摘要：股票量化投資的門檻很高，期貨量化投資的門檻其實很低，誰都可以做，你要真正想做一個股票的量化策略，投入會非常大，而且不是那么容易能做出來。股票量化策略的難點比較多，第一個難點在數(shù)據(jù)處理上，第二個難點在模型的建立上。 “光大烏龍指事件”如果從公開信息上來說，它可能是風控系統(tǒng)出了問題，主要原因還是在風控機制的問題。這個事情給我們的反思就是：第一市場如果出現(xiàn)別人做這種事情我應該怎么應對;第二個就是像騎士資本這樣，我的軟件出了問題我應該怎么應對;第三個問題就是像長期資本這樣，我的模型可能出現(xiàn)問題，我該怎樣做資金的風險管理;大概是從這幾個角度去做。 量化投資從股指期貨開始算是一個初始期，未來還有10-20年的高速發(fā)展，現(xiàn)在還是混戰(zhàn)期，數(shù)年后會進入三國時代。這三年大家都不是在競爭，都是在修煉，很多都是為了三年以后做準備，包括人才、資金儲備、渠道、技術(shù)。量化其實是對價值投資的一個有效的補充，不同維度的競爭還沒有到。 股市機會比期市大 股票量化幾大難點 私募排排網(wǎng)：你們的投資品種是商品期貨還是股指期貨? 陳曦：目前第一步所有的策略都是在商品和股指期貨上，第二步我們會做股票的阿爾法策略，就是股票和股指期貨對沖的產(chǎn)品或者市場中性策略。 接下來會發(fā)一只結(jié)構(gòu)化對沖的產(chǎn)品，主要是用在股票和股指期貨的量化模型，因為對沖交易的容量比較大，單純期貨投機的容量不是很大，據(jù)我們感覺可能管到2-3個億會達到一定的瓶頸，但股票的話管到10-20個億都沒太大問題。 私募排排網(wǎng)：您認為在中國做量化，股市和期市方面，股票的未來的空間更大一些? 陳曦：一定的。股票量化的公司在全世界來講，做的好的公司有200-300億的規(guī)模，而期貨的競爭比較強，做的人變多的話，可能賺錢會變得比較難。期貨市場現(xiàn)在大概有10%的資金在做程序化交易，股票可能連1%都不到。 股票的門檻很高，期貨的門檻其實很低，誰都可以做，但是你要真正想做一個股票的量化策略，投入會非常大，而且不是那么容易能做出來，我們還是想在股票上做大一些，期貨只是市場的切入點。 私募排排網(wǎng)：那您覺得股票量化要想做好的話，主要的難點是在哪里? 陳曦：股票量化策略的難點比較多，首先從標的上來說，期貨是一個連續(xù)交易的品種，但是股票的標的有2000多只。在數(shù)據(jù)的獲取上，期貨的數(shù)據(jù)其實已經(jīng)非常公開了，股票的數(shù)據(jù)其實沒有那么公開。首先你要得到這些數(shù)據(jù)就很不容易，然后還要自己處理數(shù)據(jù)，現(xiàn)在報價過去十年的數(shù)據(jù)大概要十幾萬，而且這十幾萬還買不到很好的，還需要自己鑒別和處理。處理數(shù)據(jù)方面，第一你要把停牌的日子挑出來這些不能買;第二漲跌停的要過濾掉;第三要把除權(quán)的數(shù)據(jù)做復權(quán)處理。能夠把數(shù)據(jù)全部處理好這個門檻，已經(jīng)擋掉50-60%的想進入股票量化投資的人，他們無法做到這一點。但期貨有免費已經(jīng)處理好了的連續(xù)數(shù)據(jù)，所以股票第一個難點在數(shù)據(jù)處理上。 第二個難點在模型的建立上，期貨的模型主要是擇時模型，擇時就只交易這個合約，比如說股指連續(xù)，不用去選品種，股票的話，選品種的維度就特別大。像數(shù)據(jù)庫，期貨只有一個數(shù)據(jù)庫就是時間序列，股票是二維的，時間跟2000多只股票全部搭配下來，選股的時候，數(shù)據(jù)處理量非常非常大，所以選股模型是一個非常復雜的東西。 像現(xiàn)在一般主流的模型叫多因子模型，它的選股就是純統(tǒng)計的東西，第一步就是找因子，做顯著性分析，然后找出相關(guān)性高的和比較顯著的因子。第二步，假設你找出來30個因子都有能夠給你貢獻正的期望，但是怎么把這30個因子按什么權(quán)重來做，這又是一個很復雜的過程。 第一步我們可能用到主成分分析法去進行篩選過濾，把因子減少;第二步我們可能要用到一些復雜的數(shù)據(jù)模型，去做權(quán)重的篩選，如果知道有30個因子都是貢獻正期望的，用算法去算每個因子的權(quán)重，包括可能會用到神經(jīng)網(wǎng)絡和遺傳算法這些東西，這些東西其實一般的交易者和學金融的人是不懂或者接觸不到的，這是統(tǒng)計學的概念。所以一般做金融的人和做交易的人都不知道這些東西，只知道估值、PE、PB，但是怎么去用這些因子其實很復雜的。 股票為什么比期貨難做，就是難做在首先從數(shù)據(jù)上開始然后到模型的建立上最后到執(zhí)行上的每一個環(huán)節(jié)的細節(jié)都很重要。光大的事情，也是因為執(zhí)行跟信號之間的問題，包括風險控制，這些涉及的層面會比較復雜，比期貨復雜，可能100個做期貨量化的人只有1個能做出這種股票模型，門檻確實比較高。這就是為什么股票量化的競爭比較少，但是做出來后，它的規(guī)?？赡苁?0-20個億以上。目前市場上真正純量化的股票型的私募走出來的還沒有說特別大，但是未來我相信量化私募界肯定會出現(xiàn)像重陽、星石和朱雀這種百億規(guī)模的私募。一個做得好的股票量化投資公司，甚至可能會超越這些傳統(tǒng)的主觀交易的私募。 光大事件歸因風控機制 量化投資的三大風險防范 私募排排網(wǎng)：您剛才也提到了光大“烏龍指”事件，您個人是怎么看的? 陳曦：如果從公開信息上來說，它可能是風控系統(tǒng)出了問題，主要原因還是在風控機制的問題。這種問題我在期貨上也見過，我有一個朋友寫了一個底層的程序化交易平臺，他除了一個BUG，有一次在沒有收到成交回報的時候去不斷的發(fā)出撤單指令，結(jié)果把期貨公司的服務器給撤死機了，因為他收不到成交回報，或者他收到了成交回報但沒處理好，從原理上來說，如果一直沒有收到成交回報，他認為沒有撤掉這筆單，所以他就每毫秒去發(fā)這個撤單指令。光大有可能類似這種情況，它可能是沒有收到成交回報或者委托回報，也有可能是收到了回報沒處理好，就以為它的單丟了，那么它就會一直不斷的發(fā)，最后發(fā)現(xiàn)幾秒鐘的時間就發(fā)了幾百億的單。這是第一個問題，就是下單機制出了問題。 第二個是風控體系，它為什么可以發(fā)到200多億，實際上發(fā)委托是需要占用資金的，除非你賬上真有200多億，但我不相信光大證券有那么大資金在做套利，那就可能是在證券公司的風控上，沒有做開倉前的檢驗資金的環(huán)節(jié)，估計他們是繞開了柜臺系統(tǒng)，直接向交易所下單的。而證券公司的自營交易時可以在收盤后再結(jié)算的，理論上有可能他們盤中可以無限量的開倉，只要收盤前平掉多余的倉位，留下足夠資金就行。另外就是整個風控系統(tǒng)對一天能發(fā)多少單有個限制，我曾經(jīng)也出過一單這樣的事故，就是軟件出了狀況，不斷的發(fā)單，在一秒鐘的時間發(fā)了幾百張單，然后那一天就虧了幾十萬，所以我們現(xiàn)在在所有的賬戶上都加了一個交易限制，就是一天交易不能超過多少筆，超過了多少筆就自動停止交易來防范這種風險。 私募排排網(wǎng)：從這個問題上延伸出來的就是量化投資的風險控制問題，你們公司是怎么做風險控制的? 陳曦：在還沒有出現(xiàn)光大“烏龍指”事件之前，我在深圳舉辦的一個論壇上談了量化投資的風險控制，我舉了三個例子：第一個是美國騎士資本一天就損失了4.4億美金，它是高頻做市商，它們?nèi)渴怯昧炕到y(tǒng)來做市的，它們的成交量已經(jīng)在美國進入前三名了，當時它出了狀況，很多單都報錯了，那一天它們公司的股價跌了80%，然后自己公司損失了4.4個億。第二個就是98年長期資本的倒閉，長期資本是做套利的。第三個就是87年的股災。從這三個案例折射出來的風險：騎士公司是軟件和IT系統(tǒng)的的風險;87股災就是市場的風險;長期資本是模型失效的風險。所以從這三個方面去思考我們怎么去規(guī)避風險。 像光大這個問題，我們不是肇事者，算是受害者，當天我們也虧了千分之三左右，因為理論上本來是不應該出現(xiàn)這種虧損的，這個事情給我們的反思就是：第一市場如果出現(xiàn)別人做這種事情我應該怎么應對;第二個就是像騎士資本這樣，我的軟件出了問題我應該怎么應對;第三個問題就是像長期資本這樣，我的模型可能出現(xiàn)問題，我該怎樣做資金的風險管理;大概是從這幾個角度去做。 其實我們很早就想過，對于這些不同的風險點要怎樣去應對。首先從模型來說，長期資本主要是做套利的，套利其實做的是回歸，套利理論是假設99%情況下都會回歸，但是現(xiàn)實中可能1%的時候不回歸或者價差繼續(xù)擴大，價差擴大到很大的時候，杠桿太大就爆掉了，所以對模型來說，我們現(xiàn)在主要做的是趨勢跟蹤，趨勢跟蹤是反過來的，就是說你的勝率不是很高，大概有40-45%這樣一個成功比例，而且經(jīng)常會出現(xiàn)虧損。我們是跟它反的理念，我們做的是“肥尾”事件，“肥尾”是抓正態(tài)分布的二邊，而套利是抓正態(tài)分布的中間，所以對我們來說，出這種事件對我們來說其實是機會，一般來說會賺錢。 第二，我們會分散品種和標的，“光大事件”我知道有朋友虧得挺慘，因為它全部都在做股指期貨，我們的賬戶是商品加股指期貨，每個品種我們不會配置太多的資金，所以這個品種出現(xiàn)風險的時候，其它品種沒有影響，甚至還是賺錢的，這樣對我整體的資金損害會比較小。 從品種和資金分配上的分散可以抵抗部分風險，還有一個方法就是從策略上也可以相對去做一些規(guī)避，像長期資本做套利的都是這樣，基本上是一條曲線一直往上走的，然后突然碰到一個極端風險可能就一下沒有了，而我們經(jīng)常是坑坑洼洼的往上走，但我們不會一棍子就被打死，因為做的模式是不一樣的。 第三就是軟件的風險。軟件風險可能出現(xiàn)的概率是最大的，在編寫代碼時只要中間錯一個標點符號，就可能會在某一時刻爆發(fā)出不知道的錯誤，所以對軟件來說，只有把每一個細節(jié)去完善到極致。 私募排排網(wǎng)：那你們現(xiàn)在用的軟件是自己開發(fā)的還是其他平臺的? 陳曦：我們目前在用的還是期貨的商業(yè)交易平臺，但是未來我們會用自己的平臺，就好像光大一樣，也可能會碰到這種事情，因為真正你要做到極致的話，你還得用自己的東西。因為效率最高、速度最快，現(xiàn)在還沒到極致的時候。 量化投資進入混戰(zhàn)期 量化投資是價值投資的有效補充 私募排排網(wǎng)：很多人都說現(xiàn)在是量化投資黃金時代的來臨? 陳曦：量化投資從股指期貨開始算是一個初始期，未來還有10-20年的高速發(fā)展，現(xiàn)在還是混戰(zhàn)期，十年后會進入三國時代。 私募排排網(wǎng)：前期肯定要先把市場弄熱鬧起來，大家才會接納，但是到一定程度之后可能就有競爭了。 陳曦：我認為這三年大家都不是在競爭，都是在修煉。就是市場還是夠大，我們還是在跟市場競爭，三年以后，可能國外很多機構(gòu)要進來，就成了機構(gòu)跟機構(gòu)的競爭，到時候活躍程度跟現(xiàn)在完全不同。這三年以我們的能力肯定是能賺到錢的，但里面很多都是為了三年以后做準備，包括人才、資金儲備、渠道、技術(shù)。 私募排排網(wǎng)：怎么看量化投資和傳統(tǒng)私募的競爭? 陳曦：在美國其實有幾個流派，價值投資現(xiàn)在就沒被淘汰掉，但如漲停板敢死隊這種操作市場的，隨著市場和監(jiān)管的成熟，這種模式會消失。 量化其實是市場有效性的一個補充，不是直接的競爭，各有各的優(yōu)勢，但是總結(jié)下來就是散戶會不斷的消失，最后變成機構(gòu)跟機構(gòu)的博弈。現(xiàn)在還沒有到機構(gòu)跟機構(gòu)博弈的階段，現(xiàn)在是機構(gòu)在吃散戶的時代，所以我們現(xiàn)在的競爭還不是那么激烈。未來散戶會把錢交給機構(gòu)去理財，就變成了機構(gòu)跟機構(gòu)的博弈，那時機構(gòu)之間的競爭會加劇。 所以我覺得量化其實是對價值投資的一個有效的補充，不同維度的競爭還沒有到。 多因子模型 期貨重擇時股票重選股 私募排排網(wǎng)：量化投資是你們投資哲學的表現(xiàn)工具，那你們整體的投資哲學是怎么樣的? 陳曦：哲學就是量化，用模型去交易。但是我們會多策略，就是我有做趨勢的、有震蕩的、有追求大趨勢的、有追求小趨勢的、有一些跨品種的、有一些對沖的，從不同的時間和空間維度去定義。 從思路上來說我們會有很多策略，剛才說了我們有100套策略在跑，我們會分散各種策略，能嘗試的都去試，只要是正希望的我都去用。 私募排排網(wǎng)：那你們的模型是自己開發(fā)? 陳曦：我們的模型全部是自己開發(fā)的，平臺現(xiàn)在是用商業(yè)平臺，年底的時候我們可能會上自己的平臺。 私募排排網(wǎng)：現(xiàn)在在用的就是多因子模型是吧? 陳曦：股票是多因子，期貨就是多策略。因為期貨是不同的思路去擇時，股票就是用不同的因子去選股，股票不擇時，一般都是滿倉或股指對沖。 私募排排網(wǎng)：那你們現(xiàn)在在跑的策略有多少個? 陳曦：我們現(xiàn)在在跑的有100多套策略。因為我們秉承的就是多策略、多品種、多周期的概念，所以我們會用非常多的策略。 私募排排網(wǎng)：你們的策略都是自己寫出來的? 陳曦：我們所有策略都是自己去寫出來的，因為這樣才會有信心一點，拿別人的策略你不太敢用，而且別人給你的東西，別人也在用，資金容量就會小，自己寫出來的東西只有自己知道有多少資金在用，可以算到我能承受多少資金。 私募排排網(wǎng)：不同策略針對市場的有效性是不一樣的，如何保持策略的有效性? 陳曦：應該說不同的策略針對不同的機會，不同的策略抓不同的機會，一天當中總有部分模型是賺錢的，我們其實相信這種分散哲學，可能有一半虧一半賺，只要長期來說都是正期望，那我就對沖掉了，一年下來之后，只要所有策略都能賺錢，那我就能看到正希望，我們現(xiàn)在做了一年的策略基本上都是掙錢的。 國債期貨等活躍品種都會計劃參與 私募排排網(wǎng)：你們在商品期貨這塊應該是所有品種都有參與是吧? 陳曦：也不是所有，大概20個品種。主要參與的都是一些比較活躍的品種，不活躍的基本上不參與或者配置得很少，做一些中長線的趨勢跟蹤。 私募排排網(wǎng)：國債期貨你們會不會參與? 陳曦：肯定會參與。只要是活躍的品種我們都會參與，市場上活躍的品種不多，能容納大資金的也不多，我們肯定會做，策略是有，但是要看一下它歷史的數(shù)據(jù)。 套利肯定是會做，但是國債的套利很復雜，它不像一般的股票套利那么簡單，它現(xiàn)貨比較復雜。 私募排排網(wǎng)：像國債期貨這樣的新品種，是不是前期參與機會更大一些? 陳曦：理論上是這樣的，但是失敗的風險也大。 完全程序化 依據(jù)統(tǒng)計的投機型策略 私募排排網(wǎng)：那你們是屬于投機型的? 陳曦：對，投機型的策略，投機是相對套利來說的，因為你不是套利就是投機。 私募排排網(wǎng)：你們交易的根據(jù)是什么?技術(shù)指標還是統(tǒng)計? 陳曦：主要還是統(tǒng)計的角度去做，現(xiàn)在市場上只有初學者才用技術(shù)指標去做，我們基本上已經(jīng)淘汰了大部分技術(shù)指標的模型，基本上都是從統(tǒng)計的角度去寫模型。因為技術(shù)指標大家都在用很快就失效了，比如均線、KDJ這些在市場的賺錢能力已經(jīng)很弱了，如果放在很大周期，日線來做還能賺錢，但如果做5分鐘、3分鐘這種很短策略的話，在這1-2年來說，技術(shù)指標能難賺到錢，因為股指期貨成熟得非?？?，這種策略在市場基本上被淘汰了。 私募排排網(wǎng)：量化投資捕捉的是市場的無效性，現(xiàn)在量化市場很熱，那市場的無效性會越來越少，所以量化投資也會越來越難賺錢? 陳曦：沒錯，所以競爭會越來越大，隨著市場的博弈，這個市場會越來越難賺錢，到最后可能這種“肥尾”只能像長期資本一樣做回歸了，因為越不成熟的市場，“肥尾”機會就越多，越不符合正態(tài)分布，越成熟市場就越符合正態(tài)分布。 私募排排網(wǎng)：你們現(xiàn)在做的是完全的程序化嗎? 陳曦：我們百分百是程序化，我們沒有交易員和下單員。但股票以后還是會有人工的執(zhí)行，因為股票的對接有點復雜，我可能是用模型算出來了我要買一堆股票，做的全自動還是很復雜，股票的交易我們大概一個月就交易一次，所以基本上還好，不會影響太大。 但是我們盡量是希望用機器來完成，機器效率高同時沒有人性的弱點。烏龍指事件其實還是人為造成的比較多，機器造成的比較少。因為人總會犯錯，下錯單、下反單、下錯價格、下錯量這些很正常，每天都會發(fā)生，但是計算機理論上不會發(fā)生。 私募排排網(wǎng)：未來隨著規(guī)模越做越大的時候，會不會加入一些人工干預的成分在里面? 陳曦：我們自己覺得應該是不會，因為你規(guī)模大了更難干預，所以我反而覺得越大規(guī)模越應該相信量化。反正我們走的是量化這條路，我們基本上還是不太愿意用人工去干預，這是我們堅持的一點。 從一開始我們就不要去做人為的判斷，人為的判斷跟統(tǒng)計是相悖論的，如果我有人為的東西，我會把它寫成程序，比如我有一個經(jīng)驗，這個模式是能賺錢的，我會讓電腦去執(zhí)行。人工干預的只有風險，出了風險才會人工干預。 硬件不是量化的瓶頸 未來更多競爭在軟件 私募排排網(wǎng)：未來發(fā)展到一定程度，速度會變得非常重要，怎么看待未來在速度上的競爭? 陳曦：速度是量化交易中非常重要的一部分。我們現(xiàn)在已經(jīng)有感覺，現(xiàn)在做高頻基本上就是拼速度。我們要求在5個毫秒內(nèi)完成下單到成交，10個毫秒可以做一次買賣，然后包括硬件、軟件、平臺、網(wǎng)速都是要求極致的，這個是未來必然的方向，未來哪怕你是低頻率交易的都會追求極致。私募排排網(wǎng)：你們現(xiàn)在已經(jīng)有做高頻了? 私募排排網(wǎng)：那你們在硬件方面的投入是不是還會繼續(xù)加大? 陳曦：硬件方面我們已經(jīng)投入幾十萬了，我們有做好的服務器，現(xiàn)在有5-6臺服務器在跑，都是64核，服務器都不錯，硬件投入其實是最劃算的，只要能快一點就行。 硬件其實不是瓶頸，主要還是軟件，硬件拼錢就可以了，軟件需要你的智慧和想法，這不是有錢就能做到的，你可能花100萬請個人來做這個事情還不如花10萬請的人做得好，如果你自己不懂，不知道怎么樣的構(gòu)架最有效，這跟經(jīng)驗有關(guān)系，它不是用錢去衡量的，我覺得未來大家的區(qū)別會在平臺和軟件上。 希望做中國的西蒙斯 培養(yǎng)自己的核心團隊 私募排排網(wǎng)：你們公司這個團隊的人數(shù)看上去人還不少? 陳曦：是的，主要還是以數(shù)學、工程、金融、軟件這些為主，因為我們不做行業(yè)研究也不做公司研究，我們做的還是數(shù)學的一些東西，統(tǒng)計跟IT的結(jié)合，所以我們的人才都是IT跟數(shù)學方面的。 私募排排網(wǎng)：你們公司未來的發(fā)展規(guī)劃是怎么樣的? 陳曦：我們的主流還是做量化，量化其實是一種投資哲學，它的概念我覺得就很大，不管是期貨、期權(quán)、股票等所有投資工具其實都可以用量化來做。目前量化投資這一塊，整個中國大家都在同一個起跑點，我們還是先把規(guī)模做大，我們希望做中國的西蒙斯。 私募排排網(wǎng)：你們2個都是海歸，那你們接觸量化這塊主要是在海外還是國內(nèi)? 陳曦：在海外就已經(jīng)開始接觸，今年末或者明年初會去趟美國，對接一些人才技術(shù)或者學一下人家先進的經(jīng)驗。 私募排排網(wǎng)：大家都知道現(xiàn)在國內(nèi)在量化這方面的人才是缺乏的，那你怎么看在人才這方面的培養(yǎng)? 陳曦：我們正準備跟國泰安搞一個華南地區(qū)高校的數(shù)學金融建模大賽，國泰安去年搞了第一屆，就是華工、中大、廈門大學這些名校，我們今年可能至少會把廣東地區(qū)的包括福建的學校拉進來一起舉辦。 這個比賽的目的，第一就是找到好的人才，我們不僅僅只對金融系，我們對所有的系都開放，不管你是學數(shù)學、物理、生物、化學都可以參加，我們把激勵做好，讓每個人可以在不同的領(lǐng)域去發(fā)揮自己對金融數(shù)學建模的創(chuàng)意，然后從這個方向去挖掘人才。我們希望把這次大賽做成一個每年都固定舉辦的全國性質(zhì)的金融建模大賽，從這里就可以挖掘很多人才，畢竟這是一個拼頭腦的行業(yè)，人才的優(yōu)勢才是最核心的優(yōu)勢，所以這一塊是我們下半年重點要做的事情，這比發(fā)產(chǎn)品和募資還重要。 推動這個行業(yè)的發(fā)展人才一定是根基，資金其實是不缺的，現(xiàn)在各個券商和基金公司都在成立量化部門，但是真正能找到的人其實是不多的，要么就從國外引進，而我們偏向于自己培養(yǎng)，招到一些有想法有技能的人，然后給他思路去做。 人物介紹 陳曦：凱納量化投資顧問有限公司總經(jīng)理，英國斯特拉斯克萊德大學碩士，曾任國信證券研究員，長期從事股票期貨量化交易策略研究，具有深厚的交易功底，主要為團隊設計交易策略和對研究員開發(fā)交易策略的評估。 |
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