2012 年，艱難的一年，但取得了不俗成績，預(yù)計凈利潤增長30%：12 年藥品事業(yè)部整合透皮事業(yè)部，人員調(diào)整、組織架構(gòu)調(diào)整，并全面將銷售重心下沉至終端，導(dǎo)致上半年銷售滯緩，但合并后營業(yè)費(fèi)用下降，二季度理順后，三季度銷售開始發(fā)力，預(yù)計氣霧劑12 年銷售規(guī)模超過10 億，增長近40%，白藥膏銷售規(guī)模超過8 億，增速也近40%，白藥系列其他藥品均保持穩(wěn)健增長，帶動白藥系列藥品增速達(dá)20%，2 個云南特色藥品分別過億，從財務(wù)報表可以看出藥品三季度進(jìn)入快速增長通道，我們在中報點(diǎn)評中也有提示；健康品事業(yè)部，從牙膏銷售隊伍抽出了部分人員銷售養(yǎng)元青，在人員不足狀況下，繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計12 年銷售規(guī)模達(dá)20 億，增長近40%，養(yǎng)元青上市第二年，尚在市場導(dǎo)入期。
2013 年，藥品和健康品齊發(fā)力，牙膏朝30 億進(jìn)軍：藥品部經(jīng)過12 年整合、渠道下沉，銷售潛力進(jìn)一步發(fā)揮，同時費(fèi)用進(jìn)一步有效下降，我們預(yù)計氣霧劑和白藥膏13 年銷售規(guī)模將實(shí)現(xiàn)30-40%增長，白藥膏有望邁上10 億臺階，白藥系列其他藥品穩(wěn)步增長，云南特色藥品繼續(xù)快速增長；牙膏市場份額則進(jìn)一步提升，云南白藥牙膏已經(jīng)形成多種口味、多種定位（金口健、郎?。┫盗谢a(chǎn)品，13 年有望增速繼續(xù)超過20%，3 年內(nèi)朝30 億進(jìn)軍，養(yǎng)元青進(jìn)入市場培育第三年，發(fā)力還需一定時日。
13 年凈利潤增長30%明確，在醫(yī)藥板塊中已顯低估，建議買入：我們維持12-14年每股收益2.27 元、2.95 元、3.80 元，同比增長30%、30%、29%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為29 倍、23 倍、18 倍。云南白藥持續(xù)13 年凈利潤復(fù)合增長率超過30%，其后是有質(zhì)量的增長，伴隨著凈利潤增長，公司收入也保持了同步快速增長，醫(yī)藥板塊過去十年核心業(yè)務(wù)收入和利潤齊頭并進(jìn)快速增長的公司還有恒瑞醫(yī)藥和康美藥業(yè)，只有云南白藥是國有企業(yè)，在現(xiàn)有國有體制下，公司顯然是A 股的一個神話，也是經(jīng)過市場充分檢驗(yàn)的。我們從四川藥監(jiān)部門了解，云南白藥膠囊招標(biāo)問題已經(jīng)得到妥善解決，預(yù)計招標(biāo)和中標(biāo)均不會受到影響。
近期醫(yī)藥板塊二三線公司均大幅上漲，云南白藥23 倍估值沒有體現(xiàn)出其13年健康增長態(tài)勢和應(yīng)有的估值溢價，明顯低估，按13 年30 倍預(yù)測市盈率計算，12 個月目標(biāo)價89 元，維持“買入”評級。
