日期：2013年02月25日 資料來源：中航證券
投資要點
OTC 行業(yè)的形成是建立藥品分類管理規(guī)定實施的基礎(chǔ)之上，相對于醫(yī)藥發(fā)達國家來說，我國OTC 行業(yè)具有起步晚、增長快、潛力大的特點，2000年-2011 年期間我國OTC 行業(yè)市場規(guī)模擴大近6 倍，年復(fù)合增長率為18.4%；未來隨著我國居民慢性病發(fā)病率上升、自我醫(yī)療意識提升，消費者自行選購非處方藥的情況將會變得越來越普及，市場需求將會持續(xù)擴大；于此同時，為了緩解醫(yī)保支付壓力，國家政策將有望加大對OTC 市場的政策扶持力度，加快推動OTC 藥品轉(zhuǎn)換，引導(dǎo)OTC 藥物市場比重增加，我國OTC 行業(yè)將會步入持續(xù)穩(wěn)定增長階段。
OTC 藥品主要是用于治療各種消費者容易自我診斷、自我治療的常見輕微疾病，因此終端市場用藥結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，感冒咳嗽及過敏藥、生活方式調(diào)理藥、維生素礦物質(zhì)及滋補劑、解熱鎮(zhèn)痛藥構(gòu)成了我國OTC 市場的前四大品類；OTC 藥品的特點決定了行業(yè)技術(shù)壁壘薄弱，市場準(zhǔn)入門檻較低，國內(nèi)非處方藥品生產(chǎn)企業(yè)眾多，且大多數(shù)為資金和技術(shù)都相對較弱的中小型企業(yè)，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，在品牌形象的塑造上遠(yuǎn)遜于跨國制藥企業(yè)。
OTC 行業(yè)品牌消費特征明顯，品牌產(chǎn)品占據(jù)主流市場，而非品牌產(chǎn)品在市場上很難有所作為，只能憑借“個性”優(yōu)勢填補市場空白或者借助區(qū)域優(yōu)勢占領(lǐng)市場；未來隨著國內(nèi)OTC 市場的規(guī)范化發(fā)展和消費者健康意識提升，行業(yè)競爭的重點將不可避免由產(chǎn)品質(zhì)量競爭、價格競爭走向品牌競爭、服務(wù)競爭；行業(yè)品牌壁壘的提升加大了普藥企業(yè)塑造品牌形象的難度，行業(yè)分化趨勢將會愈加明顯，品牌企業(yè)將成為OTC 市場擴容的最大受益者。
伴隨 OTC 行業(yè)的發(fā)展，我國零售終端快速崛起，成為非處方藥品銷售的主陣地，藥店連鎖化、規(guī)模化程度的提高，增強了下游行業(yè)的議價能力，在雙方的博弈下，品牌共建成為市場的必然選擇，品牌企業(yè)通過加大終端維護力度、品牌產(chǎn)品與二線產(chǎn)品集中提供的方式協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利益分配，為零售終端留出合理的利潤空間，將能夠有效緩解終端攔截現(xiàn)象。
隨著OTC 行業(yè)品牌壁壘的提升以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游利益分配的平衡，品牌企業(yè)將有望步入快速增長期，重點看好產(chǎn)品差異化優(yōu)勢明顯、品牌延伸勢頭良好的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。
重點公司
與市場普遍擔(dān)心行業(yè)過度競爭的觀點不同，我們認(rèn)為，隨著行業(yè)品牌壁壘的提升以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游利益分配的平衡，品牌企業(yè)將有望步入快速增長階段，重點看好產(chǎn)品差異化優(yōu)勢明顯、品牌延伸勢頭良好的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。
1、云南白藥：中央+兩翼，核心競爭優(yōu)勢明顯
公司除了擁有品牌優(yōu)勢之外，獨有白藥配方屬于國家機密，具有較高的技術(shù)準(zhǔn)入壁壘，獨家生產(chǎn)使得核心競爭優(yōu)勢明顯。
公司充分發(fā)揮白藥的品牌優(yōu)勢，實施“穩(wěn)中央、突兩翼”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，推動品牌延伸，一方面將傳統(tǒng)的白藥散劑逐步升級到膠囊、噴霧、貼膏、創(chuàng)可貼等劑型，開拓新的細(xì)分市場領(lǐng)域；另一方面將傳統(tǒng)中藥融入到現(xiàn)代生活，打造大健康產(chǎn)業(yè)，成功推出白藥牙膏、養(yǎng)元青等系列產(chǎn)品，切入個人護理領(lǐng)域；此外，公司積極推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游的聯(lián)動，通過云南白藥大藥房進入醫(yī)藥零售終端，實現(xiàn)對競爭對手的強力沖擊，獲取新的發(fā)展空間。
2、華潤三九：擴張意圖明確，提升市場競爭力
公司定位于華潤集團的中藥和OTC 業(yè)務(wù)整合平臺，外延式擴張意愿強烈，積極通過兼并收購整合拓展產(chǎn)品品類，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
2012 年上半年，公司OTC 業(yè)務(wù)收入在主營業(yè)務(wù)收入所占比重約為54%，依舊是公司當(dāng)前最主要的收入和利潤來源。公司OTC 產(chǎn)品系列豐富，在感冒藥、皮膚藥、胃腸藥等細(xì)分市場領(lǐng)域具有明顯品牌優(yōu)勢，并通過品牌延伸以及收購補充的方式，形成較為完備產(chǎn)品系列群，市場競爭力不斷提高。
3、東阿阿膠：資源稀缺，拓展衍生品系列
據(jù)國家統(tǒng)計年鑒顯示，我國毛驢存欄量以每年4%左右的速度遞減，上游驢皮資源的逐年減少決定了阿膠產(chǎn)品具有資源稀缺性屬性；于此同時，公司牢牢樹立了阿膠正宗的品牌形象，同時通過控制營銷增強對銷售渠道的話語權(quán)，隨著我國阿膠市場需求增長，公司通過產(chǎn)品提價逐步推動阿膠產(chǎn)品價值回歸。
受上游原材料的限制，未來阿膠塊業(yè)務(wù)放量增長的可能性較小，公司圍繞阿膠主業(yè)不斷擴展產(chǎn)品系列，重點培育復(fù)方阿膠漿和保健品系列產(chǎn)品，以提高阿膠的效價，在品牌效應(yīng)和推廣力度不斷加大的影響下，公司衍生品系列產(chǎn)品的增長速度加快，將成為未來公司業(yè)績的增長的重要驅(qū)動因素。
4、仁和藥業(yè)：營銷能力出眾，產(chǎn)品系列豐富
公司作為全國知名的非處方藥品生產(chǎn)商和銷售商， 90%以上的利潤來源于OTC 業(yè)務(wù)，成功塑造了優(yōu)卡丹、仁和可立克、婦炎潔、閃亮、正胃膠囊、清火膠囊等多個OTC 知名品牌，成為國內(nèi)OTC 藥品行業(yè)的龍頭企業(yè)。
公司長期專注于OTC 市場，營銷能力出眾，創(chuàng)立了“產(chǎn)品的經(jīng)銷總代理和專業(yè)促銷通隊伍”相結(jié)合的營銷模式，并通過梯級營銷網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)對全國市場終端的覆蓋。公司圍繞重點品牌進行品類規(guī)劃，通過收購注入及品牌延伸的方式，不斷推出高毛利系列產(chǎn)品，打造產(chǎn)品梯隊，將有利的推動了公司的可持續(xù)發(fā)展。
