楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
編者按：2022 年，通脹高企、地緣沖突、自然災(zāi)害、能源危機(jī)……全球經(jīng)濟(jì)在各種不確定性中“穿山越?！??！督?jīng)濟(jì)大家說》邀請(qǐng)最有洞見、思想和觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，結(jié)合自己的理論觀點(diǎn)和思想脈絡(luò)，共同探討全球經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)趨勢(shì)。
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本期策劃為《經(jīng)濟(jì)大家說》第13期
本期嘉賓｜ 楊德龍 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
文｜ 馮彪
2022，世界主要經(jīng)濟(jì)體遭遇歷史罕見的高通脹，地緣沖突、能源博弈讓全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜，資本市場(chǎng)巨烈震蕩調(diào)整。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，對(duì)比歷史上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)主要是因?yàn)橹卫硗浵仑泿啪o縮帶來增速放緩，還不會(huì)馬上陷入衰退。
對(duì)于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境的投資邏輯，楊德龍認(rèn)為，消費(fèi)、新能源和科技都屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的三大方向，消費(fèi)在疫情之后有望出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。
此外，圍繞歐美國(guó)家貨幣政策的走勢(shì)，大類資產(chǎn)的配置邏輯以及普通投資者在當(dāng)前的策略，楊德龍給予了拆解和建議：
世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)馬上陷入衰退階段
1、 當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)哪些特征？從周期的角度，目前全球經(jīng)濟(jì)處在哪個(gè)階段？
楊德龍：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)出高通脹、低增長(zhǎng)的特征，特別是歐美面臨著近40年來最高的通脹水平，而經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了一定的放緩。為了控制高通脹，今年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息六次，將基準(zhǔn)利率從零利率加到了3.75%以上，并且后續(xù)可能還會(huì)繼續(xù)加息。這必然會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的增速。
從周期的角度來看，目前全球經(jīng)濟(jì)特別是歐美經(jīng)濟(jì)處于滯脹階段，就是通脹高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是還沒有進(jìn)入到衰退階段。
2、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和歷史上普發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)比有何異同？對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能如何變化？
楊德龍：歷史上多次發(fā)生金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，當(dāng)前面臨的情況和2008年次貸危機(jī)有一定的類似之處，但是又有比較大的不同。相似之處就是通脹較高，而股市處于高位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，出現(xiàn)了危機(jī)之后增速快速回落。不同點(diǎn)是2008年是由次貸危機(jī)來引發(fā)，所以當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增速下降比較厲害，直接進(jìn)入到衰退。而這一次主要是高通脹引起的貨幣緊縮，所以它可能不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的馬上陷入到衰退狀態(tài)。
3、1929年和2008年金融危機(jī)都與貨幣政策起先過度寬松，后期又快速收緊。這次美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息和歷史對(duì)比有哪些異同，有沒有可能引起衰退？
楊德龍：對(duì)比歷史上來的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)當(dāng)前連續(xù)加息的幅度比較高，速度又比較快。這一輪加息主要是為了控制高通脹，和1929年和2008年金融危機(jī)有比較大的不同，所以這一次加息并不必一定引起經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)檫@一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然還是保持了較高的就業(yè)率。在疫情的影響逐步減少之后，可能經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩，但是不一定會(huì)陷入到負(fù)增長(zhǎng)，所以目前還無法判斷明年歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。
預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年暫停緊縮政策
4、當(dāng)前歐美國(guó)家一些科技公司大規(guī)模裁員，亦有金融公司破產(chǎn)，這可以理解為經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)嗎？金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是怎么樣的？
楊德龍：金融危機(jī)往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)都是深度金融化的，金融危機(jī)會(huì)導(dǎo)致投資者資產(chǎn)出現(xiàn)虧損并出現(xiàn)縮水，從而影響到消費(fèi)信心和消費(fèi)能力。而金融危機(jī)也導(dǎo)致很多上市公司市值縮水，很多上市公司出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)從而影響到企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的幾大科技公司可以說裁員力度很大。金融危機(jī)可能進(jìn)一步影響到消費(fèi)，影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
5、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，但通脹還是在8%左右。您認(rèn)為當(dāng)前高通脹的成因是什么？走出高通脹還有哪些政策工具可以用？預(yù)判后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策會(huì)如何走？
楊德龍：目前高通脹的原因是多方面的，從貨幣現(xiàn)象來看，過去三年美聯(lián)儲(chǔ)大量放水所催生的資產(chǎn)泡沫引起了物價(jià)上漲，另一方面就是俄烏沖突以及疫情影響到石油、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品等供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題從而造成的物價(jià)上漲，所以現(xiàn)在高通脹確實(shí)是多方面原因造成的，這樣能解釋為什么今年以來美聯(lián)儲(chǔ)六次加息，通脹依然是居高不下的。雖然10月份CPI同比增長(zhǎng)7.7%，有所下降，但是下降幅度不大。這說明這一輪通脹比較復(fù)雜，除了加息縮表回收流動(dòng)性之外，還需要通過增加石油天然氣的供給，釋放出一部分儲(chǔ)備的石油來控制物價(jià)。
從后續(xù)貨幣政策走向來看，11月初的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已然釋放出鷹派信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)考慮停止加息為時(shí)尚早，后面還會(huì)堅(jiān)定加息來應(yīng)對(duì)通脹，這使得市場(chǎng)近期走勢(shì)低迷，但是美聯(lián)儲(chǔ)過快的加息縮表對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)都形成了硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。所以在這次公布了10月份CPI低于預(yù)期之后，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)支持放緩加息的步伐。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年的某個(gè)時(shí)候暫停緊縮政策，如果后面通脹指標(biāo)繼續(xù)下降，可能會(huì)暫停加息，這對(duì)于資本市場(chǎng)來說無疑是一個(gè)好消息。
6、如何看待明年全球經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)？隨著美聯(lián)儲(chǔ)減緩加息，疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、地緣沖突緩解，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)迎來拐點(diǎn)嗎？
楊德龍：明年美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)逐步放緩，疫情的影響也在減少。如果俄烏沖突能夠通過談判達(dá)成一致，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)迎來復(fù)蘇的信號(hào)。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)逐步開始復(fù)蘇，今年受到超預(yù)期因素的影響以及外部形勢(shì)比較復(fù)雜，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定的回落，但是隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策逐步落地，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。預(yù)計(jì)明年會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要引擎。
7、美國(guó)、歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體目前分別面臨哪些不同的挑戰(zhàn)，各自的復(fù)蘇前景如何？
楊德龍：當(dāng)前美國(guó)、歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體都面臨著比較大的挑戰(zhàn)，一個(gè)是高通脹的挑戰(zhàn)，物價(jià)高企導(dǎo)致貨幣政策不得不收緊，而美聯(lián)儲(chǔ)作為世界央行加息，會(huì)導(dǎo)致全球多國(guó)央行進(jìn)行加息，美元升值也導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)了比較大的貶值，所以新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了比較大的金融危機(jī)，甚至有可能演化成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從復(fù)蘇的前景來看的話，歐美國(guó)家復(fù)蘇的力度都不是太大。明年主要的增長(zhǎng)點(diǎn)其實(shí)要看我國(guó)在經(jīng)濟(jì)方面的復(fù)蘇情況，部分新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不樂觀。
關(guān)注消費(fèi)、新能源和科技三大投資方向
8、如果發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，哪些行業(yè)可能受危機(jī)沖擊最嚴(yán)重？哪些行業(yè)可以屬于“防守型行業(yè)”？
楊德龍：從行業(yè)來看，如果經(jīng)濟(jì)一旦發(fā)生衰退，受沖擊比較大的就是一些傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩的行業(yè)，可能會(huì)導(dǎo)致這些行業(yè)出現(xiàn)虧損，而新興行業(yè)比如說經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的新能源行業(yè)可能會(huì)繼續(xù)保持高景氣度，這些行業(yè)相對(duì)來說是具有比較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，另外消費(fèi)有望在疫情之后出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，所以消費(fèi)行業(yè)也是“防守型”的行業(yè)。
從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的角度來看，消費(fèi)、新能源和科技都屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的三大方向，建議可以重點(diǎn)關(guān)注。消費(fèi)方面重點(diǎn)關(guān)注的是具有品牌價(jià)值，同時(shí)具有行業(yè)龍頭地位的一些消費(fèi)白馬股。主要集中在盈利能力比較強(qiáng)的白酒，特別是一二線白酒的品牌價(jià)值高并且盈利能力強(qiáng)，從凈利率、毛利率、凈資產(chǎn)收益率等各個(gè)角度來看都屬于盈利能力比較強(qiáng)的方向，另外就是一些有品牌價(jià)值的食品飲料類的消費(fèi)股也具有長(zhǎng)期的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。一旦疫情管控措施也有所調(diào)整之后，旅游免稅等板塊也會(huì)迎來恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)。這三年由于受到疫情的影響，消費(fèi)股的盈利出現(xiàn)短暫的下滑，但是這并不改變消費(fèi)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力，所以在消費(fèi)股大幅調(diào)整之后，當(dāng)前也迎來了一個(gè)布局的時(shí)機(jī)。
9、從大類資產(chǎn)配置角度，投資者可以作何選擇？普通人如何“保衛(wèi)”資產(chǎn)？
楊德龍：在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，從大資產(chǎn)配置角度來看，我覺得配置一些被低估的核心資產(chǎn)是比較好的一種思路。A股和港股可能會(huì)迎來恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)，從而帶來核心資產(chǎn)價(jià)格的上漲。所以中國(guó)資產(chǎn)現(xiàn)在的投資吸引力是比較大的，無論是從估值來看，還是從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度來看，全球投資者對(duì)于優(yōu)質(zhì)的中國(guó)資產(chǎn)是比較看好的。
展望明年，一些約束經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素如果能夠消除，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力有望進(jìn)一步釋放出來。從美林時(shí)鐘來看，如果經(jīng)濟(jì)面出現(xiàn)復(fù)蘇，權(quán)益市場(chǎng)跑贏債券市場(chǎng)應(yīng)該是大概率的事件，特別是一些優(yōu)質(zhì)的股票或者是優(yōu)質(zhì)的基金可能更有機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)信心缺失的時(shí)候，往往也是布局優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)權(quán)益基金的時(shí)候。布局好行業(yè)、好公司需要一個(gè)好價(jià)格，而當(dāng)前在市場(chǎng)經(jīng)過前期的調(diào)整之后，很多好公司已經(jīng)產(chǎn)生了好價(jià)格。其實(shí)現(xiàn)在應(yīng)該克服恐懼心理，堅(jiān)守好公司或者好基金，耐心等待黎明的到來。
普通投資人要想“保衛(wèi)”自己的資產(chǎn)，一個(gè)是抗通脹，要配置一些好的公司的股權(quán)，或者是通過核心區(qū)域的房產(chǎn)，另外一個(gè)就是配置一部分類黃金類的資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)短期的保值，另外還建議留30%左右比例的貨幣基金或者是銀行理財(cái)?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的資產(chǎn)。通過以上方式來避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退造成收入下降，然后渡過難關(guān)。
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