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我們調(diào)研了云南白藥(000538.CH/人民幣61.34,未有評(píng)級(jí)),和公司管理層進(jìn)行了交流,主要內(nèi)容如下:公司主要原料重樓、三七等中藥材的市場(chǎng)供應(yīng)有保障。重樓和三七是公司的主要原料藥材。重樓主產(chǎn)于云、貴、川地區(qū),公司是重樓的主要下游使用者。

2010年下半年以來,重樓的價(jià)格維持在320元/千克-380元/千克,與多數(shù)中藥材品種相比,重樓的價(jià)格波動(dòng)較小;三七主產(chǎn)于云南文山州,具有止血、化瘀、擴(kuò)張血管、改善微循環(huán)等功效,藥用價(jià)值高,下游使用廣泛,是我國(guó)大宗藥材品種之一,云南白藥、天士力(600535.CH/人民幣52.45,未有評(píng)級(jí))等許多知名中藥企業(yè)均是三七的下游使用者。2010年下半年以來三七的價(jià)格大幅上漲,三七(剪口)的價(jià)格從約400元/千克攀升到今年5月最高約900元/千克,近期回落到800元左右。近年三七價(jià)格的大幅度上漲,既有客觀的供需因素,也有人為炒作因素。由于三七的生長(zhǎng)周期長(zhǎng),供給增長(zhǎng)較慢,而下游需求增長(zhǎng)迅速,因此吸引了市場(chǎng)炒作資金的關(guān)注,同期云南的干旱天氣成為資金炒作的導(dǎo)火索。目前將進(jìn)入三七產(chǎn)新季節(jié),有利于價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整。

公司地處產(chǎn)區(qū),亦注重和藥材供應(yīng)商的交流和溝通,在把握重樓、三七等藥材的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)方面具有優(yōu)勢(shì),有利于控制采購(gòu)成本,預(yù)計(jì)下半年公司的原料成本壓力會(huì)有所減輕。公司目前和農(nóng)戶合作種植少量的重樓和三七,其中的文山三七種植基地于2004年獲得GAP認(rèn)證,是我國(guó)較早獲得GAP認(rèn)證的中藥材種植基地。由于需求巨大,目前公司的中藥材原料主要從市場(chǎng)采購(gòu),雖然三七的價(jià)格大幅上漲,重樓的價(jià)格維持在高位,但公司能夠采購(gòu)到足夠量滿足生產(chǎn)所需。

公司整體搬遷基本完成,新產(chǎn)能釋放,折舊大幅增加的時(shí)期已過。公司從原址搬遷到呈貢新址的工作經(jīng)過近兩年時(shí)間,目前基本完成。新址設(shè)計(jì)產(chǎn)能120億元/年,公司上半年工業(yè)收入23.9億元,產(chǎn)能預(yù)留空間較為充足。上半年新址第二階段GMP認(rèn)證完成,第三階段GMP現(xiàn)場(chǎng)檢查基本通過。新產(chǎn)能開始釋放推動(dòng)公司工業(yè)增長(zhǎng),公司的普藥生產(chǎn)瓶頸得以解決。隨著搬遷工程基本完工,2008年以來大幅增加的固定資產(chǎn)支出今年開始明顯減少。今年上半年公司的折舊費(fèi)用由2011年上半年的1,619萬元增加到3,086萬元,增加幅度較大,是上半年公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率下降的原因之一。隨著固定資產(chǎn)投入明顯減少,折舊因素對(duì)毛利率不再會(huì)造成較大影響。

公司整合了銷售體系,銷售效率明顯提升,普藥高速增長(zhǎng)。2011年,公司的麗江、文山、大理、興中、云健等分公司完成整合銷售納入藥品事業(yè)部;同年公司還將透皮事業(yè)部納入藥品事業(yè)部。公司的普藥上半年銷售額約5億元,增速約100%,主要原因是公司旗下子公司生產(chǎn)的普藥產(chǎn)品整合到藥品事業(yè)部進(jìn)行集中銷售。另外,公司新產(chǎn)能投產(chǎn),解決了藥品的生產(chǎn)瓶頸問題。得益于渠道整合,公司的銷售效率明顯提升。今年上半年公司的銷售費(fèi)用率顯著下降,由2011年上半年的15.96%下降到11.33%,管理費(fèi)用率也小幅下降0.06個(gè)百分點(diǎn)至2.67%。公司的核心產(chǎn)品云南白藥氣霧劑等目前在醫(yī)院端主要覆蓋3甲醫(yī)院,上半年的增速在10%以上,今后的增長(zhǎng)空間在于繼續(xù)擴(kuò)大醫(yī)院覆蓋面。預(yù)計(jì)在整合產(chǎn)生的銷售協(xié)同效應(yīng)及新產(chǎn)能釋放的共同作用下,公司的普藥仍將維持高速增長(zhǎng),渠道整合效應(yīng)將繼續(xù)顯現(xiàn),銷售費(fèi)用率將不會(huì)出現(xiàn)明顯反彈;核心產(chǎn)品將隨著終端覆蓋面的擴(kuò)大穩(wěn)步增長(zhǎng)。

健康事業(yè)快速增長(zhǎng),牙膏超預(yù)期,下一步看養(yǎng)元青。上半年公司健康事業(yè)部收入同比增長(zhǎng)42.19%,其中云南白藥牙膏2011年銷售已過10億元,2012年上半年增速40%以上,明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。云南白藥牙膏在全國(guó)覆蓋5萬多個(gè)終端,由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)終端開發(fā)和維護(hù),公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品生產(chǎn)、廣告投放和配合經(jīng)銷商終端維護(hù)。上半年牙膏在高基數(shù)上的快速增長(zhǎng)主要得益于公司營(yíng)銷體系的不斷完善和終端拓展,以及消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)生的需求拉動(dòng)。云南白藥牙膏于2005年開始在市場(chǎng)上推廣,上市以來一直保持高速增長(zhǎng),是我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)跨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的成功典范。公司針對(duì)吸煙人群推出的朗健牙膏銷售情況良好,上半年收入約3,000萬元。養(yǎng)元青洗發(fā)水是公司主推的新產(chǎn)品,定位于“頭皮護(hù)理”,目前銷售規(guī)模小,還處在品牌建設(shè)期,公司認(rèn)為基于在云南白藥牙膏經(jīng)營(yíng)方面的成功經(jīng)驗(yàn),如果假以時(shí)日,養(yǎng)元青能夠成為繼牙膏后又一個(gè)日化領(lǐng)域的大產(chǎn)品。除養(yǎng)元青外,公司還在不斷開發(fā)和儲(chǔ)備包括面膜和千草堂止癢沐浴露在內(nèi)的新產(chǎn)品,豐富日化產(chǎn)品體系,穩(wěn)步推進(jìn)公司“新白藥,大健康”戰(zhàn)略。

公司的實(shí)際控制人為云南省國(guó)資委,國(guó)資委給公司提出3年倍增、5年跨越的目標(biāo),今年是3年收入倍增的第一年,如果要完成3年收入倍增目標(biāo),公司2012-2014年的收入年復(fù)合增長(zhǎng)需達(dá)到26%。

結(jié)論:公司地處所需藥材主產(chǎn)區(qū),具有一定資源優(yōu)勢(shì),目前以整體搬遷后的產(chǎn)能釋放為契機(jī),以渠道整合和精細(xì)化管理為切入點(diǎn),不斷鞏固在醫(yī)藥和日化領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),今后仍有望在在這兩個(gè)領(lǐng)域保持較快發(fā)展,是值得長(zhǎng)期跟蹤的投資標(biāo)的。