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我身邊的巴菲特式投資者戴建忠

1995年下半年和1996年上半年，我和戴建忠在廣東南方金融服務(wù)公司的基金管理部共事，我那時(shí)候就提出現(xiàn)在基金管理公司流行的投資方法，即基于公司基本面選股。我還寫(xiě)了個(gè)報(bào)告《選50個(gè)好股長(zhǎng)期持有》。當(dāng)時(shí)戴建忠是南方基金實(shí)業(yè)項(xiàng)目部的分析師，業(yè)余時(shí)間也涉足股票分析和投資，那時(shí)他也不滿(mǎn)意市場(chǎng)上流行的技術(shù)分析派和種種坐莊跟莊行為，也在摸索正確的股票投資方法。因?yàn)槲覀兊目捶ㄝ^為接近，所以談得投機(jī)。戴建忠還熱血沸騰地和朋友合伙翻譯出版了彼得林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》。

我離開(kāi)那個(gè)公司兩年后， 那個(gè)公司被別人兼并了。戴建忠也在金融服務(wù)公司被別人兼并時(shí)離開(kāi)了。他在其他金融機(jī)構(gòu)工作了兩年，因投資理念和方法不受歡迎，終于自己出來(lái)干了――以臥室當(dāng)辦公室，虔誠(chéng)地學(xué)習(xí)和實(shí)踐價(jià)值投資方法。10多年來(lái)，我們保持聯(lián)系，不斷交流和探討，逐步更緊密合作。

戴建忠大概是在1996年開(kāi)始接觸巴菲特的投資理念的，那時(shí)，他如饑似渴地吸收長(zhǎng)期投資方法，凡是能找到的關(guān)于價(jià)值投資的書(shū)，他都找來(lái)看了。首先，他收集了散見(jiàn)于報(bào)章的有關(guān)巴菲特投資理念的介紹，后來(lái)又通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)找到巴菲特的BERKSHIREHATHAWAYINC. 網(wǎng)站，詳細(xì)閱讀了歷年巴菲特致股東的信，從而更加信服和崇拜其理念和方法。同時(shí)，戴建忠也反復(fù)研讀格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》，以至于認(rèn)為股票投資看格雷厄姆和巴菲特的東西已經(jīng)足夠了。記得1998年前后，戴建忠言必稱(chēng)巴菲特，以至于朋友們多戲稱(chēng)他，“戴菲特”。

戴建忠不像現(xiàn)在某些言必稱(chēng)價(jià)值投資的人，說(shuō)的是一套，做的是另一套；也不象有些人，順境或逆境時(shí)，是價(jià)值投資，而換了環(huán)境，又忘了。戴建忠是一以貫之。他自己出錯(cuò)時(shí)，從來(lái)不怪巴菲特，只怪自己學(xué)業(yè)不精。他對(duì)巴菲特有著近乎“原教旨主義”的熱忱。

2001年年底，原基金部的同事聚會(huì)，每人拿出1000元， 成立了個(gè)吃飯基金――希望以后聚會(huì)可以從基金的盈利中開(kāi)支。這個(gè)基金名義上是我和戴建忠共同管理， 實(shí)際上是戴建忠管理的。到2007年11月， 大家又一次聚會(huì)，戴建忠匯報(bào)：基金資產(chǎn)由1.4萬(wàn)增值到16萬(wàn)左右; 不包括以前的數(shù)次吃飯開(kāi)支。這個(gè)業(yè)績(jī)是非常優(yōu)異的。其實(shí)，我知道，吃飯基金是戴建忠管理的最小帳戶(hù)，其他帳戶(hù)的業(yè)績(jī)也大體差不多，持股變化也大體一樣。

我們打開(kāi)賬單，可以看到，從2002到2005年的4年中， 股市指數(shù)一直下跌?？墒浅燥埢饏s是盈利的，這主要是因?yàn)橘I(mǎi)了伊利股份、粵電力、轉(zhuǎn)債等防御型股票品種。自2003年開(kāi)始，他又低價(jià)買(mǎi)了民生銀行、招商銀行、國(guó)陽(yáng)新能、寶鋼、武鋼等。他敢于在別人特別不看好的時(shí)候（比如伊利前老總出問(wèn)題時(shí)候）買(mǎi)伊利，在別人不看好武鋼的時(shí)候堅(jiān)決持有不賣(mài)，在基金經(jīng)理們抵制招商銀行發(fā)行轉(zhuǎn)債時(shí)買(mǎi)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的招行轉(zhuǎn)債…… 這是一般人做不到的。

1999年開(kāi)始，我們合作更加緊密。我們開(kāi)始買(mǎi)入當(dāng)時(shí)被嚴(yán)重低估的B股。他買(mǎi)了大量的粵電力B股，以至于老去開(kāi)股東會(huì)，連粵電力的管理層都認(rèn)識(shí)他了。戴建忠還向我推薦當(dāng)時(shí)不出名的滬市的伊泰B，后來(lái)該股果然表現(xiàn)不凡。2001年5月，我們又同時(shí)去香港買(mǎi)H股。一開(kāi)始買(mǎi)過(guò)格林科爾，發(fā)現(xiàn)上當(dāng)后，馬上覺(jué)悟，于是遠(yuǎn)離靠不住的民營(yíng)企業(yè)，專(zhuān)買(mǎi)實(shí)力雄厚的國(guó)企股票。

戴建忠和但斌、林原一樣， 是堅(jiān)定的價(jià)值投資者。但是他對(duì)投資的理解有所不同。 他認(rèn)為，好的投資一定要基于兩大因素，即價(jià)值和價(jià)格。他說(shuō)，他實(shí)在不理解不問(wèn)價(jià)格的所謂“價(jià)值投資”。戴建忠認(rèn)為，好的投資，必定要有好的價(jià)格（即足夠低的價(jià)格）, 如果價(jià)格不低，那往往會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資收益形成傷害。他認(rèn)為，在格雷厄姆的《證券分析》一書(shū)中，通篇蘊(yùn)含著對(duì)好的價(jià)格的追求，足夠低的價(jià)格，才能為投資者帶來(lái)“安全邊際”。他認(rèn)為，在近幾年的牛市中，投資明星們不問(wèn)價(jià)格買(mǎi)入持有，只講價(jià)值，少談價(jià)格的投資行為實(shí)在離價(jià)值投資的源頭太遠(yuǎn)了?？v觀(guān)戴建忠10多年的投資行為，買(mǎi)B股，買(mǎi)H股，買(mǎi)鋼鐵股，無(wú)不體現(xiàn)他對(duì)價(jià)格要求。

同時(shí)，戴建忠對(duì)價(jià)值的理解，也有獨(dú)到的地方，比如，他喜歡銷(xiāo)售額大的公司，他認(rèn)為，銷(xiāo)售額大的公司，即使不賺錢(qián)，也有相當(dāng)大的價(jià)值，銷(xiāo)售額大，代表其產(chǎn)品（服務(wù)）為市場(chǎng)所接受，大的市場(chǎng)占有率表示有無(wú)形資產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)（如國(guó)外企業(yè)）要收購(gòu)，一般出價(jià)高。戴建忠看企業(yè)價(jià)值，習(xí)慣于用行業(yè)眼光看，而不是從股票市場(chǎng)的財(cái)務(wù)投資者角度看。又比如，戴建忠認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值變化其實(shí)和短期業(yè)績(jī)沒(méi)有太大關(guān)系，企業(yè)暫時(shí)虧損時(shí)，其價(jià)值下降沒(méi)有市場(chǎng)想象中的那么大，因此，他喜歡買(mǎi)暫時(shí)有困難的企業(yè)，經(jīng)典的案例，是2004年下半年，在香港市場(chǎng)大量買(mǎi)入當(dāng)時(shí)還沒(méi)有利潤(rùn)業(yè)績(jī)的東方電機(jī)和哈動(dòng)力。

當(dāng)然，戴建忠和所有真正的價(jià)值投資者一樣，喜歡未來(lái)現(xiàn)金流充沛，輕資產(chǎn)（不需要大量資本支出）具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。同樣，戴建忠看重企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，但他始終告誡自己不要離現(xiàn)實(shí)太遠(yuǎn)，對(duì)未來(lái)虛無(wú)縹緲的東西他總是心存警覺(jué)。每當(dāng)我推薦一些當(dāng)期業(yè)績(jī)好的公司時(shí)，他的口頭禪是：好的不能再好了。言下之意是大家對(duì)該行業(yè)該公司太樂(lè)觀(guān)了，太看好它們的未來(lái)了，對(duì)它們的無(wú)形資產(chǎn)太高估了。因此，戴建忠一般不買(mǎi)太熱們的股票。

由于對(duì)價(jià)格的嚴(yán)格要求，和林原、但斌不同， 戴建忠在股價(jià)高時(shí)也減持。從投資組合的幾何增值理論看，這樣才能更好降低風(fēng)險(xiǎn)，提高幾何平均收益。

（寫(xiě)于2008年6月。 2009年6月補(bǔ)注：2008年，戴建忠因過(guò)早抄底損失較大， 但是由于其價(jià)值投資者的本性， 低位敢于加倉(cāng)――加倉(cāng)了浦發(fā)等銀行股，現(xiàn)在， 他的賬戶(hù)業(yè)績(jī)又創(chuàng)出新高。）