1、 這是個什么樣的生意
福壽園的主業(yè)是墓地及殯儀服務，墓地服務是獲取土地，完成規(guī)劃設計建設后出售，并提供后續(xù)服務；殯儀服務則是圍繞火化提供身后事服務，目前的鏈條并不長。應該說，雖然生意并不討喜，但屬于剛性需求。
2、 它的市場空間有多大
從年齡結構看，我國65歲以上老年人口占比為11.8%，低于美國的15.4%和日本的27%，隨著老齡人口占比提升，死亡率（死亡人口/總人口）將逐步提高，2018年中國的死亡率為0.7%，日本為1%，我國死亡率可能會逐步向日本靠攏。
從火化率看，2017年，我國去世人口約980萬，共火化遺體482萬具，火化率48.9％，對標日本約100%的火化率，我國火化率提升空間還較大。
因此，喪葬市場的空間主要來自于死亡人口增加和火化率提升，預計未來20年大概有4倍空間，大概年化7%。
福壽園的殯儀業(yè)務是面向全部逝者的，上述喪葬市場空間是適用的，經(jīng)營性墓地屬于細分市場，需求主要受制于支付能力，實際空間不太好衡量，但應該不低于全市場。
以上都是量的空間，此外，喪葬市場還有提價的空間，預計會在CPI上下，因此實際年化空間大概10%，也就是未來20年大概6.7倍。
雖然需求有這么大的量，但福壽園可能會受制于供應能力，無法實現(xiàn)6.7倍的增長。由于國家對喪葬服務公益性、節(jié)約化、市場化的指導原則，嚴控批復經(jīng)營性墓地，同時也抬高存量墓地收購門檻。截止19年底，福壽園可售為230萬方，按現(xiàn)有銷售強度，每年消耗4萬方，可滿足不少于40年，但現(xiàn)在才18億營收，如果要達到100億營收，那么只能維持8年，即使有提價，維持時間也有限，因此后續(xù)需看到土地儲備增加，才能確定福壽園能享受的市場空間。，
3、 競爭優(yōu)勢
截至2017年底，全國共有殯葬服務機構4132個，其中殯儀館1760 個，中國不到2000個殯儀館中90%以上由政府運營，而中國的縣或縣級行政單位有2851個，考慮到上海等地有多個殯儀館，估算目前還有一半的縣級行政單位沒有殯儀館，也就談不上火化。
中國約有公墓2000多個（主要指城市經(jīng)營性公墓，不含農村公益性公墓，這種估計有數(shù)萬，但只面向本地村民，且條件簡陋。中國目前少有城市公益性公墓），其中民政部門管理的公墓1400多個，也即在中國70%的公墓由政府設立或管理。中國民企管理的公墓總數(shù)大約600-700個，福壽園目前控制24個，在民營墓園中的數(shù)量市占率也只有3%。
在2018年全國百強公墓中福壽園有兩家，分別是排名第一的青浦福壽園和排名11的海港福壽園，從公開渠道的口碑看，福壽園確實也不錯。
以上是行業(yè)背景，但殯葬服務的特殊性在于區(qū)域壟斷性，也就是在某個區(qū)域一般只有一家或者兩家殯儀館，經(jīng)營性墓地數(shù)量也不會多，所以按照不同業(yè)務場景，需要的競爭能力也不同。
對消費者而言，經(jīng)營性墓地的競爭對象是公益性墓地，主要在于平時口碑，口碑的建立包括環(huán)境和文化上的接受度，此外就是價格。
對政府尋求合作而言，希望墓地經(jīng)營方具有良好的理念、經(jīng)營業(yè)績，這一點上，福壽園是有優(yōu)勢的，包括目前受托管理墓地和殯儀館都是積累口碑。
對現(xiàn)有墓地的所有者而言，如果要出售，核心還是對方能給出什么價格，所以要有資金實力，福壽園目前在手資金充足，且作為上市公司，募集資金較為便捷。
總體而言，在這個行業(yè)競爭力的落腳點還是口碑和資金實力，福壽園都處于比較有利的位置。
4、 經(jīng)營的歷史和未來態(tài)勢怎樣
13年上市，當時營收6.1億，至19年18.5億，復合增速20.3%，凈利潤從1.9億增長至7.35億，復合增速25%，歸母凈利率復合增速22%，凈利率均值35%，近年維持在高位且逐年提升。
預計公司墓園服務增速受制于新增公墓數(shù)量，殯儀服務受制于殯儀場所數(shù)量，如果政策無重大調整，線性推斷，未來10年墓園服務營收增速10%，殯儀服務營收增速20%，受制于人力成本提升，分業(yè)務利潤率小幅下降，整體利潤率有所下降。
5、 主要的風險是什么
A、政策風險
2018年9月推出的新的殯葬條例意見稿目前未正式發(fā)布，但方向是明確的，可以歸納為：規(guī)范化、公益化和市場化，也就是政府通過監(jiān)管規(guī)范市場，通過公益化兜底最低需求，通過市場化滿足多樣需求，提升服務水平。
風險在于在公益化的大帽子下，經(jīng)營性墓地定價管制程度。
B、擴張不力風險
公益化和節(jié)約化是趨勢，墓地會批，但經(jīng)營性墓地會不會放出來則存疑，如果墓地土儲上不去，福壽園的業(yè)績天花板比較低。
C、管理者風險
公司經(jīng)營開支的大頭是人員及收購，這兩個存在操作的空間，尤其是收購，需要持續(xù)觀察管理層作為。
6、其它相關
相對12版殯葬管理條例，18版條例大原則沒有變，還是推行火葬，規(guī)范行業(yè)，節(jié)儉治喪。關于公墓審批有一點差異，12版是縣級審核，省級審批；外資舉辦公墓，省級審核，民政部審批。18版區(qū)分了公益性公墓和經(jīng)營性公墓，簡化了公益性公墓審批，只要縣級民政部門審核，本級人民政府審批；經(jīng)營性公墓需要縣級政府審核，省級審批，與12版等同，程序上未加嚴。
19年公司擴張速度相對前幾年有所放緩，不排除政府和同業(yè)在觀望管理條例影響，如果21年還沒有改善，那么需要重新審視公司擴張意愿及能力。
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