，具體目標(biāo)分三個(gè)階段：第一階段是2008~2009年，這是全國(guó)化快速推進(jìn)的階段，要求省外市場(chǎng)年增長(zhǎng)率達(dá)到100%，目前是第二階段的2010~2011年，該階段目標(biāo)是大部分省銷售收入要超億元，截至2010年底已有10個(gè)以上省市銷售過(guò)億(含稅);第三階段是2012年，要求所有省份收入超億元，重點(diǎn)省份超5億元，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋到所有縣級(jí)城市。

　　貴州茅臺(tái)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)反映強(qiáng)勁基本面

　　預(yù)計(jì)2020年貴州茅臺(tái)產(chǎn)能可達(dá)5萬(wàn)噸，貴州茅臺(tái)酒從1953年的75噸發(fā)展到1000噸，花了26年時(shí)間;從1000噸發(fā)展到2000噸，用了14年時(shí)間;從2000噸發(fā)展到10000噸，用了13年時(shí)間;“十一五”規(guī)劃的產(chǎn)能建設(shè)完畢之后，茅臺(tái)酒的產(chǎn)能將達(dá)到25000噸的水平，25000噸的產(chǎn)能可以支撐35000噸商品酒的年產(chǎn)量，此外收購(gòu)的習(xí)酒產(chǎn)能也在5000噸左右。公司最新規(guī)劃十二五末產(chǎn)能4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)，隨著十一五新產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)未來(lái)五年銷量年增速15%附近。

　　在目前終端供不應(yīng)求的背景下，我們預(yù)計(jì)2011年白酒旺季來(lái)臨之時(shí)貴州茅臺(tái)零售價(jià)將會(huì)超越1500元/瓶，進(jìn)而帶動(dòng)批零價(jià)與出廠價(jià)價(jià)差再創(chuàng)歷史新高，2011年底貴州茅臺(tái)預(yù)期會(huì)進(jìn)一步提價(jià)。