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眾籌降低了創(chuàng)業(yè)者的門檻，草根創(chuàng)業(yè)者可以更加容易地融到資金并且推出具有創(chuàng)新力的產(chǎn)品或服務(wù)。其次，眾籌提供了從客戶端到商務(wù)端的信息反饋。
一、什么是眾籌
眾籌翻譯自英文Crowd Funding，廣義的眾籌是指利用互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)傳播的特性，讓中小微企業(yè)家、藝術(shù)家和個(gè)人對(duì)公眾展示他們的公司、創(chuàng)意或項(xiàng)目，爭(zhēng)取公眾的關(guān)注與支持，進(jìn)而獲得所需要的資金完成融資目標(biāo)。這個(gè)概念是結(jié)合了維基百科、互動(dòng)百科以及美國(guó)、英國(guó)和中國(guó)成功融資項(xiàng)目后進(jìn)行的定義。眾籌與化緣（佛教認(rèn)為，能布施齋僧的人，即與佛門有緣，僧人以募化乞食廣結(jié)善緣，故稱化緣）在本質(zhì)上和具體形式上有相似之處，但在這個(gè)時(shí)代背景下又有鮮明的具有開創(chuàng)性的實(shí)用意義。
首先列舉三個(gè)令世人矚目的，在眾籌平臺(tái)上進(jìn)行的融資項(xiàng)目。智能手表Pebble屬于可穿戴設(shè)備。項(xiàng)目在著名眾籌平臺(tái)KickStarter上進(jìn)行預(yù)購(gòu)式融資，發(fā)布期間成功募集到了1000萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金。最近，Terrafugia在另一個(gè)眾籌平臺(tái)Wefunder上融資，Terrafugia是一種可變成飛機(jī)的空陸兩用交通工具。這種交通工具可以從車庫(kù)中駛出，在遇到交通堵塞和應(yīng)急情況時(shí)變形成飛機(jī)，將路上交通工具轉(zhuǎn)換成空中交通工具。該項(xiàng)目目前只針對(duì)合規(guī)投資人（Accredited Investor），合規(guī)投資人是指年收入在20萬(wàn)美元以上或家庭收入30萬(wàn)美元以上或不包括房產(chǎn)的凈資產(chǎn)在100萬(wàn)美元以上的投資人。這個(gè)項(xiàng)目可投資最低金額是1000美元，現(xiàn)在募集了1100萬(wàn)美元。
現(xiàn)在，SEC正在審核關(guān)于投資人的法案，如果通過未來(lái)該項(xiàng)目將會(huì)面對(duì)更加廣闊的投資者。眾籌中籌資成功率較高的是游戲類項(xiàng)目。Star Citizen在自家公司網(wǎng)站和眾籌平臺(tái)上同時(shí)籌資，通過眾籌平臺(tái)Kickstarter預(yù)設(shè)200萬(wàn)美金的目標(biāo)，另外把其他余額項(xiàng)目放在自籌平臺(tái)上。該項(xiàng)目在募集期間已經(jīng)超過了預(yù)設(shè)目標(biāo)值，并且在自籌網(wǎng)站上募集了超過3900萬(wàn)美元（截至2014年2月21日）的額度。項(xiàng)目在自籌平臺(tái)上募集的資金與在眾籌平臺(tái)上募集的資金有很大差距，這是因?yàn)楸娀I平臺(tái)的主要商業(yè)模式是收取傭金，所以當(dāng)項(xiàng)目需要募集很大資金時(shí)，可以將目標(biāo)分配放一部分資金在眾籌平臺(tái)上，利用眾籌的優(yōu)勢(shì)和自身的宣傳效果，達(dá)到籌資的最終目的，同時(shí)還能減少平臺(tái)的傭金收取。這也是眾籌和自籌兩種形式的結(jié)合。
二、歷史背景
從創(chuàng)業(yè)者角度分析，項(xiàng)目的融資可以通過家人、朋友和渴望參與投資但不懂投資的所謂的傻瓜（Triple F）。家人和朋友與創(chuàng)業(yè)者關(guān)系較近，創(chuàng)業(yè)開始時(shí)容易接觸到，但是這一類非專業(yè)投資者往往可以同甘，但是不能共苦，在項(xiàng)目開展進(jìn)程中遇到麻煩時(shí)無(wú)法用專業(yè)的語(yǔ)言進(jìn)行溝通，Triple F很有可能撤出資金或者進(jìn)行非理性的干預(yù)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者面對(duì)很大的風(fēng)險(xiǎn)。
另外一個(gè)渠道是銀行或小型企業(yè)貸款。但是銀行審核過程繁瑣，批復(fù)時(shí)間長(zhǎng)。2008-2010年間，由于金融危機(jī)后的信貸緊縮，美國(guó)有超過17萬(wàn)家小型企業(yè)倒閉，另外一大批企業(yè)從來(lái)沒有獲批過貸款。目前抵押和非抵押貸款規(guī)模已經(jīng)縮水不少，所以對(duì)于小型企業(yè)而言，這種貸款不再有優(yōu)勢(shì)。
第三個(gè)渠道是在企業(yè)發(fā)展初期的天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資都會(huì)追求早期投資的高回報(bào)，有高回報(bào)特征的行業(yè)一般為高成長(zhǎng)型行業(yè)或者帶有連鎖模式的傳統(tǒng)行業(yè)，例如高科技、生物科技、TMT、硬件、連鎖餐飲類。而藝術(shù)家、社區(qū)類公益項(xiàng)目不具備高成長(zhǎng)性，不受風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資青睞。此外，天使投資人進(jìn)行背景調(diào)查和盡職調(diào)查時(shí)在地域上有限制，通常天使投資人會(huì)尋求離家100英里之內(nèi)的項(xiàng)目，導(dǎo)致有些創(chuàng)業(yè)者不易得到投資人的關(guān)注。在這樣的背景下，眾籌平臺(tái)在美國(guó)發(fā)展起來(lái)。
從投資人角度分析，非合規(guī)投資人在美國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定下無(wú)法進(jìn)行公開投資。非合規(guī)投資人只能通過線下私募的方式參與初創(chuàng)企業(yè)的融資，而合規(guī)投資人只占美國(guó)2%的人口。天使投資人進(jìn)行盡職調(diào)查的時(shí)間開銷大。如果對(duì)某個(gè)項(xiàng)目感興趣，首先需要看商業(yè)計(jì)劃書，進(jìn)而進(jìn)行項(xiàng)目展示（Demo Show），然后還需要開展對(duì)團(tuán)隊(duì)特質(zhì)、團(tuán)隊(duì)主要成員的背景、項(xiàng)目背景、以往信用、商業(yè)計(jì)劃書的真實(shí)程度等方面的盡職調(diào)查，直到最后做決定。該過程需要很長(zhǎng)時(shí)間，而且最終還有可能選擇放棄。計(jì)算這一年中可以投資的項(xiàng)目再乘以投資項(xiàng)目成功的比例可以發(fā)現(xiàn)，這實(shí)際上相對(duì)而言并不是一種高效的投資方式。
此外，在地理?xiàng)l件的限制下，在沒有互聯(lián)網(wǎng)的引導(dǎo)下，在沒有信息共享的情況下并缺乏內(nèi)部資源時(shí)，境外投資人投資美國(guó)本土初創(chuàng)企業(yè)的機(jī)會(huì)微乎其微，并且代價(jià)和成本較高，包括時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本，而且企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和成功的概率難以估計(jì)。目前中國(guó)有大量的企業(yè)在美國(guó)進(jìn)行收購(gòu)并購(gòu)，當(dāng)然收購(gòu)并購(gòu)的標(biāo)的比較成熟。未來(lái)可以嘗試和關(guān)注成長(zhǎng)中的公司，并通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略布局。
三、JOBS法案
1.推出背景和時(shí)間軸
JOBS法案一共有五項(xiàng)（有另外兩項(xiàng)由于不具廣泛性在此略過），其中第二項(xiàng)（TitleⅡ）和第三項(xiàng)（TitleⅢ）與眾籌平臺(tái)相關(guān)。金融危機(jī)爆發(fā)后，小型公司融資渠道收窄，而且在通過上市獲得資金較為困難的情況下，美國(guó)為了促進(jìn)就業(yè)和增強(qiáng)創(chuàng)新能力，在2011年1月宣布了名為創(chuàng)業(yè)美國(guó)（Startup America）的計(jì)劃，鼓勵(lì)幫助小型公司的成長(zhǎng)，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)和創(chuàng)新能力。整個(gè)法案的推動(dòng)過程是，2012年3月8日眾議院通過法案，2012年3月22日參議院提出修改意見并在3月27日提交美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬。2012年4月5日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了法案。
2. TitleⅡ——針對(duì)合規(guī)投資人
以前針對(duì)于合規(guī)投資人的項(xiàng)目宣傳只能私下進(jìn)行，而現(xiàn)在法案規(guī)定允許對(duì)合規(guī)投資人進(jìn)行一般勸誘和廣告宣傳活動(dòng)。法案的規(guī)定默認(rèn)了合規(guī)投資人有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，或者說合規(guī)投資人在投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)，即使有資產(chǎn)的損失也不會(huì)過于影響生活狀態(tài)。TitleⅡ已經(jīng)獲準(zhǔn)通過并處于執(zhí)行期。
3. TitleⅢ——針對(duì)非合規(guī)投資人
TitleⅢ中比較重要的規(guī)則有交易金額、公司披露和眾籌平臺(tái)三點(diǎn)。TitleⅢ屬于擬定規(guī)則（Proposed Rule），在2013年的10月23日提出。從提出后到2014年二月初，已有一個(gè)大概三個(gè)月左右的審核期，由美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）進(jìn)行審核，同時(shí)收集受眾反饋意見。受眾人群包括投資人、創(chuàng)業(yè)者等中小微企業(yè)家、律師、教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和該法案的關(guān)注者。目前來(lái)看通過時(shí)間還會(huì)延后，預(yù)計(jì)2014年的夏季才能修改完善并通過。
交易金額。一個(gè)公司在12個(gè)月內(nèi)通過眾籌最高只能籌資100萬(wàn)美元。如果公司的風(fēng)險(xiǎn)較高，該項(xiàng)規(guī)定可以避免更大的損失，起到保護(hù)投資者的目的，同時(shí)也促進(jìn)了投資風(fēng)險(xiǎn)的分散效應(yīng)。法案規(guī)定投資者在12個(gè)月內(nèi)將獲準(zhǔn)的最高投資額分兩種情況。如果年收入或凈資產(chǎn)少于10萬(wàn)美元，可投資2000美元或者5%的年收入和凈資產(chǎn)中的較高者。如果年收入或凈資產(chǎn)等于或超過10萬(wàn)美元，則可投資10%的年收入或凈資產(chǎn)，同樣以較高者為準(zhǔn)。法案還規(guī)定12個(gè)月內(nèi)投資者無(wú)法通過眾籌購(gòu)買10萬(wàn)美元以上的證券。這項(xiàng)規(guī)定的合理性可以參照財(cái)富管理的資產(chǎn)配置方案來(lái)理解，它將高風(fēng)險(xiǎn)投資比例限制在可承受范圍之內(nèi)。
公司披露。構(gòu)成人員方面，核心成員、董事和占公司20%以上股份的股東的信息均要披露。公司業(yè)務(wù)和發(fā)行募集資金的使用計(jì)劃需要披露。公司需要披露證券價(jià)格、發(fā)行目標(biāo)量、截止到期目標(biāo)發(fā)行量以及公司是否會(huì)接受超過目標(biāo)的發(fā)行量。其它需要披露的信息包括關(guān)聯(lián)方交易、公司財(cái)務(wù)狀況描述、第三方審核過的12個(gè)月內(nèi)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。最后美國(guó)證券交易委員會(huì)還需要對(duì)整個(gè)募集狀況有所了解，籌款的進(jìn)度和年報(bào)都需要提供給SEC和投資者。
眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)的產(chǎn)品只能網(wǎng)上操作，通過由注冊(cè)經(jīng)紀(jì)人（registered broker-dealer ）或資金門戶（registered funding portal）控制的平臺(tái)進(jìn)行注冊(cè)。眾籌平臺(tái)需要為投資者提供指導(dǎo)材料。此外，由于投資人的非專業(yè)性，平臺(tái)需要進(jìn)行盡職調(diào)查、信用審核，采取措施以減少欺詐風(fēng)險(xiǎn)。眾籌平臺(tái)還需要提供有關(guān)產(chǎn)品和發(fā)行人的信息，并提供溝通渠道，允許用戶對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行討論。平臺(tái)還需要促進(jìn)眾籌證券的發(fā)售和銷售。在提出的法案中，法案禁止眾籌平臺(tái)提出投資意見或建議；禁止拉客購(gòu)買，出售或承銷證券；禁止在募集補(bǔ)償方面施加一定的限制；禁止持有、控制、處理投資者的資金或證券。
四、眾籌的四種模式
獎(jiǎng)勵(lì)式：獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌平臺(tái)回饋產(chǎn)品或服務(wù)。項(xiàng)目沒有完全開始的情況下先籌資，在資金的驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)品成功的生產(chǎn)出來(lái)，并回饋給投資者。創(chuàng)業(yè)者起初只有一個(gè)想法，想法與消費(fèi)者之間還有一條很長(zhǎng)的資金鏈。獎(jiǎng)勵(lì)式的眾籌可以讓創(chuàng)業(yè)者的資金來(lái)自于購(gòu)買產(chǎn)品的人，相當(dāng)于投資人在產(chǎn)品和服務(wù)還沒有被生產(chǎn)出來(lái)前直接預(yù)訂這些產(chǎn)品和服務(wù)，縮短了資金鏈。比較著名的獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌平臺(tái)有Kickstarter、Indiegogo和Fundable。
捐贈(zèng)式：捐贈(zèng)式眾籌基于公益和慈善籌資，投資人不期待任何回報(bào)。這一類平臺(tái)在美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)家有一定的發(fā)展，美國(guó)發(fā)展尤其成熟。這與美國(guó)稅收政策和公益性的文化背景相關(guān)。比較著名的捐贈(zèng)式眾籌平臺(tái)有Gofundme和crowdtilt。
債權(quán)式：互聯(lián)網(wǎng)上的P2P公司屬于債權(quán)式的眾籌平臺(tái)，平臺(tái)返還本金和利息，例如Lending Club和Prosper。
股權(quán)式：股權(quán)式眾籌平臺(tái)給予投資人股份。投資后公司成長(zhǎng)空間、收入、花費(fèi)和退出機(jī)制都將影響股權(quán)式眾籌平臺(tái)的發(fā)展。著名的股權(quán)式眾籌平臺(tái)有CircleUp、AngelList、wefunder和Fundable（Fundable既是獎(jiǎng)勵(lì)式又是股權(quán)式平臺(tái)）。
目前獎(jiǎng)勵(lì)式和股權(quán)式發(fā)展比較迅猛，未來(lái)平臺(tái)如Indiegogo等有可能從現(xiàn)在的獎(jiǎng)勵(lì)式發(fā)展成獎(jiǎng)勵(lì)式加股權(quán)式的混合商業(yè)模式，該平臺(tái)最近獲得4000萬(wàn)美元風(fēng)投。而Kickstarter上的初創(chuàng)公司（項(xiàng)目）已經(jīng)通過眾籌募集了10億美元的資金，其創(chuàng)始人稱會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持獎(jiǎng)勵(lì)式的商業(yè)模式。
五、眾籌的喜
眾籌降低了創(chuàng)業(yè)者的門檻，草根創(chuàng)業(yè)者可以更加容易地融到資金并且推出具有創(chuàng)新力的產(chǎn)品或服務(wù)。其次，眾籌提供了從客戶端到商務(wù)端的信息反饋。創(chuàng)業(yè)者還可以從項(xiàng)目受投資人的關(guān)注程度以及投資者的反饋判斷項(xiàng)目定價(jià)是否合理。例如，投資者在一個(gè)激勵(lì)式項(xiàng)目中可以投資49美元、99美元和199美元，每一類投資所獲得的回饋不同，在眾籌平臺(tái)入口能夠較好反映真實(shí)客戶分布的前提下，通過觀察哪一類產(chǎn)品的投資人數(shù)較多可以在一定程度上說明受眾市場(chǎng)對(duì)哪一類產(chǎn)品比較青睞。由于投資者是直接投資現(xiàn)金，所以偏好的真實(shí)性和參考價(jià)值比調(diào)研要高。
此外，眾籌還提供優(yōu)秀的廣告平臺(tái)。在眾籌融資成功可以拉動(dòng)消費(fèi)群，投資失敗也可以吸引潛在投資人，所以眾籌具有廣告特質(zhì)。很多具有影響力的網(wǎng)站會(huì)關(guān)注眾籌平臺(tái)，所以在此平臺(tái)融資很容易獲得爆發(fā)式的媒體傳播效應(yīng)，只要項(xiàng)目本身有一定的創(chuàng)新性、吸引力或者能解決用戶某方面的市場(chǎng)需求，則可以得到比風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資更高的關(guān)注度，更強(qiáng)的傳播效應(yīng)?，F(xiàn)在美國(guó)一些項(xiàng)目如果選擇眾籌式融資，策略上會(huì)通過公共關(guān)系（PR）在媒體上進(jìn)行一輪預(yù)熱，然后再在平臺(tái)上籌資。
眾籌幫助投資人降低了投資門檻，普通投資者可以參與到偉大產(chǎn)品的誕生中。其次，眾籌還可以分散投資者風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于專注某個(gè)行業(yè)的天使投資人。天使投資人可以在某個(gè)項(xiàng)目上與同行分?jǐn)偣蓹?quán)池，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。此外，眾籌還可幫助投資人進(jìn)行高效地盡職調(diào)查。幫助投資者篩選信息，同時(shí)實(shí)現(xiàn)信息的數(shù)據(jù)化、數(shù)據(jù)的透明化，并且規(guī)范簡(jiǎn)化流程。同時(shí)，投資者可以通過互聯(lián)網(wǎng)挖掘全球優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過眾籌平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨地域投資和產(chǎn)業(yè)布局。
六、眾籌的憂
創(chuàng)業(yè)者面臨訂單壓力，尤其是預(yù)購(gòu)式眾籌。創(chuàng)業(yè)者需要在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成產(chǎn)品或服務(wù)的設(shè)計(jì)、制作和發(fā)放，實(shí)現(xiàn)對(duì)支持者的承諾，否則信用將蒙損。其次，創(chuàng)業(yè)者通過非合規(guī)投資者股權(quán)類眾籌融資時(shí)，可能存在缺乏投資者具體的創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)，難以獲得天使投資人的行業(yè)人脈和經(jīng)驗(yàn)積累。股東過多會(huì)影響決策，同時(shí)不能保證后續(xù)資金鏈的完整。傳統(tǒng)意義上融資有天使輪、A輪、B輪、C輪，D輪，PE輪和上市，而創(chuàng)業(yè)者無(wú)法一站式地在眾籌平臺(tái)上完成所有融資。創(chuàng)業(yè)者還需面對(duì)羊群效應(yīng)。明星立項(xiàng)人或者項(xiàng)目會(huì)獲得更多的資金，但是沒有影響力的立項(xiàng)人或者項(xiàng)目會(huì)被排擠和忽略。
投資人首先面臨是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，即公司信用及非專業(yè)投資人的判斷。第二是平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，包括盡職調(diào)查的合理性、信息披露的真實(shí)性和全面性、平臺(tái)的安全性。三是估值風(fēng)險(xiǎn)，初創(chuàng)企業(yè)估值很難，其科學(xué)性、合理性是技術(shù)加藝術(shù)的問題。四是退出風(fēng)險(xiǎn)。初期回報(bào)周期很長(zhǎng)，目前缺乏二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，股份如何轉(zhuǎn)讓是個(gè)問題。
七、眾籌的發(fā)展
2013年10月，世界銀行最新發(fā)布的《發(fā)展中國(guó)家眾籌發(fā)展?jié)摿?bào)告》顯示，目前眾籌模式已經(jīng)在全球45個(gè)國(guó)家成為數(shù)十億美元的產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)眾籌規(guī)模將達(dá)到460億美元—500億美元，全球發(fā)展中國(guó)家眾籌規(guī)模將達(dá)到960億美元，中國(guó)眾籌規(guī)模將占到發(fā)展中國(guó)家眾籌規(guī)模的一半左右。眾籌平臺(tái)盈利模式主要為傭金和月費(fèi)。通常融資成功后收取5%左右傭金，融資失敗后各個(gè)眾籌平臺(tái)規(guī)則不同。有的平臺(tái)如Kickstarter會(huì)退還預(yù)訂費(fèi)用并免收傭金，有的眾籌平臺(tái)如Indiegogo還可以選擇保留所籌部分款項(xiàng)但是會(huì)收取9%的傭金，如果成功會(huì)退還5%，即只收取4%，比Kickstarter低1%，以此激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的積極性，促進(jìn)成功率。月費(fèi)為融資企業(yè)每月繳納的固定費(fèi)用，如Fundable的月費(fèi)為179美金。
全球通過眾籌的籌資量呈逐年上升趨勢(shì)。2010年為8千9百萬(wàn)美元，2011年為15億美元，2012年為27億美元，其中16億美元來(lái)自北美，且但是預(yù)計(jì)2013年將達(dá)到51億美元，該數(shù)字還需要核實(shí)。
世界領(lǐng)先眾籌平臺(tái)的數(shù)量比較集中。美國(guó)有344家，位列第一，英國(guó)有87家，位列第二，法國(guó)有53家，位列第三。
2009年至2012年期間，眾籌平臺(tái)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為63%。發(fā)展最快的是獎(jiǎng)勵(lì)式的平臺(tái)，因約束較小，增長(zhǎng)率為524%。股權(quán)平臺(tái)排名第二，為114%，債券平臺(tái)為78%，捐贈(zèng)平臺(tái)增長(zhǎng)率為43%。
八、眾籌在中國(guó)
眾籌在中國(guó)發(fā)展存在一些不利條件。首先，國(guó)內(nèi)相關(guān)法律并不完善，因此存在非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。其次國(guó)內(nèi)缺乏信用體系，美國(guó)每個(gè)人都有一個(gè)社會(huì)安全號(hào)（SSN），通過社會(huì)安全號(hào)可以查詢個(gè)人信用行為。公司的行為也有一套完善的系統(tǒng)進(jìn)行記錄、評(píng)價(jià)和約束。國(guó)內(nèi)的P2P互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，每個(gè)P2P平臺(tái)都建立自己的信用評(píng)價(jià)體系，但都是在線下進(jìn)行，這帶來(lái)了成本的增加和人員管理復(fù)雜程度的提高。第三、國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資者存在保本意識(shí)，除非是非理性投資的暴富心理，否則高風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)式的投資方式不具普遍接受性。第四、對(duì)于捐贈(zèng)性平臺(tái)，我國(guó)的公益文化相對(duì)缺失，這些都是不太有利于各類眾籌的大背景。
中國(guó)監(jiān)管部門對(duì)于包括眾籌在內(nèi)的基于互聯(lián)網(wǎng)的新生事物往往持有接納態(tài)度。美微傳媒在淘寶上進(jìn)行股權(quán)式融資，最低門檻為人民幣100元，最終籌集了225萬(wàn)人民幣，之后受到證監(jiān)會(huì)的關(guān)注和指導(dǎo)，向投資者返還了38萬(wàn)。目前美微傳媒發(fā)展不錯(cuò)，進(jìn)行了很多信息披露，跟騰訊還有一定合作，是一家專注于財(cái)經(jīng)的傳媒公司。第二個(gè)例子是3W咖啡，該項(xiàng)目在微博上號(hào)召，進(jìn)而在圈內(nèi)進(jìn)行股權(quán)融資，每股6000元，每人約購(gòu)買10股，吸引了約180投資人，包括許多比較知名的天使投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資人、TMT領(lǐng)軍人物，目前除發(fā)源地北京外已經(jīng)在深圳等創(chuàng)業(yè)氛圍濃重的地區(qū)進(jìn)行了連鎖經(jīng)營(yíng)。因?yàn)槭潞笥蟹祷刭Y金的行為，近來(lái)比較火的微信紅包、AA收款等現(xiàn)象嚴(yán)格意義上不屬于眾籌，實(shí)際上先進(jìn)行資金的籌備，再組織活動(dòng)，才具有眾籌特質(zhì)。從眾籌的移動(dòng)發(fā)展路線來(lái)看，微信是可以大有作為的。
另一個(gè)具有勵(lì)志意義的項(xiàng)目叫“大魚·海棠”，是在文化（現(xiàn)階段是硬件）方面的一個(gè)垂直化眾籌平臺(tái)“點(diǎn)名時(shí)間”上進(jìn)行融資，融到一百五十八萬(wàn)，該項(xiàng)目整個(gè)制作成本應(yīng)該至少要三千萬(wàn)，因此還在不斷地尋找投資商。這個(gè)項(xiàng)目是一個(gè)清華的學(xué)生發(fā)起的，制作比較精美，這是國(guó)內(nèi)文化方面眾籌的例子。另一個(gè)例子是錢科銘等人在微信上，通過捐贈(zèng)式、回報(bào)式方式在進(jìn)行上學(xué)款項(xiàng)的籌集，以進(jìn)入中歐商學(xué)院的中歐創(chuàng)業(yè)營(yíng)。
在中國(guó)發(fā)展比較好的或者已經(jīng)有一段時(shí)間的眾籌網(wǎng)站，其中股權(quán)式的有天使會(huì)、大家投，綜合式的包括眾籌網(wǎng)、夢(mèng)想?yún)R、中國(guó)夢(mèng)網(wǎng)，以硬件為主的有點(diǎn)名時(shí)間，以文化為主的追夢(mèng)網(wǎng)，以手藝為主的覺JUE.SO，以微電影為主的陶夢(mèng)網(wǎng)，以音樂為主的樂童音樂，以大學(xué)生為主的酷望網(wǎng)。前兩種股權(quán)式的眾籌主要針對(duì)天使投資人和風(fēng)投。法律方面通過代持的方式可以把股權(quán)投資者的數(shù)量控制在200人以內(nèi)。
九、眾籌的未來(lái)
未來(lái)如果眾籌可以提供線下交流互動(dòng)，融資效果可能會(huì)更好。這包括信息披露、融資方面進(jìn)展的披露、產(chǎn)品版本的完善、線下面對(duì)面的接觸，以及線下的眾籌等，現(xiàn)在已經(jīng)有一些這方面的嘗試。對(duì)于眾籌來(lái)說，線上是一種傳播信息的渠道，包括互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)終端、交互設(shè)計(jì)、云、大數(shù)據(jù)等工具可以把信息比較清楚完善、而且有交互性地傳遞給信息接收方，信息接收方可以是專業(yè)投資人，可以是普通投資人，也可以是用戶。而線下主要是建立信任。首先，品牌公信力一定要有，這樣才能夠得到投資者的信任和關(guān)注；其次可以建立弱關(guān)系中的強(qiáng)關(guān)系，例如投資者有可能會(huì)更關(guān)注校友的項(xiàng)目、或者前同事的項(xiàng)目；第三，人和人之間關(guān)系需要被投資，這來(lái)自共享的時(shí)間、共同參與的事件和活動(dòng)，以及面對(duì)面的接觸、感知等。希望未來(lái)眾籌平臺(tái)可以提供這種交流互動(dòng)來(lái)彌補(bǔ)線上的不足。
眾籌的未來(lái)可能會(huì)有本地化、移動(dòng)化、兩極化、垂直化等發(fā)展趨勢(shì)。如咖啡館、園區(qū)、老年活動(dòng)中心等帶有公益性質(zhì)、被公眾所使用的項(xiàng)目，可以進(jìn)行本地化的眾籌。而移動(dòng)端目前開發(fā)的還不夠多，過去認(rèn)為重決策主要在PC端，而輕決策主要在移動(dòng)端。但隨著移動(dòng)端不斷地完善，未來(lái)趨勢(shì)將逐漸向移動(dòng)端靠攏，尤其是金額較小的投資，未來(lái)可能通過移動(dòng)端完成。兩極化包括兩個(gè)引申含義，一個(gè)含義是優(yōu)秀的項(xiàng)目有可能會(huì)被瘋狂地投資，相對(duì)弱的項(xiàng)目就無(wú)人關(guān)注；另一個(gè)含義就是部分眾籌平臺(tái)純做中間人的角色，而另一些眾籌平臺(tái)則由風(fēng)險(xiǎn)投資人主導(dǎo)，帶有半私募半公眾性質(zhì)，其中有許多活躍的天使投資人。
目前眾籌還出現(xiàn)了許多新的概念。眾籌最初的目的是讓中小型企業(yè)和好的創(chuàng)新企業(yè)能夠進(jìn)行融資和生存，但現(xiàn)在來(lái)看，還需要解決相關(guān)的市場(chǎng)、稅務(wù)、人才配備、法律、還有整個(gè)公司建設(shè)過程中遇到的問題，這就提出了眾建（Crowdbuilding）的概念。另外一個(gè)概念是領(lǐng)投+跟投（Leading Investor+Following Investor）。通常投資者分為普通投資人和合規(guī)投資人，合規(guī)投資人中還分為對(duì)某個(gè)領(lǐng)域非常了解的專業(yè)投資人，以及相對(duì)而言專業(yè)方面差些、但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資人。領(lǐng)投就是由專業(yè)投資者進(jìn)行盡職調(diào)查，決定投資，其他人跟著投入資金，以私募基金、特殊目的實(shí)體（SPV）有限合伙公司等方式（根據(jù)不同國(guó)家法律盡量簡(jiǎn)化規(guī)避）共同完成資金募集。該種模式信息披露在網(wǎng)上進(jìn)行，而資金的周轉(zhuǎn)部分在線上，但大部分還是以線下為主。在一條龍服務(wù)中，如果相應(yīng)的其他網(wǎng)絡(luò)沒有建立起來(lái)，將會(huì)存在信息不透明、中心化的現(xiàn)象，在地域、人才、法律、稅務(wù)、市場(chǎng)等方面都可能存在套利機(jī)會(huì)（Arbitrage）。
十、問答環(huán)節(jié)：
Q1：眾籌平臺(tái)有兩個(gè)核心，一是籌資項(xiàng)目的來(lái)源，一是出資人的參與，美國(guó)眾籌平臺(tái)如何處理這兩個(gè)核心？
A1：項(xiàng)目籌資的兩極化現(xiàn)象比較嚴(yán)重。項(xiàng)目來(lái)源方面，比如Kickstarter在篩選項(xiàng)目時(shí)拒絕率很高。有些被Kickstarter拒絕的項(xiàng)目在Indiegogo上被采用，但最后未能成功融資。Kickstarter目前成功融資的項(xiàng)目約占項(xiàng)目總數(shù)的44%，而Indiegogo則是30%左右。如果平臺(tái)很有名，項(xiàng)目篩選時(shí)可以拒絕掉一部分項(xiàng)目。如果平臺(tái)一開始不出名，比如早期的Kickstarter第一天上線的項(xiàng)目很少，就可以通過明星項(xiàng)目引發(fā)公眾的關(guān)注。Anglelist股權(quán)式的投資方式有天使投資和風(fēng)投參與，會(huì)配置一部分股權(quán)池，因此需要一定項(xiàng)目源。至于其他像文化類的非高增長(zhǎng)性項(xiàng)目，或者沒有被天使投資、風(fēng)投關(guān)注的，是眾籌平臺(tái)的天然項(xiàng)目源。
發(fā)展最迅猛的眾籌平臺(tái)是回饋式平臺(tái)，因?yàn)楸O(jiān)管力度較小。對(duì)出資人參與力度影響較大的因素為法律是否允許對(duì)合規(guī)投資人和非合規(guī)投資人進(jìn)行廣告宣傳。目前可以對(duì)合規(guī)投資人進(jìn)行廣告宣傳，但需要驗(yàn)證是否可以向非合規(guī)投資人輸出廣告。在Fundable或者Anglelist上決定投資時(shí)需要進(jìn)行驗(yàn)證，稅務(wù)會(huì)計(jì)師都有清晰的年收入記錄，可以提供這些資料。對(duì)于非合規(guī)投資人的法案還在勘訂期，已經(jīng)通過了眾議院、參議院和奧巴馬的審定，但是需要等待90天的反饋期結(jié)束后由SEC做最后定奪。
Q2：國(guó)內(nèi)一些眾籌項(xiàng)目除了從公眾方面籌資外，眾籌項(xiàng)目本身也會(huì)跟投項(xiàng)目，美國(guó)是否也有這種操作？
A2：這與眾籌平臺(tái)商業(yè)模式和各國(guó)法律有關(guān)。在美國(guó)的眾籌平臺(tái)商業(yè)模式目前只有兩種，一種是傭金式的，另一種收取月費(fèi)。在中國(guó)有些眾籌項(xiàng)目會(huì)收取股權(quán)，即不收錢但是如果成功可能收取股權(quán)的一定比例，而在美國(guó)這種做法則被禁止。如果眾籌平臺(tái)代表天使投資方或者風(fēng)險(xiǎn)投資方的話，僅僅利用互聯(lián)網(wǎng)模式起到廣告作用，并不具備公眾投資特質(zhì)，操作時(shí)仍然需要沿襲私募的模式。
Q3：對(duì)國(guó)內(nèi)眾籌行業(yè)的監(jiān)管有什么建議？
A3: 中國(guó)可以借鑒美國(guó)制定法律的相關(guān)方式。中國(guó)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融和新生事物的寬容度很高?；ヂ?lián)網(wǎng)與時(shí)代同步，對(duì)于金融的沖擊很大，一種可能的方式是在互聯(lián)網(wǎng)金融中，眾籌行業(yè)的前沿實(shí)踐者會(huì)被邀請(qǐng)到證監(jiān)會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)商討措施、及法律的制定。
從之前美微傳媒的例子來(lái)看，美微傳媒先進(jìn)行眾籌然后受到證監(jiān)會(huì)關(guān)注，可以看出證監(jiān)會(huì)對(duì)于監(jiān)管和對(duì)中小型投資者的保護(hù)都有相應(yīng)的措施。各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)背景的平臺(tái)構(gòu)建者、各個(gè)很早涉足眾籌的風(fēng)險(xiǎn)投資人和天使投資人對(duì)于相關(guān)法律、措施的制定應(yīng)該有很高見地。
作者：巴曙松 牛播坤
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