利率，金融世界的地心引力。
上周，過完春節(jié)回來的投資者們都經(jīng)歷了一番暴風(fēng)雨洗禮。上證指數(shù)全周下跌5.06%，滬深300指數(shù)下跌7.65%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌11.3%，大洋彼岸的納斯達(dá)克指數(shù)也下跌了4.92%。
市場(chǎng)動(dòng)蕩，與一個(gè)因素有關(guān)：美國國債收益率。
假設(shè)小巴現(xiàn)在有一筆錢可以用于投資，可以選擇買政府發(fā)行的國債，也可以買別的公司發(fā)行的企業(yè)債，還可以買各種公司的股票。
不同的資產(chǎn)里面，政府發(fā)行的國債是最安全的，因?yàn)檎◣缀酰┎粫?huì)破產(chǎn)，所以一定能夠按期兌付國債。
其他的資產(chǎn)則存在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如原材料漲價(jià)、自然災(zāi)害等，因此必須給出更高的收益率，才能吸引投資者。
舉個(gè)例子，國債的收益率是1%時(shí)，股票的收益率要達(dá)到2%、3%甚至更高，大家才會(huì)愿意投資。
因此，如果國債的利率提高了，其他所有投資品種的收益率也必須提高，才能保證投資者不會(huì)轉(zhuǎn)而去投資國債。
其他投資品種的收益率如何提高呢？價(jià)格跌下來，（未來的）收益率就提高了。
同樣，如果國債收益率下跌，就會(huì)推動(dòng)其他投資品種的價(jià)格上漲。
因?yàn)檫@種相關(guān)性的存在，巴菲特將利率比作投資的地心引力。
在1999年發(fā)表于《財(cái)富》的一篇文章中，他以歷史數(shù)據(jù)證明了利率對(duì)股市回報(bào)的影響：
??1964年12月31日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤價(jià)為874.12點(diǎn)；
??1981年12月31日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤價(jià)為875.00點(diǎn)，17年不漲。
在此期間，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了巨大的騰飛：GDP累計(jì)增長370%，《財(cái)富》500強(qiáng)的總收入（上榜公司有變動(dòng)）增長近6倍。
同時(shí)，美國長期國債的利率從1964年年底的4%飆升到1981年年底的15%。這樣的環(huán)境對(duì)股市來說，就像人們從1倍重力來到3倍的重力下生活，股市當(dāng)然很難往上漲。
反過來，從1981年到1998年的這17年，美國GDP增長不到三倍，長期國債利率逐漸降回5%，道瓊斯指數(shù)卻上漲了10倍，從875點(diǎn)一路攀升到9181點(diǎn)，年化收益率達(dá)到19%。
P.S.在巴菲特的文章中，公司的利潤變化也是影響股價(jià)的一大原因。
回到現(xiàn)實(shí)，2020年年初，因?yàn)樾鹿谝咔榈臎_擊，美聯(lián)儲(chǔ)開始不斷降息：
??2020年3月2日，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的調(diào)控目標(biāo)是1.5%~1.75%，第二天就宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，利率目標(biāo)降至1~1.25%；
??2020年3月16日，再降100個(gè)基點(diǎn)，利率目標(biāo)為0~0.25%，最低可達(dá)到零利率。
回顧一下市場(chǎng)的反應(yīng)：
10年期美國國債的收益率從2019年末的1.9%以上降至2020年3月初的0.54%，并在2020年8月初降至0.52%的歷史低位。
與之對(duì)應(yīng)，2020年美國納斯達(dá)克指數(shù)以43.76%的漲幅收尾，通過滬深港通與全球資金聯(lián)通的A股也迎來了暴漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲64.96%。
而當(dāng)前發(fā)生的，正好也是2020年的鏡像：2020年8月以來10年期美國國債不斷上漲，今年2月25日盤中一度漲至1.6085%，回到疫情發(fā)生前的水平。
圖源：通聯(lián)數(shù)據(jù)
隨著無風(fēng)險(xiǎn)的國債利率上漲，股票近期又開始下跌，變相提升相對(duì)于國債的收益率。
那么，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和美國國債利率有什么區(qū)別呢？
簡單來說，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是美國的銀行們?cè)谛∪ψ永锝桢X的利率，美國國債利率則是全球投資者參與定價(jià)的利率，更廣泛，更具有參考性。
因此，美國國債利率就成了所有資產(chǎn)的定價(jià)之錨。
知道股市的漲跌受美國國債利率影響之后，下一個(gè)問題來了：美國國債利率為什么會(huì)漲？
這與兩個(gè)因素有關(guān)。一個(gè)是實(shí)際利率，一個(gè)是通貨膨脹率。
舉個(gè)例子，現(xiàn)在1年期的國債利率是5%。投資100元，能得到105元。當(dāng)然，這只是名義上的收益率，現(xiàn)實(shí)中，物價(jià)會(huì)上漲，會(huì)有通貨膨脹。
假設(shè)通貨膨脹率為2%，現(xiàn)在的1個(gè)包賣100元，明年要賣102元。
那么明年的105元，實(shí)際上不值105元，需要先扣除通貨膨脹的影響，投資國債真實(shí)的收益率是2.94%。
*計(jì)算公式為：1+名義利率=（1+實(shí)際利率）*（1+通貨膨脹率），所以實(shí)際利率為（1+名義利率）/（1+通貨膨脹率）-1，例子中的實(shí)際利率為1.05/1.02-1=2.94%
所以，實(shí)際利率上漲，或者通貨膨脹率上漲，都會(huì)導(dǎo)致國債的收益率上漲。
先來看實(shí)際利率。
雖然2020年美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)放了許多的水，但世界上沒有一個(gè)央行希望長期維持過低的利率水平。
所以在“時(shí)機(jī)成熟時(shí)”，美聯(lián)儲(chǔ)總會(huì)退出QE，使貨幣政策正?；?，推高實(shí)際利率。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月16日，全球共接種新冠疫苗約1.85億劑次，每百人接種量由1月31日的1.28劑次提高至2月16日的2.37劑次。其中美國每百人接種量超過15劑次。
隨著新冠疫苗逐漸接種，疫情逐漸得到控制，美國新增確診7天均值由1月上旬約25萬例的水平大幅下降至2月18日約7.4萬例的水平。
接下來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將成為主旋律，而美聯(lián)儲(chǔ)是否準(zhǔn)備退出寬松的貨幣政策，引發(fā)實(shí)際利率上升，就成為市場(chǎng)最為關(guān)心的主題。
然后是通脹率。
去年的負(fù)油價(jià)，相信許多人還記憶猶新，如今WTI原油期貨的價(jià)格已經(jīng)超過60美元/桶；
圖源：通聯(lián)數(shù)據(jù)
銅價(jià)達(dá)到9年來的高點(diǎn)，截至2月25日，LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)單月上漲18.59%至9614.50美元/噸；
圖源：通聯(lián)數(shù)據(jù)
此外，鎳、錫等大宗商品的價(jià)格也紛紛上漲。
各種上游原材料的漲價(jià)，將會(huì)通過中游制造企業(yè)傳導(dǎo)至消費(fèi)端，帶來通貨膨脹的壓力。
對(duì)通貨膨脹的預(yù)期升溫也是推高美國國債收益率的原因。
總結(jié)一下，因?yàn)閷?shí)際利率與通貨膨脹率有上漲的苗頭，10年期美國國債收益率逐漸上漲，而各類資產(chǎn)也隨之調(diào)整。
當(dāng)然，這只是看待市場(chǎng)的一個(gè)角度。市場(chǎng)上每天都有數(shù)以百萬計(jì)的人在決策，每一項(xiàng)決策都會(huì)影響價(jià)格，所以我們永遠(yuǎn)只能事后分析，很難預(yù)判。
作者 | 拾月 | 當(dāng)值編輯 | 李夢(mèng)清
責(zé)任編輯 | 何夢(mèng)飛 | 主編 | 鄭媛眉
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