?（一）四種周期
1．政策周期
2．市場(chǎng)周期（估值周期）
3．經(jīng)濟(jì)周期
4．盈利周期
在市場(chǎng)的不同階段，這四種周期的演變速度和先后次序是不同的。熊末牛初，股市見(jiàn)底時(shí)這四種周期見(jiàn)底的先后次序是：
●政策周期領(lǐng)先于市場(chǎng)周期。在貨幣政策和財(cái)政政策放松后，市場(chǎng)往往在資金面和政策面的推動(dòng)下進(jìn)行重新估值。
●市場(chǎng)周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。美國(guó)歷史上幾乎每次經(jīng)濟(jì)衰退，股市都先于經(jīng)濟(jì)走出谷底（2001年的衰退除外）。
●經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于盈利周期，換句話說(shuō)，宏觀基本面領(lǐng)先于微觀基本面。過(guò)去70多年中，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退從未長(zhǎng)于16個(gè)月，但是盈利下降經(jīng)常持續(xù)2~3年甚至更長(zhǎng)。
●熊末牛初，判斷市場(chǎng)走勢(shì)，資金面和政策面是領(lǐng)先指標(biāo)，基本面是滯后指標(biāo)。熊市見(jiàn)底時(shí)，微觀基本面往往很不理想，不能以此作為低倉(cāng)的依據(jù)。如果一定要等到基本面改善才加倉(cāng)，往往已經(jīng)晚了。
（二）三種杠桿
1．財(cái)務(wù)杠桿：對(duì)利率的彈性
2．運(yùn)營(yíng)杠桿：對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性
3．估值杠桿：對(duì)剩余流動(dòng)性的彈性
●第一階段，熊市見(jiàn)底時(shí)，經(jīng)濟(jì)仍然低迷，但是貨幣政策寬松，利率不斷降低，常常是財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)先見(jiàn)底。此時(shí)，某些高負(fù)債的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)或者正在出局（破產(chǎn)或者被收購(gòu)），剩余的企業(yè)的市場(chǎng)份額和定價(jià)權(quán)都得到提高。
●第二階段，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，利率穩(wěn)定于低位，此時(shí)的板塊輪動(dòng)常常是運(yùn)營(yíng)杠桿高的行業(yè)領(lǐng)漲，因?yàn)檫@類企業(yè)只需銷售收入的小幅反彈就能帶來(lái)利潤(rùn)的大幅提升，基本面的改善比較顯著。
●第三階段，經(jīng)濟(jì)繁榮，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，但是股票價(jià)格漲幅更大，估值擴(kuò)張?zhí)娲久娓纳瞥蔀橥苿?dòng)股價(jià)的主動(dòng)力，此時(shí)估值杠桿高，有想象空間的股票往往能夠領(lǐng)漲。
●第四階段，熊牛替換時(shí)，不要太在意盈利增長(zhǎng)的確定性，而應(yīng)該關(guān)注股票對(duì)各種正在改善的外部因素的彈性。所謂的改善，并不一定是指正增長(zhǎng)，也可以是下降的速度放慢，或者下降的速度低于預(yù)期。
（三）周期分析
牛市和熊市是四個(gè)周期和三個(gè)杠桿的博弈與互動(dòng)。
●有周期性就表明有可預(yù)測(cè)性。只有認(rèn)識(shí)了四種周期的先后順序和相互間的作用，才能在牛熊更替中作出有前瞻性和預(yù)見(jiàn)性的判斷。
●有杠桿，股價(jià)的波動(dòng)幅度就常常會(huì)出人意料的劇烈，投資者往往因忽視了杠桿的力量而低估了股價(jià)的波動(dòng)幅度，在牛市初期認(rèn)為股價(jià)的上漲超出了基本面的支持。只有認(rèn)識(shí)了杠桿的力量，才能認(rèn)識(shí)到股價(jià)的波動(dòng)和基本面的波動(dòng)是不成正比的。
●投資周期性股票，一定要在炮火聲中買進(jìn)，在煙花聲中賣出。例如，消費(fèi)者信心低迷時(shí)通常是買入可選消費(fèi)品股票的好時(shí)機(jī)。
●當(dāng)股市經(jīng)過(guò)大跌達(dá)到合理的估值水平之后，開(kāi)始在資金面和政策面的推動(dòng)下上漲，這時(shí)不應(yīng)該過(guò)多地?fù)?dān)憂基本面（這就是華爾街常說(shuō)的翻越憂慮之墻）。熊市見(jiàn)底時(shí)，基本面總是很不理想，呈現(xiàn)出所謂的黎明前的黑暗。
幾年后回頭看，四種周期所對(duì)應(yīng)的政策底（2008年8月）、市場(chǎng)底（2008年11月）、經(jīng)濟(jì)底（2009年3月）和盈利底（2009年6月）在上一輪的熊牛替換中得到了市場(chǎng)的依次驗(yàn)證。
這一輪的市場(chǎng)啟動(dòng)則有所不同。此次政策底在2011年11月30日首次“降準(zhǔn)”時(shí)出現(xiàn)，之后2012年1月初的2132點(diǎn)當(dāng)時(shí)看似乎是市場(chǎng)底，但是距離政策底的時(shí)間太短、調(diào)整幅度太小，后來(lái)沒(méi)能守?。ó?dāng)然，即使把2132點(diǎn)當(dāng)作市場(chǎng)底，能堅(jiān)定持有到現(xiàn)在也不吃虧）。最后的市場(chǎng)底目前看是到2012年12月5日的1949點(diǎn)才出現(xiàn)，與政策底相差了整整一年。究其原因，主要是這次政策放松的力度大大低于市場(chǎng)預(yù)期，而且后面沒(méi)有持續(xù)的放松政策跟進(jìn)。2012年下半年的上海銀行間拆放利率還是上升的，說(shuō)明貨幣政策的放松在下半年基本停滯，在這樣的貨幣政策環(huán)境下，市場(chǎng)底延后出現(xiàn)也就不足為奇了。
盡管市場(chǎng)底的出現(xiàn)遲于往常，但是三種杠桿的輪動(dòng)到目前為止似乎還是依次展開(kāi)了。高財(cái)務(wù)杠桿的金融地產(chǎn)從2011年11月30日的“降準(zhǔn)”之日起開(kāi)始有較明顯的相對(duì)收益。一些高運(yùn)營(yíng)杠桿的周期股（例如水泥、汽車等）也在2012年9月起領(lǐng)先市場(chǎng)3個(gè)月見(jiàn)底，之后大幅地跑贏了股指。隨著經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底復(fù)蘇的跡象越來(lái)越明顯，市場(chǎng)輪動(dòng)明顯加快。
必須指出的是，運(yùn)營(yíng)杠桿高的行業(yè)里許多是低盈利、高波動(dòng)、沒(méi)有定價(jià)權(quán)的爛行業(yè)。實(shí)際上，利潤(rùn)率低的行業(yè)的運(yùn)營(yíng)杠桿正是最高的，1%的凈利潤(rùn)率回升到3%，就是3倍的利潤(rùn)增長(zhǎng)，這種周期性的利潤(rùn)復(fù)蘇往往是股價(jià)上漲的短期驅(qū)動(dòng)力。在前文2009年3月的介紹節(jié)選中，得出的結(jié)論是推薦運(yùn)營(yíng)杠桿最高、彈性最大的板塊——按當(dāng)時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)是鋼鐵和航運(yùn)，這恐怕整個(gè)股市中最爛的行業(yè)了，高度產(chǎn)能過(guò)剩且沒(méi)有產(chǎn)能退出機(jī)制，導(dǎo)致行業(yè)長(zhǎng)期凈利潤(rùn)率極低。之后的4個(gè)月內(nèi)，航運(yùn)和鋼鐵的一些龍頭股票上漲超過(guò)了100%，但是如果沒(méi)有及時(shí)賣出，長(zhǎng)期持有難免血本無(wú)歸。這種爛行業(yè)只能做波段，買對(duì)還得賣對(duì)，刀口舔血的活兒，只適合在經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)復(fù)蘇、股市有大行情
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