(2013-02-01 15:23:17)
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價(jià)值投資安全邊際本金安全巴菲特史玉柱分類(lèi)：
證券投資我們大部分人是普通人。
一個(gè)原因是大部分人都不是太有錢(qián)；另一個(gè)原因是大部分人都不是專(zhuān)業(yè)人員，對(duì)企業(yè)的情況不能了解到很深入的程度，對(duì)行業(yè)的研究也不夠。
但是這并不能妨礙很多人投資的沖動(dòng)。對(duì)于一個(gè)普通人來(lái)講，如何進(jìn)行投資呢？
我想有一個(gè)核心的一定要把握。就是本金安全。
證券的一買(mǎi)一賣(mài)是獲得利益的基本方式之一，只是之一，還有另一種方式——紅利！
買(mǎi)賣(mài)證券的出發(fā)點(diǎn)只是為了獲得資本利得，那么這叫投機(jī)！
買(mǎi)賣(mài)證券的出發(fā)點(diǎn)是在保證本金的前提下，為了獲得合理盡可能高的分紅收入，那么這叫投資！
債券的價(jià)格是隨著基準(zhǔn)利率波動(dòng)的，從債券中獲得的利息率總是隨著債券自身的波動(dòng)趨近于基準(zhǔn)利率。利率提高了，債券本身的價(jià)格會(huì)下跌，計(jì)算利息率時(shí)的分母變小了，利息率就大了。股票也一樣，至少大趨勢(shì)上是一樣的；股票作為一種不同于債券的證券，也有不同于債券的特性。對(duì)于債券來(lái)說(shuō)，企業(yè)的盈利狀況只要能夠支付得起利息和到期本金投資者就可以放心了。而股票投資者必須更要關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況企業(yè)，因?yàn)槠髽I(yè)是永續(xù)的，股票投資者應(yīng)該能夠通過(guò)企業(yè)永續(xù)的活動(dòng)獲的更大利益。這個(gè)利益是在償還了高等級(jí)證券利息后剩余的，是對(duì)股票投資者相對(duì)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，而股票投資者要做的，就是如何降低自己的購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)相對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。首先是本金的風(fēng)險(xiǎn)，其次才是收益風(fēng)險(xiǎn)。
沒(méi)有投資者會(huì)認(rèn)為每次都會(huì)買(mǎi)在價(jià)格的最低點(diǎn)上。那么本金的風(fēng)險(xiǎn)如何避免呢？如果不能避免，如何化解這種風(fēng)險(xiǎn)呢？所謂本金損失，肯定是由一買(mǎi)一賣(mài)之間產(chǎn)生的，買(mǎi)賣(mài)完成了，損失就固定了。許多投資者為了不固定這種損失，就一直持有下去，這就是所謂的買(mǎi)股票買(mǎi)成了股東。出發(fā)點(diǎn)就是錯(cuò)的，被動(dòng)的成為股東相信也不會(huì)快樂(lè)。為什么不以成為股東為出發(fā)點(diǎn)，并快樂(lè)的成為股東呢？買(mǎi)股票很有可能浮虧，但是對(duì)于本金損失卻不能以市場(chǎng)交易價(jià)格看是否浮虧。市場(chǎng)交易價(jià)格是由其他人買(mǎi)賣(mài)造成的，它是其他人決定的。格雷厄姆說(shuō)，市場(chǎng)先生總是存在的，無(wú)論你去不去市場(chǎng)，他總是每天不厭其煩的報(bào)出一串他覺(jué)得合適的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格下無(wú)論買(mǎi)和賣(mài)都能做成。有時(shí)他情緒高昂會(huì)報(bào)出一個(gè)高價(jià)，有時(shí)他情緒低落會(huì)出一個(gè)低價(jià)。買(mǎi)和賣(mài)，很大程度上是由買(mǎi)賣(mài)者的心理決定的，貪婪和恐懼是永遠(yuǎn)伴隨著參與者的夢(mèng)魘，很多人不能戰(zhàn)勝它他們，很容易就做了他們的俘虜。而市場(chǎng)先生也依然每天恐懼和貪婪著，他的變化無(wú)常給很多人提供了飯碗，這些人就是股評(píng)家和證券從業(yè)者。對(duì)股價(jià)上漲和下跌的猜測(cè)是一個(gè)永遠(yuǎn)談不完的話(huà)題，這個(gè)話(huà)題養(yǎng)活了許多人，也讓許多人追逐奔忙浪費(fèi)時(shí)間和生命。
那么是什么決定了投資者的本金不會(huì)有損失呢？單純從價(jià)格-價(jià)格的博弈中是找不到答案的。只有跳出這個(gè)圈子才能找到答案。這就是內(nèi)在價(jià)值和安全邊際的概念。作為投資者，我們無(wú)法決定這一刻的價(jià)格（有人試圖決定，這就是莊家。但是近年來(lái)隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的完善和擴(kuò)大，坐莊被人提起的次數(shù)越來(lái)越少了），但是作為企業(yè)都是有價(jià)值的，企業(yè)的價(jià)值或者內(nèi)在價(jià)值決定了投資者的購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)中所付的價(jià)格是否對(duì)投資者本身有利。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是模糊的，沒(méi)有人能夠精確地說(shuō)出一個(gè)企業(yè)值多少錢(qián)，那些給企業(yè)估值的人，現(xiàn)在有些會(huì)精確到幾角幾分，就算了吧。給企業(yè)估值，是“模糊的正確勝過(guò)精確地錯(cuò)誤”，因?yàn)槟：?，所以要有足夠大的安全邊際。
有很多人用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法來(lái)估值，這種方法在中國(guó)很難行得通，主要決定于兩個(gè)方面：一是中國(guó)的變化太快，中間過(guò)程稍有不同，估值就差別放大到不可信的程度了；二是企業(yè)的自由現(xiàn)金流在中國(guó)如果不做為分紅分給股東的話(huà)，是很有風(fēng)險(xiǎn)的（我覺(jué)得即使在歐美國(guó)家也有風(fēng)險(xiǎn)），所以在中國(guó)，巴菲特的透明盈利的概念是不適用的。中國(guó)的企業(yè)家沒(méi)有人會(huì)把誠(chéng)信當(dāng)做企業(yè)之本，而且巴菲特的所謂透明盈利，是他作為企業(yè)的大股東才能保證不被企業(yè)管理者亂用的。現(xiàn)在中國(guó)的企業(yè)哪個(gè)沒(méi)有幾個(gè)子公司，哪個(gè)子公司不用來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)？因此，一味的照搬巴菲特那一套，是無(wú)法成功的。其實(shí)格雷厄姆給我們定義的安全邊際，根本不是企業(yè)的估值，它指的是債券利息率與十年期國(guó)債的比值減一所得的數(shù)值，延伸到股票上，就是股息率與十年期國(guó)債的比值減一。
2012年9月5日，史玉柱先生在微博上留言：“今天民生銀行收盤(pán)價(jià)5.47元，市盈率4.0，市凈率1.0，每股今年已分紅0.45元，股息率8.2%。中報(bào)利潤(rùn)增長(zhǎng)37%；我公司投資民生，賬面仍有不少盈利。”。這就是安全邊際，這就是投資。在這樣的安全邊際下，是看一眼就能去投資的，而不用去費(fèi)心算計(jì)“清算價(jià)值”。我的記憶中，濰柴動(dòng)力在某一年的下半年，也有4倍市盈率的機(jī)會(huì)，并且持續(xù)了2個(gè)月，在年底就翻倍了。今天的民生，股價(jià)收盤(pán)已經(jīng)上升到11.23元，上漲超過(guò)1倍了。去年9月，正是銀行股最灰暗的日子。而史玉柱先生的言行，是一個(gè)真正投資者的言行。
如果一個(gè)普通人要投資，先把自己的1W當(dāng)做100億去投資吧，這時(shí)就知道該去買(mǎi)什么，不該買(mǎi)什么，什么時(shí)候買(mǎi)合算，什么時(shí)候買(mǎi)不合算了。股息率8.2%，這是超高的收益率了，并且還有年增長(zhǎng)的利潤(rùn)保證，但是很多人看不上眼。這就是絕大多數(shù)所謂的投資者不能賺錢(qián)的原因。史玉柱先生雖然自稱(chēng)史大嘴巴，好像言行無(wú)度的樣子，但是投資時(shí)卻是毫不含糊，是個(gè)真正的價(jià)值投資者，比那些空抱著白酒股不放和人嚼嘴皮子的人強(qiáng)太多了。
普通人必須要象擁有100億的人一樣去投資，追求的應(yīng)該是大幅低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的低價(jià)格買(mǎi)入機(jī)會(huì)，超高的安全邊際具體的體現(xiàn)不但應(yīng)該是市盈率，而且應(yīng)該是股息率，只有股息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1年定期存款或者十年國(guó)債收益率的好企業(yè)，才能說(shuō)明有極具確定性的投資價(jià)值。這也是巴菲特的打孔卡片上的空位如此稀少的原因。只有這樣，才是巴菲特所說(shuō)的“一鳥(niǎo)在手遠(yuǎn)勝兩鳥(niǎo)在林”吧，這只鳥(niǎo)，就是股息收入。另外，民生銀行在公司章程中承諾分紅不低于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的30%，而招商銀行并無(wú)任何承諾，這也許是民辦銀行和法人大股東銀行的區(qū)別，也是現(xiàn)在兩只股票市場(chǎng)表現(xiàn)的另一個(gè)原因。
記得巴菲特當(dāng)初投資中石油時(shí)，市盈率8倍，市凈率1倍，公司章程中承諾分紅率40%，并且石油價(jià)格處于低谷。巴菲特給中石油估值1000億美元，而他買(mǎi)入時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格在370億左右。去年下半年的民生銀行，估值應(yīng)該在2-3倍市凈率，也就是至少12倍市盈率，市值應(yīng)該在4000-5000億左右。不知怎么，卻只有1500億，也是打了個(gè)3折吧。這時(shí)有誰(shuí)敢去投資了？在中國(guó)情緒更加體現(xiàn)在股市上，10%漲跌幅的限制不能抵消市場(chǎng)先生情緒的歇斯底里，所以在中國(guó)肯定能做價(jià)值投資。
