編者按
粵港兩地的人是迷信出了名的，任何東西都是講風(fēng)水、圖吉利、忌晦氣。在香港，很多住宅或者寫字樓，都是沒有13、14樓的，原本的13樓直接標(biāo)注成：15樓，以此類推。因為13這個數(shù)字在西方是不吉利的數(shù)字，而14在中國也一樣。
我也是一個土生土長的廣東人，但是因為受過9年義務(wù)教育再加上念過幾年夜校，使我迷信思想沒有那么濃厚。
去年12月8日，我寫過一次福壽園這只股票，當(dāng)時覺得這是一門好生意，于是向身邊的同事、親朋都推薦了一番。
當(dāng)時先給他們看了對標(biāo)公司美股SCI的漲幅
他們的表情如下：
然后他們看了一下福壽園和SCI到底是干嘛的之后
其中一個來自廣東的前輩發(fā)言說，作為一個土生土長凡事講求吉利的廣東人是不會碰這種股票的，雖然他知道是一門好生意，還鄙視了一下我，說我是一個假廣東人。
所以，在投資上，很多人都是帶有偏見的。我相信，不少人對福壽園的生意模式都是認(rèn)可的，但是為它建倉的其實也并不多。當(dāng)然有的是因為理性的投資因素，比如覺得價位未合適，但是也有一部分是由于“迷信”因素。
如果不是專業(yè)的投資者，在做投資的時候都帶有十分濃厚的個人色彩。比如有的投資者建倉“維他奶國際”的原因只是因為自己每日都喝維他檸檬茶，雖然他的投資結(jié)果做對了，但是他的投資過程是錯的，賺錢了只是僥幸。
而我一直以來對福壽園這只股票都沒有偏見，原因如下
1
投資大師贊不絕口的SCI到底是怎樣的
文章的開頭我已經(jīng)搬出了SCI的股價漲幅，相信大家都對這家美股的殯葬牛票十分感興趣。
在說SCI之前，我想說一下這個人物。
他就是彼得林奇，跟巴菲特一樣，都是一代傳奇投資者。
1977年，彼得林奇加入Magellan（麥哲倫）基金，成為了一名基金經(jīng)理，他掌管的麥哲倫基金在13年中，年平均收益率達(dá)到29%。
下圖是麥哲倫和兩個指數(shù)每年收益率的詳細(xì)對比，可以看到，彼得林奇的運氣還是很好的，這段時間內(nèi)是美國歷史上比較罕見的大牛市，同樣也可以看到，彼得林奇執(zhí)掌的前半段時間表現(xiàn)尤其出色，幾乎每年都跑贏標(biāo)普500至少20%以上，超額收益相當(dāng)驚人。
彼得林奇的選股準(zhǔn)則中有這樣幾條：名字難聽的股票，喜歡令人討厭的行業(yè)，喜歡沒人關(guān)注的公司。
1982年，彼得林奇第一次聽到SCI這家公司，SCI的全名叫Service Corporation International，翻譯過來就是國際服務(wù)公司。雖然西方不像中國那樣講迷信，但是對于這樣的殯葬服務(wù)公司，當(dāng)時還是比較陌生的，因為這個行業(yè)不屬于標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類中的任何一種，所以當(dāng)時幾乎沒有投資者愿意去接觸這支股票。
彼得林奇就是在這個時候大量買入SCI，一直到了1986年，四年的時間，這家公司股價對比彼得林奇當(dāng)時買入已漲了20倍，也就在這個時候，才越來越多的分析師開始研究跟蹤這只股票。
SCI的創(chuàng)始人Robert Waltrip曾經(jīng)說過：“不買我們股票的人就是不愛財”。
Robert Waltrip的父親早年在休斯頓經(jīng)營殯儀館，1940年代期間，他就是在殯儀館二樓的公寓里長大的。從1960年代開始，年輕的Robert開始接受父親的生意，并且收購競爭對手，合并他們的業(yè)務(wù)，1969年，他讓SCI成為全美首家上市的殯葬服務(wù)連鎖企業(yè)。
從成立之日起，SCI的策略就是收并購。
SCI的發(fā)展經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。
1962年-1992年為謹(jǐn)慎擴張期間。這個時候的SCI擴張方向僅限于北美市場，通過在全美各地收購地方性殯儀館，變身成為連鎖殯儀館經(jīng)營商。在彼得林奇投資SCI的1982年，SCI就擁有461家殯儀館、121處公墓，還有花店和殯葬品制造供應(yīng)中心，以及3家棺材分送中心，能夠?qū)崿F(xiàn)一條龍服務(wù)。
讓SCI一舉成名的是1976年為億萬富翁霍華德休斯（Howard Hughes）提供葬禮服務(wù)。
1992年-1999年，SCI不僅加快北美的布局，還將業(yè)務(wù)伸向歐洲大陸、澳大利亞等地。SCI的大規(guī)模擴張步伐一直到了1999年才停止。這個時候的SCI規(guī)模達(dá)到了最高峰，在全球范圍內(nèi)經(jīng)營的殯儀館、墓地、火葬場分別為3823、525以及198家，遍布20個國家地區(qū)，成為全球最大的殯葬服務(wù)企業(yè)。
1999年至今，是SCI的調(diào)整期以及理性擴張期。公司逐步轉(zhuǎn)向增加現(xiàn)有企業(yè)銷售收入和打造強勢品牌來提高盈利能力。
就算現(xiàn)在，SCI沒有大規(guī)模的擴張，也照樣獲得不少大佬的青睞，看看SCI的大股東：貝萊德，世界第一大基金公司，目前是SCI的第一大股東；先鋒集團，世界第二大基金公司，目前是SCI的第二大股東。
2
福壽園跟SCI的“小同”
中國雖然有著上下五千年的歷史文化，但是對于一些近現(xiàn)代的發(fā)展，尤其是經(jīng)濟以及工業(yè)、科技上，我們都會拿國際經(jīng)驗來借鑒國內(nèi)的發(fā)展，從而判斷中國某些行業(yè)的走勢。
2013年在港股上市的福壽園是國內(nèi)目前來講市占率最高的殯葬企業(yè)。很多人都會以SCI的走勢來想象福壽園，有不少的投資者會將福壽園拿來和SCI做比較，下面我從幾個方面來說一下我自己的一些看法。
福壽園成立于1994年的上海，2013年在港交所上市，是中國目前最大的殯葬服務(wù)企業(yè)，市占率第一。不過因為中國殯葬行業(yè)分散嚴(yán)重，市占率第一也不過是不到1.5%。
福壽園起家于上海，所以剛開始時地盤也主要在上海。翻看招股說明書，2010年的時候福壽園上海收入占總收入的68.5%。
到了2018年H1，上海的收益占比為50.7%，對比8年前下降了約18個百分點，而地盤也從2010年的4個直轄市省擴張到2018年H1的13個。
擴張讓福壽園的土地資源不斷擴大。到了2018年H1，福壽園可供使用的墓穴面積為217萬平方米。如果按照2018年H1使用的1.72萬平方米來計算，假設(shè)啥都不變，217萬平方米可供福壽園開發(fā)63年，當(dāng)然這個只是一個非常保守的數(shù)字。
福壽園的土地擴張和SCI是一樣的，都是收購或者并購原有的墓園。因為墓地的劃分有很強的特殊性，國家一般都不會特地給你劃分一塊殯葬用地出來，所以無論是港股的福壽園、A股的福成股分還是美股的SCI都是采取收并購的方式來擴張土地儲備。
如果有投資者稍微關(guān)注福壽園這支股票的話，可以看到福壽園近兩三年開始提供一個叫“生前契約”的東西，就是人在活著的時候跟福壽園簽訂一個契約，等去世了之后，福壽園給一條龍服務(wù)。而SCI也有這樣的項目，并且這個項目收入十分龐大，已達(dá)上百億美元。而目前，福壽園這方面的收入還是微乎其微。
2018年H1，福壽園簽了905份“生前契約”。我認(rèn)為，這項業(yè)務(wù)，在中國開展起來十分艱難，就算是我這樣受過9年義務(wù)教育上過夜校的人，我也難以接受。假如有工作人員跟一個年邁的老人家說，您好，生前契約了解一下，他估計會暴跳如雷。
就算福壽園的管理層多番強調(diào)這個業(yè)務(wù)的未來發(fā)展性，我也覺得這個不是吸引投資福壽園的一個點，當(dāng)然，幾十年后，好多膝下無子的老年人估計會考慮這項服務(wù)。所以這里面福壽園跟SCI是有區(qū)別的，畢竟東西方文化是有差異的。而且這種觀念的差異性不是一朝一夕可以改變的，就拿中國這么多年的火化進(jìn)程來說，火化在東南部以及沿海地區(qū)推廣基本達(dá)到了99%以上，但是在西部地區(qū)以及少數(shù)民族地區(qū)，這個火化率還是很低的，比如西藏火化率不到5%。
就算福壽園在策略上看似跟SCI是一樣的，但是實施起來，要比SCI難多了，除了契約那塊業(yè)務(wù)以外，拿地擴張的速度也一樣。
3
福壽園與SCI的“大異”
下面我們來看看，福壽園2018年H1的收入分類占比，墓園服務(wù)仍然是超級主要收入來源，占比為87.2%，然后可以看到這個殯儀服務(wù)有了雙位數(shù)的占比，為11.6%，同比增長2個百分點。在業(yè)績會上，管理層說，不要少看這2個百分點的增長，雖然福壽園此前并沒有強調(diào)要增強殯儀服務(wù)的計劃，是在今年才開始一直強調(diào)的，但其實這2個百分點的增長是福壽園過去三年的努力帶來的。
管理層說的這句話的意思，一方面是表達(dá)福壽園這個企業(yè)強調(diào)殯儀服務(wù)的發(fā)展，另一方面也反映出，三年的努力才2個百分點的增長，殯儀服務(wù)的錢其實并不好賺，起碼沒有賣墓穴那么好賺錢，當(dāng)然這個也是明擺著的。
反觀，SCI這些業(yè)務(wù)的占比跟福壽園就很不一樣，SCI殯儀服務(wù)占總收入的65%，而墓園服務(wù)只是25%。
如果說SCI的發(fā)展時間已經(jīng)那么長了，這個比較會不清晰，但回顧我前面說過的，早期，在1982年彼得林奇第一次投資SCI的時候，SCI有461家殯儀館，121個墓園，而2018年H1的福壽園，殯儀館是20家，墓園也是20個。2017年，福壽園的殯儀館和墓園也是1：1的比例。
其實可以看出，福壽園過去對于殯儀館的發(fā)展并不像SCI那樣，它更在意墓園的收割。
那么，有看過福壽園2018年H1財報的投資者應(yīng)該有留意到，這份報告跟以往的有很大的不一樣，福壽園一直強調(diào)殯儀館這塊業(yè)務(wù)的發(fā)展。
我當(dāng)時有去福壽園的業(yè)績會，管理層表示不想讓投資者覺得福壽園就是一家“房地產(chǎn)”企業(yè)，他認(rèn)為福壽園就是一家服務(wù)公司，而殯儀就是他們企業(yè)接下來要重點發(fā)展的，他也認(rèn)為，殯儀服務(wù)才是持久的，恒久的。不過這個也確實，墓園用了就是用了，是恒久性的，但是殯儀服務(wù)才是重復(fù)使用的，符合長期收益。
但是，從另一個角度來看，表面上福壽園想要優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實質(zhì)上也反映出：拿地有困難了。當(dāng)然這個也是我猜測的。
下面來看看福壽園的股價走勢，從今年的6月份開始，福壽園的股價就一路下跌，從最高位的9.58港元下跌到5.67港元后觸底反彈，一直到了業(yè)績公布之后股價開始連漲，這兩天又有所回調(diào)。
因此回顧6月份開始的下跌，一方面可以理解為估值的調(diào)整，另一方面是由于政策的原因。
今年開始，國家頒布《全國殯葬綜合改革試點方案》，全國有80多個省市進(jìn)行殯葬整改。提高火葬率、解決農(nóng)村各種土地亂葬、公益性安葬等。我記得前段時間，江西的殯葬改革還上了微博熱搜，不少網(wǎng)民紛紛說好，但是卻引起當(dāng)?shù)孛駪崳驗榻鞯拿耧L(fēng)習(xí)俗，不少年邁的老人都會親自為自己購買好棺材放在家里，以備去世時候可以及時使用。但是殯葬改革就是不準(zhǔn)土葬，所以上演了砸棺材，民眾搶棺材的戲碼。
這上面可以反映出，在殯葬改革上，雖然國家雷厲風(fēng)行，但是從江西這件事也反映出，不是一朝一夕的事，是一個很漫長很漫長的改革過程。
然后，福壽園雖然是私人企業(yè)，但是為了響應(yīng)國家的號召，福壽園每年都會提供不少的公益性墓穴，就拿2017年來說就有一萬多座。而這些公益性墓穴的售價都是極低的。所以，在國家一直提倡殯葬改革的同時，福壽園作為墓園的擁有者，按情況也是要拿出一部分墓穴作為公益性項目。目前來看，殯葬改革勢在必行，那么福壽園需要拿出的公益性墓穴的數(shù)量應(yīng)該比以往要多很多，不過它在2018年H1年報上沒有公布這個數(shù)字，所以具體多少我還不清楚。
假設(shè)，福壽園拿出的公益性墓穴數(shù)量跟以往差不多，那么國家的殯葬改革，遷墓會遷去哪里呢？大概率是公墓，那也代表著公墓的需求會增多，如果按照房地產(chǎn)的說法，公墓就像廉租房一樣。
如果墓地市場，變得市場化的話，就如當(dāng)初的房地產(chǎn)市場一樣，大家活著的時候活不起，死了之后也死不起。
所以，墓地會不會變得市場化？這個我們很難去猜測，畢竟是也不想死后還要步活著時候的艱難后塵。
而福壽園，雖然做著是高端化的生意，毛利雖高，量跑不贏依然不行。所以，福壽園即使不斷地優(yōu)化結(jié)構(gòu)，強調(diào)殯葬服務(wù)，但是在現(xiàn)在的市場來看，它拿地的問題一天不明朗，這也將成為它投資的一個bug，決定了它增速快慢的一個問題，而且它的估值是SCI的兩倍。大家為什么能夠給它這個溢價，是看好它收購并購的前程，看好中國殯葬行業(yè)發(fā)展的天花板還遠(yuǎn)未到，但是如果在拿地這里卡住了，福壽園值不值得這個溢價就難說了。
4
結(jié)語
我們的投資總會存在很多的偏見，而這些偏見往往會影響到我們的決策。但是，最終要不要投資這個企業(yè)，還是要上綱上線到行業(yè)、財務(wù)以及各種分析。
福壽園，無可否認(rèn)做著一門好生意，也是一個好企業(yè)。目前的殯葬市場有著十分多的不確定性，福壽園今年一直強調(diào)著要大力發(fā)展殯儀服務(wù)，今年上半年殯儀服務(wù)收入占比同比增長了2個百分點，而管理層表示，這兩個百分點是過去三年來的努力。一方面可以看出，殯儀服務(wù)的錢不是那么好賺，而且增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上賣墓穴來得快，另一方面是否反映出，重視殯儀發(fā)展的福壽園拿地有困難了？
福壽園的估值一直都是SCI的近兩倍，福壽園的溢價享受主要也是來自大家對于它收割墓地的期盼以及國內(nèi)殯葬行業(yè)的發(fā)展。SCI的迅速擴張時代已經(jīng)過去了，目前處于很平穩(wěn)的一個發(fā)展?fàn)顩r，而福壽園的擴張時代才剛剛開始。如果拿地這里給卡住了的話，未來一定會影響到福壽園的收入增速。但是如果拿地和殯儀服務(wù)同時發(fā)力，那就是另一個說法了。
所以，福壽園是值得關(guān)注的，但是什么時候上車，就見仁見智啦。
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