本文是《極簡投研》的第115篇文章。文章僅記錄個人思考，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
一、集中采購與醫(yī)藥行業(yè)
我很少寫醫(yī)藥行業(yè)的文章。
原因是，一方面，能力真的不行，尤其當(dāng)他人對醫(yī)藥公司的產(chǎn)品和研發(fā)管線如數(shù)家珍的時候；另一方面，自己私下也研究了100多只醫(yī)藥股票，形成了一個判斷——醫(yī)藥行業(yè)雖然沒有需求周期，但是有政策周期，集中采購和醫(yī)?？刭M已經(jīng)完全改變了整個醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯，更直白的說，醫(yī)藥行業(yè)不再是一個好行業(yè)了，至少沒有很多人推崇的那么好。
如果某款藥很小眾，那么不會引起醫(yī)保的注意，但是一旦做強做大，導(dǎo)致錢花多了，那么就一定會引起醫(yī)保的注意，結(jié)果無論這款藥做好做壞，藥企都無法從中牟利。
于是，有實力的藥企們紛紛轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥，但是好的創(chuàng)新藥靶點也是人滿為患，結(jié)果藥企在創(chuàng)新藥上也無法賺錢。
縱使一些天選之子在某款創(chuàng)新藥上賺錢了，但是專利到期后，這款創(chuàng)新藥也變成了普通藥，依舊面臨激烈的競爭，以及緊隨其后的醫(yī)?？刭M。
醫(yī)藥企業(yè)永遠(yuǎn)在疲于奔命，永遠(yuǎn)無法很舒服的賺錢，也永遠(yuǎn)無法真的做強做大。
以日本為例，日本比中國更早進入老齡化，更早面臨醫(yī)保壓力，并早在1988年就推出了集中采購政策，中國的很多政策都是向日本學(xué)習(xí)的。
拿日本曾經(jīng)最大的醫(yī)藥股武田制藥來說，1994年時，武田的市值是104億美元，英國的醫(yī)藥巨頭阿斯利康是91億美元，而時至今日，武田只有517億美元，CAGR=5.7%，阿斯利康卻有2279億，CAGR=11.8%。
日本三家市值最大的醫(yī)藥股分別為第一三共、武田制藥和中外制藥，他們的凈利率普遍只有8%，遠(yuǎn)低于阿斯利康的15.7%。
因而，在這樣的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)很難再說是一個特別好的行業(yè)了。
而今天《極簡投研》與大家分享的投資標(biāo)的則受醫(yī)?？刭M影響不大，得以充分受益于人口老齡化、人均壽命提升、人均收入提升。
這個投資標(biāo)的就是：家用醫(yī)療器械龍頭——魚躍醫(yī)療。
二、魚躍醫(yī)療概述
江蘇魚躍醫(yī)療98年成立，08年上市，主營家用醫(yī)療器械及醫(yī)用臨床產(chǎn)品。公司產(chǎn)品包括：
呼吸制氧（31%）：呼吸機、制氧機、霧化器等。
血糖檢測（8%）：血糖儀、血糖監(jiān)測系統(tǒng)等。
消毒感控（18%）：人體消毒劑、器械消毒劑、環(huán)境物體消毒劑、個人護理等。
家用電子檢測（23%）：血壓計、血氧儀、體溫計等。
康復(fù)臨床器械（18%）：輪椅、針灸針、手術(shù)器械等。
孵化業(yè)務(wù)：急救類（心臟除顫器/AED、監(jiān)護儀）；眼科類（眼科顯微鏡、隱形眼鏡）等。
在諸多產(chǎn)品品類中，魚躍的制氧機處于壟斷地位，市占率60%，毛利高達(dá)53%；血氧儀一家獨大，份額50%以上；呼吸機三強鼎立，魚躍份額第一，且增長最快；霧化器魚躍歐姆龍兩強爭霸；血壓計魚躍歐姆龍兩強爭霸，數(shù)量占比第一，金額占比第二；血糖儀的競爭格局是三諾攜手魚躍共同抗擊羅氏、雅培、強生等國際品牌；其他如輪椅、體溫槍等產(chǎn)品也是第一第二的存在，潔芙柔更是手消免洗的代名詞。
魚躍醫(yī)療實為家用醫(yī)療器械行業(yè)龍頭。
三、家用醫(yī)療器械行業(yè)
1）市場大、增速快：15-22年，CAGR=18%。
2）滲透率低：處于成長期。
3）產(chǎn)品迭代式進步：強者恒強。
4）技術(shù)水平相對不高：與醫(yī)用醫(yī)療器械相比，科技含量較低。
5）受益于人口老齡化：人口老齡化導(dǎo)致慢性病人群日益增多，慢性病的診療需要家用醫(yī)療設(shè)備。
6）受益于人均收入提升：醫(yī)療消費升級，家里也逐漸常備一些家用醫(yī)療器械。
7）受醫(yī)保控費影響?。簜€人消費，集采和醫(yī)?？刭M影響不大。
四、魚躍醫(yī)療的投資邏輯
了解完魚躍醫(yī)療的基本情況后，感到心潮澎湃，充滿希望。
家用醫(yī)療器械是一個非常優(yōu)秀的賽道——市場大、增速快、品類眾多、產(chǎn)品迭代式進步、研發(fā)費用不多、行業(yè)處于成長期、滲透率低。
最重要的是，家用醫(yī)療器械多是個人消費，因而集采和醫(yī)保控費影響不大，未來將充分受益于老齡化、人均收入提升、人均壽命提升。
魚躍醫(yī)療是家用醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、研發(fā)能力、客戶優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、并購能力，從而在多個產(chǎn)品上取得了壟斷性地位，在其他產(chǎn)品上也是寡頭競爭，而且這些產(chǎn)品幾乎都處于新興賽道，成長空間巨大，滲透率提升空間巨大。
總之，一切都是欣欣向榮，未來都是充滿希望。
公司雖然有諸多問題，但是也在竭力改善。而3年疫情則極大的提升了公司的品牌、豐富了公司的業(yè)務(wù)、加速了公司的研發(fā)、深化了公司的客戶、拓展了公司的渠道、積累了大筆的現(xiàn)金、解決了很多的問題，公司得以煥然一新。
23年炸裂的中報，更加說明公司過去幾年的高速成長并不完全依賴3年疫情，公司的產(chǎn)品足以獨當(dāng)一面；毛利率52%，凈利率30%，讓多少醫(yī)藥公司汗顏；資產(chǎn)負(fù)債率28%，現(xiàn)金存量極其充沛，經(jīng)營現(xiàn)金流凈值也比凈利潤高了一小截，同時，分紅也越來越好，股利支付率從16%上升至37%。
財報也是如此漂亮。
在年輕的管理層的帶領(lǐng)下，公司所迎接的將是一個更為寬廣的未來，包括器械品類拓展（80多個在研項目）、智能化（云監(jiān)測）、高端化（目前多是中低端產(chǎn)品）、海外市場等等。
公司占據(jù)天時地利人和，擁有現(xiàn)在，也必將贏在未來。
五、魚躍醫(yī)療的估值
過去十年，公司PE高點=56，PE低點=14，PE中點=35。截止23年9月22日，公司靜態(tài)PE=21，動態(tài)PE=11，目前估值處于歷史低位。
目前公司的市值是340億，未來有望突破千億。
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