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公司分析系列從【公司分析（一）：盈利能力、公司分析（二）：成長(zhǎng)能力、公司分析（三）：運(yùn)營(yíng)能力、公司分析（四）：償債能力】四個(gè)財(cái)務(wù)維度，為大家詳細(xì)介紹了一家公司的分析路徑。
各維度歸屬的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量一家公司的投資價(jià)值。
盈利能力：銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量
成長(zhǎng)能力：營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率
運(yùn)營(yíng)能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率
以上四個(gè)維度中的每個(gè)指標(biāo)，應(yīng)至少看連續(xù)5年以上的數(shù)據(jù)，才能驗(yàn)證上市公司是否好公司。
當(dāng)你通過(guò)所有財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證后，找出優(yōu)秀公司就能直接買入了嗎？當(dāng)然不行。買股票就是買資產(chǎn)，既然是買東西，難道不需要評(píng)估一下當(dāng)前價(jià)格是貴還是便宜嗎？大家買東西時(shí)都希望便宜點(diǎn)再買，那對(duì)于股票這個(gè)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)也一樣。
一份完善的投資體系，估值是重要環(huán)節(jié)之一。學(xué)會(huì)估值，就不會(huì)被市場(chǎng)先生的情緒左右成為接盤俠。估值的方法有很多，歸結(jié)起來(lái)主要就兩大類：絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。估值的意義在于模糊地估算股價(jià)是低于價(jià)值還是高于價(jià)值，當(dāng)前是值得買入還是應(yīng)該賣出，也算是一種擇時(shí)的策略。
但估值不是萬(wàn)能的，估值對(duì)投資最后買進(jìn)賣出的動(dòng)作具有一定的指示作用，但低估買入后股價(jià)可能繼續(xù)下跌，高估賣出后股價(jià)也可能繼續(xù)上漲，這些都是很正常的，重要的是你能控制自己的情緒。
估值既是藝術(shù)，也是科學(xué)，估值是一個(gè)范圍，模糊的準(zhǔn)確就行，沒有人能做到精確地買在最低點(diǎn)、賣在最高點(diǎn)。
絕對(duì)估值法 股票價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，絕對(duì)估值是通過(guò)對(duì)上市公司以往的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，預(yù)測(cè)其未來(lái)的現(xiàn)金流情況，按一定的折現(xiàn)率估算出該上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。絕對(duì)估值和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)基本面密切相關(guān)，而與股價(jià)的短期波動(dòng)和市場(chǎng)的情緒變化沒有直接關(guān)系。絕對(duì)估值法是巴菲特使用的方法。
相對(duì)估值法 相對(duì)估值是使用市盈率（PE）、市凈率（PB）、市現(xiàn)率（PS）等價(jià)格指標(biāo)與其它的進(jìn)行對(duì)比。股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出股票。
與相對(duì)估值法相比，絕對(duì)估值法能夠比較精確地計(jì)算出公司股票的內(nèi)在價(jià)值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法（簡(jiǎn)稱DCF）是一個(gè)最經(jīng)典的絕對(duì)估值法。DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。
DCF是一套很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒?，想得出?zhǔn)確的DCF值，需要對(duì)公司未來(lái)發(fā)展情況有清晰的了解。DCF估值法比較復(fù)雜，巴菲特一直在用，這里木子就不做詳細(xì)介紹了，有感興趣的伙伴可以在網(wǎng)上搜索，去學(xué)習(xí)。我們主要介紹相對(duì)估值法，這種方法相對(duì)來(lái)說(shuō)更實(shí)用，操作起來(lái)更方便，更適合我們普通投資者使用。
估值并不是預(yù)測(cè)未來(lái)，更不是預(yù)測(cè)短期的漲跌，而是相信價(jià)值回歸。在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買入，然后在價(jià)格高于價(jià)值時(shí)賣出。
①市銷率（P/S）
市銷率是常用的相對(duì)估值指標(biāo)之一。市銷率既可以考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。計(jì)算公式：PS=總市值/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。
市銷率的優(yōu)點(diǎn)：1）不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；2）比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；3）對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感。
市銷率的缺點(diǎn)：1）不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一；2）只能用于同行業(yè)對(duì)比；3）不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響。
多數(shù)人還是習(xí)慣用市盈率PE，PS很少被用到。但PE有個(gè)很大的缺點(diǎn)：凈利潤(rùn)是負(fù)數(shù)或者為0時(shí)，PE就不能被用來(lái)估值了。這種情況下，通過(guò)PS來(lái)進(jìn)行估值可以適當(dāng)彌補(bǔ)PE的不足，因?yàn)閮衾麧?rùn)為負(fù)時(shí)，營(yíng)業(yè)收入不可能是負(fù)數(shù)。在新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)早期投資中，企業(yè)的財(cái)報(bào)利潤(rùn)可能為負(fù)，所以PS在這些領(lǐng)域會(huì)常被使用。
②市盈率（P/E）
市盈率是股權(quán)投資市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)最常用來(lái)評(píng)估公司估值水平是否合理的指標(biāo)之一。市盈率分為靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率、滾動(dòng)市盈率（TTM）。計(jì)算公式為：靜態(tài)PE=股票現(xiàn)價(jià)/去年每股收益；動(dòng)態(tài)PE=股票現(xiàn)價(jià)/當(dāng)年每股收益；TTM PE=股票現(xiàn)價(jià)/最近4個(gè)季度每股收益之和。
靜態(tài)市盈率的分母是去年年報(bào)的EPS，由于這個(gè)EPS不會(huì)變，所以靜態(tài)市盈率只隨著股價(jià)的變化而變化。不過(guò)，如果到了一年的年底，公司已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了一年，還是用去年的EPS就顯得延遲了。
動(dòng)態(tài)市盈率的分母來(lái)為當(dāng)年每股盈利，如果還沒到年底，那未到日期的每股盈利需要進(jìn)行年化折算。但不同的人預(yù)測(cè)出來(lái)的結(jié)果會(huì)有很大差異，動(dòng)態(tài)市盈率針對(duì)盈利非常穩(wěn)定的公司進(jìn)行估值還是很準(zhǔn)確的。
滾動(dòng)市盈率的分母是最近4個(gè)季度的EPS，既克服了靜態(tài)市盈率的滯后性，又具備了動(dòng)態(tài)市盈率與時(shí)俱進(jìn)的特點(diǎn)，更重要的是克服了動(dòng)態(tài)市盈率那樣預(yù)測(cè)的不確定性。投資中，大多數(shù)優(yōu)秀的投資者都會(huì)采用滾動(dòng)市盈率做為P/E估值的指標(biāo)。
市盈率體現(xiàn)的是企業(yè)按現(xiàn)在的盈利水平要花多少年才能收回成本，市盈率數(shù)值越小越好，越小說(shuō)明投資回收期越短，風(fēng)險(xiǎn)越小，股票的投資價(jià)值就會(huì)越高。美國(guó)股市過(guò)去一百多年間，市盈率一般在10～20倍；中國(guó)A股合理范圍在20~30倍之間。
市盈率的有效性來(lái)自對(duì)企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)做出正確的預(yù)測(cè)，一旦企業(yè)利潤(rùn)下滑甚至經(jīng)營(yíng)虧損，那市盈率的估值就完全失效了。
③市凈率（P/B）
市凈率是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，代表當(dāng)前股票價(jià)格是每股凈資產(chǎn)的幾倍。市凈率低，意味著投資風(fēng)險(xiǎn)小，萬(wàn)一上市公司倒閉，清償?shù)臅r(shí)候可以收回更多的成本。計(jì)算公式為：PB=每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)。
無(wú)論行業(yè)景氣與否，上市公司的每股凈資產(chǎn)短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，盈利多每股凈資產(chǎn)增加就多一些，盈利少每股凈資產(chǎn)增加的就少一些，虧損時(shí)每股凈資產(chǎn)也只是小幅下降。正因?yàn)槊抗蓛糍Y產(chǎn)波動(dòng)不大，所以市凈率波動(dòng)也相對(duì)較小，在估值上更具參考價(jià)值。
相比PE，PB有兩個(gè)顯著的優(yōu)點(diǎn)：1）相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)的盈利波動(dòng)在短期內(nèi)可能相當(dāng)巨大，但凈資產(chǎn)卻極少在短期內(nèi)大幅變動(dòng)。所以，市凈率較市盈率更能穩(wěn)定地反映出估值水平的變化。2）凈資產(chǎn)不會(huì)小于零。當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)，就無(wú)法使用市盈率進(jìn)行估值了，但凈資產(chǎn)幾乎總是大于零的。所以，對(duì)于那些虧損的企業(yè)通?？墒褂檬袃袈蔬M(jìn)行估值。但有一點(diǎn)我們需要注意，連續(xù)多年虧損的企業(yè)，投資時(shí)還是多遠(yuǎn)離比較安全。
對(duì)于周期性的企業(yè)PB要比PE適用，另外，對(duì)高杠桿和高資產(chǎn)負(fù)債率的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、重資產(chǎn)型企業(yè)、虧損的企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，市凈率特別有用。
④市盈率相對(duì)增長(zhǎng)率（PE/G）
PEG是用上市公司的市盈率除以公司的盈利增長(zhǎng)速度得到的數(shù)值。PEG是在PE估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足。PEG最早是由英國(guó)投資大師史萊特提出來(lái)的，后來(lái)被美國(guó)投資大師彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大。
PEG雖然不像PE和PB那樣普及，但同樣是非常重要的，在某些情況下還是股價(jià)變動(dòng)的決定性因素。計(jì)算公式為：PEG= PE÷公司盈利增長(zhǎng)率G×100%。市盈率一般用TTM PE，盈利增長(zhǎng)率G是指公司未來(lái)3年或5年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。比如，一家公司的TTM市盈率為20倍，預(yù)計(jì)未來(lái)3年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為10%，那這家公司的PEG就為2。PEG=1代表估值合理，PEG>1說(shuō)明高估，PEG＜1說(shuō)明低估。
但A股里有很多股票的PE遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，60倍、80倍，甚至是100倍以上的公司很多，此時(shí)單純用PE來(lái)估值，就會(huì)失真。另外，如果兩只股票的PE都是15倍，大家都會(huì)覺得很便宜，無(wú)法分辨。但一只利潤(rùn)增長(zhǎng)率是10%，另一只增長(zhǎng)率是20%，這時(shí)候用PEG估值就會(huì)很直觀的知道哪只更便宜了。
PEG估值對(duì)具備連續(xù)成長(zhǎng)型公司能做出準(zhǔn)確的預(yù)判，對(duì)周期性行業(yè)參考意義不是很大，因?yàn)槠涑砷L(zhǎng)不具連續(xù)性，難以準(zhǔn)確預(yù)判盈利增長(zhǎng)率。進(jìn)行PEG估值時(shí)，TTM PE可以從行情軟件上直接獲取，未來(lái)3年或5年的盈利增長(zhǎng)率可以通過(guò)同花順或東方財(cái)富的網(wǎng)站查看個(gè)股資料，在個(gè)股資料的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)里可以看到個(gè)機(jī)構(gòu)給出的估值。
寫在最后
同時(shí)運(yùn)用多種估值方法，對(duì)投資決策有很大的輔助作用。在對(duì)一家公司進(jìn)行估值時(shí)，我們可以用兩種估值方法進(jìn)行對(duì)比。如果兩種方法的估值都是低估，那倉(cāng)位可以重一些；一種方法高估，一種方法低估，那倉(cāng)位就輕一些；如果都是高估，就按兵不動(dòng)，繼續(xù)觀望，已經(jīng)持股的可以擇機(jī)逐步減倉(cāng)。
投資中，任何能被廣泛接受的思想都有其適應(yīng)性，當(dāng)然也會(huì)有局限性，所有的估值方法都不例外，沒有一個(gè)估值方法是萬(wàn)能的。所以，不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，應(yīng)該用不同的估值方法，以達(dá)到更精確的預(yù)判。
最后，我們?cè)賮?lái)總結(jié)一下：本周木子從盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力四個(gè)維度，分別介紹了分析一家公司的路徑。分析完公司，最后就是對(duì)其進(jìn)行估值，不同的行業(yè)，不同類型的公司，需要采用相應(yīng)的估值方法。
市銷率PS、市盈率PE、市凈率PB、市盈率相對(duì)增長(zhǎng)率PEG，這四種估值方法你學(xué)會(huì)了嗎？
最后，木子祝伙伴們都能搭上中國(guó)智造這趟列車，陪伴著我們的祖國(guó)一起成長(zhǎng)。
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