作者 | 特斯
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下半年美股科網(wǎng)股手挽手一起爆炸，這兩天總算緩和了點(diǎn)?，F(xiàn)在是各大科技巨頭市值大戰(zhàn)，你追我趕，熱鬧非凡啊。
昨晚閑著沒事，也順手翻了下微軟的研報(bào)。剛打開研報(bào)平臺(tái)，看到一排整齊劃一的報(bào)價(jià)，130美元。盯著這個(gè)報(bào)價(jià)，摸了摸我的電腦，不禁悲從中來：跟了我6年了，刷個(gè)研報(bào)都能卡死，的確是得報(bào)廢了。只是心疼我這1599元的電腦組裝費(fèi)，都是私房錢啊，再買一個(gè)太不容易了。。。
（圖片來源：wind）
不過仔細(xì)一看各個(gè)研報(bào)的標(biāo)題和內(nèi)容，都很正規(guī)，而都不一樣，只是這個(gè)130美元也太統(tǒng)一了點(diǎn)。其他的目標(biāo)價(jià)不是130美元也基本上在125美元左右，目標(biāo)報(bào)價(jià)有點(diǎn)過于集中了。
查了下微軟的股本資料，總股本76.76億股，目標(biāo)價(jià)定在130美元，也就是總市值為9979億美元，實(shí)際上就是一萬億。估計(jì)這些投行對(duì)微軟的估值是先拍到1萬億，然后才定的目標(biāo)價(jià)。
活到老學(xué)到老，過了而立之年還能學(xué)習(xí)到這種新奇的估值方式，也算是賺到了。不過能讓投行拍出1萬億的估值，微軟的基本面應(yīng)該是不錯(cuò)的，而且微軟這兩周的表現(xiàn)，也算是給投行面子。
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反超了1天的市值
對(duì)于大部分人來說，雖然天生喜歡追逐科技公司的熱點(diǎn)，終究也只是日常聊天的談資而已。但對(duì)于投資而言，就得想想這幾件事情背后是不是有些相關(guān)性了：
1）第一是微軟和蘋果兩個(gè)40多年的科技公司，現(xiàn)在反而是市值最高的兩家公司，這而且護(hù)城河依舊強(qiáng)大；
2）第二是世界上最大的2B科技企業(yè)微軟，市值反超了最大的2C科技企業(yè)蘋果（亞馬遜另算），雖然也只有一天，但這是從2010年以來的首次，而且之后市場對(duì)于微軟的預(yù)期似乎比蘋果要更樂觀；
3）第三統(tǒng)計(jì)了5家美股2B型科技企業(yè)和5家2C型科技公司在這波下跌中的回撤，2B平均回撤-5.3%，2C平均回撤-22%，市場對(duì)于科網(wǎng)股內(nèi)部的選擇也發(fā)生了分化；
那今天以微軟為主角，穿針引線，看看這三件事情同時(shí)發(fā)生，是偶然個(gè)例，還是背后有些統(tǒng)一的邏輯。
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微軟的轉(zhuǎn)型之路
微軟和蘋果這一對(duì)出生的比較早，微軟成立于1974年，蘋果是1976年，一同走過了PC時(shí)代、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這么多年也算是相愛相殺。
從市值來看，1998-1999年微軟是美國年度市值最高公司，但2012-2017年，蘋果都坐穩(wěn)市值最高寶座。而微軟這次收盤市值超過蘋果，是微軟自2002年以來重新坐上市值第一交椅。
要說市值表現(xiàn)，微軟股價(jià)自2000年到達(dá)階段性高點(diǎn)后，之后表現(xiàn)可以說是乏善可陳。從2005年到2012年，微軟的市值就沒怎么變過，同期微軟的凈利潤也就翻了一倍。
而2005-12年間，微軟也只是不斷推出更高版本的Windows和Office，但除此之外基本沒有其他任何產(chǎn)品線上大的突破。而蘋果當(dāng)時(shí)已經(jīng)靠著iPod和iTunes大殺四方了，之后又推出了iPhone這個(gè)神器，直接進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。而微軟在移動(dòng)領(lǐng)域也未能占得先機(jī)，完全輸給谷歌和蘋果，2011年之后蘋果的利潤就超過微軟了。
而從利潤可以明顯的看到，2011年到2014年，微軟的凈利是下降的，2015年微軟的凈利潤更是大幅降低，同比接近腰斬。
但此時(shí)市場對(duì)于微軟的態(tài)度發(fā)生了極大的轉(zhuǎn)變，凈利下跌也沒能阻止微軟的股價(jià)的上漲。那幾年到底發(fā)生了什么轉(zhuǎn)變？為什么市場對(duì)于微軟的預(yù)期能給到如此之好？
微軟上一屆CEO鮑爾默是2013年8月宣布退休，他在任期最后幾年對(duì)移動(dòng)手機(jī)終端下了重注，最后直接收購洛基亞，直接在手機(jī)硬件業(yè)務(wù)上直接和蘋果硬剛，結(jié)果剛到自己CEO也沒了，windows phone也是還是被android和IOS吊打。
如果大家經(jīng)歷有和我一樣經(jīng)歷過HTC手機(jī)稱王安卓的時(shí)代，應(yīng)該對(duì)上面這段歷史不陌生。
而且當(dāng)時(shí)微軟不僅新業(yè)務(wù)上不利，公司文化氛圍也是僵硬，充滿內(nèi)斗。程序員兼漫畫家Manu Cornet曾在2011年用漫畫總結(jié)了不同科技公司的組織架構(gòu)圖，圖上，微軟的各個(gè)部門之間舉槍相向。
(資料來源：http://ma.nu)
直到2014年2月納德拉出任微軟CEO，事情才出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。納德拉上任第一件事就是砍掉移動(dòng)硬件業(yè)務(wù)，主推云服務(wù)，從2C快速向2B轉(zhuǎn)型。同時(shí)改變微軟的內(nèi)部企業(yè)文化，宣布開始在GitHub上建立賬戶，針對(duì)IOS系統(tǒng)開發(fā)了系列Office套件，從拒絕開源到擁抱開源，從封閉走向開放。
可以說納德拉的確是改變了微軟的前進(jìn)方向，但更重要的是改變了微軟的風(fēng)格。對(duì)于一個(gè)存量如此巨大的公司而言，改變?nèi)撕椭贫鹊碾y度可想而知。
現(xiàn)在離微軟轉(zhuǎn)型已經(jīng)過去了4年了，從市值上來看，算的上是相當(dāng)成功的。
微軟目前由三大業(yè)務(wù)組成，分別為Productivity and Business Processes（生產(chǎn)力與商務(wù)業(yè)務(wù)）、Intelligent Cloud（云業(yè)務(wù)）和More Personal Computing（個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)）。其中：
生產(chǎn)力與商務(wù)業(yè)務(wù)主要包括各種版本的Office授權(quán)、LinkedIn；Q3營收同比增長19%，營業(yè)利潤同比增長29%。
云業(yè)務(wù)主要包括服務(wù)器和云服務(wù)及企業(yè)服務(wù)，包括Visual Studio、Azure等業(yè)務(wù)；Q3營收同比增長24%，營業(yè)利潤同比增長37%。
個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)包括Windows軟件授權(quán)、Xbox游戲機(jī)、在線搜索廣告和Surface個(gè)人電腦。Q3營收同比增長15%，營業(yè)利潤同比增長23%。
通過對(duì)微軟財(cái)報(bào)的業(yè)務(wù)組成拆分，可以看到微軟傳統(tǒng)的Windows、Office企業(yè)版和個(gè)人版幾塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的營收分別為43億、53.7億和8.8億，合計(jì)為105.5億美元，占微軟總體營收的36.3%。云業(yè)務(wù)Azure 營收57.1億美元，占比19.6%，增速28%。
從現(xiàn)在微軟的估值看這份報(bào)表，用經(jīng)營性現(xiàn)金流來算，為PCF(TTM)為19倍（蘋果為11倍），減去賬上的1300億的現(xiàn)金，相對(duì)而言估值還算不錯(cuò)。但現(xiàn)在可能更需要擔(dān)心的是美股整體的波動(dòng)。
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新的投資邏輯
如果科技公司從產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)走向服務(wù)驅(qū)動(dòng)是正常路徑，那微軟和蘋果都是很好的案例。
現(xiàn)在回頭看微軟的選擇，在那個(gè)時(shí)點(diǎn)上很難說能立馬判斷微軟的業(yè)務(wù)會(huì)好轉(zhuǎn)，但自從納德拉砍掉手機(jī)硬件業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向云業(yè)務(wù)之后，我就開始重新關(guān)注微軟了。不過之后納斯達(dá)克一路牛市，F(xiàn)AANG漲幅太厲害，漲到改變?nèi)说男叛觯殖隽藗€(gè)3年10倍的英偉達(dá)，對(duì)于微軟關(guān)注度也下滑了。
而蘋果的業(yè)務(wù)也是同樣轉(zhuǎn)向了服務(wù)為主，對(duì)于開發(fā)者提供更好的平臺(tái)支持，對(duì)于消費(fèi)者提供更好的軟件生態(tài)，比如iCloud云服務(wù)。只是手機(jī)業(yè)務(wù)的競爭情況的確有讓市場擔(dān)心，而跟著手機(jī)增速放緩的還有一大批在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中快速擴(kuò)張的企業(yè)。
但是本質(zhì)一邊是由2B開始，一個(gè)由2C開始，區(qū)別在哪？
最近通過研究微軟和蘋果的財(cái)務(wù)報(bào)表，偶然發(fā)現(xiàn)了另外一個(gè)現(xiàn)象，就是前文談的第二點(diǎn)和第三點(diǎn)：2018年的下半年投資人對(duì)2B科技公司和2C科技公司的態(tài)度發(fā)生了很大的變化，也一定程度上促成了微軟市值排名上升。
下半年美股科網(wǎng)股集體爆炸了一波，下表是6月份以來美股相關(guān)科網(wǎng)股回撤情況，前5家是2B型，后5家可以算2C型（亞馬遜另算，也有云業(yè)務(wù)）。
可以明顯的看到2B型科技企業(yè)的股價(jià)韌性比2C公司更好，前5家平均回撤-5.3%，而后面5家平均回撤-22%。
對(duì)于大部分投資人而言，這表里面前5個(gè)公司，除了微軟，其他幾個(gè)估計(jì)都沒怎么聽過。畢竟2B型科技公司曝光度相對(duì)于2C型的差別太大，但其中的優(yōu)質(zhì)公司漲幅也是相當(dāng)好的，可能相對(duì)于2C明星企業(yè)爆發(fā)力弱，但是走的相當(dāng)穩(wěn)。這里面的有些公司也有國內(nèi)的對(duì)標(biāo)標(biāo)的，但是質(zhì)地如何需要投資者自己去判斷。
(奧多比和易昆尼克斯2009至今走勢)
這可能是選擇科技股的另一種思路，奧多比（PS軟件是他家的）和微軟（office）各自的產(chǎn)品基本處于壟斷地位，而且其工具的本質(zhì)就是“提高效率”，只要推廣出去，用久了自然會(huì)形成非常高的轉(zhuǎn)移成本，用戶粘性極高。而且兩者的云轉(zhuǎn)型都非常成功，現(xiàn)在看來可能美股市場對(duì)于這種云轉(zhuǎn)型成功，穩(wěn)定增長的2B型科技公司可能更加青睞。
盡管我極其喜歡蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表，但是相對(duì)于其他科技公司而言來說，蘋果的確更偏“藍(lán)籌”一些，而亞馬遜、微軟、google現(xiàn)在部分業(yè)務(wù)已經(jīng)慢慢轉(zhuǎn)向2B云業(yè)務(wù)，訂閱與服務(wù)方面收入和利潤的粘性更高。
這也是看到的第四個(gè)現(xiàn)象，全世界科技公司都在押寶2B云業(yè)務(wù)的時(shí)候，庫克無動(dòng)于衷。無論是亞馬遜，微軟，Google、阿里，這些云業(yè)務(wù)做的好的，其本身就是有2B基因（google少一點(diǎn)），因?yàn)橥茝V云業(yè)務(wù)的最好條件是有一堆中小開發(fā)者/店家使用我們業(yè)務(wù)，捆綁自己原有的業(yè)務(wù)來推廣云業(yè)務(wù)，這有天生的優(yōu)勢。
而國內(nèi)投資人青睞2B科技企業(yè)的趨勢，其實(shí)很早之前也開始了，無論是騰訊還是阿里，也在到處收購2B型的公司，二級(jí)市場也是同樣如此，股價(jià)上就直接反應(yīng)出來了，現(xiàn)在看來這都是全球普遍的現(xiàn)象。
現(xiàn)在來看，2B or not 2B，無論是對(duì)于科技公司本身，還是投資人，都是個(gè)值得思考的問題。
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總結(jié)
往回看歷史的時(shí)候，總覺得很多邏輯都是不言而喻的。但是親自站在歷史的十字路口上時(shí)，無論是公司還是個(gè)人，都是渺小的，每一步的選擇都是有賭注的。
像微軟這樣的公司，已經(jīng)連續(xù)錯(cuò)過了搜索和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，即使又錯(cuò)過了這一波的云業(yè)務(wù)浪潮，可能還是能活的不錯(cuò)，畢竟windows和office的黏性太高，就靠這些存量業(yè)務(wù)也夠微軟好好活。但是想要做到不斷增長，做到市值第一，需要的勇氣和決斷力非常人所能及。
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