撰文 | Tradertop
觀察員 | 魏斌杰
華爾街有句老話：「華爾街有老的交易員，也有膽大的交易員，但沒有又老又膽大的交易員?！?/p>
遠(yuǎn)在東方的投資者阿土哥似乎是這句話的反例，他在網(wǎng)絡(luò)江湖高舉杠桿旗幟，一次又一次的壓注成功。
可是，屢次驚險(xiǎn)過關(guān)的他仍不滿足。對他來說，杠桿之路并沒有終點(diǎn)。
1
阿土哥第一次嘗到杠桿的甜頭是在2014年的垃圾債上。
由于南鋼股份連續(xù)虧損可能導(dǎo)致債券評級下降，當(dāng)時(shí)的南鋼債被公募基金無腦拋售。
經(jīng)過測算，阿土哥發(fā)現(xiàn)南鋼債的性價(jià)比顯著提升，而且，這個(gè)債券還由復(fù)星擔(dān)保，綜合分析違約風(fēng)險(xiǎn)并不高。他決定要賭這一把。
盡管已做好心理準(zhǔn)備，但在持有過程中，由于杠桿加身，阿土哥還是有些不安，他在鼎級理財(cái)網(wǎng)（簡稱鼎財(cái)）發(fā)出帖子探討南鋼債的違約問題，試圖在網(wǎng)上找到盟軍。
事實(shí)證明阿土哥多慮了，他的判斷無誤。由于上了2倍杠桿，阿土哥在幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)便小賺了一筆。
回憶起當(dāng)時(shí)的邏輯，阿土哥抿了口茶，輕描淡寫，「賠率有利，就賭啦」。
我和阿土哥見面是在漳州當(dāng)?shù)匾患也厣碛趧e墅群中的茶會館。這家茶會館古樸、雅致，空氣中飄蕩著各種閩南腔調(diào)，阿土哥經(jīng)常和金融圈朋友在這里交流聚會。
在垃圾債小勝之后，阿土哥又把目光投向了同樣富有債性的可轉(zhuǎn)債。很快，阿土哥又在鼎財(cái)上發(fā)布了《構(gòu)建轉(zhuǎn)債組合和垃圾債組合之風(fēng)險(xiǎn)收益比較》一文。
由于當(dāng)時(shí)垃圾債和可轉(zhuǎn)債均具備不俗的投資價(jià)值，選誰不選誰都為難。經(jīng)過深入對比，最終阿土哥還是決定選擇可轉(zhuǎn)債組合。
正是這個(gè)在牛市前夕做出的明智決定，一舉奠定了阿土哥未來在網(wǎng)絡(luò)江湖的地位。
當(dāng)時(shí)，阿土哥精選了七大低溢價(jià)、高稅前收益品種，其中就包括著名的中行轉(zhuǎn)債。
對于很多低風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，中行轉(zhuǎn)債是一個(gè)決定人生的機(jī)遇，低風(fēng)險(xiǎn)資深玩家魏斌杰（系列作：魏斌杰）對這筆交易同樣印象深刻。
在魏斌杰看來，中國的可轉(zhuǎn)債是一個(gè)存在Bug的投資品種：低風(fēng)險(xiǎn)、高收益、流動(dòng)性強(qiáng)。而2014年的中行轉(zhuǎn)債則是可轉(zhuǎn)債中的戰(zhàn)斗機(jī)。
阿土哥的觀點(diǎn)一致，他認(rèn)為當(dāng)時(shí)的可轉(zhuǎn)債處于歷史上難得一見的黃金價(jià)值期，如此高確定性的投資不用足杠桿簡直就是在犯罪。
杠桿有成本有期限，不是你無腦用就行。為了尋找到那個(gè)最優(yōu)質(zhì)的它，阿土哥橫向比較了眾多杠桿工具，但都一一排除了。
股指期貨杠桿高、成本低，但是不保底，不可能滿倉上杠桿，放棄。
可轉(zhuǎn)債正回購成本低，但杠桿只有2.5倍，放棄。
可轉(zhuǎn)債B類杠桿成本在6.5%左右，但成交量小，還有20%左右溢價(jià)，放棄。
傘型信托成本在8%左右，但不能加正回購，杠桿不夠高，放棄。
最后，終于找到一個(gè)可上正回購的配資賬戶，杠桿最高可達(dá)10倍，但是到期收益需要與資方分成，還是放棄。
就在杠桿無門的時(shí)候，阿土哥無意中在集思錄上看到收益互換的信息，他欣喜的發(fā)現(xiàn)這個(gè)杠桿工具簡直就是為自己量身打造的：7.4%的年化成本，最高可上10倍杠桿。
很快，阿土哥又把這個(gè)產(chǎn)品安利給了不少有需要的朋友。
但是，這項(xiàng)業(yè)務(wù)僅對機(jī)構(gòu)戶開放，且申請極其煩瑣。為此，阿土哥反復(fù)多次快遞材料到深圳，前后花了兩三個(gè)月才全部辦妥。
事后，阿土哥的客戶經(jīng)理劍哥告訴他，那段時(shí)間共有幾十位客戶前來咨詢，但最后就只有阿土哥一人達(dá)成了交易。
解決了杠桿之后，阿土哥回過頭解決標(biāo)的問題。盡管一開始構(gòu)建的是轉(zhuǎn)債組合，但經(jīng)過反復(fù)思考，阿土哥覺得從風(fēng)險(xiǎn)角度來看還是得集中投資在最靠近債底的品種。
當(dāng)時(shí)在組合里的七大品種中，在不加杠桿的情況下，性價(jià)比最高的并不是中行轉(zhuǎn)債，阿土哥看中的是民生轉(zhuǎn)債。
2014年2月24日，阿土哥在集思錄上發(fā)出《當(dāng)前最完美的轉(zhuǎn)債品種！》一文，文章從四個(gè)角度說明民生轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值，帖后回復(fù)者眾。
但是，就在最后關(guān)頭，考慮到極限下跌的可能性，阿土哥還是放棄了進(jìn)攻性更強(qiáng)的民生轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)而選中了理論上更安全的中行轉(zhuǎn)債。
多元投資者「一劍西來」認(rèn)為，單拎出來看，2014年的中行轉(zhuǎn)債確實(shí)是難得一見的好機(jī)會。但是，考慮到當(dāng)時(shí)牛市啟動(dòng)的可能性，從時(shí)間成本和機(jī)會成本的角度橫向?qū)Ρ?，把資金集中投向中行轉(zhuǎn)債未必就是最優(yōu)的策略。
不管怎樣，10倍杠桿壓注中行轉(zhuǎn)債對于阿土哥來說就是最好的安排。經(jīng)此一役，阿土哥不僅身價(jià)倍增，還一戰(zhàn)成名。
中轉(zhuǎn)戰(zhàn)役之后，時(shí)間軸來到2015年牛市的下半場。由于流動(dòng)性充沛，可轉(zhuǎn)債、分級基金、期現(xiàn)套利等低風(fēng)險(xiǎn)策略與杠桿牛市共振。對于阿土哥這樣的低風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，這確實(shí)就是一場盛宴。
可惜，好景不長。到了2015年9月，股災(zāi)全面升級，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)品種均大跌下挫。
在后股災(zāi)時(shí)代，阿土哥發(fā)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域已無機(jī)會。
在做了幾個(gè)月理財(cái)之后，阿土哥決定進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域。
2
在2016年的雪球嘉年華上，人氣用戶阿土哥受邀進(jìn)行主題演講。
在主持人的介紹下，會場上十幾根光柱隨意掃蕩，伴隨著輕快的配樂，阿土哥快步登上舞臺。
望著滿場熱切期待的粉絲，阿土哥像個(gè)老干部似的揮手致意。在簡單的開場白后，阿土哥自嘲是「方丈派來逗13的」。在進(jìn)入嚴(yán)肅正題之前，他要盡可能營造輕松、趣味的氛圍。
在這場名為「散戶的生存之道」的主題演講中，阿土哥的觀點(diǎn)鮮明，在低風(fēng)險(xiǎn)投資之后，他要投的就是恒生中國企業(yè)指數(shù)（HSCEI）。而且，投的還是指數(shù)期貨。
恒生中國企業(yè)指數(shù)（俗稱H股指數(shù)或國企指數(shù)）是由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)公司編制的指數(shù)，反映了在香港聯(lián)交所上市的中國企業(yè)股票的走勢。該指數(shù)于1994年推出，基準(zhǔn)指數(shù)為1000點(diǎn)。
在「央視財(cái)經(jīng)投資者說」欄目上，接受采訪的阿土哥表示現(xiàn)在套利黨眾多，再加上機(jī)器參與，低風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域確實(shí)已無機(jī)會?，F(xiàn)在，他要錨定的是優(yōu)質(zhì)上市公司的凈資產(chǎn)。
阿土哥多次公開表示H股指數(shù)就是自己的真愛，如果非要加上一個(gè)期限，那就是越久越好。
在雪球嘉年華上，阿土哥認(rèn)為光買指數(shù)僅僅是土策略，要做到由土變牛，必須要加杠桿買指數(shù)。
為什么會選中H股指數(shù)而不是其它指數(shù)，阿土哥認(rèn)為主要考慮二個(gè)問題，一是底層資產(chǎn)，二是杠桿成本。
首先，阿土哥堅(jiān)信，按照中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，H股指數(shù)的底層資產(chǎn)保持穩(wěn)定增長是大概率事件，賺錢幾乎是確定的。在觀察了幾個(gè)月之后，在2016年2月，當(dāng)H股指數(shù)處于8000點(diǎn)左右的時(shí)候，也就是市凈率進(jìn)入0.8PB的低估區(qū)間，阿土哥開始跑步進(jìn)場。
除了估值低之外，當(dāng)時(shí)的恒生AH溢價(jià)指數(shù)處于145左右的歷史高位。相對于A股，阿土哥又給自己留足了安全邊際。事后證明，這個(gè)進(jìn)場時(shí)機(jī)確實(shí)把握得十分精準(zhǔn)。
確定底層資產(chǎn)之后，阿土哥重點(diǎn)要考慮的問題是杠桿成本。
與A股相比，阿土哥認(rèn)為H股指數(shù)期貨的升貼水相對穩(wěn)定，移倉成本較低，比較適合長期持有。
提及升貼水，阿土哥也是一臉無奈。在2014年底的A股藍(lán)籌暴動(dòng)中，阿土哥表示就吃過大虧。
當(dāng)時(shí)，阿土哥做的是滬深300股指期貨跨期套利。在當(dāng)月合約與下月合約的基差從15點(diǎn)擴(kuò)大到50點(diǎn)時(shí)，由于臨近到期，阿土哥判斷套利的確定性很高，他要賭基差到期收斂。
萬萬沒想到的是，過氣藍(lán)籌也有春天。在這輪大漲中，自上市以來一直穩(wěn)定的升貼水突然擴(kuò)大，基差從50點(diǎn)跳漲至150點(diǎn)，阿土哥幾天時(shí)間就虧掉了一大筆錢。
扛到最后交易日，由于借不到足夠的錢買現(xiàn)貨，阿土哥只能遺憾出局。更加殘酷的是，兩三天后，基差便回歸正常。
談及這段交易經(jīng)歷，阿土哥覺得A股市場這種神經(jīng)質(zhì)的波動(dòng)實(shí)在難以預(yù)期。綜合考慮之后，他寧可選擇相對穩(wěn)定的港股市場。
除了摸透底層資產(chǎn)和杠桿成本之外，阿土哥又從另一個(gè)金融工具期權(quán)上獲得意外驚喜。
「我在2018年通過賣期權(quán)賺了不少錢」，談起期權(quán)，阿土哥神情漸漸松馳。
在茶會館中，阿土哥經(jīng)常和幾位雪球用戶一起探討港股市場的期權(quán)買賣策略，他們一般直接參與做市商交易。
阿土哥和這幾位朋友多來自銀行、證券和電信等機(jī)構(gòu)，而且大多已經(jīng)職業(yè)投資。
在漳州這樣傳統(tǒng)的地區(qū)，從國企下海并不是一個(gè)容易下的決定。當(dāng)被問到為什么不繼續(xù)在單位待著，阿土哥支支吾吾，雪球用戶「一條蛇」接過話頭，「主要是混不好啦」，大家哄堂大笑。
2012年，在朋友的邀請下，阿土哥從銀行離職，開始從事民間金融業(yè)務(wù)。但是，他很快發(fā)現(xiàn)這一行完全不適合自己的性格，于是轉(zhuǎn)而進(jìn)入職業(yè)投資領(lǐng)域。
幸運(yùn)的是，阿土哥一轉(zhuǎn)投資便趕上好行情。
2013年以來，阿土哥幾乎踩準(zhǔn)每個(gè)節(jié)點(diǎn)。做完垃圾債輪動(dòng)，做中行轉(zhuǎn)債。做完中行轉(zhuǎn)債，做分級基金套利，中間還抽空做了一把大連重工和華映科技的套利。
由于杠桿的乘數(shù)效應(yīng)，阿土哥的資金增長形成了可怕的復(fù)利。
在各個(gè)投資平臺上，阿土哥儼然就是杠桿的代言人。
集思錄用戶「harvard」就曾發(fā)過帖子詢問阿土哥10倍杠桿中行轉(zhuǎn)債上的故事，有回復(fù)者認(rèn)為阿土哥并沒有多英明，他本來就是富二代，無非是因?yàn)橛绣X，賭得起，虧得起而已。
面對這種說法，阿土哥覺得事實(shí)恰恰相反，正是因?yàn)闆]錢，還不能慢慢變富，所以才必須上杠桿，這是沒辦法的事，并不是自己有多么愛賭。
但是，阿土哥明確自己只參與賠率有利的賭局。
在低風(fēng)險(xiǎn)投資的高光時(shí)代，絕對收益與杠桿可以說是絕配。
而到了2016年，阿土哥的交易策略從絕對收益切換到相對收益，然后還是加上同樣的杠桿。這種策略就引起了不少質(zhì)疑，但是阿土哥還是相信自己，多次在雪球上發(fā)帖進(jìn)行深度分析。
客觀來說，不管是線上還是線下，阿土哥打的都是明牌，也表現(xiàn)出了難得的言行一致。但是，明牌又將如何超越大眾。
3
阿土哥做過分析，他認(rèn)為對于絕大多數(shù)人來說，要?jiǎng)?chuàng)造超額收益主要有4種方法，分別是選股、擇時(shí)、輪動(dòng)和杠桿。
在他看來，在選股方面，與投研達(dá)人相比，自己并沒有能力選出好股票。說到擇時(shí)，阿土哥還是覺得很難把握。而輪動(dòng)，阿土哥認(rèn)為這是利用其他人犯錯(cuò)來賺錢，這種把寶壓在別人身上的事情會讓自己很不安心。
在刨掉所有選項(xiàng)之后，杠桿確實(shí)就是唯一的選擇。
但是，杠桿誰不會用？
阿土哥自然清楚，他要拼的是持有杠桿的耐受力。杠桿之難不在上，而在持。杠桿持有者均熟悉那種場景：你看準(zhǔn)，做對，但就是扛不住。
加了杠桿之后，不只資金放大，情緒也會放大。
在中行轉(zhuǎn)債一役中，阿土哥顯然不是最聰明的一個(gè)。但是，他卻取得了最驚人的回報(bào)。
阿土哥承認(rèn)，在低風(fēng)險(xiǎn)大神David的群里，自己學(xué)到很多。在決定10倍杠桿壓注中行轉(zhuǎn)債之后，群友都笑他是極品賭徒。
可轉(zhuǎn)債波動(dòng)不大，但疊加了杠桿之后，波動(dòng)以乘數(shù)倍增。有時(shí)波動(dòng)個(gè)1%，群友便調(diào)侃阿土哥漲停了。而一天跌個(gè)2%，那就相當(dāng)于是連續(xù)跌停，阿土哥的心情又沉入谷底。
在群里，阿土哥始終是笑點(diǎn)擔(dān)當(dāng)。
直到2014年12月22日，就是這一天，銀行板塊全線大漲，其中中國銀行率先漲停。
與正股聯(lián)動(dòng)，中行轉(zhuǎn)債開盤后同樣高開高走，直沖漲停。大家都認(rèn)為中行轉(zhuǎn)債能漲，但沒想到會是這樣漲。
回憶當(dāng)時(shí)的情景，阿土哥仍然難以平靜，「終于在靠近年底的時(shí)候，有一天可轉(zhuǎn)債漲了10%以上，我一天翻倍了，群里面的人都沉默了，他們發(fā)現(xiàn)，在奇跡面前，什么語言文字都是多么蒼白無力?。 ?/p>
集思錄用戶「suchen」參與了這一歷史時(shí)刻，他回憶，「當(dāng)時(shí)在大衛(wèi)群里見證了土哥的神跡，漲停那天還是很震撼的，但是坦白說，沒幾個(gè)人有這么深刻的認(rèn)識和把握機(jī)會的執(zhí)行力」。
阿土哥承認(rèn)，在起起落落的過程中，個(gè)中滋味唯有持有者才能切身感受。
在中行轉(zhuǎn)債的交易中，在達(dá)到預(yù)期收益后，David在117元左右賣出。而阿土哥則一路開掛，從130開始賣，一直熬到160元左右才全部賣完，成為最大贏家。
談到中行轉(zhuǎn)債交易策略，為提升收益，魏斌杰靠著輪動(dòng)套利硬生生把成本降到78元。相比阿土哥102元的成本，魏斌杰已取得顯著優(yōu)勢。
但是，在10倍杠桿面前，成本并不是問題。
這筆交易之后，阿土哥的資產(chǎn)完全提高了一個(gè)量級。
魏斌杰笑稱自己比阿土哥少了一個(gè)杠桿，所以現(xiàn)在還在屌絲和段子手中沉淪。
投資不外乎講究以時(shí)間換空間，為了提速，阿土哥做到了以杠桿換空間。
提起多年來的投資歷程，阿土哥自嘲命好是自己的核心競爭力。
但是，在命好背后，阿土哥卻是付出了極致的努力。
在中行轉(zhuǎn)債交易之前，阿土哥就對杠桿成本、時(shí)間期限和轉(zhuǎn)債極限值等指標(biāo)進(jìn)行反復(fù)測算。在下注之前，他已把策略推演到最優(yōu)，確信賠率對自己有利才敢重倉進(jìn)場。
下注后，就是咬牙堅(jiān)持。幸運(yùn)的是，盡管過程跌宕，但只要扛住了，事情并沒有不一樣，最終還是會按預(yù)期方向發(fā)展。
先盡人事，后聽天命。這就是阿土哥一直信奉的投資哲學(xué)。
由于風(fēng)格鮮明、愛吐槽、愛自黑的人設(shè)，阿土哥在網(wǎng)上吸粉無數(shù)，雪球粉絲也上了9萬。
在雪球上，阿土哥的勵(lì)志故事確實(shí)激勵(lì)著眾多粉絲。但反過來看，有時(shí)候未及預(yù)期的粉絲也會反噬。
在2018年，H股指數(shù)起起落落，持有多頭倉位的阿土哥多次浮出球面，以心理按摩為題連發(fā)八文。阿土哥承認(rèn)，「還是有點(diǎn)壓力的，這壓力并不是因?yàn)樽约旱膫}位，而是因?yàn)榉劢z們的倉位」。
恐慌來源于不了解，而阿土哥覺得自己自上而下的邏輯都無問題，自然可以泰然處之。
但事實(shí)上，大家都清楚，即便給你百分百確定，能夠安心持有杠桿的人仍然是寥寥可數(shù)。
未來
談及未來，阿土哥明確自己就是堅(jiān)守H股指數(shù)，而賣出信號則錨定在2PB。他甚至還沒想好H股指數(shù)之后要投資什么。
現(xiàn)在，阿土哥主要專注于研究期權(quán)交易策略，他坦承，他的盈利來自三個(gè)層面，一個(gè)是指數(shù)的內(nèi)在價(jià)值增長，二是用杠桿來超越指數(shù)，第三是通過期權(quán)策略再次獲得指數(shù)增強(qiáng)。
為打好持久戰(zhàn)，阿土哥已留足資金配置固定收益產(chǎn)品，他相信這部分收益基本可以滿足日常生活需要。
應(yīng)該說，阿土哥把所有可能發(fā)生的事情都考慮到了。
當(dāng)被問及即便這樣但還是遇上極端黑天鵝該怎么辦時(shí)，阿土哥一臉佛系的回答，「那就是命啦」
作者：投資大頑主
來源：雪球
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