編者按：自2006年12月起，《一個(gè)私募基金經(jīng)理的2006年》連載三期，頗受讀者好評(píng)。于是，我們邀請(qǐng)丁當(dāng)先生繼續(xù)執(zhí)筆，每月為我們撰寫(xiě)專(zhuān)欄，敬請(qǐng)關(guān)注。
時(shí)光匆匆，激情燃燒的2006年過(guò)去了，2007年到來(lái)。
《靜靜的頓河》中有一句話：“又是一年過(guò)去了，老年人變得更老，年輕人茂盛得像墳上的青草。”幾年熊市，消磨掉絕大多數(shù)股民對(duì)證券市場(chǎng)的信心，忽如一夜春風(fēng)來(lái)，新的股民、基民茂盛得像墳上的青草。
2006年，證券市場(chǎng)超出了所有人的想象，超過(guò)了年初最大膽的預(yù)測(cè)。如同股諺所說(shuō)的：牛市總是在猶豫和恐懼中展開(kāi)，在瘋狂中結(jié)束。2006年，我們體驗(yàn)了猶豫和恐懼，最后一周，我們的指尖也觸摸到了瘋狂。
濃縮人生，是股票市場(chǎng)的作用之一。
2006年，上證綜指上漲了130%，深圳成分指數(shù)上漲了132%，滬深300上漲了121%，上證180上漲了121%，上證50上漲了127%，上證紅利指數(shù)上漲了101%，深圳100指數(shù)上漲了130%，中小板指數(shù)上漲了76%。香港國(guó)企指數(shù)上漲了94%，恒生指數(shù)上漲了34%，日經(jīng)指數(shù)上漲了7%，道瓊斯指數(shù)上漲了16%。
2006年，能跟上指數(shù)，收益已很可觀；能超越指數(shù)，當(dāng)然更好。你的成績(jī)?nèi)绾文兀?br>絕大多數(shù)主動(dòng)型基金未能跑贏指數(shù)基金，全年簡(jiǎn)單平均，指數(shù)型基金的增長(zhǎng)率約為126%，主動(dòng)型的股票基金約為121%。牛市中，大資金跑贏指數(shù)并不是件容易的事，當(dāng)然，跑輸指數(shù)很多也不易?？紤]到倉(cāng)位，基金的表現(xiàn)中規(guī)中矩。
2006年，總成交量90,469億，創(chuàng)歷史新高。按1‰印花稅、1.5‰的手續(xù)費(fèi)算，股民給國(guó)家貢獻(xiàn)了191億，給券商貢獻(xiàn)了272億，共貢獻(xiàn)了453億。按上市公司全年盈利3,000億、45%的分紅比例、流通A股占30%計(jì)，再考慮10%的紅利稅，A股流通股股東能分到手的為3,000億×45%×30%×90%=365億，小于453億。
全年A股融資2,205億，其中首發(fā)1,360億，再融資845億，而歷史最高融資額為2000年的1,540億，證券市場(chǎng)終于又恢復(fù)了融資功能。再考慮到約百億的小非減持，不得不驚嘆中國(guó)內(nèi)陸證券市場(chǎng)的巨大潛力。
2006年年末，滬深股市總市值為89,400億，而2005年年末僅為可憐的32,500億。新股上市和老股上漲，貢獻(xiàn)基本相當(dāng)?？紤]到已發(fā)未上的中國(guó)人壽，滬深總市值占2006年GDP比重已達(dá)47%，接近2000年年底時(shí)的56%，為歷史第二高。考慮到2007年H股和紅籌股繼續(xù)海歸，僅這部分就會(huì)帶來(lái)約5萬(wàn)億市值。到2007年年底，滬深總市值占GDP的比重會(huì)達(dá)到65%。證券市場(chǎng)的寬度更寬，池子大了，好養(yǎng)魚(yú)，更好養(yǎng)大魚(yú)。2007年，滬深總市值很有可能超越香港，股市會(huì)真正成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。
回首2006年，股市如此超預(yù)期的大幅度上漲，主要是由于以下幾大因素：
●流動(dòng)性過(guò)剩，游資尋找出路。優(yōu)質(zhì)國(guó)企海歸，供給刺激需求。
●制度變革，股權(quán)分置改革成功，公司治理得到改善，流通股股東和大股東的利益更趨于一致。
●企業(yè)估值合理，處于投資區(qū)域，沒(méi)有往下的空間。
●企業(yè)盈利增長(zhǎng)超出大多數(shù)人的預(yù)期。
檢討2006年的投資，筆者看到了前三點(diǎn)，對(duì)第四點(diǎn)沒(méi)有估計(jì)到，低估了制度變革后上市公司的潛力，對(duì)股票的上漲高度估計(jì)不足。
總結(jié)過(guò)去是為了未來(lái)，每一部歷史都是現(xiàn)代史，人性是不會(huì)變的。2007年，我們?cè)趺崔k？
先來(lái)看一下預(yù)期：
2006年11月底12月初，各大券商紛紛發(fā)表2007年的策略報(bào)告，見(jiàn)仁見(jiàn)智，但共同點(diǎn)還是不少的：
●一致看好。黃金十年，如今還只是牛市的門(mén)檻。
●2007年的上漲區(qū)間大約落在上證綜指2,700點(diǎn)-3,000點(diǎn)區(qū)間。
●2007年的走勢(shì)不再是單邊上揚(yáng)，是寬幅震蕩。
對(duì)2006年最后的瘋狂都沒(méi)估計(jì)到。
至于對(duì)板塊和個(gè)股的推薦則五花八門(mén)，各有所好。綜合下來(lái)，金融、地產(chǎn)、機(jī)械,消費(fèi)是著墨最重的地方。大都是老生常談、羊群效應(yīng)。有新意的是中信證券提出的ODI概念（中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資）。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已發(fā)展到了這個(gè)階段，今后會(huì)有投資機(jī)會(huì)。
預(yù)期都向好，再來(lái)看估值。
2006年股票上漲約125%，企業(yè)盈利超預(yù)期大幅上升，約28%。撇掉虧損股，市場(chǎng)整體市盈率已接近30倍?？紤]到2007年和2008年的兩稅并軌及合理的利潤(rùn)增長(zhǎng)，2007年的平均市盈率會(huì)在23倍左右。貴得離譜談不上，也不算便宜。美國(guó)100多年的平均PE約為15倍，香港恒指有史以來(lái)平均為14倍，在這種市盈率水平上再大幅上升并不容易。
很多機(jī)構(gòu)已用2008年的盈利預(yù)測(cè)來(lái)估值。考慮到進(jìn)一步的成長(zhǎng)，2008年A股平均PE為18倍，股息率會(huì)重新回到2%以上水平。到2008年，估值基本合理。
鐘擺已擺到了另一邊，靠估值不行了，要靠市場(chǎng)情緒繼續(xù)推動(dòng)。
再來(lái)看一下供求：
流動(dòng)性過(guò)剩，在中國(guó)早已存在。資產(chǎn)價(jià)格膨脹，是流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)。原來(lái)一直體現(xiàn)在房地產(chǎn)上，2006年才體現(xiàn)到股票上。
2006年A股跟著H股走，當(dāng)A股猶豫和恐懼時(shí)，H股一馬當(dāng)先，斬關(guān)奪隘。有國(guó)際游資壯膽，A股的需求被激發(fā)出來(lái)。到年底，A股的需求徹底爆發(fā)時(shí)，是A股帶著H股跑了。
榜樣的力量是無(wú)窮的，A股有了財(cái)富效應(yīng)，需求上依然有潛力可挖。
房地產(chǎn)受到的限制越來(lái)越多，2007年，過(guò)剩的流動(dòng)性依然還會(huì)流向股市，這是2007年對(duì)股市最大的利好。
2007年股票供給不會(huì)小。新發(fā)股票增加5萬(wàn)億市值，大部分是國(guó)企海歸。考慮A股融資平均占總市值6%，就是3,000億。A股再融資1,000億，今年限售股解禁5,000億的市值，套現(xiàn)10%，就是500億，共4,500億，再加上今年印花稅和手續(xù)費(fèi)的損耗，差不多是5,000億的規(guī)模。
資金供給難估計(jì)，更多的是靠財(cái)富效應(yīng)支撐。中國(guó)人壽申購(gòu)，能聚集8,000億以上的資金，說(shuō)明市場(chǎng)并不缺錢(qián)。但這些錢(qián)并不可靠，很多不敢進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)。
所以，總體而言，股票已進(jìn)入高原狀態(tài)。因股票供給和資金供給的不同步，明年的走勢(shì)很難單邊上揚(yáng)或單邊下跌。但總體來(lái)看，指數(shù)應(yīng)能維持高原狀態(tài)，板塊和個(gè)股的差異會(huì)較大。
2006年持有白馬股回報(bào)足夠好，今年白馬股會(huì)很穩(wěn)健，會(huì)有正回報(bào)，但很難再有驚喜。
今年要在二線股身上尋找高回報(bào)。這是廢話，地球人都知道。關(guān)鍵是如何找，是哪只股票。見(jiàn)仁見(jiàn)智吧，一看運(yùn)氣，二看水平。
在瘋狂的市道中預(yù)期未來(lái)是很難心平氣和的，在整體估值偏高的情況下，沒(méi)有高預(yù)期很難說(shuō)服自己買(mǎi)股票。在這種情況下，實(shí)際情況比預(yù)期差成為大概率事件。熱門(mén)股票被研究員反復(fù)估量，互相壯膽，很難再有超額收益。
從2006年前三季報(bào)來(lái)看，企業(yè)盈利遠(yuǎn)超預(yù)期，這一方面是由于總體經(jīng)濟(jì)超乎預(yù)期地好，出口繼續(xù)大幅增加，去年1,000億美元出頭順差，今年將會(huì)超過(guò)1,800億美元。更可喜的是，許多上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度大于銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)，從粗放型增長(zhǎng)向效益型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，這說(shuō)明中國(guó)內(nèi)陸上市公司的發(fā)展到了新階段。這是對(duì)2007年估值最大的支撐。
基金總資產(chǎn)超過(guò)8,000億，占流通市值約30%，成為市場(chǎng)中最大的生力軍。
銀行股的權(quán)重占上證綜指的40%，占滬深300指數(shù)的15%。從管理大資金的角度看，銀行股是不能不配置的。盡管估值很貴，但考慮到今后的盈利增長(zhǎng)、企業(yè)所得稅并軌、人民幣升值等，到了2008年或以后，估值也就合理了?；鹨敫现笖?shù)，必須要保持自然配置，在這種時(shí)候買(mǎi)銀行股，難掙大錢(qián)，但不會(huì)犯大錯(cuò)。小銀行的機(jī)會(huì)較大。
2006年最后兩個(gè)月基金銷(xiāo)售超過(guò)1,500億，最大的基金超過(guò)400億。而滬深300指數(shù)流動(dòng)市值約1.7萬(wàn)億。一個(gè)100多億的基金，占滬深300指數(shù)約1%，400億的基金超過(guò)2%。這是一個(gè)很難轉(zhuǎn)身的份額，操作如此龐大的基金要有大智慧，要比別人看得更遠(yuǎn)，更有耐心，否則就會(huì)變成類(lèi)指數(shù)基金，指數(shù)上升，跑不贏指數(shù)；指數(shù)下跌，比指數(shù)好，但基金投資人賺不到錢(qián)。
交1.5%的管理費(fèi)去認(rèn)購(gòu)一個(gè)類(lèi)指數(shù)基金，似乎不合適。
基金的大規(guī)模發(fā)行是年內(nèi)銀行股上升的最大動(dòng)因。
賺大錢(qián)永遠(yuǎn)是少數(shù)人的事，全球1%的富人擁有40%的財(cái)富。老百姓從股民轉(zhuǎn)變成基民，是一個(gè)巨大的進(jìn)步，但并不是從此就能踏上賺大錢(qián)的康莊大道。這是筆者的疑惑。
人多的地方?jīng)]有高收益，這是鐵律。1,500億基金都能賺大錢(qián)似乎不現(xiàn)實(shí)。老百姓買(mǎi)了基金，基金經(jīng)理必須買(mǎi)股票，尤其是在目前這種牛市氣氛下。不買(mǎi)股票，跟不上指數(shù)，承擔(dān)不了這個(gè)責(zé)任。買(mǎi)了股票，隨了大流，板子不會(huì)打到自己一個(gè)人的屁股上。這是共識(shí)。
買(mǎi)股票就賺錢(qián)，大家似乎已經(jīng)忘記了風(fēng)險(xiǎn)的存在，這種時(shí)候要小心了。
筆者是堅(jiān)定的多頭。因?yàn)榛鸠傎u(mài)，指數(shù)瘋漲，就被這些疑惑折磨。2007年確實(shí)不好做。
盡管偏離了合理的估值，但股市仍在牛市中。牛市策略依然簡(jiǎn)單，兩句話：(1)有風(fēng)駛盡帆。有股票不要輕易出手，牛市不言頂；(2)設(shè)好止損線。隨著股票的上升調(diào)高止損線，這是你的安全線。
指數(shù)期貨會(huì)在2007年推出，新產(chǎn)品的推出會(huì)改變游戲規(guī)則。市場(chǎng)會(huì)有很多新的變化，我們拭目以待。
未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的，尤其是這種短期的未來(lái)。但筆者還是壯起鼠膽，向各位券商大佬學(xué)習(xí)，做幾點(diǎn)2007年的預(yù)言。白紙黑字，留下鐵證，也算是留下來(lái)年自嘲的一個(gè)依據(jù)。
(1)A股的走勢(shì)會(huì)很復(fù)雜，掙錢(qián)不像2006年那么容易。全年下來(lái)，指數(shù)應(yīng)該是陽(yáng)線，但滬深兩市1,420只股票中，會(huì)有一半以上以年陰線收盤(pán)。
(2)油價(jià)中性偏硬。會(huì)在55-80美元／桶之間浮動(dòng)。油價(jià)在這個(gè)位置，替代能源有發(fā)展空間，產(chǎn)油國(guó)高利潤(rùn)，用油國(guó)能承受，最有利。
(3)金屬中性偏軟。中國(guó)要建立節(jié)約型社會(huì)，對(duì)金屬的需求增長(zhǎng)不像前兩年那么殷切，金屬供給會(huì)增加，金屬價(jià)格會(huì)走軟。
(4)人民幣不如想象中的硬。人民幣會(huì)有序升值，全年升值幅度可能只有3%。
(5)美元并非如想象中那么軟。在一片看空美元之聲中，美元不會(huì)大幅貶值，因?yàn)檫@不符合美國(guó)國(guó)家利益，美聯(lián)儲(chǔ)有能力做到這一點(diǎn)。
(6)內(nèi)陸土地的升幅會(huì)遠(yuǎn)大于房?jī)r(jià),小戶(hù)型全面鋪開(kāi)，對(duì)中小房地產(chǎn)企業(yè)不利。
(7)海外投資。最好的機(jī)會(huì)在越南。
(8)通脹會(huì)有壓力，但主要來(lái)源于農(nóng)產(chǎn)品。大量的糧油用于能源，糧油價(jià)格的上漲會(huì)帶動(dòng)CPI上升，但由于其他物品不大可能上漲，通脹率會(huì)受到控制。
2007年有風(fēng)險(xiǎn)，有機(jī)遇。我們要做的是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，能掙錢(qián)的時(shí)候掙錢(qián)，不能掙錢(qián)的時(shí)候守住錢(qián)。千萬(wàn)別賠錢(qián)，不要急躁，要提高修養(yǎng)，長(zhǎng)期穩(wěn)定地掙錢(qián)，這才是投資的本來(lái)意義。
最后，讓我們重溫一遍《三國(guó)演義》的卷首詞：“滾滾長(zhǎng)江東逝水，浪花淘盡英雄。是非成敗轉(zhuǎn)頭空，青山依舊在，幾度夕陽(yáng)紅。白發(fā)漁樵江渚上，慣看秋月春風(fēng)。一壺濁酒喜相逢，古今多少事，都付笑談中。”
證券投資，結(jié)果最重要，過(guò)程也很重要。一個(gè)好的過(guò)程甚至?xí)Q定結(jié)果。在這樣一個(gè)復(fù)雜的市場(chǎng)中，多享受過(guò)程，多享受過(guò)程中學(xué)習(xí)的快樂(lè)，比單純看結(jié)果要好得多。
青山依舊在，幾度夕陽(yáng)紅。
2007年1月3日
家庭理財(cái)
理財(cái)這個(gè)詞近年大熱，關(guān)于理財(cái)?shù)臅?shū)多如牛毛，大大小小的名人們也經(jīng)常發(fā)表些理財(cái)方面的觀點(diǎn)，各有各的看法。一般的讀者很容易混淆。筆者的建議是要抓住主線，《窮爸爸富爸爸》是比較好的一部書(shū)，值得反復(fù)讀。
理財(cái)?shù)谋举|(zhì)是一種生活方式。
理財(cái)觀念的大行其道，是有其深刻的社會(huì)、歷史原因的。
過(guò)去勞動(dòng)生產(chǎn)力水平低下，醫(yī)療水平也低下，人們辛勤勞作只是為了糊口、生存。50多歲干不動(dòng)了，但人的平均壽命還不到60歲。退休之日和上天堂之時(shí)離得很近，不用儲(chǔ)備大量的金錢(qián)，使勁挺挺就足夠了。
近100多年來(lái)科技發(fā)展突飛猛進(jìn)，創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富是過(guò)去的人們所無(wú)法想象的。人類(lèi)生活有了巨大的改變，人的平均壽命越來(lái)越長(zhǎng)，60歲退休，后面還有20年。人活著已不全是為了生存，要有閑暇，要活得有質(zhì)量。理財(cái)在這種背景下才變得非常重要，進(jìn)入尋常百姓家。
理財(cái)是世界觀的體現(xiàn)，你是活在當(dāng)下，還是活在未來(lái)？
我們都知道那個(gè)著名的吃葡萄的故事：一串葡萄，你從最好的吃起，你吃到的是你所擁有的最好的；從最差的吃起，你的下一個(gè)都比現(xiàn)在好，你的未來(lái)有希望。前者是活在當(dāng)下，后者是延遲享樂(lè)。有學(xué)者做過(guò)統(tǒng)計(jì)，平均而言，擁有后者素質(zhì)的人在社會(huì)上容易成功。
還有一點(diǎn)對(duì)理財(cái)來(lái)說(shuō)很重要，就是信心，對(duì)未來(lái)的信心，要相信明天會(huì)更好。這樣，你的未來(lái)才值得期待，你才愿意活在未來(lái)，你才愿意規(guī)劃未來(lái)。如果沒(méi)有這個(gè)信心，你就會(huì)生活在憂慮和恐懼中。這是理財(cái)?shù)拇蠹?，更是生活的大忌?br>如果這幾十年你生活在巴勒斯坦或伊拉克，投資與否意義不大，因?yàn)樯畹氖滓饬x是在連天的炮火中生存下來(lái)。如果你生活在朝鮮或是20世紀(jì)60年代的中國(guó)，你沒(méi)有余錢(qián)。即使有了余錢(qián)，也沒(méi)有可供你選擇的投資品種，唯一的方式就是把錢(qián)存入銀行。當(dāng)然，也有人放在壇子里，埋入后院。
在和平與發(fā)展成為主旋律的情況下，理財(cái)才會(huì)變得重要。如果真的發(fā)生核大戰(zhàn)，塵歸塵，土歸土，理財(cái)不理財(cái)?shù)囊饬x是一樣的。
所以說(shuō)，進(jìn)行投資是一件很好的工作，這個(gè)工作要求你相信社會(huì)進(jìn)步，相信未來(lái)，相信人類(lèi)的自我完善能力。久而久之，這個(gè)信念就會(huì)融化到你的血液中，你會(huì)變得樂(lè)觀，對(duì)生活更加積極。
存銀行是一種理財(cái)方式，畢竟有利息，比埋在后院強(qiáng)。但就目前國(guó)內(nèi)的情況來(lái)說(shuō)，扣除利息稅后2%的回報(bào)，考慮到1.5%的通脹率，實(shí)質(zhì)回報(bào)為0.5%，似有若無(wú)，保值勉強(qiáng)，增值談不上。
理財(cái)收益享受的是社會(huì)的進(jìn)步，社會(huì)穩(wěn)定，進(jìn)步快，收益則高；社會(huì)進(jìn)步慢，收益不會(huì)太好；如社會(huì)原地踏步或倒退，理財(cái)這個(gè)詞就不存在了。
但未來(lái)是不確定的，這是投資的風(fēng)險(xiǎn)所在。風(fēng)險(xiǎn)是用波動(dòng)來(lái)度量的，假如你相信未來(lái)，明天確實(shí)也更好，那么，放到足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)（如20年），就會(huì)把波動(dòng)濾掉，剩下的是收益。
理財(cái)講的是長(zhǎng)期收益。在用紙幣的今天，通脹經(jīng)常會(huì)卷土重來(lái)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，不投資風(fēng)險(xiǎn)更大。理財(cái)?shù)哪康牟皇前l(fā)橫財(cái)，而是讓自己過(guò)得安全，不用生活在對(duì)未來(lái)的焦慮和恐懼之中，這是過(guò)得快樂(lè)的重要條件。
投資是對(duì)未來(lái)的期待，投資有成果是件快樂(lè)的事。同理，投資的過(guò)程應(yīng)該也是件快樂(lè)的事。但很多人因?yàn)橥顿Y的短期盈虧影響心情，把對(duì)未來(lái)的焦慮和恐懼轉(zhuǎn)移到投資過(guò)程中來(lái)，而沒(méi)去享受這個(gè)過(guò)程中學(xué)習(xí)的愉悅，真是得不償失。筆者的建議是：這些人應(yīng)該去找專(zhuān)業(yè)的理財(cái)師，把錢(qián)交給別人管理，只看結(jié)果，不享受過(guò)程。
家庭也和企業(yè)一樣，有三張表——資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。這三張表都很重要，互為關(guān)聯(lián)。企業(yè)每個(gè)月都必須做這三張表，你的家庭每年是否做了這三張表？假如是的話，恭喜，你的理財(cái)已經(jīng)入門(mén)了。假如不是的話，從今天開(kāi)始，從百忙的工作中抽出身來(lái)，安排一個(gè)空余時(shí)間，仔細(xì)做一下這三張表。
順便說(shuō)一句，如果你的下一代已會(huì)四則運(yùn)算，請(qǐng)讓你的下一代參加討論。足球要從娃娃抓起，投資更要從娃娃抓起，這對(duì)下一代樹(shù)立正確的投資理念是非常重要的。
張愛(ài)玲說(shuō)：“出名要趁早”，這不一定對(duì)，因?yàn)槟悴灰欢艹惺?。投資要趁早，一定對(duì)。因?yàn)閷W(xué)習(xí)需要時(shí)間，社會(huì)的進(jìn)步也需要時(shí)間。
三張表中，最重要的是現(xiàn)金流量表。一分錢(qián)難死英雄漢，兜里沒(méi)錢(qián)的日子大家都過(guò)過(guò)。當(dāng)借錢(qián)都借不來(lái)的時(shí)候，就真是山窮水盡了?？杉彝ネ鶎?duì)這張表重視不夠，尤其是對(duì)于一些現(xiàn)金流出的項(xiàng)目重視不夠。如投資幾套房子，每月的按揭和利息支出，還完貸款后房子未賣(mài)出或未租出，房子閑置，每月還要交一大堆各種費(fèi)用。這是家庭的出血點(diǎn)，要重視。
損益表大家都很重視，但容易虛增。如100萬(wàn)元買(mǎi)的房子，市價(jià)到了200萬(wàn)元，可盈利未必有100萬(wàn)元。因?yàn)楦鞣N稅費(fèi)不輕，算賬時(shí)并未考慮在內(nèi)。同時(shí)，對(duì)流動(dòng)性的折舊沒(méi)有算，并不是每個(gè)人都能按市價(jià)把房子賣(mài)掉的。更重要的，房子并未租出去，每月還在往里貼現(xiàn)金流，盈利已被吃掉很多。
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