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紡服行業(yè)投資機會主要有幾個核心的要點：

第一，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境看，8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟層面普遍增速下降，其中包括地產(chǎn)投資、基建投資都有所下滑，綜合宏觀和各行業(yè)觀點，預(yù)判后市：房地產(chǎn)投資的增速趨于維持，基于的假設(shè)是消費端控制在5%的下滑，基建增速有所下滑，主要因為上半年財政收入的增長16%，而下半年僅3%-4%。綜合這幾點，下半年經(jīng)濟增長比上半年略低一些，其中二季度是全年經(jīng)濟增長最好的時候，四季度是增長最低的時候。

與此同時我們看到另一個體系是物價指數(shù)，8月的CPI增速上行到1.8%，PPI增速上行到6.3%，從PPI和CPI的相互關(guān)系來看，目前PPI的水平遠高于CPI的水平，意味著上游工業(yè)品的水平實現(xiàn)大漲，下游漲幅還沒有體現(xiàn)。從目前的趨勢來看，不排除后面CPI的增速會上行。總結(jié)來看，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下行壓力，物價指數(shù)趨于上行的階段過程中，消費品板塊具有較好的防御性，從而體現(xiàn)出一個更好的水平。所以站在這個時點，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境的邊際變化來看有利于整體大消費板塊的。

第二，居民轉(zhuǎn)移消費效應(yīng)可以帶動消費品零售增長的超預(yù)期。根據(jù)最新的全國中華商業(yè)信息指數(shù)，8月份50家大型零售企業(yè)零售額同比增長7.1%，增速環(huán)比提升3%。其中服裝和化妝品是兩個拉升增長提升最明顯的品類，其中服裝的增速同比增長12%，增速環(huán)比提升近5%，而化妝品的增速接近18%。同時我們看到，最新的7月份全國200家重點大型零售企業(yè)的零售額同比增長5.1%，增速環(huán)比提升近5%。所以從目前反饋的信息來看，從2016年四季度以后可選消費品為代表的零售數(shù)據(jù)一直比較理想。

我們也嘗試分析其中的邏輯，發(fā)現(xiàn)很重要的一點是源于居民轉(zhuǎn)移消費的效應(yīng)，因為可選消費品區(qū)別于必須消費品最大的不同是需求的剛性，受整體財富水平影響的同時，還受消費的分配影響較大。從2016年四季度到目前為止，最大的變化是房地產(chǎn)消費增速放緩，尤其是一二線商品房消費。我們團隊擬合了30個大中城市商品房月度成交套數(shù)增速，與服裝、化妝品、珠寶等可選消費品零售額的增速，我們發(fā)現(xiàn)，住房消費增速下行的過程中，上述幾個可選消費品的增速有明顯的上行趨勢的，反之亦然。其中最為明顯的兩個時間段：一個時間段是2014年5月至2015年5月，住房月度增速明顯上行過程中，零售額的增速是有壓力的。另一個時間點是2016年四季度到目前，住房月度增速明顯下行的過程中，可選消費品的零售額增速呈現(xiàn)了明顯上行的狀態(tài)。

第三，從我們觀察到的公司運營情況來看，呈現(xiàn)出環(huán)比改善的趨勢。從運營層面，我們看到過去2、3年過程中很多可選消費品的品牌逐步從外延擴張驅(qū)動開始慢慢轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長驅(qū)動，而具體的措施包括渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其把街邊店轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆鬏^旺的Shopping Mall渠道。此外升級供應(yīng)鏈也是一個新的運營趨勢，補單比例的提高及中央物流中心的建設(shè)，體現(xiàn)在很多可選消費品公司近幾年的運營中。在這樣的背景下，雖然可選消費品的公司仍有增長壓力，但從環(huán)比情況來看均呈現(xiàn)改善的趨勢。預(yù)計三季度仍能維持目前銷售趨勢，從我們覆蓋的公司看，有一些高增長的公司體現(xiàn)出了明顯的利潤上行，如歌力思。

第四，從資本市場的表現(xiàn)來看，年初至今，消費板塊除家電和食品飲料外，大部分子版塊的表現(xiàn)處于倒數(shù)的梯隊里。尤其是紡織服裝行業(yè)和傳媒行業(yè)，基本為倒數(shù)的第一、第二。同時商貿(mào)零售、輕工以及餐飲旅游，以及醫(yī)藥表現(xiàn)的也在后面的陣營里。墊底的表現(xiàn)表示市場預(yù)期處在底部，而且服裝板塊以目前的行業(yè)來看，剔除業(yè)績的影響，2017年主流的估值在20倍上下，這些估值對應(yīng)公司未來PEG的增速為小于1的水平。從板塊的表現(xiàn)預(yù)期和估值來看，我們認為服裝品、化妝品和珠寶是可以進行配置的。

綜合前面幾點所述，我們的投資策略是：在目前整個宏觀經(jīng)濟利于整體消費領(lǐng)域的背景下，服裝、化妝品、珠寶等這些可選消費品處于預(yù)期底部。居民消費的轉(zhuǎn)移效應(yīng)帶來零售好于預(yù)期，我們建議在目前時點增加配置板塊的比例。主要有兩條投資主線：一是運營逐步改善、2017年動態(tài)PE不到20倍的低估值標(biāo)的。第二條主線是多品牌集團化運營下的高成長標(biāo)的。同時在此基礎(chǔ)上，我們看好運營處在顯著好轉(zhuǎn)趨勢中，并處在長期底部的標(biāo)的，以及優(yōu)質(zhì)次新的標(biāo)的。

我們繼續(xù)看好白酒板塊，近期密集走訪川酒和名酒經(jīng)銷商，發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀白酒標(biāo)的在三季度依舊有可能超過市場預(yù)期。從現(xiàn)在的時間點來看，高端酒增長確定性最強，次高端酒彈性最大。

對于白酒板塊，我認為行情沒有走完，一是茅臺提價沒有兌現(xiàn)，二是我們建立的先行指標(biāo)（茅臺生肖酒）顯示行情沒有走完，整個白酒行業(yè)處于牛市的狀態(tài)。我們從確定性和收益風(fēng)險比兩個角度來把握投資機會。

從確定性來看，高檔酒的確定性最好，尤其是茅臺，茅臺的短期邏輯是加大了發(fā)貨量，同時通過云商按照1299來增加發(fā)貨，實現(xiàn)變相提價，所以茅臺在三季度我們預(yù)計是量價齊升的過程，我們認為三季報有可能會超市場預(yù)期。對于老窖，主要體現(xiàn)在2-3個方面，一是老窖中端酒增長1%。我們走訪終端的動銷情況，發(fā)現(xiàn)老窖的特曲系列同比增長近30%，窖齡酒同比增長近50%，增速比中報反映的增速要快。全年來看，這一增速有望延續(xù)；第二，最近川酒總體做了改革方案，其中老窖彈性比較大，規(guī)劃中指出四川要打造一個300億收入的企業(yè)，300億收入企業(yè)對標(biāo)是老窖，目前老窖的收入是100億左右，按照川酒的發(fā)展規(guī)劃，老窖的彈性比較大。第三，我們認為老窖在混改、員工持股、并購等方面目前還沒有進展，在四川省省政府的支持下和瀘州市市政府的支持下，這三項有可能有所作為。

第二個方面，講下次高端酒代表汾酒，大家認為汾酒比較貴，從年初到現(xiàn)在一直比較貴，但成長性非常好。汾酒有兩點預(yù)期不是很充分，一是次高端，300元以上的產(chǎn)品仍然可以維持50%以上的增長。因為我們認為次高端有近30%的增長，再疊加公司動力足、北方?jīng)]有強勁的品牌，所以汾酒次高端增速比較快。第二，汾酒的改革。以前給了一個三年的指引，從現(xiàn)在的情況來看有一點難以達到，就是進入行業(yè)的排名，排名進入前五就超過古井，那就是3年方案要提前完成，這一點有望超預(yù)期，這是目前白酒的總體觀點。

今年無論是白酒、調(diào)味品、乳制品，有一個共同特點，好的標(biāo)的漲、差的標(biāo)的跌，這一點和行情是一樣的。從我們跟蹤的情況來看，調(diào)味品7、8月份的動銷是超預(yù)期的，中炬和海天7-8月份增速分別可以達到35%和22%左右，比上半年的增速稍微快一些，這是短期的動態(tài)超預(yù)期。長期來看，調(diào)味品的競爭格局還是比較好的，無論是行業(yè)集中度的提升還是空間，整個空間都是比較大的。因為調(diào)味品和白酒有一點比較像，老外的產(chǎn)品很難進來，國內(nèi)產(chǎn)品需求比較穩(wěn)定。所以調(diào)味品我們排序排在食品飲料的第二位，看好龍頭企業(yè)。

第三是乳制品，重點看好合生元（奶粉品牌），這個標(biāo)的主要做奶粉和保健品的，目前高檔奶粉全國做了國內(nèi)高端奶粉第一品牌。保健品從國外引進一個品牌叫Swisse，我們比較看好Swisse這個品牌在中國的張力，從跟蹤數(shù)據(jù)來看，Swisse已經(jīng)呈現(xiàn)非?？斓脑鲩L，目前Swisse在中國的代言人已經(jīng)找好了，渠道在逐步的加速鋪貨。往后看，未來Swisse非常有可能從品牌公司過度為平臺型公司，業(yè)績有望迎來加速成長。以上是食品飲料總體的觀點，謝謝大家。

各位投資者朋友，大家下午好，我是醫(yī)藥行業(yè)首席分析師。醫(yī)藥行業(yè)我們一直非?？春?，有兩個觀點：最重要的，醫(yī)藥行業(yè)無論我們自己統(tǒng)計還是策略、金工的統(tǒng)計，醫(yī)藥行業(yè)是連續(xù)三季度利潤回升的行業(yè)，在我們統(tǒng)計的2017年上半年醫(yī)藥行業(yè)整體的收入增速17%，整體利潤總額增速約20%?？鄯堑睦麧櫾鏊僖苍?8%，這個增速相對于2016年一直在增加，一季度也在增加，這個趨勢是從2016年開始的。

最大的原因是因為醫(yī)藥行業(yè)政策變革推動下的醫(yī)藥行業(yè)的拐點型的增長，而這個政策推動是從2015年7月開始，所以整個利潤增速的回升反映在2016年開始。對于2017年我們對醫(yī)藥行業(yè)是非常看好的。為什么醫(yī)藥行業(yè)板塊整體表現(xiàn)和大家想象不一樣？政策變革下推動的醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機會，在這種糾偏的政策下是非常正確的，糾偏過去不對的政策，對最新的推動行業(yè)向正確方向發(fā)展的情況下，對龍頭企業(yè)和研發(fā)能力強的企業(yè)是非常利好的，所以整體我們非常看好醫(yī)藥行業(yè)，重點看好醫(yī)藥行業(yè)中能力強的，尤其是走正道的公司。

講一下最近的觀點，我們非?？春脝慰剐袠I(yè)，為此我們在今年6月份寫了生物類制藥——仿制藥當(dāng)中的創(chuàng)新藥的報告，我們非?？春脝慰贯t(yī)藥行業(yè)是未來5年醫(yī)藥行業(yè)中新批大品種最多的子板塊。

同時我們看好生物醫(yī)藥中有大品種的兩個子行業(yè)，一是疫苗行業(yè)，疫苗行業(yè)2016年進入冰點狀況，但2017年已經(jīng)全面恢復(fù)，所以我們看到整個疫苗行業(yè)的收入利潤增速都有很大的提高。同時疫苗行業(yè)從2016年到2017年獲批，或者有一些大品種都在逐步放量，比方說AC-hib的三聯(lián)苗，宮頸癌疫苗逐步獲批，還有手足口的疫苗，大品種的獲批會助推行業(yè)的快速發(fā)展，我們看好疫苗行業(yè)的大品種獲批的公司。生物藥領(lǐng)域我們非常看好生長激素行業(yè)，生長激素行業(yè)是整個今年最明顯的藥品消費升級的板塊，我們看好生長嫉妒的快速增長。同時我們看好仿制藥領(lǐng)域，化學(xué)仿制藥未來3年，因為一致性評價和醫(yī)藥支付價所帶來的結(jié)構(gòu)性機會；還有一類是增速非常快，未來3年有望實現(xiàn)30%復(fù)合增長的公司，謝謝大家。

尊敬的各位投資者大家下午好！我是中泰零售和電商首席分析師彭毅，我今天主要的觀點是以下幾個：

一是關(guān)于零售業(yè)態(tài)的變遷所孕育的新業(yè)態(tài)或者新的比較好的公司。因為從我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研和跟蹤的角度來看，目前整個線下零售和超市的業(yè)態(tài)和線上的結(jié)合，從產(chǎn)業(yè)資本到上市公司局部來看，現(xiàn)在的變化非常大，標(biāo)志性的業(yè)態(tài)，像盒馬生鮮和永輝的超級物種，這些業(yè)態(tài)的平效、經(jīng)營的效率和給消費者帶來的用戶體驗遠遠優(yōu)于線下傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的，所以整個行業(yè)在產(chǎn)業(yè)資本的推動下，快速發(fā)展。

二是電商零售本身朝氣蓬勃的發(fā)展，這個行業(yè)未來3-5年還有20多個點的復(fù)合增速，所以電商零售經(jīng)過幾年的發(fā)展行業(yè)集中度提升，以及電商服務(wù)行業(yè)的快速崛起?；陔娚虡I(yè)態(tài)也衍生出了不同的牛股，典型是美股的阿里巴巴，這個是電商平臺型公司非常大的機會，第二是電商服務(wù)類的美股寶尊電商和A股的南極電商；平臺型電商及電商服務(wù)行業(yè)這是我們非?？春玫膬蓚€領(lǐng)域，下面可以舉幾個例子：

南極電商，這個公司目前的核心競爭力是有大眾知名度的品牌，再加上過去7-8年電商運營服務(wù)的能力積累，兩個能力導(dǎo)致公司業(yè)績爆發(fā)力的增長，從2012年的6億到今年120億的GMV，今年1-9月份的情況來看是80%的整體增速。

永輝超市是線下業(yè)態(tài)變遷孕育出來的。生鮮產(chǎn)業(yè)鏈未來一定是雙線模式或者線上線下融合的模式，永輝在這個方面通過原來生鮮供應(yīng)鏈的機會和超級物種的實踐，供應(yīng)鏈非常扎實。通過新業(yè)態(tài)的變向，整個坪效提升，毛利率隨著規(guī)模擴大也在提升。永輝本身的管理團隊，以及管理能量和管理制度在變革，整個人員效率都在優(yōu)化。

蘇寧云商從全球角度來看，未來家電、3C、數(shù)碼等連鎖業(yè)態(tài)的雙線模式一定是最優(yōu)的，就是線上線下。我們最近發(fā)了百思買的深度報告，百思買在創(chuàng)新高，也是不斷地增長。2012年、2013年受亞馬遜的沖擊，這個公司曾經(jīng)虧損非常嚴重。通過過去幾年的調(diào)整和雙線模式的優(yōu)化，慢慢業(yè)績增長恢復(fù)了。第二，電商在行業(yè)的競爭格局已經(jīng)穩(wěn)定了，就是阿里和蘇寧，京東和騰訊兩個大體系了。兩個大體系方面大家原來平臺型，以價格競爭為主，以低價等競爭為驅(qū)動的要素核心競爭力之后，已經(jīng)變成產(chǎn)品、用戶體驗、價格等等各方面結(jié)合的核心驅(qū)動的要素，價格戰(zhàn)已經(jīng)不是各個電商的主流方向了。所以像蘇寧、京東的毛利率一直在緩慢的提升，費用率方面蘇寧降得比較多，還有電商平臺，傳統(tǒng)的電商模式慢慢向雙線模式演化，蘇寧具有雙線模式，成本費用率比京東低很多，而且線上盈虧平衡點比京東低很多。

大家好！我是傳媒首席康雅雯。借此機會跟大家溝通一下傳媒板塊近期的投資機會。我們今天刷新了數(shù)據(jù)，傳媒板塊從年初至今回調(diào)13.25%，走勢還是處于底部的狀態(tài)，我們同時更新重點跟蹤公司的估值情況，2017年平均估值水平是32倍左右，2018年來看平均估值是25倍、26倍左右。目前傳媒板塊的成長性還是非常優(yōu)質(zhì)的。目前估值處于低位，股價也處于低位，我們認為具有板塊投資機會。我們對傳媒板塊有三個方向的推薦：

第一個方向是影視板塊，下半年處于影視行業(yè)業(yè)績確認高峰期。從產(chǎn)業(yè)的規(guī)律來看，上半年渠道方更多是尋找內(nèi)容，下半年會逐漸進入合同落地和業(yè)績確認的過程，這是我們現(xiàn)在時間點推薦影視板塊的重要基礎(chǔ)。唐德影視的優(yōu)勢在于業(yè)績高增長及長遠戰(zhàn)略規(guī)劃優(yōu)勢。由于目前正在上映的《那年花開月正圓》獲得較高的口碑，屬于頂級頭部內(nèi)容，我們預(yù)計公司三季報業(yè)績或?qū)⒂懈咴鲩L。同時，2017年唐德重頭項目《贏天下》已于近日殺青，我們預(yù)計該項目有望在四季度為公司貢獻業(yè)績。我們時下從公司項目進程情況分析，預(yù)計2018年唐德影視已有可確認業(yè)績的項目有：《東宮》（已開機）、《蔓蔓青蘿》（已殺青，后期中）、《戰(zhàn)時我們正年少》（已殺青，后期中）、《馮子材》（完成拍攝及制作），此外，我們預(yù)計公司2018年仍將有4-5部電視劇有望開機并實現(xiàn)收入。因此我們預(yù)計公司2018年電視劇板塊業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)中有升，同時，電影及綜藝板塊均將有項目落地貢獻業(yè)績，亦為公司長遠發(fā)展戰(zhàn)略體現(xiàn)。

第二個方向是新興起的風(fēng)口——閱讀板塊。我們認為與閱讀板塊相關(guān)聯(lián)的有在線閱讀及線下圖書出版發(fā)行，目前線下圖書中一般性圖書的增長超預(yù)期，從今年上半年的數(shù)據(jù)來看，一般性圖書的發(fā)行出版達增速到了20%以上。這個領(lǐng)域最受益的標(biāo)的是新經(jīng)典，此外，城市傳媒是青島出版集團下的上市公司平臺，旗下一般性圖書的業(yè)績貢獻占比達到70%以上。其中，美食類圖書是公司的特色，長居國內(nèi)美食圖書出版發(fā)行的第一位，同時，公司基于美食出版的優(yōu)勢及業(yè)內(nèi)資源的優(yōu)勢開拓新業(yè)態(tài)--美食書店，目前已在青島成熟運營3家店左右，今年開始陸續(xù)在青島以外的地區(qū)開店，我們認為這個模式可以復(fù)制和拓展，未來會有規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。此外，城市傳媒幼兒類圖書的增長快速，有望享受行業(yè)需求增長的紅利。

傳媒第三個方向是今年上半年比較火的游戲，游戲板塊經(jīng)歷了一波回調(diào)，我們認為接下來板塊可能會走出分化行情，重點看好具有研發(fā)能力和優(yōu)質(zhì)項目儲備的公司，如完美世界和中文傳媒。我們看好游戲版塊長期趨勢，建議大家在回調(diào)過程中重點關(guān)注。

我是農(nóng)林牧漁首席陳奇，匯報一下農(nóng)業(yè)的觀點。整體來看今年從大的資產(chǎn)配置的角度來看，農(nóng)業(yè)是低配。我認為從二季度末、三季度初開始，整個農(nóng)業(yè)配置的比重會逐步增加。因為按照年內(nèi)配置結(jié)構(gòu)來看，上半年應(yīng)該是一個農(nóng)業(yè)的淡季，下半年不但是價格的旺季，催生業(yè)績，另一方面也是政策的旺季，不斷會有很多新的政策，特別是利農(nóng)的政策出臺，所以整體來看這個時間點，特別是四季度整個農(nóng)業(yè)的配置比例應(yīng)該是逐步增加的。

說幾個方向和核心股票：第一，依然核心推薦種子，詳細解讀了龍頭公司未來成長的路徑。最核心的結(jié)論是處在未來5-10年成長的拐點，第一是主營的雜交水稻的行業(yè)最新的競爭格局和體系的東西發(fā)生了非常實質(zhì)性的變化，有幾個方面：一是來自于品種的升級換代，大家知道從2015年、2016年銷售季開始真正銷售的主流品種是處于雜交水稻非常重大的技術(shù)革新和品種突破、升級換代的過程中，大家可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前整個雜交水稻新品種放量的趨勢非常明確，而且非?？欤瑥?015年、2016年每年翻倍的增長。現(xiàn)在馬上進入新的銷售季，還沒有出最新的預(yù)售的數(shù)據(jù)，但大田變化非常理想，公司給予的是3倍不到的高端主流系列的銷量增速，總體增速接近50%，就是總的銷量接近于50%的狀態(tài)，確實整個行業(yè)在這個時間點經(jīng)歷了一次品種升級換代，他的品種經(jīng)歷了這一次的品種升級換代。第二，從品種審批制度的角度來看，從2014年開始國內(nèi)的品種審定制度發(fā)生了很大的變化，逐步是配額制往類似于注冊制的綠色通道的方向轉(zhuǎn)變，使得公司之前的研發(fā)儲備優(yōu)勢可以逐步顯現(xiàn)出來。從2014年到現(xiàn)在2016年、2017年慢慢出新品種，而新品種慢慢商業(yè)化和放量，確確實實雜交水稻的市場空間和增速在未來2-3年會逐步體現(xiàn)出來。每年接近30%-35%的復(fù)合增速，價格會更高，因為高端系列占比會更高。

第二是玉米這條線，市場處于混沌期，因為當(dāng)前整個國內(nèi)玉米的種子資源極度同質(zhì)化，如何打破這個狀態(tài)？我們把國外好品種拉到國內(nèi)是最有效的途徑，時間也是最方便的。所以國際間的兼并整合是未來長時間內(nèi)流轉(zhuǎn)當(dāng)前整個雜交水稻的競爭格局，獲得領(lǐng)先優(yōu)勢最核心的一條路徑，目前來看兼并整合的速度在明顯加速。

另一條線是生豬板塊，我一直有大的判斷，豬價大的趨勢一路跌，跌到2019年，今年三、四季度是季節(jié)性反彈，10、11月是階段性小低潮，年底之前會有比較好的另一波的行情。

各位投資者好，我們重點推薦煙標(biāo)行業(yè)。

為什么推煙標(biāo)行業(yè)呢？先講一下煙標(biāo)行業(yè)的歷史，過去10年來煙標(biāo)是國家非常重視的行業(yè)，為什么這么說？因為占到整個財政收入的6%-7%，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，去年煙草利稅超過萬億，占到財政收入的7%。過去幾年國家非常重視煙標(biāo)行業(yè)，而且煙草每年利稅額是10%-20%的增速。

從2013年、2014年開始行業(yè)開始轉(zhuǎn)向，這是為什么？其中有三個原因：一是三公消費對煙草行業(yè)有一定影響，我們知道煙草行業(yè)在三公消費的占比比較高，所以2014年開始煙草行業(yè)的消費開始轉(zhuǎn)向，無論是產(chǎn)量還是銷量都有明顯的下滑。特別在2016年，從歷史數(shù)據(jù)來看，2016年是煙草產(chǎn)業(yè)和銷量下降得最快的一年。在2016年的時候根據(jù)煙草在線的數(shù)據(jù)，2016年煙草的產(chǎn)量下滑了9%，銷量下降了7%，創(chuàng)造了歷史最差。

第二點原因，我們發(fā)現(xiàn)國家近兩年希望煙草走的是出海戰(zhàn)略，但出海戰(zhàn)略實施過程中受到一定的阻礙，各個行業(yè)還是努力扶持當(dāng)?shù)氐臒煵荩沟媒鼉赡陣覍煵菪袠I(yè)不重視，導(dǎo)致這兩年煙草行業(yè)不是特別理想。去年發(fā)生一個事情，國家對煙草的利稅目標(biāo)是1.1萬億，去年出現(xiàn)首次利稅不達標(biāo)的情況，也是近兩年非常罕見的。

第三是庫存高企，經(jīng)過這兩年，煙草庫存水平非常高，煙草行業(yè)兩個庫存，一個是工商化庫存，一個社會化庫存，去年兩個庫存都超過了600多萬大箱，行業(yè)處于比較過剩的狀態(tài)。

但是今年我們看到今年發(fā)生什么轉(zhuǎn)變呢？截至到7月份為止第一個先看庫存水平，庫存水平我們發(fā)現(xiàn)無論是工商化庫存還是社會化庫存都降至近三年的低點，去庫存還是比較順序和比較完美的。為什么去庫存可以去得這么好？我們分析核心原因是經(jīng)濟形勢比較好，帶動整體的消費升級?？梢灶惐劝拙?，白酒今年是量價齊升，煙也是這樣，我們看到煙草經(jīng)歷3年的去庫存之后，行業(yè)會進入反轉(zhuǎn)和補庫存的周期。

第二，產(chǎn)量和銷量也會有反轉(zhuǎn)，去年產(chǎn)量下滑8個點，今年產(chǎn)量會同比轉(zhuǎn)正，消費已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正的趨勢，今年煙草截止到7月底的銷量同比上漲1.8%，基本回到到2013年、2014年當(dāng)時比較好的水平。所以從種種情況來看，再加上目前國家重新開始對煙草提出了新的“十三五”，包括未來中長期規(guī)劃來看，我們覺得煙草行業(yè)在馬上到來的今年四季度的旺季會比較好，而且未來2年的行業(yè)格局也會比較好。煙草行業(yè)還是有一定的淡旺季的，特別是今年10月份和春節(jié)是煙草每年的旺季，我們覺得國家非常重視，且發(fā)現(xiàn)企業(yè)低庫存的情況下，行業(yè)反轉(zhuǎn)是確立的趨勢。對應(yīng)的標(biāo)的在煙標(biāo)行業(yè)的明顯趨勢，除了行業(yè)反轉(zhuǎn)還有市占率和量提升的邏輯。我們看到靠自己內(nèi)省的增長和外延并購，每年還是有明顯的提升。從價格來看煙標(biāo)未來中長期還是高端化，以及鼻祖包裝的中高端位置，包括勁嘉今年的煙標(biāo)單價同比由負轉(zhuǎn)正，煙草行業(yè)反轉(zhuǎn)和煙標(biāo)行業(yè)量穩(wěn)價升的大邏輯下，我們覺得煙標(biāo)行業(yè)會應(yīng)比較大的反轉(zhuǎn)。

此外是家居板塊也接近配置時間點，首先為什么說一下家居板塊可以配置？第一我們覺得地產(chǎn)對家居的影響更多是偏估值的影響，因為定制家居說到底還是朝陽行業(yè)的產(chǎn)業(yè)，更多有內(nèi)生增長的邏輯，所以未來2年我們覺得雖然7月份、8月份不是特別樂觀，更多對家居來說有影響，9、10月比較明顯的情況下，一線的龍頭會迎來反轉(zhuǎn)，建議左側(cè)積極布局家居板塊。

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